文 | 胡香赟 海若鏡

編輯 | 海若鏡

2026開年，醫(yī)療賽道頗為熱鬧，“爆火”與“遇冷”同時在市場上演。

精鋒醫(yī)療、北芯生命等醫(yī)療器械股接連上市，漲勢頗佳；腦機接口引發(fā)一二級市場集體狂歡，博?？?、強腦科技沖刺IPO，上海另一家侵入式腦機創(chuàng)業(yè)公司估值也超過45億元。

如今，超百家醫(yī)療公司在港股排隊，IPO政策即將收緊的風(fēng)聲廣為流傳，甚至有行業(yè)人士認(rèn)為“新股破發(fā)30%會成為常態(tài)”。那么，2026年醫(yī)療公司上市的窗口和機遇究竟如何？擬IPO公司正如何聰明地應(yīng)對行情風(fēng)險？

去年創(chuàng)新藥板塊創(chuàng)造了許多財富神話：6000倍打新“認(rèn)購?fù)酢?、百余家公司年?nèi)股價翻倍等。2026年，更多基石和早期投資人會相繼解禁，情緒與浮華褪去，還得靠硬實力撐住長期市值。BD交易的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，仍是市場判斷藥企和新藥分子質(zhì)地的關(guān)鍵。

歷經(jīng)一年洗禮，資本市場對于創(chuàng)新藥License-out（對外授權(quán)）的反應(yīng)愈發(fā)理性，“BD拉不動股價”也時有發(fā)生。2026年MNC對中國新藥資產(chǎn)的熱情不減，除了已然擁擠的腫瘤賽道，哪些新方向正成為大藥企競逐的熱點？

新藥BD授權(quán)的玩家中，AI native的生物醫(yī)藥公司已然不容小覷。近一個多月，英矽智能、華深智藥等頻獲BD交易，國內(nèi)某AI制藥明星創(chuàng)業(yè)公司估值拉至30億美金。新藥老炮兒們?nèi)绾慰创癆I科學(xué)家”在藥物開發(fā)上的潛力？

在C端，“AI智能醫(yī)生”迅速改變著大眾醫(yī)療問診、健康管理方式，互聯(lián)網(wǎng)大廠迫切地想抓住健康這一超級入口。同時，消費級醫(yī)療器械、數(shù)字療法等方向，既往積累的海量數(shù)據(jù)，成為AI時代最寶貴的“燃料”，迎來了新機會。

相比于創(chuàng)新藥賽道的揚眉吐氣，醫(yī)療器械賽道走出陰霾的節(jié)奏相對慢一些。受出海難度、地緣政治等影響，中國創(chuàng)新醫(yī)療器械還未像新藥那樣，進(jìn)入到全球資產(chǎn)定價體系中。2026年中國創(chuàng)新醫(yī)療器械出海境遇能否好轉(zhuǎn)？一級市場投資能否觸底反彈......

針對上述問題，2026年開局之際，36氪訪談了九位醫(yī)療健康賽道的投資人和創(chuàng)業(yè)者，感謝：

中國生物制藥（01177.HK）執(zhí)行董事/資深副總裁謝炘；阿斯利康國際業(yè)務(wù)拓展合作與戰(zhàn)略投資副總裁陳冰；Pivotal bioVenture中國區(qū)（碧沃投資本）管理合伙人柳丹；龍磐資本合伙人李軍紅；高特佳投資集團(tuán)副總經(jīng)理于建林；比鄰星創(chuàng)投創(chuàng)始人/管理合伙人孫曉路；水木創(chuàng)投合伙人顏祎；元思生肽（Syneron Bio）創(chuàng)始人張驍；商湯醫(yī)療聯(lián)合創(chuàng)始人錢琨。

36氪將這些洞察歸納為2026年十大趨勢，以下是他們的詳細(xì)觀點：

1、2026年醫(yī)藥新股IPO表現(xiàn)將顯著分化，多公司啟動Pre-IPO輪融資，對沖監(jiān)管收緊與市場風(fēng)險

中國生物制藥謝炘：經(jīng)歷前兩年的泡沫、洗牌，投資人愈發(fā)成熟，對IPO項目要求更高了?，F(xiàn)在港股排隊的企業(yè)已超過400家，2026年IPO表現(xiàn)可能分化。資金將流向有成功出海BD案例/潛力、細(xì)分賽道技術(shù)領(lǐng)先，且產(chǎn)品上市時間及銷售預(yù)期明確（如新藥峰值收入、利潤等）的企業(yè)；相反，沒有競爭優(yōu)勢的企業(yè)IPO壓力很大。

碧沃投資本柳丹：我們一直積極參與港股新藥企業(yè)的國際配售。2025年底，觀察港股有幾家公司破發(fā)，市場短暫冷淡，但后續(xù)英矽智能、瑞博生物等表現(xiàn)，讓我們認(rèn)為此前只是年底常規(guī)的交易低頻期，而非港股系統(tǒng)性回調(diào)。

對2026年港股IPO發(fā)行，我們比較樂觀，市場將在緩慢波折中繼續(xù)向上。當(dāng)然股市行情有不確定性，所以很多公司會考慮做Crossover輪融資，對沖發(fā)行窗口和行情調(diào)整。政策收緊、支持優(yōu)質(zhì)公司上市的導(dǎo)向也有跡可循，如謀求A+H上市的公司，若在A股市值不高，后續(xù)港股上市也有較大概率遇阻。

水木創(chuàng)投顏祎：2026年，港股IPO政策存在收緊可能。去年不少企業(yè)通過Pre-IPO輪融資對沖風(fēng)險，很多朋友也向我們咨詢這類項目，公司估值區(qū)間多在3-5億美金，預(yù)期融資5000萬美元左右。建議這類項目還是重點分析企業(yè)的管線價值，而非追逐短期的上市預(yù)期。

2025年，中國生物醫(yī)藥類企業(yè)IPO情況（數(shù)據(jù)來源：Wind、牛氪資本研究院）

2、中國新藥BD交易額全球占比將繼續(xù)提高，MNC采買熱情不減，但有“物美價不廉”走勢

阿斯利康陳冰：當(dāng)前，MNC和本土藥企都仍在積極推進(jìn)合作，大額BD未來仍會出現(xiàn)。BD交易規(guī)模主要由產(chǎn)品生命周期決定，全球市場有較統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。比如百億美金量級適用于成熟全球性產(chǎn)品；（首付款）十億美金量級適用于即將三期臨床的產(chǎn)品；一億美金量級適用于一期臨床產(chǎn)品；千萬美金量級適用于臨床前產(chǎn)品。

BD對股價的拉動效應(yīng)要分情況看。如果企業(yè)被投資者認(rèn)為只有一個拳頭產(chǎn)品，BD交易能帶來現(xiàn)金流、穩(wěn)定公司發(fā)展，但也會降低公司未來的想象空間；如果企業(yè)有強大平臺或多個管線，僅對其中一個產(chǎn)品進(jìn)行BD，投資者會看好其平臺持續(xù)產(chǎn)出新管線的潛力，未來仍有較大投資空間。

碧沃投資本柳丹：跨國藥企購買中國創(chuàng)新藥的熱情依舊高漲。去年，中國創(chuàng)新藥BD交易總額占全球交易總額的50%，我認(rèn)為這個比例將繼續(xù)上升，但同比增速會放緩。一是地緣政治影響；二是中國新藥“物美價廉”的標(biāo)簽有所弱化。

2026年JPM上，有跨國藥企、美元基金提及，一些中國藥企相對激進(jìn)地“要高價”。過去一年，中國新藥資產(chǎn)估值整體處于“性價比可觀”的合理區(qū)間，若故意追求“天價”，或有損中國Biotech在全球的口碑，不利于在中美醫(yī)藥行業(yè)間形成良性的生態(tài)循環(huán)。

3、腫瘤治療新范式成型，賽道擁擠；自免、代謝、中樞神經(jīng)相關(guān)新藥備受關(guān)注

阿斯利康陳冰：過去幾年，跨國藥企最急于補充腫瘤管線，及由此衍生的ADC、雙抗等Modality創(chuàng)新，這恰恰是中國藥企過去數(shù)年投入較多的領(lǐng)域。當(dāng)前，腫瘤領(lǐng)域已比較擁擠，數(shù)據(jù)要求會越來越高，比如臨床更后期，或數(shù)據(jù)更后線、更細(xì)分。

未來，BD或從腫瘤向自免、心血管等治療領(lǐng)域延伸，互補性強的管線有望在更早期達(dá)成交易。

中國生物制藥謝炘：中國生物制藥重點布局腫瘤免疫、肝病代謝、呼吸抗病毒、外用藥四大領(lǐng)域。2026年在深耕這四大領(lǐng)域的同時，將加速開發(fā)心腦血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等慢病產(chǎn)品；技術(shù)路徑角度，我們關(guān)注小核酸、ADC、雙抗，及中樞神經(jīng)相關(guān)技術(shù)。對尚未成熟的技術(shù)路徑，如體內(nèi)CAR-T等也會關(guān)注，但需看到更多成藥數(shù)據(jù)再出手，以平衡風(fēng)險。

龍磐資本李軍紅：未來，晚期腫瘤治療可能會形成一種“三角”組合：細(xì)胞毒（化療/ADC）+免疫抑制（PD-1單抗/雙抗等）+免疫激動（細(xì)胞因子等）。

腫瘤治療要追求OS（總生存期）獲益，實現(xiàn)患者長期生存甚至治愈，僅靠免疫抑制“松剎車”不夠，獲益人群有限；還需要免疫激動來“踩油門”，調(diào)動人體自身的免疫機能。所以，開發(fā)腫瘤免疫激動劑（如PD-1/IL-2融合蛋白、IL-12/IL-15/IL-18等細(xì)胞因子、4-1BB靶點），是未來的重要方向之一，關(guān)鍵是靶向遞送和可控釋放、平衡療效與毒性。

2016-2025年間，中國創(chuàng)新藥BD涉及的疾病領(lǐng)域分布（數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方）

4、GLP-1降糖減肥“神藥”，降低副作用、開發(fā)新適應(yīng)癥等迭代，仍有很高價值

阿斯利康陳冰：GLP-1賽道最終只有少數(shù)企業(yè)能脫穎而出，核心是臨床效果。未上市產(chǎn)品要找到差異化優(yōu)勢：一是給藥形式優(yōu)化，不少人都會在意注射帶來的疼痛和不便，所以口服劑型仍有空間；二是療效，特別減重效果、心血管獲益等；三是給藥頻率，患者需要半衰期更長、給藥頻次更低的產(chǎn)品；四是長期安全性，減少不良反應(yīng)和停藥反彈等。

碧沃投資本柳丹：代謝領(lǐng)域，GLP-1靶點的價值遠(yuǎn)不只減重。未來的研發(fā)迭代將聚焦兩個維度，一是雙靶點或多靶點，以克服現(xiàn)有單靶點藥物的副作用等局限；二是拓展其在代謝相關(guān)肝病、腎病等適應(yīng)癥上的拓展治療潛力。

5、AI制藥還沒顛覆人類，頭部集聚明顯；2026年將獲更多融資和BD，成藥“得數(shù)據(jù)者得天下”

元思生肽（Syneron Bio）張驍：2026年JPM大會上，“AI”、“中國”是最重要的關(guān)鍵詞，中國AI制藥公司更是MNC關(guān)注的核心點。今年中國AI制藥公司會有更多BD好消息傳出。目前AI制藥公司融資的整體熱度較高，但頭部集聚效應(yīng)明顯，備受追捧的就是兩三家，其他很多公司融資可能仍面臨比較大挑戰(zhàn)。

技術(shù)層面，隨著數(shù)據(jù)豐富、基模能力突破，AI在分子設(shè)計、靶點評估等方面的能力正持續(xù)演進(jìn)和提升。但要達(dá)到非常顛覆性、或者說遠(yuǎn)超人類的結(jié)果，還需一定時間。監(jiān)管側(cè)，美國FDA十分積極地?fù)肀I，革新藥物的評審方法和流程。會帶來利好。

阿斯利康陳冰：“AI制藥”成功與否，最終要通過成藥性和臨床價值證明，而不只是某個環(huán)節(jié)得到多少優(yōu)化。從成藥角度，我認(rèn)為AI做已上市藥物的新適應(yīng)癥拓展，機會更大。因為可供AI學(xué)習(xí)、分析的既往數(shù)據(jù)量足夠多，但需考慮藥物專利期和監(jiān)管要求。

中國生物制藥謝炘：去年，資金重新開始涌入國內(nèi)的AI制藥領(lǐng)域，我們也已經(jīng)組建了百余人的AI團(tuán)隊。我相信，由AI自主設(shè)計的分子獲批上市是必然趨勢，但核心是“得數(shù)據(jù)者得天下”，數(shù)據(jù)儲備決定臨床推進(jìn)、產(chǎn)品落地成效。

6、 AI紅利將率先在消費醫(yī)療器械領(lǐng)域釋放，AI問診、數(shù)字療法等迎大機會

比鄰星創(chuàng)投孫曉路：在新藥研發(fā)、醫(yī)療器械、數(shù)字療法等方面，AI早已深入其中。很多創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品，都不同程度地應(yīng)用了智能化、自動化方案。數(shù)字療法也有新機會，技術(shù)愈發(fā)成熟，臨床治療的價值也真正展現(xiàn)出來，最近監(jiān)管側(cè)發(fā)放了注冊證，醫(yī)生也很愿意嘗試。

水木創(chuàng)投顏祎：我們判斷，AI紅利將率先在消費醫(yī)療領(lǐng)域釋放，如呼吸機、睡眠監(jiān)測等。因為AI帶來的產(chǎn)品效果提升，讓C端消費者愿意為更精準(zhǔn)的居家器械買單了。很多消費醫(yī)療器械內(nèi)置傳感器，會實時采集生理數(shù)據(jù)；現(xiàn)在各類多模態(tài)模型能夠?qū)⒑Ａ拷】禂?shù)據(jù)盤活，讓它們真正產(chǎn)生價值。

在就醫(yī)問診、健康信息檢索方面，AI帶來的改變會遠(yuǎn)超想象。AI問診能更專業(yè)、更準(zhǔn)確地回應(yīng)健康問題，最大的好處就是讓優(yōu)質(zhì)的醫(yī)學(xué)信息平權(quán)了，也會幫助個人用戶形成更好的健康習(xí)慣。

競爭層面，AI現(xiàn)在就兩點：基模能力、產(chǎn)品應(yīng)用能力。To C端的產(chǎn)品，AI要越來越“像人”；To B端，AI的發(fā)展方向要“像神”一樣，100%準(zhǔn)。面向醫(yī)生端的醫(yī)療AI工具，國內(nèi)公司仍有機會，關(guān)鍵取決于誰能夠打通數(shù)據(jù)體系，不僅是頂刊文獻(xiàn)、臨床指南等權(quán)威信息，還有廣泛的真實世界隊列和病案數(shù)據(jù)。

7、醫(yī)療AI：B端付費需求增多，平臺級智慧醫(yī)院/中試基地招標(biāo)青睞大廠；?？茖２〖皢吸c場景，中小公司可能做透并閉環(huán)

商湯醫(yī)療錢琨：去年市場還比較寬容，會看醫(yī)療AI模型能不能打榜，看單點的技術(shù)指標(biāo)?，F(xiàn)在資本更關(guān)注AI公司的閉環(huán)變現(xiàn)能力和營收。2026年，To B的醫(yī)療AI需求明確增加，國內(nèi)商業(yè)化落地主要有兩類核心買單方。

一是面向醫(yī)院與衛(wèi)健系統(tǒng)的平臺級AI，要通過AI和數(shù)據(jù)驅(qū)動管理，提效控費。醫(yī)療AI正跑步進(jìn)入3.0時代：需要以大模型為原生內(nèi)核，串聯(lián)起很多AI智能體，做平臺級“操作系統(tǒng)”升級，才有可能打動醫(yī)院衛(wèi)健體系買單。因為現(xiàn)在院方對數(shù)據(jù)安全合規(guī)要求極嚴(yán)，準(zhǔn)入門檻比較高，更適合大廠去做。

二是面向臨床專家與科室的垂域AI能力，正從單點工具，走向診療決策中樞、甚至后端支付。過去，陷入商業(yè)化困境的單模態(tài)AI工具，在多模態(tài)大模型時代，有可能找到新定位。比如 AI醫(yī)學(xué)影像，作為不可或缺的診斷金標(biāo)準(zhǔn)環(huán)節(jié)，被底層的醫(yī)學(xué)基模靈活調(diào)用，從單純的醫(yī)技診斷工具，成為嵌入到醫(yī)生臨床診療鏈條的AI Agent。

在?？茖２☆I(lǐng)域，如果AI模型能像人類專家一樣，綜合影像、檢驗、專科指南文本等多模態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行推演，輔助解決臨床復(fù)雜難題（類似MDT），就可能影響藥品、器械及商業(yè)保險推薦等。?？圃\療鏈路中涉及到的產(chǎn)品很多，適合小而精的團(tuán)隊和科室配合，做顆粒度極細(xì)的打磨。

8、器械投資：心腦血管仍是重點，腦機接口過熱，神經(jīng)調(diào)控更穩(wěn)；布局消費級醫(yī)療器械

比鄰星孫曉路：未來，中國醫(yī)療器械上市公司肯定會有很大改變：從以診斷設(shè)備為主，轉(zhuǎn)變?yōu)橐灾委熜云餍禐橹?。既往我們投資了一大批心、腦、肺、神經(jīng)相關(guān)疾病領(lǐng)域，特別是重大治療性器械。因為這類產(chǎn)品對應(yīng)的未滿足臨床需求很剛性，關(guān)乎患者生命安全。

后面也拓展到眼科、齒科、減重、醫(yī)美等消費醫(yī)療賽道。這些重大治療性產(chǎn)品往往難度大，也面臨漫長的學(xué)術(shù)推廣過程，但臨床價值、市場空間都很大，值得辛苦地做、把產(chǎn)品熬出來。國家和產(chǎn)業(yè)也需要這樣的企業(yè)。

腦科學(xué)方向，我們已經(jīng)投資了15家公司。腦機接口是其中的重要方向，不過目前有些過熱。中國在電極、傳感器等硬件方面有能力，可實現(xiàn)突破，但基礎(chǔ)研究和臨床研究還太少，投入不夠，這方面與美國存在差距。

水木創(chuàng)投顏祎：醫(yī)療器械領(lǐng)域，心腦血管仍是我們重點關(guān)注的方向。腦科學(xué)方向，相較于熱門的腦機接口，我們更傾向于投資神經(jīng)調(diào)控技術(shù)平臺，來治療腦及神經(jīng)性疾病。

面向心血管的創(chuàng)新治療器械，如有源類、介入消融類、及新材料（如高分子瓣膜）等，市場關(guān)注度正在回升，投資機構(gòu)也在尋找類似“新靶點發(fā)現(xiàn)”型的顛覆性產(chǎn)品。

此外，這兩年我們也在關(guān)注泌尿、婦科等，這些科室的創(chuàng)新產(chǎn)品供給相對稀缺。再者，往消費醫(yī)療、特別是居家器械方面做了一些布局，因為我們認(rèn)為AI會讓這類器械率先受益。

手術(shù)機器人賽道，我們認(rèn)為功能精簡、有下沉能力的產(chǎn)品，仍有廣闊機會。2026年開始下一個五年，有可能出現(xiàn)一批輕量級的手術(shù)機器人，突破專利封鎖，真正走向基層醫(yī)院。

過去5年間，中國醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域交易活躍度（數(shù)據(jù)來源：牛氪資本研究院）

9、醫(yī)療器械一級市場投資仍在谷底，有望溫和上行，各家對后市預(yù)判有分歧

比鄰星創(chuàng)投孫曉路：目前中國醫(yī)療器械的融資處于相對低位，創(chuàng)新醫(yī)療器械更是被嚴(yán)重低估，但價值遲早會被重估。目前還是投資比較好的時機。所以過去兩年我們在持續(xù)加大投資，同時格外關(guān)注資金安全性和未來退出路徑。

當(dāng)下國內(nèi)并購市場尚未成熟，器械項目的退出很難。最近有多個上市公司收購案例，基本都是投資者“本金加利息”的退出模式。所以企業(yè)家和投資人需要想辦法、探索更多發(fā)展路徑和退出渠道。但同時，目前也是企業(yè)并購整合的良機，整合代價也比較低，更容易成功。我們這兩年一直在鼓勵和協(xié)助優(yōu)秀的被投企業(yè)系統(tǒng)性地做整合，圍繞一些疾病領(lǐng)域建設(shè)產(chǎn)業(yè)集群。

高特佳投資于建林：2026年，國內(nèi)醫(yī)療器械投資一級市場也會逐漸進(jìn)入溫和上行通道，存在一些結(jié)構(gòu)性投資機會。

股市方面，相比創(chuàng)新藥BD驅(qū)動的行情反彈，醫(yī)療器械更多還是靠“國產(chǎn)替代、出海訂單、國內(nèi)招標(biāo)”實現(xiàn)業(yè)績增長。所以2026年醫(yī)療器械較難走出2025年新藥行情。器械各賽道和公司之間的市值表現(xiàn)將顯著分化，預(yù)計在手術(shù)機器人、高端影像設(shè)備、AI器械等領(lǐng)域，頭部標(biāo)的公司有望獲估值溢價。

水木創(chuàng)投顏祎：整體來看，中國醫(yī)療器械行業(yè)仍處于支付壓力下的下行周期中，觸底回升預(yù)計還需1-2年時間。但仍存在一定投資機會。

2025年，醫(yī)療器械板塊整體走勢（數(shù)據(jù)來源：國金證券）

10、醫(yī)療器械出海難度比創(chuàng)新藥更高，2026年境遇可能好轉(zhuǎn)

高特佳于建林：2026年創(chuàng)新器械出海境遇將逐漸好轉(zhuǎn)。因為國內(nèi)龍頭器械廠商的產(chǎn)品力提升顯著，高端影像、手術(shù)機器人、心血管介入器械等性能比肩國際，已進(jìn)入歐美高端醫(yī)院。醫(yī)療器械出海模式，正從“產(chǎn)品出口”，轉(zhuǎn)向“海外本土生產(chǎn)+直銷網(wǎng)絡(luò)+License-out”模式，以提升利潤。

水木創(chuàng)投顏祎：醫(yī)療器械出海的難度比較高，還未像創(chuàng)新藥那樣進(jìn)入全球資產(chǎn)定價體系。從實踐經(jīng)驗來看，除了少數(shù)創(chuàng)新械企在海外開臨床試驗、做研發(fā)，大多數(shù)器械公司還是以銷售出海為主。出海歐美等地區(qū)，選擇能進(jìn)口替代、已被市場熟知的品類，且要做到best in class水平，才能很好推廣。如果面向東南亞、南美、中東等地，更多的要考慮本土差異化，而不是做簡單的“性價比”生意。

比鄰星創(chuàng)投孫曉路：中國創(chuàng)新醫(yī)療器械公司在全球有著無與倫比的競爭優(yōu)勢，特別是在人才、臨床、成本、速度和產(chǎn)業(yè)鏈上。一些優(yōu)秀的企業(yè)，在產(chǎn)品的質(zhì)量和易用性方面已經(jīng)在趕超歐美跨國企業(yè)，也逐漸在建立起自己的品牌。這些年，中國企業(yè)已經(jīng)吹響進(jìn)軍海外市場參與全球競爭的號角。

另外，創(chuàng)新藥BD在過去兩年已經(jīng)開了好頭，器械的License-out雖然比藥品復(fù)雜，比如涉及到產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、眾多技術(shù)Know-how等，但國外企業(yè)有非常迫切的需求，甚至比藥物更需要中國企業(yè)來協(xié)助，提供更低成本更快速度更好質(zhì)量的解決方案。未來兩到三年，比鄰星團(tuán)隊會在創(chuàng)新器械BD上花更多功夫，把眾多全球首創(chuàng)產(chǎn)品的權(quán)益賣到歐美。