黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網(wǎng)絡

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這兩天稍微松了口氣。

美股、中概、貴金屬全線企穩(wěn)反彈，A股也跟著回暖，賬戶也回了點血～

復盤這波巨震，可以說是全球資產(chǎn)大亂斗，不僅僅是漲多了的貴金屬在釋放風險，連一直被視為低估洼地的港股也無法幸免。

這幾天跑了一圈，跟機構和大佬們聊下來，發(fā)現(xiàn)大家其實看法差不太多，市場巨大波動背后，主要是三個因素的疊加。

第一，“沃什交易”沖擊預期。

市場原本猜測美聯(lián)儲主席人選會是貝萊德的里克·里德，結果最終人選定了凱文·沃什。這個我們之前也寫過，沃什主張“縮表+貨幣紀律”，反對過度寬松。

他偏鷹派的言論，打破了市場對美聯(lián)儲接下來將會“大幅降息”的預期，引發(fā)了一波恐慌性拋售。

第二，貴金屬巨震，觸發(fā)流動性危機。

今年以來，有色、貴金屬整體漲幅都很大，獲利盤豐厚，一旦出現(xiàn)風吹草動，很多賺了錢的資金就開始套現(xiàn)離場。

這波貴金屬投資中有很多杠桿資金，去杠桿過程中進一步加劇了價格的下跌，并且連帶著出發(fā)了商品市場流動性風險傳染機制。

簡單來說，比如白銀期貨跌停無法減倉或止損，投資者就只能通過做空相關品種來對沖白銀持倉風險，從而引發(fā)相關品種下跌，導致整個大宗商品市場經(jīng)歷了一場罕見的流動性危機。

第三，高波動傳導，全面打擊。

大宗商品的流動性危機，也引發(fā)了全球資金的劇烈波動，在這個過程中，港股和A股也無法避免，而港股受到海外資金的影響更大，海外資金流出，港股的估值也被拖累。

說到底，這場“全球資產(chǎn)大亂斗”雖是事件觸發(fā)，根源其實是市場此前交易過于擁擠、情緒過于樂觀。一旦有利空風吹草動，部分資金便借機獲利了結，放大波動。

02

跟機構交流下來，發(fā)現(xiàn)大家這波還是比較淡定的。

雖然這波“沃什交易”的沖擊很大，但主流機構普遍認為，美聯(lián)儲今年降息兩次的大方向未變，首次降息很可能在6月。當前波動，更多是情緒層面的“短跑”，而非基本面的“長跑轉(zhuǎn)向”。

從A股和港股的層面來看，基本面也沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

先來看看A股。

從絕對值來看，A股估值仍處在合理區(qū)間內(nèi)。

以滬深300指數(shù)為例，當前市盈率（TTM）是14倍，處于近10年81%的歷史分位，看起來不低。但從絕對水平來看，還是顯著低于成熟市場當前的估值水平，標普500指數(shù)當前的市盈率（TTM）是28倍，可以說，A股的估值水平其實并沒有泡沫化。

另外，有一家機構提供了一個數(shù)據(jù)，我覺得挺有參考意義的。

他們提到，從最新數(shù)據(jù)看，上證綜指的年化夏普比率已經(jīng)高于中債新綜合指數(shù)。這說明什么呢？這意味著，股票資產(chǎn)當前提供的單位風險超額回報已經(jīng)優(yōu)于債券，并且，這個趨勢還在持續(xù)修復當中。

但是，經(jīng)過了兩年的上漲，A股已經(jīng)完成了估值修復的進程，回到了正常的估值水平范圍內(nèi)，2026年A股到底還能不能漲，還要看兩方面：

• 一個是“東升西降”的敘事還能不能講下去；

• 另一個就是看”盈利驅(qū)動”能否接得上力。

從歷史經(jīng)驗來看，美元指數(shù)走弱期間，上證綜指往往表現(xiàn)更好，2026年美元指數(shù)大概率將持續(xù)走弱，這也將引發(fā)資金更多流向新興市場。

與此同時，全球資金目前仍然低配中國股票，而“中國創(chuàng)新”在世界的認可度正在不斷增加，外資的轉(zhuǎn)向什么時候會發(fā)生，這也是一個值得觀察的節(jié)點。

更為重要的，還要看A股本身的盈利增長能不能接得上力。

大家最關注的就是科技板塊，從絕對值來看，科技成長板塊的估值其實并不低，科創(chuàng)50的市盈率（TTM）已經(jīng)達到160倍，這樣的高估值到底能不能持續(xù)？

其實，科技板塊的估值就像“車速”，而業(yè)績增速就是“發(fā)動機”——只要發(fā)動機（業(yè)績）還在加速，車速（估值）就不會掉下來?，F(xiàn)在大多數(shù)AI產(chǎn)業(yè)鏈的公司，業(yè)績增速還在往上走，沒有見到頂點，這也成為了估值最重要的支撐。

以科創(chuàng)50為例，市場預期2025年利潤增速是35%，2026年接近93%，這說明，翻倍的業(yè)績預期，其實才是估值的重要支撐。

而且，科創(chuàng)50的前十大重倉股，2025年的業(yè)績增幅也相當可觀。并且，2026年會有更多千億級公司即將在科創(chuàng)板上市，它們很多已經(jīng)過了“從0到1”的階段，業(yè)績確定性更強，這也會給科創(chuàng)板帶來更多增長的確定性。

進一步復盤歷史，可以發(fā)現(xiàn)，其實2013-2015年的創(chuàng)業(yè)板也是處于這樣的進程當中，當時創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速軌跡和現(xiàn)在的科創(chuàng)50幾乎一樣，都是從負增長轉(zhuǎn)向高速增長——所以，科技成長的行情還是值得期待的。

再看看港股。

最近恒生科技跌幅居前，核心原因在于，港股受海外資金影響太大。近期全球資本市場波動大，海外資金流出，港股的估值也會被拖累。

根據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，當前港股情緒指數(shù)已經(jīng)回落至去年12月19日底部的水平，并跌穿滾動一年均值-1.5倍標準差，顯示港股已到值得重點關注的區(qū)間。

接下來，可關注兩個契機：一是全球波動緩和、外資回流；二是互聯(lián)網(wǎng)公司能否找到新增長故事，擺脫單純“燒錢”敘事。

至于港股創(chuàng)新藥，這波調(diào)整過后，其實可以重視起來了。從歷史經(jīng)驗來看，當美聯(lián)儲進入降息周期的時候，創(chuàng)新藥的表現(xiàn)往往更好，而當前港股創(chuàng)新藥公司BD模式升級，海外認可度也高，后續(xù)新的BD大單消息一旦出現(xiàn)，很可能就會成為板塊的催化劑。

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整體交流下來，短期大家的防守意識還是比較強的。

從日歷效應來看，春節(jié)假期前后，A股大盤價值風格（比如一些穩(wěn)健的藍籌股）的勝率也更高。在最近市場的大波動中，紅利、非銀金融作為組合的穩(wěn)定器，可以適當重視一下。

另外，周期板塊中，有色金屬大幅回撤，但我們看到，化工板塊的表現(xiàn)整體還是比較穩(wěn)的。

化工板塊的邏輯主要是反內(nèi)卷+需求升級，帶來盈利抬升。

從供給端來看，反內(nèi)卷政策推進，化工行業(yè)不再盲目擴產(chǎn)能，低效產(chǎn)能出清，行業(yè)利潤率在上升；需求方面，需求結構優(yōu)化，從原來依賴房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)向光伏、新能源、AI、創(chuàng)新藥等新質(zhì)生產(chǎn)力方向，需求韌性更強。

從去年的情況看，化工品出口持續(xù)增長，2026年行業(yè)更有望實現(xiàn)“量價齊升”。

相對有色金屬，化工整體漲幅還不大，有機構甚至提出化工就是下一個有色金屬的說法，對資金的吸引力也在增強。

至于全年的主線，大家的共識還是在AI賽道上。

• 一方面，美股科技企穩(wěn)反彈，映射至A股的AI硬件（算力、半導體）有望繼續(xù)修復。

• 另外，字節(jié)在即夢平臺上線Seedance2.0視頻生成模型，在市場上反饋相當驚艷，這也給AI應用打了一劑興奮劑，再次點燃了市場對于今年AI應用投資元年的期待。可以預見的是，今年AI應用、人形機器人還有密集催化，加上這個賽道目前擁擠度仍處于合理水平，也是今年布局值得關注的方向。

再提一嘴黃金，央媽連續(xù)第15個月增持黃金，去美元化的進程中，黃金仍然是不可替代的品種，黃金中長期邏輯并沒有變化，咱們小散就把心放在肚子里，控制好倉位，不過分追高，做好資產(chǎn)配置就行啦。

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市場風險釋放一輪后，當前其實反而不必過于焦慮。

咱們A股向來注重“儀式感”，從歷史上看，春節(jié)前后持股勝率向來較高。

我當前的策略也很簡單，不瞎操作、管好倉位、穩(wěn)穩(wěn)持有，安心等節(jié)后吃肉～

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風險提示：投資有風險，入市需謹慎。以上觀點僅代表作者個人意見，不構成任何投資建議。