企業(yè)指數(shù)|B級(jí)

作為“集成吊頂?shù)谝还伞保寻畹蹴斠字髑笞?，新?shí)控人能否帶領(lǐng)這家行業(yè)開(kāi)創(chuàng)者重拾增長(zhǎng)，市場(chǎng)將拭目以待。

觀察員|十三 圖源|文軒圖庫(kù)

在連續(xù)多年業(yè)績(jī)承壓之后，“集成吊頂?shù)谝还伞庇寻畹蹴敚⊿Z002718）創(chuàng)始夫婦最終選擇出讓控制權(quán)。

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓

2月23日，友邦吊頂公告稱，上海明盛聯(lián)禾智能科技有限公司擬以29.41元/股的價(jià)格，向公司全體股東發(fā)出部分要約收購(gòu)，計(jì)劃收購(gòu)股份1943.01萬(wàn)股，占公司總股本的15.01%，要約收購(gòu)期限為2026年2月25日至3月26日。

公告顯示，明盛智能已于2025年12月30日與友邦吊頂原實(shí)際控制人時(shí)沈祥、駱蓮琴夫婦及其控制的徜勝科技簽署協(xié)議，以相同價(jià)格受讓公司合計(jì)29.99%的股份。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓已完成，友邦吊頂控股股東變更為明盛智能，實(shí)際控制人變更為施其明。

作為集成吊頂行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者和龍頭企業(yè)，友邦吊頂曾主導(dǎo)起草相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。然而，這家昔日的行業(yè)標(biāo)桿近年來(lái)卻面臨盈利能力持續(xù)下滑的困境。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，友邦吊頂營(yíng)業(yè)收入分別為9.51億元、10.00億元和6.24億元，2024年同比大幅下滑37.55%。歸母凈利潤(rùn)則從2022年的0.98億元滑落至2023年的0.64億元，2024年由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損高達(dá)1.12億元。

進(jìn)入2025年，頹勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。前三季度主營(yíng)收入3.81億元，同比再降20.59%；歸母凈利潤(rùn)雖因低基數(shù)效應(yīng)同比上升131.68%至1131.97萬(wàn)元，單季度看，第三季度營(yíng)收1.26億元、同比下滑21.05%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收縮態(tài)勢(shì)依舊明顯。

與行業(yè)對(duì)比，友邦吊頂?shù)某砷L(zhǎng)性同樣令人擔(dān)憂。公司營(yíng)業(yè)收入三年復(fù)合增長(zhǎng)率為-13.85%，2024年同比下滑37.55%，TTM同比下滑31.48%，均遠(yuǎn)低于行業(yè)中值水平。盈利能力方面，TTM市盈率為-132.22倍，市銷率為16.41倍，估值壓力可見(jiàn)一斑。

吊詭的是業(yè)績(jī)承壓并未阻擋股價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。最近1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，友邦吊頂累計(jì)漲幅分別達(dá)19.94%、110.76%和260.00%，遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)。

截至2月24日盤中，友邦吊頂股價(jià)報(bào)65.27元，跌2.00%，總市值84.49億元。盡管當(dāng)日回調(diào)，但自易主以來(lái)的累計(jì)漲幅仍超200%，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)559.80倍，市場(chǎng)預(yù)期已然打滿。

房地產(chǎn)狂飆后遺癥

友邦吊頂?shù)睦Ь?，與過(guò)去十年間中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的狂飆突進(jìn)及其后的深度調(diào)整密切相關(guān)。

作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游的建材企業(yè)，公司業(yè)務(wù)曾高度依賴工程渠道，在房地產(chǎn)高歌猛進(jìn)的年代分享了增長(zhǎng)紅利，也因此在本輪行業(yè)轉(zhuǎn)冷中承受了巨大沖擊。

據(jù)該公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，公司工程渠道收入占比均維持在30%左右。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)轉(zhuǎn)冷，2024年該渠道營(yíng)收占比已降至22.50%。

公司在2025年三季報(bào)中坦言，營(yíng)業(yè)收入同比下滑20.59%，系“受市場(chǎng)環(huán)境影響，地產(chǎn)及零售專賣業(yè)務(wù)出現(xiàn)了不同程度的下滑”。

大市場(chǎng)數(shù)據(jù)清晰地勾勒出行業(yè)困境。2025年1-11月，中國(guó)新建商品房銷售面積同比下降7.8%，銷售額下降11.1%，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于“止跌回穩(wěn)”的關(guān)鍵進(jìn)程中。價(jià)格持續(xù)走低進(jìn)一步擠壓房企利潤(rùn)空間，傳導(dǎo)至上游建材供應(yīng)商，則體現(xiàn)為訂單減少、賬期拉長(zhǎng)、回款困難等多重壓力。

下游的建材家居市場(chǎng)同樣寒意逼人。2025年12月，全國(guó)建材家居景氣指數(shù)BHI為107.49，環(huán)比下跌6.69點(diǎn)，同比下跌1.33點(diǎn)；全年規(guī)模以上建材家居賣場(chǎng)銷售額14411.45億元，同比下跌3.33%。

2025年前9個(gè)月，規(guī)模以上家具制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑6.7%，利潤(rùn)總額下滑19.1%，超三成企業(yè)陷入虧損。

在此背景下，友邦吊頂?shù)目刂茩?quán)變更并非孤例。2025年全年，已有16家家居企業(yè)發(fā)生易主或?qū)嵖厝斯蓹?quán)變動(dòng)，涵蓋定制家居、軟體、建材、家紡等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

顧家家居被美的系企業(yè)接盤，皮阿諾易主初芯集團(tuán)，亞振家居完成控制權(quán)交割，索菲亞、夢(mèng)天家居等曾經(jīng)的明星企業(yè)亦出售部分股份換取現(xiàn)金流。

這場(chǎng)洶涌的“家居賣身潮”，本質(zhì)上是房地產(chǎn)增量時(shí)代紅利消退后行業(yè)重構(gòu)的必然結(jié)果，也是中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)的必然代價(jià)。

新主能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

公開(kāi)信息顯示，接盤者施其明是一位“80后”，為出版行業(yè)“獨(dú)角獸”理工數(shù)傳的創(chuàng)始人之一。其控制的明盛智能成立于2025年10月，是為本次交易專門設(shè)立的主體。

根據(jù)《要約收購(gòu)報(bào)告書》，收購(gòu)目的基于對(duì)友邦吊頂內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可，并計(jì)劃為公司提供深度賦能。

收購(gòu)方表示，其擁有多年面向?qū)I(yè)編輯和讀者的數(shù)字化服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，積累了大量設(shè)計(jì)師資源，計(jì)劃通過(guò)設(shè)計(jì)師引流、參與研發(fā)等方式，提升友邦吊頂?shù)匿N售表現(xiàn)和產(chǎn)品力。

從交易結(jié)構(gòu)看，原實(shí)控人時(shí)沈祥、駱蓮琴夫婦已不可撤銷地承諾，將以屆時(shí)合計(jì)持有的1943.01萬(wàn)股股份預(yù)受本次要約。

這意味著，若無(wú)其他股東參與，本次要約收購(gòu)將大概率精準(zhǔn)完成。整個(gè)交易完成后，施其明及其一致行動(dòng)人的持股比例將增至45%，創(chuàng)始人夫婦持股則大幅下降，控制權(quán)平穩(wěn)讓渡。

轉(zhuǎn)型之路挑戰(zhàn)重重

將視線拉回行業(yè)本身。集成吊頂行業(yè)超1000家企業(yè)，TOP10份額僅20%，集中度低。廚衛(wèi)滲透率22%、客臥14%，但產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。技術(shù)正向智能控制演進(jìn)，環(huán)保鋁材使用率超75%，裝配式技術(shù)普及率達(dá)90%，門檻持續(xù)抬高。

行業(yè)寒冬中，跨界AI、算力等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為家居企業(yè)開(kāi)辟“第二增長(zhǎng)曲線”的重要路徑。

與友邦吊頂路徑相似，真愛(ài)美家擬推動(dòng)“AI+貿(mào)易”轉(zhuǎn)型；*ST東易打造“家裝+算力”雙主業(yè)；帝歐家居出資5億元拓展AI軟件開(kāi)發(fā)；帥豐電器間接入股算力龍頭；蒙娜麗莎涉足半導(dǎo)體制造；浙江美大投資自動(dòng)駕駛領(lǐng)域。

對(duì)于友邦吊頂而言，挑戰(zhàn)不容回避。公司核心業(yè)務(wù)全線萎縮，工程渠道收縮明顯，亟需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。新實(shí)控人施其明雖擁有設(shè)計(jì)師資源優(yōu)勢(shì)，但其所從事的數(shù)字出版領(lǐng)域與家居建材行業(yè)關(guān)聯(lián)度有限，跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)尚需驗(yàn)證。

資本對(duì)“殼資源”的炒作已推動(dòng)股價(jià)短期內(nèi)暴漲數(shù)倍，但如何將數(shù)字化服務(wù)經(jīng)驗(yàn)與家居建材行業(yè)深度融合，如何有效整合設(shè)計(jì)師資源轉(zhuǎn)化為銷售增量，才是擺在面前的現(xiàn)實(shí)難題。

作為“集成吊頂?shù)谝还伞?，友邦吊頂?shù)囊字鳂?biāo)志著行業(yè)龍頭進(jìn)入新的發(fā)展階段。在房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)預(yù)期與行業(yè)整合加速的背景下，這家曾經(jīng)的行業(yè)開(kāi)創(chuàng)者能否在新實(shí)控人的帶領(lǐng)下重拾增長(zhǎng)，市場(chǎng)將拭目以待。