坐好扶穩(wěn)！

可控核聚變（簡稱“核聚變”），被認為是解決人類能源問題的“終極答案”。這一領域最近好像又有了大動作：全球第一家“純血”核聚變IPO，最近有了重要進展！

核聚變“第一股”，

花落誰家？

據近期多家媒體報道，一家名為 General Fusion的加拿大核聚變能源公司宣布，與一家名為Spring Valley Acquisition Corp. III的“特殊目的收購”公司（SPAC）簽署最終業(yè)務合并協議，整體估值約10億美元（70億元人民幣）。該交易預計于2026年年中完成交割。

若進展順利，合并后的公司將在納斯達克上市，有望成為全球首家公開IPO的純核聚變能源公司。按照公司公告，此次交易所得將用于推進其磁化靶聚變系統的開發(fā)，此舉標志著聚變能源正式從長期研發(fā)邁向資本市場。按照公司規(guī)劃，其目標是在2030年代中期建成全球首座商用聚變發(fā)電廠。

但它真的會成為可控核聚變“第一股”么？現在恐怕還很難說，因為美國總統特朗普，目前好像也已經盯上了這一板塊！

具體說來，就在去年年底，美國總統特朗普旗下的特朗普媒體科技集團（DJT），已與獲得谷歌支持的美國核聚變能源公司 TAE Technologies 簽署最終合并協議，雙方將通過全股票交易完成合并，交易總價值超過60億美元——是 General Fusion的整整六倍，同樣預計于2026年中完成。因此究竟誰是“核聚變第一股”，依然存在變數！

DJT公司聲明稱，合并后的公司計劃在2026年選址并開始建設世界上第一個公用事業(yè)規(guī)模的核聚變發(fā)電廠（50兆瓦），未來還計劃建造更多的核聚變發(fā)電廠，預計總裝機規(guī)模將達到350-500兆瓦。好家伙，2026年那邊還在科研路上苦苦攀登，這邊已經宣稱要“開建”聚變電廠了！

在各位的印象中，DJT好像一直在金融科技，特別是數字資產領域“呼風喚雨”，這次進入可控核聚變領域多少顯得有些意外，但很多人不知道的是——特朗普本人就是核能的堅定支持者，整個2025年，發(fā)布了多項有利于核能發(fā)展的政策！

其中最核心的一組是在2025年5月23日簽署的四項行政命令，被官方稱為啟動“核能復興”計劃，旨在加速核反應堆審批、復興核工業(yè)、部署先進技術。歸結起來就是“讓美國核能再次偉大”！

“再次偉大”的渠道是多種多樣的，其中包括：在2026年7月4日前，使至少3座實驗性先進反應堆達到臨界狀態(tài)（投入運行），還包括，指示能源部和國防部在聯邦土地及軍事基地部署先進反應堆，目標在2028年9月30日前在國內軍事基地運行一座反應堆，并為人工智能數據中心供電——果然“AI的盡頭是核能”。

特朗普雖然全力支持核能，但這些政策都只是關于核裂變的，不過這些政策為所有先進核能技術（包括聚變） 創(chuàng)造了更友好的商業(yè)化環(huán)境。而核聚變，雖然近兩年在資本市場上風生水起，但距離真正商業(yè)化還需假以時日。

就說本文一開頭提到的General Fusion，雖然在技術路線上有著獨到之處，但由于此前融資遭遇了逆風，就在今年上半年，還在資金短缺的泥潭中苦苦掙扎。如今竟然看到了上市的希望，不禁讓人感慨風口的威力！

據外媒，2025年5月，公司因原計劃籌集的1.25億美元（約1.7億加元）融資目標未達成，不得不采取裁員、縮減業(yè)務規(guī)模的舉措，直至8月依靠現有支持者主導的“付費參與（Pay-to-Play）”模式，融資3000萬加元（約2200萬美元），總算度過了難關。而此次之所以采用SPAC途徑，可能也是因應股東盡快上市的需求！

“財運”來了，擋也擋不?。?2月9日，公司已完成新一輪融資，總金額達5150萬加元（約合3677萬美元），其中近5110萬加元通過未來股權簡單協議（SAFEs）募集，剩余部分以普通股認股權證形式籌集。

股東之所以不斷投錢，當然是看中這家公司的技術前景，以及潛在的商業(yè)價值。確實，與其它核聚變路線比起來，這家公司顯得有些“不走尋常路”！

“不走尋常路”，

終獲資本青睞？

限于本文主題和篇幅，截至目前，本文并沒有對核聚變的具體原理和路線做具體分析，但這大半年來，核聚變隔三岔五就有熱點市場新聞，仿佛商業(yè)化就在明天！

核聚變的三種路線

圖片來源：錫創(chuàng)投

太長簡化版：目前全球核聚變路線有很多種，每種都有自己的優(yōu)勢和缺陷，并沒有哪一種能夠絕對統治市場！

最為著名的，自然是被廣泛的宣傳的“托克馬克”（Tokamak），它的原理是用極其強大的磁場，把一團上億度的等離子體懸浮在真空里，不讓它碰到墻壁。但這條路徑需要持續(xù)高強度投入、極其復雜的工程體系，以及漫長而不確定的商業(yè)化周期。

國際熱核聚變實驗堆（ITER，俗稱“人造太陽”）正是這一現實的集中體現。據相關資料，其原計劃投資50億美元并在10年內建成，但現已投資超200億歐元，仍看不到投入上限，距離商業(yè)化可能還有很長的路要走！

和“托克馬克”相對應的另一條路線，則是慣性約束，它的原理是用幾百束激光同時轟擊燃料丸，利用反作用力把燃料瞬間壓爆。但問題是，這對轟擊的精度要求高到變態(tài)，而且很難連續(xù)發(fā)射，目前難以實現穩(wěn)定的聚變功率輸出。

和這兩條路線相比，General Fusion走的是中間路線，用的“磁化靶聚變（MTF）”，聽起來神乎其神，但原理其實講透了，祛魅了，就像捅破窗戶紙一樣簡單！

我們可以把它理解為磁約束和慣性約束的混合技術：將磁約束所用到的磁場穩(wěn)住等離子體，和利用慣性快速壓縮這兩個條件結合到一起，通過機械活塞驅動液態(tài)金屬襯套進行壓縮，實現的成本比傳統磁約束和激光慣性約束更低。難怪在資本市場上能夠拔得頭籌！

而上文提到的“核聚變IPO第一股”有力競爭者，TAE采取的則是場反位形（FRC）路線，這雖然也是一種磁約束裝置，但與托克馬克還是有所區(qū)別！

這種裝置通過等離子體自身磁場與外部磁場相互作用形成封閉環(huán)形結構約束高溫等離子體，具有結構簡單、成本低等特點，同樣也容易引發(fā)資本市場青睞。相關資料顯示，該公司已有多輪融資籌集超過18億美元，投資者包括不乏雪佛龍、谷歌、高盛，日本住友商事等知名企業(yè)。

到底誰能成為“核聚變IPO第一股”或許是偶然的，但近年來，關于核聚變的項目確實如雨后春筍一般，同時吸引了大筆投資：2025年底發(fā)布的《全球核聚變領域投資》報告顯示，美國以42家公司和69億歐元融資額位居第一，占全球資金的53%。中國以8家公司和44億歐元融資額，占全球資金的34%，位居第二。

雖然國內還沒有跑出一家核聚變方面的上市企業(yè)，但近年來，核聚變初創(chuàng)公司接二連三獲得資本市場青睞，以及上市公司紛紛布局相關產業(yè)表明，核聚變在國內，早已吸引了“聰明錢”的關注。就在近期，一眾A股上市公司紛紛“官宣”在核聚變領域的最新進展，大多圍繞著產業(yè)鏈的上下游！

上市公司，

加碼核聚變

例如，就在最近，浙富控股在投資者關系活動記錄表通過子公司浙富核電，聚焦超高熱負荷部件、冷卻劑循環(huán)系統（如鋰鉛泵）、包層屏蔽塊等核心部件的研制與驗證。

公司進一步表示，鋰鉛泵已有樣機處于試驗驗證階段，相關性能指標持續(xù)優(yōu)化；前期試制的包層屏蔽塊見證件已通過驗收。行業(yè)已進入“招標拐點”，2026年起招標體量將顯著提升。

核聚變裝置的大放光芒，離不開電源的后勤保障：四創(chuàng)電子近日表示，其控股子公司華耀電子，為合肥的EAST（“人造太陽”）裝置提供等離子體加熱用的高壓電源系統，已交付多套。公司也表示將跟進我國下一代緊湊型聚變裝置（BEST）的項目招標。

按照計劃，BEST有望于2027年正式完工，并在全球范圍內首次實現聚變能發(fā)電演示；到2030年，有望通過核聚變點亮第一盞燈，為聚變發(fā)電帶來曙光。

任何領域的工程，都離不開整體設計：據國泰海通近期研報，作為能源建設央企，中國能建重點突破熱核聚變發(fā)電島設計等關鍵技術，并推進核聚變用超導磁體、電抗器等核心設備的自主研發(fā)。

從上述舉例中，我們可以看出，當前上市公司主要采取“曲線入局”的方式，從自身優(yōu)勢（如精密制造、特種電源、工程設計）出發(fā)，從供應鏈和技術服務側切入核聚變，而非直接運營聚變堆，這更符合產業(yè)發(fā)展階段和商業(yè)邏輯。

當然我們也需要清醒認識到，核聚變產業(yè)化尚處早期，技術路徑存在不確定性。對于投資者而言，聚焦于那些在核心材料、關鍵部件上已實現工程化突破，并獲得國家級產業(yè)資本或長期耐心資本背書的企業(yè)，或許是更為審慎的策略。需要仔細甄別那些主要依靠市場概念驅動、尚無明確技術突破或訂單驗證的公司。

任何投資，都是為了將來更豐厚的回報，而在“純粹”核聚變領域，國內已經有一家公司“官宣”了清晰的上市路線圖，這就是被上海重倉的星環(huán)聚能（StarX Fusion）！

資料顯示，星環(huán)聚能脫胎于清華大學科技成果轉化項目，團隊核心人員均畢業(yè)于清華大學工程物理系，深耕聚變領域20余年，是國內首支球形托卡馬克研究隊伍。就在今年，星環(huán)聚能將投資建設自主研發(fā)的國內首臺負三角球形托卡馬克裝置——NTST。該裝置將主要用于初步驗證“星環(huán)一號”裝置所涉及的低溫冷卻系統、機械設計等關鍵技術。

如此的前沿科技，當然配得上“耐心資本”：據證券時報等，今年1月12日，星環(huán)聚能順利完成A輪融資，融資金額10億元，創(chuàng)下國內民營聚變企業(yè)單筆融資紀錄，領投方是上海國資（上海國投、上海科創(chuàng)集團等）。

本輪融資資金將主要用于全力推進下一代聚變裝置的建設。此前，行業(yè)單筆融資最高額為5億元，為2025年8月諾瓦聚變所獲。

就在融資現場，公司CEO陳銳公開表示，公司“很快將進行股份制改革，未來在政策允許的范圍內或將考慮科創(chuàng)板上市”。這是目前國內所有核聚變初創(chuàng)企業(yè)中，最清晰、最接近資本市場的公開表態(tài)。而公司總部及研發(fā)中心已落戶上海嘉定，融入“聚能小鎮(zhèn)”未來產業(yè)布局。

這一底氣背后，或許是公司相對清晰的商業(yè)化版圖：規(guī)劃于2028年前后徹底完成工程驗證，啟動商業(yè)示范堆建設，2032年左右建成一個可輸出電能的聚變反應示范堆。陳銳則將公司的技術路線概括為“小型化+經濟性”，目標是將聚變發(fā)電成本降至具有競爭力的水平。

核聚變產業(yè)鏈的崛起，不僅需要終端裝置與工程設計，更依賴于上游核心材料的突破。 要打通供應鏈這一隱形瓶頸，以上海超導為代表的國內關鍵材料公司正扮演著至關重要的角色。

已經申請科創(chuàng)板IPO的上海超導，是國際上僅有的兩家能實現年產千公里級以上第二代高溫超導帶材的企業(yè)之一，其產品已進入美國CFS、英國Tokamak Energy以及國內能量奇點、星環(huán)聚能等頂尖核聚變公司的供應鏈。

更為關鍵的是，得益于工藝成熟與規(guī)模化生產，其第二代高溫超導帶材的單位生產成本在2022年至2024年間已從262元/米大幅下降至約93元/米，降幅達65%，持續(xù)推動著這一核心材料的降本增效，為核聚變裝置的商業(yè)化建設提供了至關重要的材料保障。

然而，作為產業(yè)核心“賣水人”的上海超導，其自身的IPO之路也揭示了前沿賽道早期的典型風險。根據其招股書，公司存在客戶高度集中（2025年上半年對單一客戶銷售占比超60%）、盈利波動劇烈以及產能擴張遠超當前市場規(guī)模等挑戰(zhàn)。這提醒市場，即使是產業(yè)鏈上確定性相對較高的環(huán)節(jié)，其商業(yè)模式的成熟與穩(wěn)定仍需跨越周期驗證。

尾聲

只要人類對能源的需求不止步，對新能源途徑的探索就永無止境。盡管各家公司給出了激動人心的路線圖，但我們必須清醒認識到，從“成功發(fā)電的示范堆”到“電價具有競爭力的商用電廠”之間，仍有一道道由材料壽命、工程可靠性與極限降本構成的鴻溝需要跨越。這決定了，當前資本角逐的“第一股”與“示范堆”，只是漫長競賽的上半場。

雖然在沖刺IPO的進程中，星環(huán)聚能暫時跑在前面，但必須清醒認識到，核聚變是長周期、高風險的硬科技賽道，上市或建成示范堆只是‘資格賽’，而實現廉價、穩(wěn)定、安全的商業(yè)發(fā)電才是真正的‘終極決賽’。任何企業(yè)的技術突破、資金鏈和政策環(huán)境變化都可能改變競爭格局。究竟誰能成為真正的“核聚變IPO第一股”，且讓我們拭目以待~

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