2025，被許多人視為中國經(jīng)濟(jì)的“壓力測試年”：房地產(chǎn)深度調(diào)整尚未結(jié)束，地方財(cái)政承壓，制造業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，外部貿(mào)易環(huán)境趨緊。進(jìn)入2026年，一個(gè)核心問題擺在所有人面前——中國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)探底，是否具備回升的條件？

要回答這個(gè)問題，需要拆解幾個(gè)關(guān)鍵變量：房地產(chǎn)與傳統(tǒng)行業(yè)、制造業(yè)產(chǎn)能與利潤、出口與全球環(huán)境、新興產(chǎn)業(yè)動(dòng)能，以及政策空間。

一、房地產(chǎn)：是否真正接近底部？

房地產(chǎn)仍然是判斷周期的核心變量。
過去五年，房地產(chǎn)投資累計(jì)下滑幅度超過44%，新開工面積跌幅更深，銷售端持續(xù)低迷。要知道，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建筑施工、家居建材、水泥、玻璃、鋼鐵等）在高峰時(shí)期對GDP的直接和間接貢獻(xiàn)接近25%，但目前占比已降到15~18%左右。

如果2026年房地產(chǎn)繼續(xù)下行，那么整體經(jīng)濟(jì)“自然企穩(wěn)”的概率很低。
但與2022–2025年不同的是，當(dāng)前庫存去化速度已有改善跡象：
? 一線城市庫存去化周期逐步縮短
? 二手房交易活躍度提升
? 部分城市土地流拍率下降
這意味著，房地產(chǎn)可能從“快速下墜”階段進(jìn)入“低位盤整”階段：不漲也不會(huì)大跌。
注意：低位盤整不等于強(qiáng)勁反彈，而是邊際拖累減弱。
對宏觀經(jīng)濟(jì)來說，只要地產(chǎn)不再大幅惡化，本身就是邊際利好。

二、制造業(yè)：產(chǎn)能利用率決定彈性

當(dāng)前制造業(yè)的核心問題不是“有沒有產(chǎn)能”，而是“產(chǎn)能是否過剩”。

2025年多行業(yè)產(chǎn)能利用率處于50%–70%區(qū)間，尤其是：
? 新能源車（）
? 光伏組件
? 鋰電池
? 電解鋁
如果2026年出現(xiàn)回升，其路徑只有兩種：

1. 1. 國內(nèi)需求回暖，提高利用率

2. 2. 外需擴(kuò)張，吸收部分產(chǎn)能

3. 現(xiàn)實(shí)是，全球正在進(jìn)入“供應(yīng)鏈安全優(yōu)先”的階段。歐美的貿(mào)易壁壘持續(xù)存在，新興市場普遍要求本地建廠。
   以比亞迪為代表的車企，正在匈牙利、巴西、泰國等地布局產(chǎn)能。這說明一個(gè)趨勢：產(chǎn)能出海，而非商品出海，這與我們看到的出海趨勢相同，2020年前，更多的是產(chǎn)品出海，而這幾年更多的則是裝備出海，零部件出海。
   這對裝配企業(yè)來說是機(jī)會(huì)，但對國內(nèi)就業(yè)和稅收卻未必是直接利好，畢竟，生產(chǎn)線賣出去了，產(chǎn)能也就賣出去了。
   2026年的制造業(yè)能否回升，取決于兩個(gè)變量：
   ? 企業(yè)利潤是否改善
   ? 去庫存是否完成
   如果價(jià)格戰(zhàn)緩和、利潤率修復(fù)，即便總量不擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)也可能階段性回穩(wěn)，但以往出現(xiàn)的大批量招工的狀況可能就不那么明顯了：我在越南接觸的歌爾和立訊都在大量的招人，需求是固定的，那邊多了，這邊也就少了。

三、出口：還能承擔(dān)增長引擎嗎？

過去二十年，中國出口長期是增長核心動(dòng)力。但2026年的全球環(huán)境明顯不同：
? 美國維持高關(guān)稅政策
? 歐盟推進(jìn)碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）
? 印度、巴西、土耳其等提高新能源與金屬制品關(guān)稅
外部市場并未完全關(guān)閉，但“自由擴(kuò)張時(shí)代”已經(jīng)結(jié)束。
這意味著：
? 出口仍能貢獻(xiàn)增量
? 但很難成為全面復(fù)蘇的主引擎
出口對2026年的作用，更可能是“托底”而非“拉升”。
而2026最難的是制造業(yè)，大家都知道，原材料價(jià)格的上漲是2025年一年的主線，無論是金銀銅鋁鎢鎳還是化工產(chǎn)品，都在大幅漲價(jià)，而當(dāng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，最痛苦的是制造業(yè)，利潤空間被大幅壓縮。

四、新興產(chǎn)業(yè)：能否對沖傳統(tǒng)行業(yè)下滑？

新能源車、光伏、儲能、AI算力設(shè)備，是當(dāng)前最具增長潛力的領(lǐng)域。
但問題在于：規(guī)模夠不夠大？
即便新能源出口占全年產(chǎn)量約15%–20%，其占全國GDP比重仍不足以完全替代房地產(chǎn)鏈條的體量，畢竟房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，容納的就業(yè)人口也多。
此外，新興產(chǎn)業(yè)利潤率也在下降：
? 光伏組件價(jià)格大幅下滑
? 電池加工費(fèi)壓縮
? 新能源車價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)
這意味著，新興行業(yè)更多體現(xiàn)為“結(jié)構(gòu)升級”，而非“總量爆發(fā)”。

五、政策空間：還有多少余地？

判斷2026年是否回升，必須看政策變量。
目前政策工具仍然存在：
? 降準(zhǔn)降息空間
? 財(cái)政赤字率調(diào)整
? 特別國債
? 基建投資
? 結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼
問題不在“有沒有工具”，而在“邊際效果”。
過去幾年刺激政策對消費(fèi)和地產(chǎn)的拉動(dòng)效果明顯遞減，說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“效率下降階段”。
2026年如果回升，更可能是：
政策托底 + 自然庫存周期修復(fù) + 房地產(chǎn)拖累減弱
而不是大規(guī)模強(qiáng)刺激帶來的爆發(fā)式增長。

六、2026年的三種可能情景

情景一：溫和企穩(wěn)（概率較高）
? 地產(chǎn)跌幅收窄
? 制造業(yè)利潤小幅修復(fù)
? GDP增速穩(wěn)定在4%–4.5%
特點(diǎn)：不強(qiáng)，但不再惡化。

情景二：弱復(fù)蘇（中等概率）
? 出口改善
? 新能源價(jià)格戰(zhàn)緩和
? 居民消費(fèi)信心回升
GDP回到5%左右，但結(jié)構(gòu)性分化明顯。

情景三：再度探底（尾部風(fēng)險(xiǎn)）
? 外部沖擊加劇
? 房地產(chǎn)二次下探
? 地方財(cái)政壓力擴(kuò)大
這種情景下，增長可能跌破4%。

結(jié)論：回升的前提是什么？

2026年，中國經(jīng)濟(jì)有可能階段性企穩(wěn)，但“強(qiáng)勁復(fù)蘇”的基礎(chǔ)并不扎實(shí)。
真正決定趨勢的，不是短期政策，而是三個(gè)結(jié)構(gòu)問題：

1. 1. 房地產(chǎn)如何軟著陸

2. 2. 產(chǎn)能過剩如何出清

3. 3. 人口與消費(fèi)信心如何修復(fù)

4. 如果這三者中至少兩項(xiàng)出現(xiàn)改善，2026年將是底部確認(rèn)之年；
   如果沒有改善，那么所謂“探底回升”，可能只是短暫反彈。
   中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰，但也不會(huì)自動(dòng)反彈。
   2026年的關(guān)鍵，不是“會(huì)不會(huì)回升”，而是——
   回升的質(zhì)量如何，持續(xù)多久。

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大家好，我是江南君，本科中國地質(zhì)大學(xué)，研究生上海交大。本來是個(gè)搞礦的，結(jié)果最喜歡的卻是金融。

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