中國(guó)電網(wǎng)，燃爆全球！

近日，央視財(cái)經(jīng)發(fā)布了一則相當(dāng)震撼人心的消息——中國(guó)變壓器工廠爆單，部分廠商訂單已排到2027年底。

相關(guān)人士表示，面對(duì)全球AI算力爆發(fā)式增長(zhǎng)，變壓器作為電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)備成為稀缺資源，中國(guó)變壓器企業(yè)憑借較歐美廠商短五分之四的產(chǎn)品交付周期，成為市場(chǎng)主流選擇。

如此浪潮之下，占電網(wǎng)市場(chǎng)四分之一比重的電纜制造業(yè)順勢(shì)成為熱議焦點(diǎn)。其中，東方電纜憑借年均23%的高毛利率碾壓亨通光電、中天科技，走在國(guó)產(chǎn)電纜業(yè)前沿。

在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的電纜市場(chǎng)，高毛利率顯然是東方電纜最鋒利的“一把刀”。可這把刀從何而來(lái)，又能庇護(hù)東方電纜多久呢？

海纜造就的“高毛利龍頭”

電纜，又被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“血管”與“神經(jīng)”，在新能源、軌道交通、海洋工程等領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用。

只不過(guò)，不同領(lǐng)域產(chǎn)品的利潤(rùn)空間有所不同。因海底地形復(fù)雜、高壓高腐蝕等環(huán)境因素存在，海洋工程中所使用的線纜一般會(huì)有更高的毛利率。

跟國(guó)外眾多發(fā)達(dá)國(guó)家線纜市場(chǎng)集中度高達(dá)60%-90%不同，國(guó)內(nèi)線纜市場(chǎng)參與者眾多，企業(yè)數(shù)量高達(dá)1萬(wàn)多家，目前并沒(méi)有企業(yè)具備較強(qiáng)的壟斷能力，這就使得東方電纜、亨通光電、中天科技等第一梯隊(duì)玩家成為市場(chǎng)熱議對(duì)象。

其中，東方電纜因具備500kV及以下交流海纜、±535kV及以下直流海纜的研發(fā)量產(chǎn)能力而獨(dú)樹(shù)一幟，是國(guó)內(nèi)率先打破國(guó)際高端海纜壟斷的企業(yè)。

2024年，東方電纜海纜系統(tǒng)及海洋工程業(yè)務(wù)的毛利率分別高達(dá)39.57%、21.93%，推高了公司整體利潤(rùn)率，而同行業(yè)的中天科技、亨通光電的業(yè)務(wù)更多集中于陸纜，整體利潤(rùn)率較低。

若單論技術(shù)，東方電纜的“殺手锏”遠(yuǎn)不止上述提到的超高壓海纜產(chǎn)品，其在技術(shù)含量更高的臍帶纜和動(dòng)態(tài)纜上也優(yōu)勢(shì)頗多。中國(guó)第一代3000米級(jí)超深水臍帶纜光連接器就是由其助力研發(fā)并實(shí)現(xiàn)工程應(yīng)用的。

換句話說(shuō)，海纜相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比越多，東方電纜就有望保持更高的利潤(rùn)率。

據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)測(cè)，2033年，全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量將達(dá)到410GW，中國(guó)市場(chǎng)將貢獻(xiàn)較多增量。

僅從已公布數(shù)據(jù)來(lái)看，未來(lái)五年，國(guó)內(nèi)各省規(guī)劃的海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模已超100GW，加上未公布省份預(yù)計(jì)能達(dá)120GW-150GW。廣闊的海纜市場(chǎng)預(yù)期或許是東方電纜“大展身手”的好機(jī)會(huì)。

2025年至今，東方電纜已公布出的訂單金額就高達(dá)250.99億元，幾乎是其2024年整年?duì)I收的3倍。

其中，海底電纜相關(guān)的訂單占比就有一半以上，這為其未來(lái)1-2年內(nèi)的業(yè)績(jī)都提供了一定的前瞻指引。

然而，若真要論“大”展身手，東方電纜似乎并沒(méi)有亨通光電那樣大的野心。

戰(zhàn)略規(guī)劃，穩(wěn)字當(dāng)頭

簡(jiǎn)單對(duì)比部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們就能發(fā)現(xiàn)東方電纜與亨通光電的相似與差異之處。

由于下游客戶多是國(guó)家電網(wǎng)等大型項(xiàng)目方，且訂單取得多采用招投標(biāo)的方式，電纜廠基本需要自行墊資生產(chǎn)，“長(zhǎng)賬期、高應(yīng)收”成為了業(yè)內(nèi)普遍現(xiàn)象。

2022年-2025年前三季度，東方電纜和亨通光電應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重都較高，大概在30%左右。

不同的是，東方電纜并沒(méi)有出現(xiàn)亨通光電一樣的“存貸雙高”現(xiàn)象。

2025年前三季度，東方電纜的貨幣資金總額僅有18.19億元，不到亨通光電的七分之一，交易性金融資產(chǎn)、商譽(yù)以及短期借款均為0。

可見(jiàn)，東方電纜借錢(qián)少、并購(gòu)少，甚至連金融理財(cái)都比較少，就連近期投資設(shè)立的子公司都是圍繞“電纜”這一主業(yè)進(jìn)行的，比如浙江深遠(yuǎn)海輸電創(chuàng)新研發(fā)有限公司、寧波東方電纜股份有限公司北京分公司等。

這種比較“穩(wěn)”的戰(zhàn)略選擇也是由其現(xiàn)實(shí)條件決定的。東方電纜在國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)線纜商中的“家底”并不厚。

2025年第一季度，公司就曾因應(yīng)收賬款回款、項(xiàng)目墊資等原因，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額變成負(fù)數(shù)，若這一問(wèn)題長(zhǎng)期出現(xiàn)，勢(shì)必會(huì)對(duì)其資金鏈安全造成一定沖擊。

比較而言，亨通光電家底厚，“攤子”鋪的也比較大。它的目標(biāo)并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的電纜生產(chǎn)商，而是成為一家“光電網(wǎng)”并行的綜合解決方案商，增強(qiáng)市場(chǎng)獨(dú)特性，彌補(bǔ)其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低的缺點(diǎn)。

2022年-2025年前三季度，亨通光電固定資產(chǎn)總額從82.16億增長(zhǎng)到了123.96億，增長(zhǎng)率高達(dá)50%，長(zhǎng)短期借款總額也從116.64億擴(kuò)張到144.16億，足見(jiàn)其擴(kuò)張決心之大、速度之快。

總的來(lái)說(shuō)，亨通光電的特色更多在規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而東方電纜的特色更多在利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)上。未來(lái)，規(guī)模較小的東方電纜能否保住其市場(chǎng)地位，關(guān)鍵還要看它的利潤(rùn)護(hù)城河能維持多久。

這就不得不關(guān)注到電纜的成本問(wèn)題。

“銅價(jià)風(fēng)暴”下的生存邏輯

電纜是一個(gè)對(duì)原材料依賴較重的行業(yè)，正如東方電纜2024年的產(chǎn)品分析表所示，海纜系統(tǒng)中，直接材料占總成本的比例高達(dá)92.29%，陸纜系統(tǒng)中，直接材料占總成本的比重高達(dá)96.11%。

銅就是其中較為重要的原料。據(jù)統(tǒng)計(jì)，電線電纜用銅量約占全國(guó)銅總消費(fèi)量的60%-70%，銅價(jià)波動(dòng)對(duì)電纜生產(chǎn)商的影響是非常直接的。

2024年及以前，銅價(jià)基本都在6-7萬(wàn)/噸之間波動(dòng)，突破8萬(wàn)/噸的次數(shù)都較少，可2025年以來(lái)，銅價(jià)不僅沖上了8萬(wàn)/噸，還在繼續(xù)前進(jìn)至8.5萬(wàn)/噸、9萬(wàn)/噸，甚至10萬(wàn)/噸，著實(shí)讓人大吃一驚。

展望2026年，各界人士對(duì)銅價(jià)的看法依舊是“高位波動(dòng)”居多，這其實(shí)是有現(xiàn)實(shí)邏輯的。

銅礦的開(kāi)采周期本就較長(zhǎng)，一般從勘探到投產(chǎn)需要18.4年，疊加南美主要產(chǎn)銅國(guó)社會(huì)局勢(shì)動(dòng)蕩，高品位銅礦的供給成為問(wèn)題。

再加上，近年來(lái)，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)以及AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)提速，一輛新能源汽車的用銅量就比傳統(tǒng)汽車高3.6倍，進(jìn)一步擴(kuò)大了銅需求缺口。

據(jù)預(yù)測(cè)，2026年，全球精煉銅的供需缺口將高達(dá)36-74萬(wàn)噸，這給銅價(jià)高漲提供了充足的理由。

普遍來(lái)講，國(guó)內(nèi)電纜廠的成本控制能力并不如國(guó)際廠商，東方電纜也在持續(xù)摸索中。

公司一邊嘗試用套期保值方式對(duì)沖銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，一邊擴(kuò)大高價(jià)值量海纜產(chǎn)品的營(yíng)收占比來(lái)保證利潤(rùn)，但效果貌似并不理想。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年前三季度，東方電纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.98億，同比增長(zhǎng)11.93%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9.14億，同比卻微降1.95%，增收不增利的苗頭已現(xiàn)。

當(dāng)然，一時(shí)的數(shù)據(jù)并不能代表未來(lái)趨勢(shì)，凈利潤(rùn)的同比下降或許是有成本因素在，也可能是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下的“價(jià)格戰(zhàn)”導(dǎo)致的。

東方電纜能否在此次“銅價(jià)風(fēng)暴”中全身而退，還要重點(diǎn)看其接下來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

總結(jié)

國(guó)內(nèi)電纜市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)的確激烈，過(guò)去，東方電纜僅用“毛利率”一招就立于不敗之地，足見(jiàn)其實(shí)力深厚。

可相對(duì)亨通光電的“激進(jìn)”戰(zhàn)略，東方電纜無(wú)論是在產(chǎn)能擴(kuò)張還是第二曲線儲(chǔ)備上，都采取了較為保守的戰(zhàn)略。

面對(duì)2025年以來(lái)的“銅價(jià)風(fēng)暴”，東方電纜的保守戰(zhàn)略能否守住多年構(gòu)筑的“利潤(rùn)護(hù)城河”，為其增添一份成長(zhǎng)保障，還有待繼續(xù)觀察。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。