截至2月13日收盤，今年以來A股整體表現(xiàn)平穩(wěn)，三大股指的年度漲幅在2.27%~4.25%之間，唯有科創(chuàng)綜指年內(nèi)漲幅達(dá)到10.54%，延續(xù)了去年“科技?！钡膹?qiáng)勢邏輯。

二月份至今，在前期監(jiān)管釋放降溫信號和ETF大幅流出后，市場出現(xiàn)震蕩走勢，月K線圖顯示，這波信號對創(chuàng)業(yè)板指、 科創(chuàng)綜指的影響比較大，兩者都出現(xiàn)了2.5%左右的跌幅，反而上證指數(shù)在2月前半月展現(xiàn)出了非常扎實的走勢，這顯然也受到了春節(jié)前各方資金趨向保守的影響。

展望節(jié)后A股的中短期走勢，科技股和資金面的情況還將是重點關(guān)注的對象。

散戶的錢流向

當(dāng)前散戶依然是A股的中堅力量。要對節(jié)后A股的資金走向進(jìn)行預(yù)測，散戶的“存款搬家”還是繞不過的話題。

從去年到今年初，居民數(shù)十萬億存款到期后的去向成為各大研究機(jī)構(gòu)和各大財經(jīng)媒體關(guān)注的重點之一。

2月10日，央行官網(wǎng)發(fā)布《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），專門以一個專欄，進(jìn)一步為巨量存款流向給出了權(quán)威解答。

一是去年二季度到年末，機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品（如銀行理財和公募基金）的規(guī)模正快速增長，去年10月末，我國資管產(chǎn)品規(guī)模增速達(dá)到資管新規(guī)實施以來的最高水平。成為“接盤”銀行存款的主力。

年末資管總資產(chǎn)余額合計120萬億元，同比增長13.1%。各類資管產(chǎn)品中，資金鏈上游的銀行理財和公募基金市場份額較大，增長也較快，年末增速分別達(dá)到10.6%和14.3%。

這說明，在銀行存款利率持續(xù)下行的背景下，包含大量居民在內(nèi)的存戶確實已經(jīng)開始將資金轉(zhuǎn)移到收益更高的理財、基金類產(chǎn)品。 需要注意的是這類產(chǎn)品包含貨幣類、固收類和權(quán)益類，并不是說這些增量都進(jìn)入到了股市。

細(xì)分來看，年末資管總資產(chǎn)全年累計增加13.8萬億元，同比多增2.2萬億元。2024年初至2025年末，資管產(chǎn)品來源于住戶和企業(yè)的資金累計增加9.4萬億元。 其中，固定收益類資產(chǎn)是資管資產(chǎn)配置的主要部分。

2025年末，80%以上的資管產(chǎn)品投向固定收益類資產(chǎn)，新增資產(chǎn)主要集中于同業(yè)存款和存單。年末資管產(chǎn)品配置同業(yè)存款和存單共計28.7萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期提升超過20個百分點。除存款和存單外，債券、股票及股權(quán)、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)也是資管產(chǎn)品的重要投向。

《報告》指出，那些大量新增進(jìn)入 債券和非標(biāo)債權(quán) 資管產(chǎn)品的資金要么會投向 同業(yè)存款和存單的資金，最終還是會成為相關(guān)機(jī)構(gòu)在銀行的存款； 若投向其他底層資產(chǎn)，最終也會轉(zhuǎn)化為企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的存款，從歸宿上看，最終會回流到銀行體系。

換句話說，居民銀行存款搬家后的落腳地還是大多最終回歸到了銀行體系，只不過銀行存款的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化。 所以，如果天真的認(rèn)為居民銀行存款搬家將極大利好股市中的散戶資金流入或者權(quán)益類資管產(chǎn)品的資金流入，就會是相當(dāng)可觀的誤判。

另一方面，2026年銀行存款到底會否出現(xiàn)大的波動也還不確定。

廣發(fā)證券一篇研報指出， 以上市國有六大行財報數(shù)據(jù)看， 2022 以來每年定存到期規(guī)模都在創(chuàng)新高，年增幅在 4-7 萬億元； 2026 年全年定存到期規(guī)模大約是 57-60 萬億元，同比增幅為 5-8 萬億元。我們可以用國有大行個人定存占大行總定存比例 67% 、國有大行個人定存占所有銀行個人定存比例 50% 外推全銀行體系數(shù)據(jù)。

即便今年全年也會有大量銀行定存到期，但盡管利率已經(jīng)較低，但仍會有相對穩(wěn)定的居民定存到期后繼續(xù)選擇定存、保險等資產(chǎn)或提前還房貸。定存到期后轉(zhuǎn)投權(quán)益資產(chǎn)的比例可能相對有限。

也就是說，即便今年真的出現(xiàn)銀行居民存款大搬家的現(xiàn)象，也 不意味著居民風(fēng)險偏好出現(xiàn)實質(zhì)性變化，而更多的是在低利率環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置邊際調(diào)整的行為。 這對股市資金面的影響可能還是相對有限。

科技牛繼續(xù)當(dāng)?shù)溃?/p>

另一個和資金面相對同等重要的議題將是A股科技牛的延續(xù)問題。

可以說，我國正在收獲數(shù)十年來在科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)能力和人力資本方面投資的集中回報。隨著“十四五”規(guī)劃于去年結(jié)束，“十五五”規(guī)劃中的重點方向繼續(xù)凸顯了對技術(shù)自主和創(chuàng)新驅(qū)動增長的堅定信心。

很多分析文章已經(jīng)點出，未來五年我國將繼續(xù)重點發(fā)展包括先進(jìn)的數(shù)字化和自動化、新能源和低空經(jīng)濟(jì)，以及量子計算、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口和具身智能等新興前沿技術(shù)。在這些領(lǐng)域中，中國企業(yè)已經(jīng)提供了獨特且經(jīng)濟(jì)高效的解決方案，不少細(xì)分賽道已經(jīng)占據(jù)世界領(lǐng)先地位。

比如，節(jié)前火爆全球的AI視頻生成模型Seedance2.0，在運(yùn)鏡、角色細(xì)節(jié)一致性、音畫同步性、跨境頭穩(wěn)定性和成本方面，都取得了令世人震撼的成績。說到底就是好用還便宜，直接定義了AI視頻生成大模型性能的新天花板。

另一方面，中國企業(yè)在最前沿科技賽道布局的廣度和深度都非?？捎^，不是說僅僅在下一代鋰電池、智能機(jī)器人、AI大模型等幾個領(lǐng)域有獨到優(yōu)勢，而是在包括商業(yè)航天、量子通信、先進(jìn)材料等大范圍的前沿科技領(lǐng)域，布局了極其深厚的科研實力和非常成熟的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，外加長期性的戰(zhàn)略定力和成熟的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)?？梢哉f，整個科技領(lǐng)域，都是A股投資者可以關(guān)注的重點。

那么，問題其實也隨之而出：因為我國企業(yè)在那么廣泛的科技領(lǐng)域都有大大小小的前進(jìn)動能，概念和板塊間的頻繁切換就可能是一個問題。這幾天的熱點還是固態(tài)電池，可能后面幾天馬上就轉(zhuǎn)移到了商業(yè)航天或者AI大模型上。對于散戶來說，如此高頻繁的切換，很可能會帶來擇時和擇股方面的巨大難題。

這還不包括非科技類的板塊輪動情況。

以今年1月到2月目前為止的行情看，由于大宗商品價格大漲，順周期漲價品種如有色、石油石化，基礎(chǔ)化工，建筑材料表現(xiàn)較好，除此之外AI應(yīng)用爆發(fā)，傳媒表現(xiàn)較好。整體上，順周期漲價和以AI半導(dǎo)體為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢依然站在市場C位。

然而，由AI基礎(chǔ)設(shè)施火爆行情引領(lǐng)的“光模塊”概念中的龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)和新易盛今年以來的股價表現(xiàn)卻大幅低于各類基準(zhǔn)指數(shù)和大盤。

上述這個案例就是比較好的鏡子，告訴人們即便“科技牛”的整體趨勢依然還會在節(jié)后乃至更長一段時間延續(xù)，其中的轉(zhuǎn)換速度加快和短期資金炒作風(fēng)險是明擺在那里的。投資者還需更多關(guān)注風(fēng)險。

最后，還是那個老生常談的問題：科技股是否已經(jīng)存在過熱的現(xiàn)象呢？

相對于白酒、家電、能源等領(lǐng)域中的傳統(tǒng)藍(lán)籌股、白馬股，成長屬性濃郁的科技股從去年至今漲得非常迅猛。這里面是否意味著某種“脫節(jié)”？

比如，白酒、家電領(lǐng)域的頭部企業(yè)和內(nèi)需、消費以及工業(yè)增加值等密切相關(guān)，相比人工智能、算力和芯片領(lǐng)域的股票，這些公司業(yè)績所能反映出的“東西”是不一樣的。而在這些“東西”沒有基本性改變的前提下，市場熱點的輪動可能就無法從科技股蔓延到其他板塊了。

此時如果資金還是持續(xù)聚焦科技股，那么可能就會形成泡沫，至少是過熱現(xiàn)象。

尾聲

總之，在居民風(fēng)險偏好沒有大幅變化的前提下，千萬別想當(dāng)然地將銀行存款結(jié)構(gòu)性變化直接聯(lián)系成股市新的增量資金。此外，也要準(zhǔn)確理解市場對科技股的熱誠到底有沒有過熱現(xiàn)象，以及科技股整體的牛市也可能含著其中某些個體板塊的“頻繁快速流轉(zhuǎn)”風(fēng)險。

到現(xiàn)在還沒有“上車”的散戶，到底還要不要想方設(shè)法上車呢？這是值得反復(fù)調(diào)研的決策。

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