氨基觀察-創(chuàng)新藥組原創(chuàng)出品

作者 | 鄭曉

短短一年時間，康泰生物與阿斯利康的合作生變，再次將疫苗行業(yè)的寒意詮釋得淋漓盡致。

2025年3月，康泰生物成功牽手阿斯利康，雙方希望聚焦疫苗業(yè)務(wù)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)設(shè)立合資公司，雙方各持股50%，投資總額約4億美元，最終投資金額將根據(jù)項目進展調(diào)整。

彼時，這筆合作曾讓市場寄予厚望。同期，阿斯利康還與和鉑醫(yī)藥等中國創(chuàng)新藥企簽訂了合作協(xié)議，且與這些伙伴的合作持續(xù)深入，成為催化相關(guān)公司股價上漲的重要因素。

然而，康泰生物成為了這場合作浪潮中的 “意外”，其與阿斯利康的合作卻未能如市場預(yù)期般推進至下一步。

2026年2月6日，康泰生物發(fā)布公告稱，公司決定終止與阿斯利康的合作。原因在于，市場環(huán)境發(fā)生劇烈變化，疫苗行業(yè)面臨較大下行壓力，新增疫苗產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險顯著升高。

這場終于現(xiàn)實的合作變局，遠不止一家疫苗企業(yè)的發(fā)展變數(shù)，更映照出當(dāng)下疫苗行業(yè)所面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)與周期性考驗。

最冷的一年

2025年，成了中國疫苗產(chǎn)業(yè)凜冬將至的一年。行業(yè)的寒意盡數(shù)體現(xiàn)在上市企業(yè)的財報數(shù)字里，頭部玩家業(yè)績集體承壓，中小公司更是陷入生存危機。

康泰生物算是其中勉強保持盈利的企業(yè)，但其2025年歸母凈利潤預(yù)計僅0.49億元至0.73億元，同比大幅下滑63.8%-75.7%，業(yè)績大幅預(yù)減的態(tài)勢難以掩蓋。

曾經(jīng)的“疫苗一哥”智飛生物則迎來上市以來的首次年度巨虧，2025年歸母凈利潤預(yù)計虧損106.98億元至137.26億元，業(yè)績變臉的幅度遠超市場預(yù)期。

沃森生物的業(yè)績同樣不盡如人意，公司全年營收約24億元，同比下滑14%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅8500萬元至9900萬元，同比降幅在9%至22%之間。遙想2020年，沃森生物副董事長曾立下2025年實現(xiàn)200億元銷售收入的目標，如今看來，這一目標已成泡影。

在行業(yè)整體低迷的背景下，疫苗企業(yè)能活下來已屬不易。曾經(jīng)的明星公司康樂衛(wèi)士，已經(jīng)陷入了資金鏈斷裂的絕境。

1月15日，康樂衛(wèi)士發(fā)布公告稱，公司收到山西省疾控中心、江蘇省疾控中心的函件，因臨床試驗經(jīng)費支付逾期、現(xiàn)場研究經(jīng)費短缺，無法開展后續(xù)婦科訪視工作，山西疾控中心暫停了公司三價、九價HPV疫苗的Ⅲ期臨床試驗，江蘇疾控中心也暫停了其九價HPV疫苗的Ⅲ期臨床試驗。

這并非康樂衛(wèi)士首次暴露資金問題，早在2025年12月18日，公司就因未按期償還1521萬元銀行貸款，導(dǎo)致部分銀行賬戶被凍結(jié)。

顯然，經(jīng)費短缺只是康樂衛(wèi)士危機的表象，坊間關(guān)于公司欠薪的消息屢見不鮮。這意味著，即便公司后續(xù)能籌措到資金，人員流失的現(xiàn)狀也會使得項目推進步履維艱，進一步錯失市場競爭的機會。

需求不足+躲不開的內(nèi)卷

每個人都有各自的發(fā)展故事，企業(yè)亦是如此。

部分企業(yè)的業(yè)績下滑，并非自身所能掌控，康泰生物的業(yè)績走低便是典型——核心癥結(jié)在于其拳頭產(chǎn)品受百白破免疫規(guī)劃程序調(diào)整的直接沖擊。

2024年12月，國家六部門聯(lián)合發(fā)文調(diào)整百白破疫苗免疫程序，將原3、4、5月齡+18月齡的接種方案，改為2、4、6月齡+18月齡+6周歲，初衷是為小月齡嬰兒提前建立百日咳免疫保護。但康泰生物的四聯(lián)苗獲批適用人群為3月齡以上嬰幼兒，無法匹配調(diào)整后2月齡的首針接種要求。

盡管適齡兒童按說明書接種后，仍視為完成百白破相應(yīng)劑次，但基層接種機構(gòu)為貼合國家免疫規(guī)劃流程，更傾向于選擇可直接適配2月齡首針的百白破單苗，這直接導(dǎo)致四聯(lián)苗的接種選擇率被動下滑。

這一現(xiàn)象，更是折射出國內(nèi)疫苗行業(yè)普遍存在的大單品依賴問題。不僅是康泰生物，13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、HPV疫苗等大單品，同樣撐起了不少疫苗企業(yè)的營收核心。

問題的關(guān)鍵在于，這些核心疫苗并非企業(yè)獨創(chuàng)，大多以跟隨式研發(fā)為主，行業(yè)紅利期本就有限。尤其是2021年以來，HPV疫苗領(lǐng)域更是受多重因素沖擊：經(jīng)濟的周期性與結(jié)構(gòu)性變化、行業(yè)自身調(diào)整，再加上民眾疫苗接種猶豫情緒加劇，多重作用下，一旦市場需求放緩，疊加行業(yè)內(nèi)卷，企業(yè)業(yè)績便極易出現(xiàn)大幅滑坡。

HPV疫苗就是最典型的例子。在過去的快速發(fā)展期，其市場滲透率大幅提升，后續(xù)增長空間逐漸收窄；再疊加經(jīng)濟周期影響，民眾接種意愿下滑，消費需求驟降。而與此同時，入局該賽道的企業(yè)卻越來越多，最終引發(fā)行業(yè)價格戰(zhàn)，競爭愈演愈烈。

13價肺炎疫苗的市場格局演變也與之如出一轍。從最初沃森生物一家獨大，到后續(xù)多款國產(chǎn)疫苗相繼獲批，2025年6月康希諾生物的同類產(chǎn)品也成功上市，國內(nèi)市場已集齊四款國產(chǎn)產(chǎn)品，存量市場的博弈日趨激烈，行業(yè)整體發(fā)展也因此受到顯著影響。

總之，整個疫苗行業(yè)在快速擴張之后，正面臨著巨大的內(nèi)卷挑戰(zhàn)與結(jié)構(gòu)周期性考驗。

做一門好生意

巴菲特曾說：“如果你有能力提高價格而不會輸給競爭對手，那么你的生意就非常好?！?顯然，過去的中國疫苗產(chǎn)業(yè)，從未達到這樣的境界。

這一切其實情有可原。過去數(shù)十年，我國疫苗產(chǎn)業(yè)根基極為薄弱，只是借著產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本加持的東風(fēng)，才迎來快速的追趕階段。

在這樣的背景下，國產(chǎn)替代邏輯清晰的疫苗品類，自然成了企業(yè)立項的首選。也正因如此，大批企業(yè)扎堆涌入國產(chǎn)替代賽道，行業(yè)內(nèi)卷就此滋生。

當(dāng)然，從生物藥的發(fā)展歷程來看，這樣的內(nèi)卷也并非毫無價值。產(chǎn)業(yè)繁榮過程中沉淀的人才、技術(shù)設(shè)施與供應(yīng)鏈能力，往往能讓國內(nèi)企業(yè)為下一波產(chǎn)業(yè)熱潮做好充分準備。就像經(jīng)歷過百抗大戰(zhàn)的中國創(chuàng)新藥行業(yè)，便在后續(xù)的ADC熱潮中，穩(wěn)穩(wěn)抓住了發(fā)展機遇。

這也意味著，當(dāng)下疫苗企業(yè)的集體困境，并非行業(yè)的終點，而是產(chǎn)業(yè)更進一步所面臨的必要考驗：如何在行業(yè)狂熱時保持冷靜，在發(fā)展順境時筑牢根基，在充滿不確定性的市場中，活得更久、走得更遠。

如果只做被風(fēng)口吹起的豬，風(fēng)停之時終將墜落；唯有長出屬于自己的翅膀，構(gòu)建多元產(chǎn)品線、提升自主研發(fā)能力、優(yōu)化現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，才能真正無懼風(fēng)停，行穩(wěn)致遠。

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