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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負。

作者：摩根在野

來源：雪球

上周的多元資產(chǎn)配置實例的文章中，債券類的資產(chǎn)是這么配置的：

有細心的讀者發(fā)現(xiàn)，我配置的并不全是純債基金：其中一只是偏債混合型，一只是靈活配置型。嚴格來說，這兩只基金不是標(biāo)準的債券類資產(chǎn)，而是大家經(jīng)常提到的“固收+”基金。

如果用其他基金銷售App來進行多元資產(chǎn)配置管理，會把上面兩只類型歸入混合型基金。但這里要表揚一下雪球的三分法，很好的識別出這兩只基金的底層資產(chǎn)，并劃入了偏債基金的類別。

那么問題來了：多元資產(chǎn)配置里面的債券類資產(chǎn)，可以用固收+基金來替代嗎？如果可以代替，在什么情況下可以？什么情況下又不行？

恰巧后臺也有讀者私信問我，今天我們就來聊一聊這個問題。

一、債券在多元資產(chǎn)配置中，不是為了“賺錢”

確實，在標(biāo)準的多元資產(chǎn)配置框架中，債券類資產(chǎn)并不是用來獲取高收益的。它通常承擔(dān)三項核心功能：

穩(wěn)定器：降低組合整體波動。債券與股票的相關(guān)性較低，在市場劇烈波動時，能夠拉住組合凈值曲線。

現(xiàn)金流來源：提供可預(yù)期收益。利息、票息、久期回報，讓投資者對回報區(qū)間有基本錨點。

安全墊：在極端風(fēng)險下托底。尤其是利率債、高等級信用債，承擔(dān)的是系統(tǒng)性風(fēng)險下的緩沖角色。

換句話說：債券類資產(chǎn)解決的是“你能不能拿得住”，而不是“你能賺多少”。

二、「固收+基金」本質(zhì)上是什么？

很多人把固收+理解成“更好的債券”，這是不準確的：

固收+ ≠ 債券基金

從結(jié)構(gòu)上看，大多數(shù)固收+基金具備以下特征：

?90%-70%：債券（利率債 + 信用債）

?10%-30%：權(quán)益或權(quán)益相關(guān)資產(chǎn)（股票、可轉(zhuǎn)債、打新、量化策略等）

它的目標(biāo)是：在可接受一定波動的前提下，獲取高于純債的長期收益。

用一句話概括固收+的本質(zhì)：固收是底，權(quán)益是發(fā)動機。

也正是這個“發(fā)動機”，決定了它無法完全承擔(dān)債券的功能。

需要注意的是，市場上的固收+基金內(nèi)部差異很大—權(quán)益?zhèn)}位從10%到30%不等（低波、中波、高波），策略也各有不同（打新、可轉(zhuǎn)債、量化對沖等）。因此在選擇時，不能籠統(tǒng)地說“固收+”，而要具體看產(chǎn)品的波動特征和回撤控制能力。

三、固收+基金能不能替代多元資產(chǎn)配置中的債券類資產(chǎn)？

我的建議是：可以“部分替代”，但不能“等同替代”。

我們分三種典型場景來看。

情況一：可以「部分替代」

如果你的多元資產(chǎn)配置中，債券的主要目標(biāo)是平滑收益、提升體驗，同時整體權(quán)益?zhèn)}位并不激進，一個更合理的做法是：把“債券資產(chǎn)”拆成兩層結(jié)構(gòu)，比如：70% 純債（利率債 / 高等級信用債/海外債）+30% 固收+基金。

這樣做的好處是：純債負責(zé)“穩(wěn)”，固收+負責(zé)“增強”，這樣做并不太影響組合的整體防御結(jié)構(gòu)

情況二：謹慎替代

如果你已經(jīng)配置了較高比例的股票、港美股、指數(shù)增強等，又打算用固收+完全替代債券倉位，那么你需要警惕一個問題：權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險可能被“疊加”了。

這里的關(guān)鍵不在于“有沒有權(quán)益”，而在于“股票倉位和固收+里的權(quán)益策略，相關(guān)性有多高”。

在市場下跌時，如果固收+里的權(quán)益策略與你的股票倉位高度相關(guān)（比如都是A股多頭），那么兩邊都會下跌，原本應(yīng)該“托底”的債券就會部分失效。

但如果固收+采用的是打新策略等，與股票相關(guān)性低的策略，那么風(fēng)險疊加的問題會小得多。因此，要看固收+產(chǎn)品的底層策略和你現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否有沖突。看似是多元資產(chǎn)配置，實際可能是多層權(quán)益風(fēng)險的疊加結(jié)構(gòu)，這是需要特別警惕的。

我之所以在之前的案例中配置了兩只固收+基金，一是基于對目前市場行情的綜合判斷，再加上資金使用周期較長，可以接受較高的風(fēng)險偏好；而且權(quán)益類資產(chǎn)中的紅利類資產(chǎn)比例較高，在我的資產(chǎn)配置框架中，是按照一定的比例把紅利類的資產(chǎn)折算成低波資產(chǎn)的。

情況三：不適合替代（明確不建議）

以下場景，不建議用固收+替代債券：目標(biāo)是資產(chǎn)保值、低波動，有明確的現(xiàn)金管理需求。處在人生關(guān)鍵階段，比如：退休前后、買房、教育金、或其他確定性支出時。

在這些情況下：債券是“安全墊”，固收+不具備這種確定性。

當(dāng)然，如果資金使用時間跨度還有3-5年，且對短期波動有一定承受能力，適度配置固收+也不是完全不可以—但前提是你要清楚自己承擔(dān)的是什么風(fēng)險。

四、還需要考慮的因素：利率周期

除了上述三種情況，還有一個經(jīng)常被忽略的維度：

你處在什么樣的利率周期？

?在利率下行期：債券本身也有資本利得機會，純債的表現(xiàn)可能并不差

?在利率上行期：純債可能持續(xù)虧損，固收+的權(quán)益增強反而更有價值

?在利率震蕩期：兩者的差異可能不大，關(guān)鍵看你對波動的容忍度

所以這個問題不只是“穩(wěn)不穩(wěn)”，也關(guān)乎“什么時候穩(wěn)”、“什么時候能多賺點”。

寫在最后：真正成熟的配置思維

我的建議：固收+可以作為債券資產(chǎn)的“收益增強模塊”，在某些情況下可以部分替代債券類基金，但不能完全替代債券在多元資產(chǎn)配置中的“底倉功能”。

因此，如果你還不確定自己的真實偏好，不妨先用純債基金建立多元資產(chǎn)配置中債券類資產(chǎn)的底倉，再根據(jù)市場體驗和自身感受，逐步調(diào)整固收+的比例。投資決策終究要結(jié)合個人情況：利率環(huán)境、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險承受力、資金使用時間表。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。點擊下方圖片立即領(lǐng)取課程