出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

生產(chǎn)鋰電池第一步，是要把正負(fù)極材料、電解液等原料按精準(zhǔn)比例做成漿料，這一步將直接決定鋰電池的性能和安全性。

近日，無錫理奇智能裝備股份有限公司（以下簡稱“理奇智能”）在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO提交注冊，而這正是一家專注于物料自動配料、分散乳化、混合攪拌等物料自動化處理的供應(yīng)商。

目前，理奇智能的客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪等知名企業(yè)，且營收、利潤連年上漲。

不過，公司仍面臨信息披露存在瑕疵、大客戶集中、毛利率下滑、研發(fā)投入不足、資產(chǎn)負(fù)債率高企等多重風(fēng)險(xiǎn)。

接下來，理奇智能又能否順利登陸資本市場？

1、業(yè)績連增，信息披露存在瑕疵

理奇智能的前身是成立于2018年4月的無錫理奇智能裝備有限公司（以下簡稱“理奇有限”）。2023年10月，公司整體變更為股份有限公司。

截至招股書簽署之日，陸浩東合計(jì)控制理奇智能85.27%的股份，為公司實(shí)際控制人。

值得注意的是，在發(fā)展過程中，理奇智能曾多次出現(xiàn)股權(quán)代持的行為。雖然股權(quán)代持已全部解除，但是公司在信息披露上卻存在一定瑕疵。

2019年8月，馬正光為陸浩東代持寧波志聯(lián)出資份額65萬元，但招股書表格披露的代持份額為190萬元，前后披露信息存在差異。

不僅如此，理奇智能還少披露了一段代持經(jīng)過。具體而言，2019年8月謝立堅(jiān)和陸浩東簽署協(xié)議以解除代持，但招股書中并未提到謝立堅(jiān)曾經(jīng)為陸浩東代持股份的情況。

另外，理奇智能對于關(guān)鍵信息披露較為模糊。公司對股權(quán)代持解除協(xié)議、退出資金支付情況，僅簡要披露為“各方已簽署”“已收到款項(xiàng)”，并未明確、完整披露簽署人雙方、簽署金額等具體信息。

這也反映出公司在信息披露的規(guī)范性、準(zhǔn)確性與完整性上稍顯不足。

理奇智能主營業(yè)務(wù)為提供物料智能處理系統(tǒng)整體解決方案，產(chǎn)品包括單機(jī)設(shè)備及成套系統(tǒng)，客戶主要為鋰電池制造企業(yè)，包括寧德時(shí)代、比亞迪、欣旺達(dá)等知名企業(yè)。

簡單來說，理奇智能就是為鋰電池、精細(xì)化工等行業(yè)提供自動配料、精準(zhǔn)計(jì)量、混合攪拌、密閉輸送的一站式智能裝備解決方案，相當(dāng)于電池工廠的全自動“中央廚房系統(tǒng)”，幫助其產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)無人化、高精度、高效率生產(chǎn)。

2022年至2025年前6月（以下簡稱“報(bào)告期”），理奇智能的營業(yè)收入分別為6.19億元、17.21億元、21.73億元和11.89億元；歸母凈利潤分別為1.07億元、2.39億元、2.70億元和1.50億元。

（圖 / 理奇智能招股書）

近年來，公司的營業(yè)收入和歸母凈利潤都在快速增長。尤其是在2023年和2024年，鋰電池制造行業(yè)產(chǎn)能充裕，且頭部鋰電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，理奇智能的業(yè)績也得以快速增長。

招股書顯示，理奇智能的市場占有率從2023年的27%增長至2024年的43%，均居行業(yè)首位。

（圖 / 理奇智能招股書）

2、比亞迪后來居上，寧德時(shí)代銷售下滑

近年來，全球新能源汽車行業(yè)和儲能行業(yè)快速發(fā)展，帶動鋰電池需求量大幅提升，理奇智能也站上了行業(yè)風(fēng)口。

目前，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池制造領(lǐng)域，鋰電物料智能處理系統(tǒng)及單機(jī)設(shè)備是主要收入來源。報(bào)告期各期，公司在鋰電制造行業(yè)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例在九成以上。

理奇智能對鋰電制造行業(yè)的依賴也體現(xiàn)在大客戶集中度上。招股書顯示，報(bào)告期各期，公司來自前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為86.87%、81.67%、74.27%和58.89%。

（圖 / 理奇智能招股書）

其中，寧德時(shí)代一直是理奇智能的前五大客戶之一。報(bào)告期內(nèi)，公司向?qū)幍聲r(shí)代的銷售金額分別為2.88億元、10.35億元、4.04億元和1.62億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為46.55%、60.16%、18.57%和13.61%。

2023年，理奇智能對寧德時(shí)代的銷售額快速增長，到2024年時(shí)，銷售額大幅下滑，寧德時(shí)代所占據(jù)的第一大客戶位置被比亞迪取代。

報(bào)告期內(nèi)，理奇智能對寧德時(shí)代銷售的物料智能處理系統(tǒng)的銷售數(shù)量分別為110套、391套、437套和61套，平均銷售單價(jià)為110.81萬元/套、114.13萬元/套、54.26萬元/套和256.05萬元/套，遠(yuǎn)低于對其他客戶的平均銷售單價(jià)。

（圖 / 首輪問詢函回復(fù)）

一般情況下，鋰電池制造廠商將配料及制漿工段相關(guān)的系統(tǒng)設(shè)備整體下發(fā)訂單，而出于核心機(jī)密保護(hù)等因素考慮，寧德時(shí)代通常將配料及制漿工段的成套裝備拆分為溶劑加注系統(tǒng)、粉料系統(tǒng)等多個(gè)小系統(tǒng)后，由不同供應(yīng)商參與競標(biāo)并進(jìn)一步與供應(yīng)商簽訂合同。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，同行企業(yè)尚水智能、宏工科技的主要客戶均包括寧德時(shí)代和比亞迪，而頭部電池廠商普遍采用多家供應(yīng)商并行的采購策略，這也意味著理奇智能仍舊面臨大客戶流失與訂單被分流的風(fēng)險(xiǎn)。

（圖 / 首輪問詢函回復(fù)）

從盈利水平來看，報(bào)告期內(nèi)，理奇智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.48%、27.80%、28.78%和27.13%；剔除存貨評估增值影響后，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為41.93%、40.08%、35.97%和31.20%，呈下降趨勢。

（圖 / 理奇智能招股書）

其中，公司的核心產(chǎn)品物料智能處理系統(tǒng)的毛利率分別為44.97%、43.63%、36.29%和30.58%，呈現(xiàn)快速下滑趨勢。

（圖/理奇智能招股書）

理奇智能也在招股書中坦言，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品設(shè)備主要銷售于鋰電制造行業(yè)，近幾年國內(nèi)鋰電制造行業(yè)競爭激烈，毛利率有所下降。

3、研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行，資產(chǎn)負(fù)債率高企

和同行公司相比，理奇智能的研發(fā)費(fèi)用率并不高。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2299.33萬元、4684.32萬元、7664.16萬元和4401.97萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為3.72%、2.72%、3.53%和3.70%。

（圖 / 理奇智能招股書）

同期，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為6.62%、6.44%、7.33%和6.74%，遠(yuǎn)高于理奇智能。在招股書列舉的同行企業(yè)中，理奇智能的研發(fā)費(fèi)用率僅高于北交所上市公司納科諾爾。

從研發(fā)成果來看，截至2025年9月30日，公司擁有專利400項(xiàng)，其中發(fā)明專利29項(xiàng)、實(shí)用新型專利338項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利33項(xiàng)。從創(chuàng)新“含金量”更高的發(fā)明專利來看，理奇智能的發(fā)明專利數(shù)量僅高于納科諾爾和宏工科技。

對此，理奇智能在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)部門處于快速發(fā)展擴(kuò)張階段，研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模小于成熟的同行業(yè)可比公司，研發(fā)薪酬占比較小。

不過，理奇智能在研發(fā)創(chuàng)新上的提速已經(jīng)“迫在眉睫”。

根據(jù)漿料制備子系統(tǒng)核心設(shè)備的不同，理奇智能的鋰電物料智能處理系統(tǒng)可分為雙行星分散制漿系統(tǒng)、高效分散制漿系統(tǒng)和連續(xù)式雙螺桿制漿系統(tǒng)三類。其中，公司收入主要來源于雙行星分散制漿系統(tǒng)。

但近年來，憑借高制漿效率、低設(shè)備能耗等優(yōu)勢，循環(huán)式制漿技術(shù)迅速發(fā)展，并得到寧德時(shí)代、比亞迪等頭部鋰電池制造廠商的青睞與大規(guī)模應(yīng)用。根據(jù)尚水智能招股說明書，其在全球首創(chuàng)“循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)”。

不僅如此，近年來干法電極和固態(tài)電池技術(shù)已成為行業(yè)技術(shù)熱點(diǎn)，而理奇智能現(xiàn)有鋰電池前段制漿上料系統(tǒng)，無法完全適配新型電池技術(shù)的工藝要求。

頭部電池廠商選擇大規(guī)模應(yīng)用更高效的新型制漿技術(shù)，且友商已在相關(guān)領(lǐng)域具備先發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，若理奇智能未能及時(shí)跟上技術(shù)迭代節(jié)奏、強(qiáng)化新一代制漿方案的布局與落地，未來可能面臨產(chǎn)品競爭力下降、核心業(yè)務(wù)被替代、大客戶訂單向同行傾斜的風(fēng)險(xiǎn)。

不過，相較于技術(shù)迭代帶來的長期競爭壓力，理奇智能資產(chǎn)負(fù)債率較高的問題同樣引發(fā)外界關(guān)注。

報(bào)告期各期末，公司合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.26%、79.49%、74.41%和71.05%；同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為78.08%、69.57%、64.20%和63.63%，遠(yuǎn)低于理奇智能的資產(chǎn)負(fù)債率。

從償債能力來看，理奇智能的流動比率和速動比率整體上也低于同行可比公司平均值。

（圖 / 理奇智能招股書）

理奇智能資產(chǎn)負(fù)債率高企，主要源于其鋰電設(shè)備定制化、長周期的業(yè)務(wù)模式，公司產(chǎn)品需經(jīng)客戶長期驗(yàn)收，大量資金被存貨與發(fā)出商品占用，疊加下游寧德時(shí)代、比亞迪等大客戶賬期較長，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高。

好在，公司仍保留著一定的資金周轉(zhuǎn)空間。截至2025年6月30日，理奇智能的貨幣資金為2.92億元，且沒有短期借款。

（圖 / 理奇智能招股書）

整體來看，理奇智能依托鋰電行業(yè)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了業(yè)績快速增長，市占率穩(wěn)居行業(yè)首位，但發(fā)展中仍暗藏多重風(fēng)險(xiǎn)。

公司在股權(quán)代持事項(xiàng)上信息披露不夠規(guī)范，大客戶高度集中且面臨同行激烈競爭，核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑，研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行，未來持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營仍將面臨不小挑戰(zhàn)。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。