隨著定期存款陸續(xù)到期，銀行理財(cái)市場(chǎng)依然有著近水樓臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果收益率下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，到底要如何重構(gòu)自己的護(hù)城河呢？

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

一、

最近，被「天量定期存款即將到期」的新聞刷屏了。

雖然暫時(shí)沒(méi)有全行業(yè)統(tǒng)一的官方口徑，但不同券商測(cè)算的結(jié)果一致指向一個(gè)龐大的數(shù)字——2026年，一年期以上居民定期存款的到期規(guī)模將超過(guò)50萬(wàn)億元。

在很多人眼中，這仿佛是一個(gè)龐大的「彈藥庫(kù)」，就等著「存款搬家」點(diǎn)燃A股市場(chǎng)。

理想固然「豐滿」，但市場(chǎng)對(duì)于資金流向有著更加冷靜的研判：「存款到期」不等于「存款搬家」。

國(guó)金證券在研報(bào)中指出，從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，居民存款的續(xù)作率約在90%左右。這意味著絕大部分到期存款其實(shí)并沒(méi)有流出銀行系統(tǒng)，即便是發(fā)生「存款搬家」，也主要是去向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

作為低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的典型代表，更是離存款最近的財(cái)富管理工具，這一點(diǎn)，在2025年銀行理財(cái)市場(chǎng)的已經(jīng)有所展現(xiàn)。

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行淖钚掳l(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2025年）》（下簡(jiǎn)稱2025理財(cái)報(bào)告），截至2025年末，銀行理財(cái)投資者數(shù)量達(dá)到1.43億戶，同比增長(zhǎng)14.37%；銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)33.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.15%，雙雙實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

要知道，過(guò)去一年，銀行理財(cái)收益跌破了2%，同一時(shí)間，A股市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，到今年初一度沖擊4200點(diǎn)。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行理財(cái)還能再創(chuàng)新高，足見(jiàn)市場(chǎng)需求之強(qiáng)勁。

透視銀行理財(cái)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，可能更加直觀。

截至2025年末，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（中低）及以下的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為31.87萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例為95.73%。

具體到產(chǎn)品上，固定收益類產(chǎn)品是絕對(duì)主力。截至2025年末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的比例達(dá)97.09%，并貢獻(xiàn)了95%以上的凈增規(guī)模。

同一時(shí)間，銀行理財(cái)代銷端的變化，也在無(wú)形中起到了推波助瀾的作用。

2025年，銀行理財(cái)子公司在理財(cái)市場(chǎng)中的份額進(jìn)一步提升至92.25%。同時(shí)，銀行體系的理財(cái)規(guī)模持續(xù)壓降，有理財(cái)存續(xù)的銀行數(shù)量從2021年的超過(guò)300家壓縮至如今的159家。

我們?cè)谥暗奈恼轮幸蔡岬竭^(guò)，那些未能設(shè)立理財(cái)子公司的中小銀行正將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向代銷。（傳送門(mén)：這些銀行，悄悄發(fā)力理財(cái)代銷）

他們大多身處下沉市場(chǎng)，服務(wù)于長(zhǎng)尾客群，這也決定了固收類產(chǎn)品最為契合目標(biāo)客戶的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

前述報(bào)告顯示，31家理財(cái)公司（除1家外）已全部打通母行以外的代銷渠道，跨行代銷機(jī)構(gòu)達(dá)593家，較年初增加31家。

二、

如果說(shuō)規(guī)模增長(zhǎng)是2025年銀行理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的A面，那么，收益率的持續(xù)下滑則是不可回避的B面。

2025年理財(cái)產(chǎn)品平均收益率降至1.98%，較2024年的2.65%進(jìn)一步下探，甚至低于2022年債市調(diào)整時(shí)期的2.09%。

全年為投資者創(chuàng)造收益7303億元，在規(guī)模增長(zhǎng)11.15%的情況下，收益總額增長(zhǎng)僅2.87%，「增量不增收」的特征明顯。

這一困境，源于銀行理財(cái)資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性矛盾。

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?br/>

過(guò)去一段時(shí)間，隨著股市持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好切換，「股債蹺蹺板效應(yīng)」加劇，作為銀行理財(cái)配置主力的債券資產(chǎn)持續(xù)承壓。

與此同時(shí)，銀行理財(cái)客戶對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的偏好又限制了其在權(quán)益類資產(chǎn)上的動(dòng)作。

從增量來(lái)看，2025年理財(cái)資金大幅增配銀行存款和公募基金。
這種「防御性」配置雖然可以有效控制回撤、減少波動(dòng)，公募基金也可能在一定程度上提升收益上限，但是目前的體量依然很小，對(duì)于收益率的提升聊勝于無(wú)。

顯然，銀行理財(cái)已經(jīng)意識(shí)到，單純依賴債券票息難以維持客戶黏性，部分理財(cái)公司已開(kāi)始布局「固收+」策略體系，涵蓋量化、指數(shù)、轉(zhuǎn)債等細(xì)分賽道。

但風(fēng)險(xiǎn)約束還是一道「緊箍咒」，一旦產(chǎn)品波動(dòng)超出客戶預(yù)期，容易引發(fā)贖回。

相比于銀行理財(cái)?shù)闹?jǐn)小慎微，公募基金卻在2025年踏準(zhǔn)時(shí)機(jī)收獲了一波熱度。

中金此前發(fā)布的《高歌猛進(jìn)的“固收+”基金：背后的邏輯》報(bào)告顯示。2025年，全市場(chǎng)共有2292只「固收+」基金，公募基金「固收+」板塊規(guī)模同比增長(zhǎng)56%，達(dá)到近3.0萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。

尤其是四季度，「固收+」產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和募資規(guī)模分別環(huán)比增長(zhǎng)142%和223%，在此基礎(chǔ)上，全市場(chǎng)管理「固收+」基金規(guī)模超千億元的機(jī)構(gòu)已升至8家。

從公募基金「固收+」產(chǎn)品的配置方式來(lái)看，「?jìng)?權(quán)益」的結(jié)構(gòu)與銀行理財(cái)?shù)墓淌疹惍a(chǎn)品非常相似，但是權(quán)益?zhèn)}位的上限更高、配置方式也更多樣。

并且，相比銀行理財(cái)復(fù)雜的估值平滑機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，公募基金的凈值化運(yùn)作更為徹底，投研體系的工業(yè)化程度更高，在可轉(zhuǎn)債、國(guó)債期貨、量化對(duì)沖等細(xì)分工具的運(yùn)用上也更游刃有余。

這種優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在收益上，尤其是一些權(quán)益?zhèn)}位相對(duì)較高品類，實(shí)現(xiàn)了較為亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

其中，偏債混合型FOF、偏債混基的中位收益分別為6.1%、5.5%，貢獻(xiàn)了主要規(guī)模增量的二級(jí)債基（股票倉(cāng)位不超過(guò)20%）品的收益中位數(shù)也達(dá)到4.6%。

眼下，公募基金的高歌猛進(jìn)尚未真正對(duì)銀行理財(cái)?shù)母斐赏{。

比如，持有二級(jí)債基的主力軍是機(jī)構(gòu)投資者，在權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)階段性行情時(shí)，他們將這類產(chǎn)品作為配置工具使用，但其對(duì)于零售端的吸引力依然不可小覷。

三、

從大資管行業(yè)的視角來(lái)看，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，公募基金整體規(guī)模37.64萬(wàn)億元，超出同期銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模4.35萬(wàn)億元。

換言之，繼2023年公募基金規(guī)模首次超越銀行理財(cái)后，過(guò)去兩年，公募基金正不斷擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

從另一個(gè)維度來(lái)看，過(guò)往「銀行主固收、公募主權(quán)益」的刻板印象與分工可能早已松動(dòng)。

當(dāng)理財(cái)在理財(cái)投資者整體中的占比持續(xù)提升收益率持續(xù)下行，公募基金向更多元的賽道發(fā)起攻勢(shì)，兩類機(jī)構(gòu)很難避免交叉與碰撞，事實(shí)上，他們也正從各自優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域向中間地帶滲透。

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，作為存款直接替代的「現(xiàn)金管理類」產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模持續(xù)收縮——從2023年末的8.54萬(wàn)億降至2025年的7.04萬(wàn)億，兩年縮水約1.5萬(wàn)億。它也成為銀行理財(cái)各細(xì)分品類中，唯一連續(xù)兩年規(guī)模下滑的類型。

與此同時(shí)，2022年以來(lái)，五級(jí)（進(jìn)取型）投資者在整體中的占比持續(xù)提升。2025年，該類投資者占比的提升幅度更是位居各類別首位。

這意味著，銀行理財(cái)客戶的需求日益多元，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益投資需求持續(xù)擴(kuò)張。

短期來(lái)看，隨著定期存款陸續(xù)到期，銀行理財(cái)市場(chǎng)依然有著近水樓臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，規(guī)模有望繼續(xù)增長(zhǎng)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，如果收益率下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，到底要如何重構(gòu)自己的護(hù)城河呢？