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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢(shì)

2月4日，焦煤期貨主力合約震蕩走強(qiáng)，盤中一度漲超5%，截止收盤，焦煤主力合約收漲3.60%，收?qǐng)?bào)1209元/噸。

消息面上，據(jù)多家行業(yè)媒體報(bào)道，印尼礦業(yè)官員周二表示，由于印尼政府提出大幅減產(chǎn)計(jì)劃，該國礦商已暫?，F(xiàn)貨煤炭出口。印尼上月向主要礦商下達(dá)的產(chǎn)量配額比2025年水平降低40%至70%，作為該國提振煤價(jià)計(jì)劃的一部分。

針對(duì)印尼RKAB煤炭生產(chǎn)額度審批的最新情況調(diào)研，近期印尼煤炭RKAB（印度尼西亞政府對(duì)礦產(chǎn)和煤炭開采業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施的工作計(jì)劃與預(yù)算報(bào)告制度，由能源與礦產(chǎn)資源部（ESDM）負(fù)責(zé)管理，礦業(yè)公司必須編制并提交該文件以獲得生產(chǎn)批準(zhǔn)，從2026年開始審批周期由3年恢復(fù)至1年）審批引發(fā)討論，由于煤礦提交的生產(chǎn)計(jì)劃與政府批示的結(jié)果差距較大，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)印尼煤炭供給減量的擔(dān)憂。

據(jù)首次批示結(jié)果來看：其中7家煤礦審批額度與提交額度一致，約2.22億噸，31家煤礦審批額度減量，提交計(jì)劃總量為2.55億噸，實(shí)際審批1.19億噸，下降53.3%，另4家正在審批中；以上已審批煤炭生產(chǎn)額度為3.41億噸。部分礦商為此暫停煤炭出口及市場(chǎng)交易，等待政府最新審批結(jié)果。此前印尼政府可能將2026年煤炭生產(chǎn)配額削減至 6億噸，同比去年9.17億噸，減少3.17億噸，需關(guān)注今年實(shí)際煤炭生產(chǎn)配額。

綜上，印尼煤炭由于RKAB審批問題，部分礦商暫停出口交易，但并不是一刀切，且遠(yuǎn)期報(bào)盤并未受到影響。2025年中國進(jìn)口印尼煤炭累計(jì)2.11億噸，同比減少2967.3萬噸，其中動(dòng)力煤占98.6%，煉焦煤占比1.3%。短期來看對(duì)中國進(jìn)口煤炭市場(chǎng)將有一定擾動(dòng)。

除此之外，市場(chǎng)分析指出，當(dāng)下驅(qū)動(dòng)焦煤市場(chǎng)上漲的因素還包括：

一、國內(nèi)春節(jié)前的“季節(jié)性”緊張。

臨近春節(jié)，這是國內(nèi)煤炭供應(yīng)一個(gè)傳統(tǒng)的“淡季”。很多民營煤礦開始安排放假，產(chǎn)量自然下降。數(shù)據(jù)顯示，像山西臨汾這樣的主產(chǎn)區(qū)，低硫主焦煤的供應(yīng)量環(huán)比下降了15%。與此同時(shí)，下游的鋼鐵廠由于自身產(chǎn)品價(jià)格回調(diào)、利潤變薄，采購變得謹(jǐn)慎，主要以滿足剛性生產(chǎn)需求為主。這就形成了一個(gè)階段性矛盾：供應(yīng)在減少，而最基礎(chǔ)的需求還在。這種“供需錯(cuò)配”，直接推動(dòng)了現(xiàn)貨價(jià)格上漲。

二，成本支撐變得“硬氣”。

焦煤的成本線在不斷上移。在蒙古國，一場(chǎng)焦煤競(jìng)拍成交價(jià)達(dá)到了每噸880元（不含稅），比上一期又漲了10元，而且掛牌的1.28萬噸煤全部賣光。這直接影響了進(jìn)口到中國的價(jià)格，甘其毛都口岸的蒙煤到岸價(jià)已經(jīng)突破了1000元/噸大關(guān)，比2025年同期高了8.3%。另一方面，焦炭（用焦煤煉制而成）完成了首輪提價(jià)，每噸漲了50-55元。焦炭漲價(jià)，讓整個(gè)煤焦產(chǎn)業(yè)鏈的利潤重新分配，也為上游的焦煤價(jià)格提供了更強(qiáng)的底部支撐。

三，國際能源市場(chǎng)的“聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”。

國際煤炭市場(chǎng)是一個(gè)整體。澳大利亞的焦煤供應(yīng)也受到了一些干擾，比如昆士蘭州的氣候問題，導(dǎo)致發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降了12%。這使得國際煤價(jià)保持堅(jiān)挺。國內(nèi)期貨價(jià)格相比現(xiàn)貨的“貼水”（期貨比現(xiàn)貨便宜的部分）已經(jīng)收窄到了3.5%，說明期貨市場(chǎng)正在快速追上現(xiàn)貨的漲勢(shì)。

簡單總結(jié)，就是“海外突發(fā)減產(chǎn)” + “國內(nèi)季節(jié)性減產(chǎn)” + “原料成本上漲” + “國際價(jià)格聯(lián)動(dòng)”，四股力量共同把焦煤價(jià)格推了上去。

02

基本面概覽

現(xiàn)貨方面：據(jù)Mysteel，2月4日臨汾市場(chǎng)煉焦煤價(jià)格暫穩(wěn)，鄉(xiāng)寧低硫瘦煤1380元/噸，堯都區(qū)高硫主焦1120元/噸，以上均為出廠價(jià)現(xiàn)金含稅。

供應(yīng)方面，截至1月30日，樣本企業(yè)洗煤廠的日均精煤產(chǎn)量26.77萬噸，環(huán)比減少0.86萬噸，樣本企業(yè)日均原煤產(chǎn)量197.82萬噸，環(huán)比減少1.62萬噸。

進(jìn)口方面，中國12月進(jìn)口煉焦煤1376.98萬噸，同比增加28.57%，環(huán)比增加28.31%。截至1月24日，甘其毛都口岸通關(guān)量為209250噸，周度通關(guān)量維持在高位。

需求方面，截至1月30日，全國247家鋼鐵企業(yè)的日均鐵水產(chǎn)量227.98萬噸，環(huán)比減少0.12萬噸，降幅0.05%。鋼廠高爐開工率為79%，環(huán)比上升0.32個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵企業(yè)的盈利比例為39.39%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

庫存方面，截至1月30日，523家樣本礦山精煤庫存267.18萬噸，較上期減少7.17萬噸，降幅2.61%。焦煤港口庫存目前為286.38萬噸，環(huán)比減少3萬噸，降幅1.04%。焦化企業(yè)的焦煤庫存1035.34萬噸，環(huán)比增加40.13萬噸，增幅4.03%。鋼廠的焦煤庫存目前為814.36萬噸，環(huán)比增加11.12萬噸，增幅1.38%。

利潤方面，截至1月30日，焦煤主力合約基差374.5元/噸，基差環(huán)比變化不大。焦企維持虧損，上周噸焦利潤為-55元/噸。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總

光大期貨表示，周三，焦煤盤中快速拉升，日內(nèi)最大漲幅超5%。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，印尼礦業(yè)官員周二表示，由于印尼政府提出大幅減產(chǎn)計(jì)劃，該國礦商已暫?，F(xiàn)貨煤炭出口。印尼上月向主要礦商下達(dá)的產(chǎn)量配額比2025年水平降低40%至70%，作為該國提振煤價(jià)計(jì)劃的一部分。疊加此前印尼財(cái)政部長表示，印尼政府計(jì)劃自2026年起對(duì)出口征收1%至5%的關(guān)稅，可以看出印尼的煤炭政策正在收緊，在進(jìn)口量下滑、進(jìn)口成本上升的預(yù)期下，今日國內(nèi)煤炭板塊集體反彈，焦煤價(jià)格同步大漲。短期消息面或主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，考慮到印尼主要行業(yè)協(xié)會(huì)反對(duì)此舉，需關(guān)注減產(chǎn)政策的落地情況，若落地不及預(yù)期，焦煤價(jià)格仍存回落可能。

國泰君安期貨認(rèn)為，今日焦煤價(jià)格大幅上漲，主要受印尼煤炭出口政策生變所引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)。具體而言，印尼政府對(duì)2026年煤礦企業(yè)的RKAB(工作計(jì)劃與預(yù)算)審批額度出現(xiàn)大幅削減，部分礦商獲批的產(chǎn)量額度較其申報(bào)計(jì)劃下降了約53%，這直接導(dǎo)致部分印尼礦商暫停了現(xiàn)貨煤炭的出口和市場(chǎng)報(bào)盤。作為全球最大的動(dòng)力煤出口國，印尼供應(yīng)的不確定性立即擾動(dòng)了全球市場(chǎng)，推高了國際煤價(jià)，并引發(fā)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口至中國的煤炭量將減少的預(yù)期。此外，臨近中國春節(jié)，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩，而下游仍存在一定的剛性補(bǔ)庫需求，這種階段性的供需錯(cuò)配也加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)收緊的擔(dān)憂。因此，外部供應(yīng)收緊的預(yù)期與內(nèi)部短期供需矛盾共同推動(dòng)了今日焦煤價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

焦煤盤面呈現(xiàn)顯著的多頭資金回流跡象，分時(shí)圖顯示多頭持續(xù)增倉并推動(dòng)價(jià)格拉漲，即便臨近關(guān)鍵壓力位也未表現(xiàn)猶豫，強(qiáng)勢(shì)完成了對(duì)上方阻力的突破。目前盤面已接連上破多個(gè)前期重要壓力位置，后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注能否在12月5日開盤價(jià)1185.5附近進(jìn)行有效回踩確認(rèn)，并觀察回踩過程中的企穩(wěn)情況。在該位置不被有效跌破，且分時(shí)持倉繼續(xù)保持增加態(tài)勢(shì)的前提下，短期走勢(shì)有望延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局。

申銀萬國期貨指出，上周末印尼煤炭礦業(yè)協(xié)會(huì)表示，年度工作計(jì)劃批準(zhǔn)的產(chǎn)量配額遠(yuǎn)低于去年的噸位數(shù)，或?qū)е掠∧岵糠置旱V關(guān)停，雖然我國進(jìn)口印尼煤占總消費(fèi)的占比并不大，但從印尼進(jìn)口的低卡煤在部分地區(qū)較難用其他煤種直接替代，因此印尼礦山減產(chǎn)與否的動(dòng)向需要持續(xù)關(guān)注；整體來看，節(jié)后焦煤基本面的季節(jié)性改善，疊加地產(chǎn)端的政策利好與進(jìn)口端擾動(dòng)帶來的不確定性，以及國內(nèi)適度寬松的貨幣政策營造的有利宏觀環(huán)境，我們?nèi)跃S持焦煤價(jià)格震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)。

紫金天風(fēng)期貨表示，供應(yīng)端煤礦節(jié)前產(chǎn)量基本見頂，目前多以穩(wěn)產(chǎn)為主，節(jié)前煤礦將逐漸安排放假，供應(yīng)存在收縮預(yù)期，蒙煤通關(guān)短暫受到擾動(dòng)，但目前已經(jīng)恢復(fù)正常水平；需求端，下游焦鋼企保持按需拉運(yùn)；上游礦端維持去庫，出貨順暢，焦鋼企目前庫存充足；近期印尼對(duì)采礦調(diào)整及實(shí)施出口配額對(duì)市場(chǎng)情緒有推動(dòng)，但實(shí)質(zhì)影響有限，焦煤供應(yīng)壓力仍大，節(jié)前故事較少，或維持區(qū)間震蕩。

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