2026年2月4日，德國化工巨頭漢高（Henkel AG）宣布達(dá)成協(xié)議，以21億歐元（約合25億美元）的價格收購荷蘭特種涂料企業(yè)斯塔爾（Stahl Holdings BV）。

此次交易的賣方為法國私募股權(quán)公司溫德爾（Wendel SE），后者自2006年起控股斯塔爾近二十年。巴斯夫（BASF SE）和科萊恩（Clariant AG）等持有斯塔爾合計逾30%股份的少數(shù)股東也將同步出售所持股權(quán)。

此舉標(biāo)志著漢高在粘合劑與特種化學(xué)品領(lǐng)域邁出關(guān)鍵一步，也折射出當(dāng)前全球化工行業(yè)在需求疲軟、能源成本高企、貿(mào)易壁壘加劇及激烈競爭壓力下，正加速推進(jìn)并購整合。

漢高：強化核心業(yè)務(wù)

漢高首席執(zhí)行官卡斯滕·諾貝爾（Carsten Knobel）表示：“此次收購斯塔爾，連同我們近期宣布擬收購ATP Adhesive Systems的計劃，構(gòu)成了兩項重大并購項目。二者合計將為漢高帶來近10億歐元的年銷售額，并顯著提升我們粘合劑技術(shù)業(yè)務(wù)板塊的增長潛力?！?/p>

斯塔爾是全球柔性材料特種涂料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、高端時尚皮革、包裝及電子等領(lǐng)域。公司擁有約1,700名員工，在2025年實現(xiàn)調(diào)整后銷售額約7.25億歐元，2024年調(diào)整后營業(yè)利潤達(dá)1.81億歐元，營業(yè)利潤率提升至19.5%。

值得注意的是，2026年初，斯塔爾已完成其多年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，剝離了傳統(tǒng)的皮革水場（wet-end）化學(xué)品業(yè)務(wù)，該部分現(xiàn)獨立運營為新公司Muno，由溫德爾、巴斯夫和科萊恩共同持股。此舉使斯塔爾徹底轉(zhuǎn)型為一家專注于可持續(xù)、水性技術(shù)驅(qū)動的純特種涂料配方企業(yè)。

溫德爾：收獲豐厚回報

對溫德爾而言，此次出售是一次極具成效的退出。公司預(yù)計交易完成后將獲得約12億歐元凈收益，相當(dāng)于其自2006年以來總投資額（含過往分紅）的6.6倍，年化內(nèi)部收益率（IRR）超過15%。截至2025年9月30日，斯塔爾在溫德爾凈資產(chǎn)估值中僅為9.6億歐元，本次交易溢價超過20%。

溫德爾集團(tuán)首席執(zhí)行官Laurent Mignon表示：“過去20年，我們與斯塔爾卓越的管理團(tuán)隊攜手，將其打造為行業(yè)無可爭議的全球領(lǐng)導(dǎo)者。如今將其交予漢高這樣具備強大創(chuàng)新能力和可持續(xù)發(fā)展愿景的工業(yè)伙伴，是我們長期戰(zhàn)略的自然延續(xù)。”

溫德爾與凱雷集團(tuán)于2006年以5.2億歐元聯(lián)合收購斯塔爾，后經(jīng)重組取得控股權(quán)。在溫德爾主導(dǎo)下，斯塔爾通過一系列戰(zhàn)略性收購迅速擴(kuò)張，包括2013年收購科萊恩皮革服務(wù)業(yè)務(wù)、2016年并購Eagle Performance、2017年接手巴斯夫皮革化學(xué)品部門，以及2023年和2024年分別收購ICP Industrial Solutions Group和Weilburger Graphics。

斯塔爾首席執(zhí)行官Maarten Heijbroek表示：“感謝溫德爾過去二十年的堅定支持。如今的斯塔爾已是一家技術(shù)領(lǐng)先、市場地位穩(wěn)固、全球布局完善的特種涂料企業(yè)。加入漢高大家庭，將為我們提供更強大的創(chuàng)新平臺和資源，進(jìn)一步鞏固我們在柔性材料涂料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位?！?/p>

行業(yè)整合加速

受此消息提振，溫德爾股價在巴黎一度上漲5.2%，創(chuàng)近兩個月最大盤中漲幅；巴斯夫在法蘭克福上漲2.8%；漢高股價微漲0.3%。

分析人士指出，當(dāng)前化工行業(yè)正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：歐洲能源成本居高不下、中國產(chǎn)能過剩加劇全球競爭、終端需求復(fù)蘇乏力，促使企業(yè)通過并購優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、聚焦高附加值細(xì)分市場。除漢高外，阿克蘇諾貝爾、巴斯夫等巨頭也紛紛推進(jìn)數(shù)十億歐元級別的資產(chǎn)調(diào)整。

本次交易尚需完成員工委員會磋商程序，并獲得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，預(yù)計將在2026年內(nèi)完成。

隨著斯塔爾并入漢高體系，全球特種化學(xué)品格局或?qū)⒅厮堋＿@場價值21億歐元的交易，不僅是一次成功的資本退出與戰(zhàn)略補強，更是化工行業(yè)邁向高質(zhì)量、可持續(xù)、專業(yè)化發(fā)展的重要注腳。