保險(xiǎn)頭部企業(yè)間“同業(yè)增持”易形成“一榮俱榮、一損俱損”的局面。

2026年2月4日，據(jù)香港聯(lián)交所正式披露的權(quán)益變動(dòng)信息顯示，中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)平安”)于2月2日在場(chǎng)內(nèi)斥資3.62億港元完成對(duì)中國(guó)人壽H股(股票代碼02628.HK)的增持，累計(jì)持股比例攀升至10.12%，成為近期港股市場(chǎng)及保險(xiǎn)行業(yè)最受關(guān)注的資本運(yùn)作之一。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

偏好高股息低估值

中國(guó)平安多次舉牌增持港股

中國(guó)平安此次增持，與其近年來(lái)偏好布局高股息、低估值H股核心資產(chǎn)的投資傾向有關(guān)。其增持是基于對(duì)中國(guó)人壽經(jīng)營(yíng)基本面、行業(yè)發(fā)展前景及港股市場(chǎng)長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，核心目的并非謀求對(duì)中國(guó)人壽的控制權(quán)，也不參與中國(guó)人壽的日常經(jīng)營(yíng)管理。

這并非中國(guó)平安對(duì)中國(guó)人壽H股的首次大規(guī)模增持，而是始于2025年8月。此后中國(guó)平安又以“分批增持、穩(wěn)步加倉(cāng)”的節(jié)奏多次增持，本次增持后已持有中國(guó)人壽H股的比例達(dá)10.12%。其增持軌跡，與其同年對(duì)招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股的舉牌動(dòng)作類似，均體現(xiàn)出聚焦高股息、低估值H股核心資產(chǎn)的投資策略。

2026年初以來(lái)，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)“震蕩回升、估值修復(fù)”態(tài)勢(shì)，但整體估值仍處于歷史低位，以市盈率TTM衡量，無(wú)論是恒生指數(shù)還是很多港股個(gè)股，當(dāng)前仍處于相對(duì)低位。港股市場(chǎng)因估值優(yōu)勢(shì)顯著而具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。隨著港股市場(chǎng)政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，香港證監(jiān)會(huì)不斷完善監(jiān)管規(guī)則、提升市場(chǎng)透明度與規(guī)范性，“港股通”標(biāo)的范圍亦不斷擴(kuò)大、交易成本逐步降低，為內(nèi)地險(xiǎn)資布局港股提供了更便捷高效的投資渠道。

作為增持對(duì)象的中國(guó)人壽H股基本面向好，分紅能力和估值也具有一定優(yōu)勢(shì)，成為中國(guó)平安持續(xù)增持的核心投資邏輯。2025年前三季度，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,378.95億元以及歸母凈利潤(rùn)1,678.04億元，同比均明顯增長(zhǎng)；核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率也均滿足監(jiān)管要求，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

作為國(guó)內(nèi)頭部壽險(xiǎn)企業(yè)，中國(guó)人壽分紅政策穩(wěn)定，分紅比例持續(xù)保持在較高水平，能夠?yàn)楣蓶|提供穩(wěn)定投資回報(bào)，也吸引著中國(guó)平安。中國(guó)人壽H股近三年的平均股息率不僅高于同期香港銀行的平均存款利率，也高于港股的平均股息率，其高股息特征恰與中國(guó)平安“追求長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅”的資產(chǎn)配置需求高度契合。

截至本次增持日，中國(guó)人壽H股的市盈率(TTM)與市凈率均具備一定估值優(yōu)勢(shì)。相比中國(guó)人壽A股，其H股還明顯折價(jià)，進(jìn)一步擴(kuò)大了估值優(yōu)勢(shì)，雖然流動(dòng)性處于劣勢(shì)，但不影響長(zhǎng)期投資者通過(guò)穩(wěn)定分紅路徑獲取回報(bào)。

不僅中國(guó)平安，2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)其他險(xiǎn)資舉牌也更加活躍，呈現(xiàn)“頻次高、規(guī)模大、聚焦H股、偏好高股息”等鮮明特征。但中國(guó)平安的舉牌動(dòng)作仍最頻繁且規(guī)模最大，除了舉牌中國(guó)人壽，其還通過(guò)旗下平安人壽多次舉牌農(nóng)業(yè)銀行H股、招商銀行H股等重點(diǎn)標(biāo)的。

銀行股、保險(xiǎn)股等金融股成為中國(guó)平安等險(xiǎn)資的舉牌重點(diǎn)，與標(biāo)的行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定等特點(diǎn)相關(guān)，也高度契合險(xiǎn)資“追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益”的資產(chǎn)配置需求。在目前利率持續(xù)下行背景下，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益率覆蓋負(fù)債成本越來(lái)越難，迫使保險(xiǎn)資金向高股息、低估值的權(quán)益資產(chǎn)遷移。同時(shí)，監(jiān)管層鼓勵(lì)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，通過(guò)優(yōu)化償付能力規(guī)則和稅收激勵(lì)，引導(dǎo)險(xiǎn)資以長(zhǎng)期視角配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)，使此類舉牌行為成為險(xiǎn)資通過(guò)穩(wěn)定分紅實(shí)現(xiàn)資本增值的優(yōu)勢(shì)合規(guī)路徑。

同業(yè)增持下

“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕

中國(guó)平安持續(xù)增持中國(guó)人壽H股的行為，本質(zhì)上是對(duì)中國(guó)人壽經(jīng)營(yíng)基本面、行業(yè)地位和長(zhǎng)期發(fā)展前景的認(rèn)可，結(jié)合其作為國(guó)內(nèi)頭部壽險(xiǎn)企業(yè)的專業(yè)投資和價(jià)值判斷能力，增持相當(dāng)于在為中國(guó)人壽的企業(yè)價(jià)值和未來(lái)成長(zhǎng)“背書”，向市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)。而且中國(guó)平安以長(zhǎng)期保值增值為投資目標(biāo)，為中國(guó)人壽引入長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的同時(shí)，也提升了股東結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

不過(guò)，中國(guó)平安與中國(guó)人壽在產(chǎn)品、市場(chǎng)、客戶等方面均存在激烈競(jìng)爭(zhēng)，雙方競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系早已得到市場(chǎng)和投資者的普遍確認(rèn)。僅憑同業(yè)增持的行為很難打破外界的競(jìng)爭(zhēng)認(rèn)知，認(rèn)同雙方的“協(xié)作共贏”。相反，較高比例的同業(yè)持股可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”的擔(dān)憂，若未來(lái)出現(xiàn)中國(guó)平安試圖通過(guò)股東地位影響中國(guó)人壽的經(jīng)營(yíng)決策、產(chǎn)品定價(jià)或市場(chǎng)布局等情形，則可能破壞行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序以及雙方合作關(guān)系。

而且中國(guó)平安增持時(shí)，中國(guó)人壽H股的股價(jià)本身仍處于相對(duì)高位(月線圖)，雖然結(jié)合業(yè)績(jī)趨勢(shì)從市盈率(TTM)角度看估值仍不高，中國(guó)平安也看好后者未來(lái)的發(fā)展前景而持續(xù)增持，但若后者未來(lái)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著偏離預(yù)期，中國(guó)平安仍將因后者股價(jià)下跌而遭受較大投資損失。

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保險(xiǎn)股的投資回報(bào)高度依賴行業(yè)周期，壽險(xiǎn)行業(yè)仍面臨負(fù)債成本高企、保費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期的壓力。中國(guó)人壽雖基本面穩(wěn)健，仍難以快速破解目前這些行業(yè)共性難題。中國(guó)平安的增持，未來(lái)仍存在“高投入、低回報(bào)”的可能性。

總體而言，保險(xiǎn)頭部企業(yè)間“同業(yè)增持”易形成“一榮俱榮、一損俱損”的局面，可能加劇行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中，行業(yè)整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也因雙方股權(quán)關(guān)聯(lián)而放大。

對(duì)于中國(guó)平安的同業(yè)增持行為，投資者應(yīng)摒棄短期投機(jī)思維，聚焦企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)基本面和內(nèi)在價(jià)值，從而更好把握保險(xiǎn)行業(yè)和港股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)充分關(guān)注，力求通過(guò)理性投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健獲利。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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