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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2076篇原創(chuàng)文章”

在此前很多文章、視頻以及演講中所長(zhǎng)都講過(guò)，高端是最值得做的，稀缺是最值得看的，畢竟財(cái)富永遠(yuǎn)掌握在少數(shù)人手中，做高端、稀缺產(chǎn)品天然面對(duì)的就是更大的市場(chǎng)、更廣闊的空間。

通過(guò)少部分人群賺85%的錢容易，還是從幾乎所有人那里賺15%的錢容易，那顯然是前者，前者賺錢更多，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還少，后者累的要死，還到處都是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甭管競(jìng)爭(zhēng)格局再穩(wěn)固，總會(huì)有新人冒出來(lái)。

典型如蒙牛、伊利雙寡頭壟斷的牛奶行業(yè)，這幾年都還有認(rèn)養(yǎng)一頭牛、塞上一頭牛等新品牌冒出來(lái)。

格力、美的、海爾三巨頭壟斷的白電領(lǐng)域甚至都被認(rèn)作是夕陽(yáng)領(lǐng)域，這幾年都還是會(huì)冒出來(lái)小米這樣的新品牌。

可是在高端白酒行業(yè)，這么多年有見(jiàn)過(guò)哪怕一個(gè)新玩家么？

沒(méi)有吧！

這就是高端的魅力，一個(gè)越做對(duì)手越少，一個(gè)越做對(duì)手越多，前者不怕技術(shù)的更迭，后者最怕新技術(shù)帶來(lái)的降維打擊。

上面兩圖為所長(zhǎng)在1月30日粉絲交流會(huì)上的發(fā)言，這也是所長(zhǎng)苦口婆心、不厭其煩告訴你們的真理，做大眾市場(chǎng)，是效率的生意，效率可以一時(shí)領(lǐng)先，卻無(wú)法一時(shí)領(lǐng)先；做高端稀缺市場(chǎng)，是時(shí)間的生意，越做護(hù)城河越寬，越做敵人越少，甚至放眼望去根本看不到對(duì)手。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看?！秲r(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊?，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

所以，今天所長(zhǎng)要講什么？

嗯，聰明的同學(xué)已經(jīng)猜到了所長(zhǎng)要講高端白酒，不過(guò)所長(zhǎng)想講的不是茅臺(tái)，而是五糧液這個(gè)更大的黑馬。

01

價(jià)值事務(wù)所

拐點(diǎn)明顯

首先告訴大家為什么要現(xiàn)在看五糧液。

原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)楣拯c(diǎn)出來(lái)了。

這幾年高端白酒其實(shí)比較水逆，2025年可以說(shuō)水逆尤甚，五糧液核心產(chǎn)品八代五糧液批價(jià)從2025年初的930回落至12月的800元左右，其中三季度回落速度尤其快，不少經(jīng)銷商已經(jīng)在虧錢了，以至于引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)發(fā)展可持續(xù)性的擔(dān)憂。

不過(guò)正如所長(zhǎng)一直同大家講的，反者道之動(dòng)，沒(méi)有什么趨勢(shì)是會(huì)一直持續(xù)不變的，這不從今年年初開(kāi)始，普五批價(jià)就企穩(wěn)回升，現(xiàn)如今已經(jīng)回到了850元。

當(dāng)然不止五糧液，茅臺(tái)的批價(jià)也在回升，至于瀘州老窖的國(guó)窖，更是老早就企穩(wěn)了，在這三家的招牌產(chǎn)品之外，暫時(shí)就不用談什么高端了，因?yàn)闆](méi)有達(dá)成市場(chǎng)共識(shí)。

一家企穩(wěn)還不能說(shuō)明什么，全都企穩(wěn)回升，其實(shí)就很能說(shuō)明點(diǎn)什么了。

回到五糧液，其實(shí)從2025Q3開(kāi)始公司就有所行動(dòng)了，業(yè)績(jī)?cè)?025H1的時(shí)候還算是比較正常，略微有所增長(zhǎng)，但到三季度直接斷崖式下跌，營(yíng)收為81.7億，同比-52.7%，歸母凈利潤(rùn)為20.2億，同比-65.6%。

其實(shí)稍微動(dòng)動(dòng)腦子就能明白，哪怕五糧液終端批價(jià)在下滑，但也沒(méi)有道理H1還好好的，Q3就忽然賣不動(dòng)了，還跳水如此嚴(yán)重，一般而言，面向終端的大消費(fèi)企業(yè)下坡路都是緩慢、悄無(wú)聲息的，像這種突然之間的業(yè)績(jī)大跳水一般都是公司自己在進(jìn)行一些調(diào)整。

事實(shí)也確實(shí)如此。

去電商平臺(tái)看看買家的曬圖，普五的出廠日期其實(shí)基本都是最近兩年，明顯優(yōu)于國(guó)窖1573，國(guó)窖1573這幾年的批價(jià)其實(shí)相當(dāng)穩(wěn)，從2025年Q2開(kāi)始就超過(guò)五糧液，可見(jiàn)五糧液是在進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整。

就五糧液2025年以來(lái)的批價(jià)情況，經(jīng)銷商幾乎必然是虧損的，結(jié)合此前五糧液的毛利一直都在75%的樣子，2025Q3忽然就掉了10多個(gè)點(diǎn)到62.26%，很明顯公司在給予渠道補(bǔ)貼政策，呵護(hù)經(jīng)銷商利潤(rùn)空間，從而激勵(lì)經(jīng)銷商走出負(fù)向反饋。

12月中旬五糧液2025年經(jīng)銷商大會(huì)上，管理層將2026定為營(yíng)銷守正的創(chuàng)新年，要以提升品牌價(jià)值為核心，強(qiáng)化營(yíng)銷變革、應(yīng)市策略和執(zhí)行能力，推動(dòng)動(dòng)銷與市場(chǎng)份額提升。這里面的核心產(chǎn)品戰(zhàn)略之一就是第八代五糧液穩(wěn)守千元價(jià)位段，保障基本盤，并且計(jì)劃2026年新增專賣店100家，總數(shù)達(dá)1700家。

在12月的時(shí)候就有酒商表示，第八代五糧液開(kāi)票價(jià)格降至900元/瓶，加上各種費(fèi)用、返利后，預(yù)計(jì)價(jià)格可能到800多元/瓶。結(jié)合今年2月來(lái)五糧液的批價(jià)情況，意味著經(jīng)銷商已經(jīng)開(kāi)始賺錢了。

當(dāng)然也并不是簡(jiǎn)單撒錢玩，而是要與終端掃碼、動(dòng)銷獎(jiǎng)勵(lì)等深度綁定，換句話說(shuō)就是，經(jīng)銷商必須將酒賣到真實(shí)消費(fèi)場(chǎng)景并完成掃碼，才能獲得全額補(bǔ)貼。這其實(shí)就是在引導(dǎo)經(jīng)銷商從囤貨套利轉(zhuǎn)向真實(shí)動(dòng)銷。另外也說(shuō)明公司的想法已經(jīng)從曾經(jīng)的如何把貨賣給經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向如何讓消費(fèi)者喝掉產(chǎn)品，不論怎么看都是一個(gè)好的轉(zhuǎn)變。

控制發(fā)貨、給予經(jīng)銷商補(bǔ)貼幾乎是歷輪白酒熊市谷底頭部廠商普遍會(huì)采用的手段，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，只要這個(gè)手段一上，用不了多久春天就會(huì)到來(lái)。

這不，拐點(diǎn)已經(jīng)相當(dāng)之明顯，五糧液的批價(jià)從最低的780-800已經(jīng)上漲到目前的850，可以說(shuō)反轉(zhuǎn)的跡象非常明確了。

02

價(jià)值事務(wù)所

更大的黑馬

然后所長(zhǎng)要同大家講為什么五糧液是更大的黑馬。

核心原因有二，其一，估值夠低，PE掉到14左右，股息率掉到6、7個(gè)點(diǎn)的樣子，天吶，這可是家稀缺的成長(zhǎng)企業(yè)，竟然淪落成像煤炭企業(yè)一樣高股息的存在了。

其二，在此前的文章中所長(zhǎng)講過(guò)五糧液手中的牌其實(shí)比茅臺(tái)好，此前被茅臺(tái)超越主要是因?yàn)閼?zhàn)略失誤，當(dāng)年想走“普羅大眾”路線，想的是如何把價(jià)格帶鋪得更多更廣，如何搞更多的子品牌，如何讓自家產(chǎn)品可以像伊利一樣覆蓋到全國(guó)每一個(gè)角落，走進(jìn)千家萬(wàn)戶，當(dāng)然不止五糧液這么干，汾酒之類曾經(jīng)的老大哥也在這么干。

全行業(yè)當(dāng)時(shí)只有茅臺(tái)不這么干，只有茅臺(tái)一直在走稀缺路線，一直在不遺余力的拔高品牌，之后的結(jié)果證明了茅臺(tái)是對(duì)的。

為什么茅臺(tái)是對(duì)的，本文一開(kāi)篇已經(jīng)講完了，這里不再?gòu)?fù)述。

雖然這幾年經(jīng)濟(jì)有所疲軟，高端白酒的消費(fèi)場(chǎng)景有所減少，但下降是一時(shí)的，長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)還是大趨勢(shì)。

畢竟決定經(jīng)濟(jì)是否增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素，有且僅有一條，即科技進(jìn)步帶來(lái)的效率提升，更何況我們正處于AI帶來(lái)天翻地覆變革帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速的改變前夕。

所長(zhǎng)在此前的文章中也講過(guò)，五糧液一把好牌的本質(zhì)并沒(méi)有變化，那59口600年以上窯齡的老窯池就是其最大底牌，只要有這些老窯池在，哪怕五糧液一時(shí)半會(huì)路子走錯(cuò)了，但也都有繞回來(lái)的希望，無(wú)非就是走了些彎路罷了。

一方面，甭管技術(shù)多么先進(jìn)，上年齡的老窯池都造不出來(lái)，甚至不要說(shuō)大幾百年的老窯池了，現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)有連續(xù)30年以上老窖池的占比還不足1%。

另一方面，老窯池本身還有一個(gè)“時(shí)間朋友”的屬性在，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移會(huì)越來(lái)越老，換句話說(shuō)就是，五糧液即便啥都不干，本就是抗通貨膨脹的，是稀缺的。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的五糧液就是一個(gè)下有保底、上不封頂、攻守兼?zhèn)?、賠率超高的企業(yè)。這里的保底，自然就是指其目前的估值和股息率。至于上不封頂，就不用所長(zhǎng)多講了吧？長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是大勢(shì)所趨，消費(fèi)升級(jí)就是大勢(shì)所趨，以五糧液為代表的高端白酒就是稀缺，隨著中國(guó)國(guó)力增強(qiáng)，中國(guó)的茅臺(tái)、五糧液遲早也會(huì)變成世界的茅臺(tái)、五糧液，屆時(shí)，他們只會(huì)更加稀缺、更加供不應(yīng)求，那業(yè)績(jī)自然就是上不封頂。

so，還需要所長(zhǎng)多講么？

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