斑馬消費(fèi) 沈庹

小米出錢(qián)、喂訂單，終于養(yǎng)大了做智能鎖的鹿客科技。

日前，該公司向港交所遞表，正式向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，意欲成為“AI智能鎖第一股”。

雖然，鹿客科技的年?duì)I收已穩(wěn)定在10億元規(guī)模，在靜脈智能鎖細(xì)分市場(chǎng)也已做到了全球第一，但其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、對(duì)小米重度依賴(lài)、自有品牌不強(qiáng)等諸多問(wèn)題，仍值得公司管理層和投資者充分重視。

十年成就智能鎖老三

2014年，云丁網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)立，在創(chuàng)始人陳彬的帶領(lǐng)下，闖入中國(guó)方興未艾的智能鎖賽道。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)智能門(mén)鎖行業(yè)尚處于技術(shù)探索與市場(chǎng)培育的初期階段，產(chǎn)品形態(tài)主要為電子密碼鎖、酒店刷卡鎖等初級(jí)智能化產(chǎn)品為主，僅有極少數(shù)高端產(chǎn)品搭載指紋識(shí)別功能。

受技術(shù)成本高、消費(fèi)者認(rèn)知不足等多種因素影響，彼時(shí)的智能鎖產(chǎn)品主要應(yīng)用于酒店、辦公場(chǎng)所等B端商用場(chǎng)景，C端家用場(chǎng)景滲透率極低。

陳彬于2007年7月，獲得清華大學(xué)電子工程碩士學(xué)位，畢業(yè)后曾在索尼、百度擔(dān)任技術(shù)工作。從大廠辭職創(chuàng)業(yè)，加入智能硬件賽道，究竟是做2B還是2C的產(chǎn)品，合伙人之間也曾有過(guò)爭(zhēng)論。

基于團(tuán)隊(duì)的技術(shù)背景，早期的云丁，最終選擇了2B。通過(guò)軟件技術(shù)優(yōu)勢(shì)，拿下了一家長(zhǎng)租公寓頭部企業(yè)的訂單，在中國(guó)智能鎖行業(yè)初步站穩(wěn)了腳跟。

如今，自有品牌商業(yè)解決方案，仍是公司的重要業(yè)務(wù)板塊之一。

2017年，公司推出“鹿客”品牌，并通過(guò)小米優(yōu)品線上眾籌，1699元的價(jià)格，以性?xún)r(jià)比的打法，快速打開(kāi)C端市場(chǎng)。當(dāng)年，僅一款產(chǎn)品就賣(mài)出了30萬(wàn)套，成為行業(yè)出貨量最大的單品。借此，鹿客僅用1年時(shí)間，就實(shí)現(xiàn)了C端市場(chǎng)的10倍增長(zhǎng)。公司順勢(shì)從云丁網(wǎng)絡(luò)更名為鹿客科技。

隨著中國(guó)智能鎖市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，大量業(yè)內(nèi)外玩家涌入其中，“千鎖大戰(zhàn)”一觸即發(fā)。期間，鹿客因?yàn)闆](méi)有及時(shí)抓住拼多多、直播電商等新渠道的機(jī)會(huì)，早期建立起來(lái)的C端優(yōu)勢(shì)，一度被傳統(tǒng)廠商超越。后來(lái)，果斷向高端轉(zhuǎn)型，終于重新奪回了市場(chǎng)份額。

招股書(shū)披露，公司是全球首家率先實(shí)現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)?；慨a(chǎn)的企業(yè)。于2024年，公司靜脈智能鎖出貨量全球第一，市場(chǎng)份額約10.5%；智能鎖整體出貨量全球第四，市場(chǎng)份額約為2.6%。2024年，公司在中國(guó)內(nèi)地的智能鎖出貨量為120萬(wàn)套，排名第三，市場(chǎng)份額為5.8%。

小米撐起半邊天

鹿客創(chuàng)業(yè)早期，雖然中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)火熱，但很多市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)智能鎖賽道的投資熱情并不高。

此前，陳彬在接受媒體采訪時(shí)透露，他作為CEO，除了做產(chǎn)品，另一個(gè)最重要的工作就是融資。2014年-2018年，他大約見(jiàn)了300個(gè)投資機(jī)構(gòu)，幾乎把當(dāng)時(shí)市面上能見(jiàn)的投資機(jī)構(gòu)都見(jiàn)過(guò)了。

2014年7月，公司拿下星云創(chuàng)盟和杭州險(xiǎn)峰的首輪融資，分別為160萬(wàn)元和107萬(wàn)元，投后估值約1300萬(wàn)元。

其后，公司密集融資，聯(lián)想、美的、小米、百度等相繼投資。據(jù)招股書(shū)顯示，鹿客創(chuàng)立以來(lái)，融資幾乎沒(méi)有停止過(guò)，期間，累計(jì)從一級(jí)市場(chǎng)拿到資金近10億元。

2025年11月，中關(guān)村科學(xué)城科技成長(zhǎng)三期基金，投入2億元拿下鹿客科技5.71%股權(quán)，公司投后估值約35億元。

目前，創(chuàng)始人陳彬直接持有鹿客科技15.33%股權(quán)，為單一第一大股東，并通過(guò)多家機(jī)構(gòu)，合計(jì)控制公司約30.35%股權(quán)；百度參與了公司多輪融資，持有18.43%股權(quán)，為第二大股東；順為持股7.25%，為第三大外部機(jī)構(gòu)股東。

小米旗下天津金米，雖然只持有鹿客科技1.75%股權(quán)，但小米對(duì)公司的發(fā)展至關(guān)重要。

鹿客科技的收入，主要靠銷(xiāo)售鹿客品牌智能鎖及AI智能管家；為品牌公司提供ODM服務(wù)；提供云丁品牌商業(yè)解決方案。

2023年-2024年，公司超過(guò)一半的收入，來(lái)自O(shè)DM代工，2025年前9個(gè)月，ODM項(xiàng)目收入更是高達(dá)61.6%。期間，公司自有品牌業(yè)務(wù)收入占比逐年降低。

2019年，小米推出自有品牌智能鎖，就是由鹿客代工。

2023年-2024年及2025年前9個(gè)月，小米均為鹿客科技絕對(duì)的第一大客戶(hù)，分別貢獻(xiàn)了公司各期收入的48.6%、51.7%和60.6%。

來(lái)自小米ODM業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，推動(dòng)了鹿客科技的業(yè)績(jī)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司收入分別為10.15億元、10.86億元和7.74億元；凈利潤(rùn)分別為1402.6萬(wàn)元、5311.3萬(wàn)元和3198.1萬(wàn)元。

雖然，鹿客科技的業(yè)績(jī)看似穩(wěn)步增長(zhǎng)，但從招股書(shū)反映出的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一增長(zhǎng)并不算太健康。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)下降，分別為8948.5萬(wàn)元、124.7萬(wàn)元和-3830.7萬(wàn)元；應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)攀升、周轉(zhuǎn)效率迅速降低，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70天、83天及101天；公司逾期應(yīng)收貿(mào)易款規(guī)模持續(xù)攀升，分別為1209.1萬(wàn)元、2501.2萬(wàn)元和4850.4萬(wàn)元。

當(dāng)下，中國(guó)的“千鎖大戰(zhàn)”遠(yuǎn)沒(méi)有到停戰(zhàn)的時(shí)候，智能鎖行業(yè)參與者眾多、市場(chǎng)分散的情況突出。未來(lái)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，洗牌在所難免。

鹿客科技如果不能擴(kuò)大自有品牌在C端市場(chǎng)的規(guī)模和影響力，即便能長(zhǎng)期拿下小米的ODM訂單，資本市場(chǎng)對(duì)其的估值邏輯，也只能是代工商。