ARM（ARM.O）于北京時(shí)間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤后發(fā)布了 2026 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2025 年 12 月），要點(diǎn)如下：

1、主要數(shù)據(jù)：Arm 本季度實(shí)現(xiàn)收入 12.4 億美元，同比增長(zhǎng) 26%，符合市場(chǎng)預(yù)期（12.3 億美元）。公司本季度收入端環(huán)增的 1 億美元中，主要來自版稅業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。公司毛利率為 97.6%，維持在 97% 以上的高位。

2、具體業(yè)務(wù)情況：許可證業(yè)務(wù)和版稅收入占比接近于 4:6

a）本季度許可證業(yè)務(wù)收入 5.1 億美元，環(huán)比下滑 0.1 億美元。此前公司許可證業(yè)務(wù)單季收入曾達(dá)到 6 億美元，那個(gè)季度主要是有一筆馬來西亞政府將近 2.5 億美元的收入確認(rèn)。

在不考慮該特殊情況下，公司的許可證業(yè)務(wù)基本保持著上升的趨勢(shì)。其中公司本季度全授權(quán)客戶數(shù)再次增加 2 個(gè)，達(dá)到 50 個(gè)，總客戶數(shù)達(dá)到 368 個(gè)。

b）本季度版稅業(yè)務(wù)收入 7.4 億美元，同比增長(zhǎng) 27%，主要是受智能手機(jī)、數(shù)據(jù)中心、汽車領(lǐng)域的推動(dòng)，同時(shí)本季度也是電子產(chǎn)品的旺季。

中長(zhǎng)期角度看，版稅業(yè)務(wù)仍將是公司增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，其中數(shù)據(jù)中心和汽車市場(chǎng)的需求持續(xù)增加、智能手機(jī)高端機(jī)型（Arm V9+CSS）能帶動(dòng)抽成比例的提升。

(注：CSS 計(jì)算子系統(tǒng)是一種預(yù)組裝的 IP 模塊，不僅包含 Arm CPU 內(nèi)核，還包含其他 IP 部分，使得企業(yè)能夠跳過集成環(huán)節(jié)，更快將產(chǎn)品推向市場(chǎng))

3、核心指標(biāo)：①年化合同價(jià)值（ACV），公司本季度年化合同價(jià)值為 16.2 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 1.3%，預(yù)估公司本季度新合同帶來的收入增量約為 2.3 億美元；②剩余未完成訂單（RPO），公司本季度剩余未完成訂單為 21.5 億美元，環(huán)比下滑 4.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期（25.3 億美元）；

③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 為 0.75，維持上升的趨勢(shì)，這表明公司當(dāng)前的訂單結(jié)構(gòu)更偏向于短期。

4、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用：公司本季度研發(fā)費(fèi)用為 7.4 億美元，同比增長(zhǎng) 38%。研發(fā)費(fèi)用的繼續(xù)提升，主要是公司加大對(duì) chiplets（芯粒）、SoC（系統(tǒng)級(jí)芯片）的研發(fā)投入，以覆蓋更復(fù)雜的計(jì)算場(chǎng)景。當(dāng)前公司研發(fā)費(fèi)用率維持在 60% 的高位，將直接影響公司利潤(rùn)端的釋放，公司當(dāng)前凈利率為 18%。

5、下季度指引：ARM 預(yù)期 2026 財(cái)年第四季度營(yíng)收為 14.2-15.2 億美元，區(qū)間中值（14.7 億美元）環(huán)比增長(zhǎng) 18%，符合市場(chǎng)預(yù)期（14.3 億美元）；公司預(yù)期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.54-0.62 美元，符合市場(chǎng)預(yù)期（0.56 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：手機(jī) “逆風(fēng)” 之下，收入增速恐將下調(diào)

ARM 本季度業(yè)績(jī)還行，收入端和毛利率基本達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的增速都在 20% 以上。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，本季度研發(fā)費(fèi)用率維持在 60% 左右，導(dǎo)致公司最終利潤(rùn)有所回落。

相比于當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)更關(guān)注于公司指引、年化合同價(jià)值和剩余未完成訂單這三項(xiàng)表現(xiàn)：

1）管理層指引：并不太好。公司預(yù)期下季度營(yíng)收 14.2-15.2 億美元，市場(chǎng)預(yù)期（14.3 億美元）。雖然指引基本達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，但細(xì)分來看，公司預(yù)計(jì)下季度版稅收入同比增長(zhǎng)僅為 Low-teens（大約 11-13%），意味著環(huán)比將出現(xiàn)下滑。

海豚君認(rèn)為由于當(dāng)前手機(jī)業(yè)務(wù)是公司最大的收入來源（40-45%），然而 “存儲(chǔ)短缺” 嚴(yán)重影響了手機(jī)廠商的備貨/出貨預(yù)期，將直接影響公司在手機(jī)芯片中抽取的版稅收入。

2）年化合同價(jià)值（ACV）：是下季度收入的一項(xiàng)前瞻指標(biāo)。公司本季度年化合同價(jià)值 16.2 億美元，環(huán)比微增 1.3%。結(jié)合公司本季度的收入情況，海豚君預(yù)估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 4 億美元，而 “新增合同計(jì)入本季收入 + 本季版稅收入” 合計(jì)約為 8.4 億美元；

3）剩余未完成訂單（RPO）：公司本季度剩余未完成訂單為 21.5 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期（25.3 億美元）。從 ACV/RPO 比值來看，公司當(dāng)前在手訂單在結(jié)構(gòu)上更傾向短期，符合當(dāng)前 AI 市場(chǎng)相對(duì)迫切的需求。

綜合以上三項(xiàng)指標(biāo)來看，ARM 雖然仍保持著 20%+ 的增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)面也出現(xiàn)了一些隱患：①下季度版稅收入增速大幅回落；②剩余未完成訂單（RPO）再次出現(xiàn)下滑。

雖然年化合同價(jià)值（ACV）穩(wěn)中有升，當(dāng)前公司的短期訂單較多，但海豚君認(rèn)為手機(jī)市場(chǎng) “大幅下滑” 的展望，給公司帶來了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性。

結(jié)合 ARM 當(dāng)前市值（1113 億美元），對(duì)應(yīng)公司 2027 財(cái)年凈利潤(rùn)約為 99 倍 PE（假定營(yíng)收 +20%，毛利率 97.8%，稅率 12.3%）。市場(chǎng)此前給予公司近百倍 PE 估值的看待，主要是看重公司在 AI 領(lǐng)域的稀缺性和持續(xù)高成長(zhǎng)的潛力。

但不容忽視的是，手機(jī)當(dāng)前仍然是公司最大的收入來源。在存儲(chǔ)持續(xù)漲價(jià)的影響下，市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前下調(diào)了公司的增長(zhǎng)預(yù)期。而從當(dāng)前公司及高通的展望來看，手機(jī)行業(yè)接下來面臨的下滑程度比市場(chǎng)預(yù)期還要差。

從 ARM 角度出發(fā)，手機(jī)出貨量下滑會(huì)影響公司版稅業(yè)務(wù)中量的邏輯，而單顆收入還是會(huì)受益于 v9/CSS 技術(shù)滲透率的提升。雖然 ARM 的受損幅度會(huì)相對(duì)好于行業(yè)內(nèi)其他公司，但畢竟都在手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，ARM 的增速也將受此拖累。

ARM 公司的高估值，具有兩面性：一方面，體現(xiàn)了市場(chǎng)看好公司的高增長(zhǎng)，包括數(shù)據(jù)中心需求增加、v9/CSS 的抽成比例提升、以及未來 AI PC 的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；另一方面，手機(jī)市場(chǎng)面臨巨大 “逆風(fēng)”、高增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)的情況下，“高估值” 又成了一把 “利劍”。

ARM 公司近百倍的估值，需要持續(xù)高增長(zhǎng)和持續(xù)超預(yù)期來注入信心。而今卻面臨著手機(jī)市場(chǎng) “大幅下滑” 的風(fēng)險(xiǎn)，在 “存儲(chǔ)危機(jī)” 解除之前，會(huì)一直給 ARM 的增長(zhǎng)帶來壓力，公司業(yè)績(jī)展望和估值也將再次被下調(diào)。

以下是海豚君關(guān)于 ARM 財(cái)報(bào)及相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

<本篇完>

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