時(shí)不我待又如烹小鮮！

作者：行者

編輯：陳晨

風(fēng)品：李莉

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

沒有一個(gè)冬天不會(huì)過去！連虧多年后，蔚來終于看到贏利曙光。

2月5日，蔚來公告稱，預(yù)計(jì)2025年第四季度錄得經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)7億元-12億元，這是公司創(chuàng)立11年來首次單季盈利。公告發(fā)出后，蔚來美股、港股及新加坡股價(jià)均不同程度上漲。

與此同時(shí)，創(chuàng)始人李斌發(fā)文透露，截至2月6日22時(shí)33分18秒，蔚來正式達(dá)成1億次換電，標(biāo)志著換電模式獲得用戶市場(chǎng)雙規(guī)模驗(yàn)證。

曾幾何時(shí)，蔚來被嘲為“燒錢無底洞”，多次傳出破產(chǎn)倒閉傳聞，李斌還一度貼上“最慘男人”標(biāo)簽。如今，季度盈利、換電里程雙喜臨門，不僅有力回?fù)袅送饨缳|(zhì)疑，更展現(xiàn)了了經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性，蔚來距商業(yè)模式跑通又近一步。

蔚來和李斌，要苦盡甘來了？

1

首次季盈 “及時(shí)雨”有多重意義

能夠肯定的是，蔚來首次季度贏利應(yīng)是板上釘釘之事。據(jù)公司盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年第四季度錄得經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)7億元-12億元，同比扭虧為盈。

不要小看這“一小步”，對(duì)蔚來內(nèi)外好似及時(shí)雨。早在2022年底，李斌就放言，蔚來品牌2023年四季度可以盈利，公司有望2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。然2023年6月，李斌收回這個(gè)預(yù)測(cè)，稱盈虧平衡時(shí)間表要往后推一年。

可2024年財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李斌再次推遲盈利時(shí)間、坦言“隨著明年銷量翻倍，整體經(jīng)營(yíng)會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，虧損明年預(yù)計(jì)將收窄，目標(biāo)是2026年實(shí)現(xiàn)盈利?！?/strong>

只是市場(chǎng)等不及了，投資者信心有限度。公司近幾年股價(jià)表現(xiàn)堪稱過山車：2020下半年美股股價(jià)6美元左右開始啟動(dòng)，短短半年2021年1月便達(dá)到巔峰66.99美元/股，隨后又一點(diǎn)點(diǎn)回歸到之前水平；截至美東2026年2月11日美股收?qǐng)?bào)5.07美元/股，較巔峰大幅回落、處于破發(fā)狀態(tài)。期間還傳出被收購乃至破產(chǎn)等不實(shí)消息，最終公司不得不發(fā)聲明、報(bào)警等解決。

俗話說“蒼蠅不叮無縫的蛋”，看看業(yè)績(jī)面也難怪資本市場(chǎng)看預(yù)期下菜碟。據(jù)鳳凰網(wǎng)汽車，從2023年1月到2024年9月，蔚來21個(gè)月合計(jì)虧損360.1億元。

以2024年三季度為例，營(yíng)收186.7億元，同比減少2.1%，凈虧約50.6億元，同比增虧11%。放眼其他幾家新勢(shì)力，拋開已大幅盈利的理想汽車不談，同期小鵬、極氪、零跑分別虧損18.1億元、11.4億元、6.9元，后浪小米虧損15億元，蔚來虧壓肉眼可見。

整個(gè)2024年，蔚來營(yíng)收657.32億元，較2023年的556.18億元可喜增長(zhǎng)，但仍虧226.58億元。截至2025年前三季，營(yíng)收528.37億元,同比增長(zhǎng)14.8%,凈虧156.93億元。

所以，首次單季盈利意義重大：意味著蔚來或就此告別長(zhǎng)期虧損，邁入規(guī)模增長(zhǎng)與盈利提升新周期，從而增強(qiáng)投資者信心；后續(xù)的核心技術(shù)投入、換電體系建設(shè)以及海外市場(chǎng)拓展將有更充足的資金保障；眼下蔚來整體負(fù)債水平較高，隨著盈利回升、現(xiàn)金流逐步改善，財(cái)務(wù)壓力有望緩解。

更重要的是證明商業(yè)模式可行性。與其他造車新勢(shì)力不同，蔚來堅(jiān)守?fù)Q電模式，不走尋常路的重資產(chǎn)模式一度遭受非議。如今季度盈利有力回?fù)袅送獠抠|(zhì)疑，市場(chǎng)或就此改變固有印象。

2

銷量、結(jié)構(gòu)、降本“三箭齊發(fā)”

從質(zhì)量維度看，蔚來2025年四季度扭虧亦可圈可點(diǎn)，得益于銷量、結(jié)構(gòu)、降本“三箭齊發(fā)”，正如公司預(yù)告解釋的那樣“四季度銷量持續(xù)增長(zhǎng)，有利的產(chǎn)品組合推動(dòng)汽車毛利率優(yōu)化，以及持續(xù)推行全面降本增效措施?！?/p>

首先，銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)，單位成本降低。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年四季度蔚來共交付新車124807輛，刷新單季紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)71.7%。其中，蔚來品牌交付67433輛，同比增長(zhǎng)27.8%；樂道品牌38290輛，同比增長(zhǎng)92.1%；螢火蟲品牌19084輛，環(huán)比增長(zhǎng)52.8%。三大品牌同創(chuàng)歷史新高。

從單月看，12月蔚來交付新車48135輛，同比增長(zhǎng)54.6%，同樣創(chuàng)歷史新高。其中，蔚來螢火蟲已連增五月，為季度起量放量提供有力支撐。

眾所周知，汽車是典型規(guī)模產(chǎn)業(yè)，有著明顯的規(guī)模效應(yīng)。銷量上升有助蔚來降低單位車輛分?jǐn)偟难邪l(fā)、制造與換電網(wǎng)絡(luò)成本，最終攤薄經(jīng)營(yíng)成本、提升盈利性。比如之前針對(duì)2024年三季度毛利率提升，李斌解釋稱，一方面是因零部件成本持續(xù)優(yōu)化，一方面得益產(chǎn)銷規(guī)模增長(zhǎng)后帶來的制造效率分?jǐn)偂?/p>

其次，多品牌矩陣優(yōu)化產(chǎn)品組合，銷售結(jié)構(gòu)由“量”向“質(zhì)”。

不僅銷量提升，蔚來還完善了從高端到大眾市場(chǎng)的產(chǎn)品覆蓋。其中，蔚來品牌主打高端，售價(jià)30萬元-60萬元左右；樂道定位中端，售價(jià)20萬元-30萬元左右；螢火蟲車型更為迷你，錨定下沉補(bǔ)充。

尤其高毛利產(chǎn)品持續(xù)放量，有效帶動(dòng)整體盈利水平提升，比如售價(jià)超40萬元的ES8，2025年12月占蔚來品牌總銷量近七成。

再向前看，CFO曲玉在2025年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，當(dāng)季蔚來ES8毛利率達(dá)20%，“5566”車型和樂道L90毛利率均保持在15%至20%之間。同時(shí)，售價(jià)20.69萬-25.59萬元的樂道L60、29.80萬-31.60萬元的蔚來ET5T以及40.68萬-44.68萬元的ES8三款主力車型2025年前三季銷量占比超半。

可以說，這并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品下探，而是系統(tǒng)性的市場(chǎng)重構(gòu)，用高端品牌維持品牌高度與利潤(rùn)空間，用大眾品牌撬動(dòng)規(guī)模效應(yīng)與市場(chǎng)份額。產(chǎn)品組合的優(yōu)化，推動(dòng)蔚來銷售質(zhì)量提升，才最終打贏了扭虧戰(zhàn)。

再者，降本增效顯著，為季度盈利再添一翼。

一方面做減法，控制成本支出。李斌在2025年一季度業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，公司將銷售管理費(fèi)率控制在10%左右、研發(fā)費(fèi)率控制在6%—7%。為此，2025年3月啟動(dòng)“基本經(jīng)營(yíng)單元”經(jīng)營(yíng)機(jī)制，將各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)工作拆分多獨(dú)立單元，明確投入產(chǎn)出比及獎(jiǎng)懲規(guī)則，從制度層面壓縮管理與運(yùn)營(yíng)中的無效支出，為全面降本增效提供更明確的方向。

一方面做加法，引導(dǎo)技術(shù)紅利釋放。據(jù)公司披露，通過自研NX9031智駕芯片替代英偉達(dá)4顆Orin-X芯片，將單車成本降低約1萬元；提升NT3.0平臺(tái)零件通用化率、降低車身鋁含量，進(jìn)一步壓縮BoM成本。

一增一減之間，盈利能力自然就上來了。2025年三季報(bào)顯示，整車毛利率提至14.7%，環(huán)比增長(zhǎng)4.4個(gè)百分點(diǎn)；公司單車成本降至18.8萬元，環(huán)比下降1.3萬元，為四季度盈利奠定了基礎(chǔ)。最新業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2025年四季度銷售管理研發(fā)費(fèi)率均已接近既定目標(biāo)。

綜合來看，隨著交付規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，蔚來規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，不僅攤薄了制造、研發(fā)等固定成本，也提升了上游議價(jià)能力。同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善進(jìn)一步拓展了盈利空間。

3

技術(shù)、服務(wù)、效率齊驅(qū)

贏在長(zhǎng)期主義

打深一度看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)蛻變?cè)从凇叭{馬車”齊驅(qū)。

一是純電技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，迸發(fā)出越來強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。

隨著新能源汽車業(yè)向縱深發(fā)展，純電路線的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)加速顯現(xiàn)。中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年10月，純電大三排SUV銷量39921臺(tái)、插混銷量35217臺(tái)、燃油（包含HEV）銷量34031臺(tái)、增程銷量24562臺(tái)，繼9月首次超過增程、燃油、插混后，純電大三排SUV月銷再次蟬聯(lián)榜首。

在此背景下，作為完成三代純電平臺(tái)迭代的新勢(shì)力車企，蔚來多年積淀的純電技術(shù)正轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，比如在三電系統(tǒng)、熱管理、底盤調(diào)校等核心領(lǐng)域建立起深厚護(hù)城河。李斌曾言用戶從純電技術(shù)帶來的體驗(yàn)收益，已開始大于因加電不便帶來的體驗(yàn)損失。

二是能源網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑護(hù)城河，重投入打造服務(wù)價(jià)值底盤。

蔚來并未止步產(chǎn)品本身，用戶全生命體驗(yàn)周期才是其最大特色。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，截至2025年11月25日，公司全國已建成補(bǔ)能設(shè)施8386座，包括3581座換電站、4805座充電站，配套充電樁達(dá)27,446根，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)首位。在高速公路場(chǎng)景建成超1000座高速公路換電站，從第1座到第1000座用2429天，相當(dāng)于每2.5天就有一座高速換電站落地。

這套覆蓋面廣、高效便捷的“可充可換可升級(jí)”能源體系，不僅給到用戶極致補(bǔ)能體驗(yàn)，比如“3分鐘換電”比傳統(tǒng)加油更高效，無需排隊(duì)等待等等；而且壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期難復(fù)制。這種看似“笨功夫”構(gòu)筑起的能源護(hù)城河，恰恰是蔚來最稀缺的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

如今隨著多元產(chǎn)品策略推進(jìn)，蔚來還能通過巧妙復(fù)用換電基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)現(xiàn)“低成本+高便利”目標(biāo)。以樂道和螢火蟲為例，兩款車型雖定位迥異，卻共享同一套服務(wù)體系與能源網(wǎng)絡(luò)，“一個(gè)生態(tài)、多個(gè)入口”的打法極大提升了資產(chǎn)利用率。

就在2026年2月6日，蔚來迎來1億次換電里程碑，換電模式累計(jì)為用戶節(jié)省超8341萬個(gè)小時(shí)的加電時(shí)間，平均每位用戶節(jié)省超88個(gè)小時(shí)。相比油車，累計(jì)節(jié)省用車成本超263億元，平均每位用戶節(jié)省超2.7萬元。

三是扎實(shí)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、組織效率提升，培育長(zhǎng)期贏利能力。

針對(duì)“2025年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利”目標(biāo)，李斌曾表示，“我們的盈利將依靠扎實(shí)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與組織效率提升，而非依賴短期財(cái)務(wù)手段?！逼鋵?shí)這從2025年三季度的表現(xiàn)就看出來了，無論樂道L90還是蔚來全新ES8，上市后均實(shí)現(xiàn)銷量、單價(jià)和毛利的整體上揚(yáng)。

對(duì)于已經(jīng)到來的2026年，蔚來披露，將聚焦5款高毛利“大車”產(chǎn)品，持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的盈利單元占比，同時(shí)堅(jiān)持聚焦三品牌，穩(wěn)步推進(jìn)戰(zhàn)略落地，不盲目激進(jìn)拓展業(yè)務(wù)線。

看似波瀾不驚，實(shí)則正應(yīng)了“長(zhǎng)期主義不是口號(hào)，而是日復(fù)一日對(duì)產(chǎn)品、用戶與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的堅(jiān)守”。正是懷揣初心、日拱一卒、甘坐冷板凳，才讓蔚來迎來了首次季度贏利。從技術(shù)市場(chǎng)壁壘，到能源網(wǎng)絡(luò)護(hù)城河、再到組織效率提升，即這是一次水到渠成、長(zhǎng)期主義的勝利。

4

四重關(guān)卡 時(shí)不我待又如烹小鮮

話雖如此，首次季度贏利也只是階段性勝利，要扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)達(dá)11年的“贏利荒”仍非易事，徹底消解外部審視雜音，蔚來還需跨越多重關(guān)卡。

首先，財(cái)務(wù)面依然扎眼，尤其負(fù)債高企。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年前三季，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍達(dá)89.21%，合計(jì)負(fù)債999.56億元。其中，應(yīng)付賬款及票據(jù)、應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款分別為395.48億元、212.28億元。

誠然，新能源車企“燒錢”是普遍現(xiàn)象，但連續(xù)多年虧損，再豐厚的錢包恐怕總有干癟的那天。燒錢不可怕，怕的是燒不出核心競(jìng)爭(zhēng)力、足夠的自我造血力。公司想贏得長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展，就必須改善持續(xù)造血力。

其次，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日烈，交付能力待考驗(yàn)。

放眼賽道，競(jìng)品們同樣上攻下沉凌厲，尤其同價(jià)位區(qū)間的競(jìng)爭(zhēng)更加白刃。諸如吉利、比亞迪、長(zhǎng)安等都已布下“重兵”，樂道想百尺竿頭有所作為，勢(shì)必要在智駕、續(xù)航等方面更進(jìn)一步，以更高的性價(jià)比、質(zhì)價(jià)比、特色體驗(yàn)取勝。

以樂道L60為例，上市首月僅實(shí)際售出832輛，與領(lǐng)克Z10上市當(dāng)月2819臺(tái)的銷量存在差距，外界質(zhì)疑訂單“爆單”的樂道L60或被高估了。據(jù)中國房地產(chǎn)報(bào)，多名準(zhǔn)車主吐槽交付順序混亂，質(zhì)疑存“插隊(duì)不公平”等現(xiàn)象。

再者，市場(chǎng)投訴雜音，提示品控風(fēng)控還需加強(qiáng)。

瀏覽車質(zhì)網(wǎng)，關(guān)于樂道L60的投訴涉及質(zhì)量不達(dá)標(biāo)、產(chǎn)品故障、銷售糾紛等問題。

比如2月7日，編號(hào)1594176用戶反映，提車幾個(gè)月，門把手迎賓燈壞了，充電蓋板關(guān)合不平，質(zhì)量嚴(yán)重不過關(guān)，要求延長(zhǎng)質(zhì)保。

再如2025年12月26日，編號(hào)1566992的用戶認(rèn)為不滿足報(bào)價(jià)單條件，應(yīng)視為購車合同無效，要求退車和退還訂金。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺(tái)審核）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述投訴及平臺(tái)曝光僅代表一家之言，或有偏頗片面處。可用戶體驗(yàn)、消費(fèi)口碑是企業(yè)根基也是不爭(zhēng)事實(shí)，多些查漏補(bǔ)缺、俯身傾聽不是壞事。畢竟車市競(jìng)爭(zhēng)日烈，用戶從不缺選擇。

最后，換電模式仍存AB面，“護(hù)城河”邏輯還在自證路上。

換電模式補(bǔ)能效率更高、資產(chǎn)管理更靈活，可大規(guī)模推廣仍面臨基礎(chǔ)設(shè)施投入巨大、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、跨品牌兼容性差等障礙，若未來行業(yè)主流仍以超快充為主，蔚來的換電路線可能陷入“高投入、低回報(bào)”困境。

換電模式需要輸血，這是蔚來往期深陷虧損的重要原因之一。據(jù)李斌2月9日發(fā)文，過去11年，蔚來堅(jiān)持在充換電基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域持續(xù)投入超180億元，布局超2100項(xiàng)專利。且還在加碼，公司2026年計(jì)劃新建1000座換電站，加電風(fēng)景線增至100條，將打通絲綢之路換電路線、開啟第五代換電站建設(shè)。雖然利好用戶體驗(yàn)、能打造長(zhǎng)期護(hù)城河，可資產(chǎn)之重也肉眼可見，由此帶來的短期高投入影響值得審視。

綜合來看，在銷量持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、積極降本增效的多重驅(qū)動(dòng)下，蔚來汽車實(shí)現(xiàn)了首次季度盈利。這一突破有效緩解了財(cái)務(wù)壓力，驗(yàn)證了多年堅(jiān)持的換電路線可行性，公司估值或?qū)⒂迯?fù)性上漲。

然所謂“行百里者半九十”，造車本質(zhì)上是重資產(chǎn)、高投入且回報(bào)周期漫長(zhǎng)的領(lǐng)域。單季度盈利表現(xiàn)，不足以證明模型已經(jīng)完全跑通。面對(duì)上述幾重待越關(guān)卡，蔚來李斌自證仍在路上。

當(dāng)然，好的開始是成功階梯。開年就迎開門紅，2026年能否借此契機(jī)完成關(guān)鍵一躍，開啟持續(xù)贏利新周期？

放眼新能源車市，方興未艾又競(jìng)爭(zhēng)日烈，蔚來和李斌有資格慶祝，但沒時(shí)間停歇。完成商業(yè)模式的終極驗(yàn)證，時(shí)不我待又如烹小鮮。

本文為首財(cái)原創(chuàng)