《金證研》南方資本中心 和川/作者西洲 菘藍 映蔚/風控

2026年2月13日，浙江歐倫電氣股份有限公司（以下簡稱“歐倫電氣”）披露了其2025年度審閱報告及財務報表。其中，2025年，歐倫電氣實現營收20.37億元，較上年同期增長25.46%，實現凈利潤2.28億元，較上年同期增長10.25%。

而業(yè)績增長的另一面，研究發(fā)現，歐倫電氣子公司多個地方辦事處的負責人，或與歐倫電氣五家經銷商的實控人存重疊，且該5家經銷商合計為歐倫電氣貢獻超億元收入。而國內外政策對HFCs進行管控的情形同樣值得關注。

此外，2022-2024年，歐倫電氣的研發(fā)投入占比低于可比公司均值，且部分核心技術專利的案件狀態(tài)或與官宣信披不一。值得關注的是，歐倫電氣自稱經營性凈現金流良好，截至2025年末賬上“趴著”超6億元貨幣資金，且同年分紅超三千萬元，而其此次申報募資1.5億元用于補流遭問詢。

一、除濕機、移動空調使用新型制冷劑HFCs，而國內外政策或對HFCs進行管控

《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》是一項旨在保護地球臭氧層的全球性協(xié)議，其核心措施為逐步淘汰破壞臭氧層的化學物質。2016年通過的《基加利修正案》是其最新修訂，將氫氟碳化物（HFCs）納入《蒙特利爾議定書》管控范圍。

值得一提的是，歐倫電氣的部分原輔材料涉及的制冷劑或屬于HFCs，且自稱其使用的新型制冷劑R290等屬于HFCs。而國內相關政策對HFCs制冷劑進行管控，且將優(yōu)先在家電等重點行業(yè)開展。同時，歐洲地區(qū)也正在開展削減HFCs活動，而歐倫電氣的歐洲市場“貢獻”超三成主營業(yè)務收入。

1.1 “除濕機技改項目”的原輔材料或包含HFCs制冷劑，自稱其使用的新型制冷劑R290等屬于HFCs

據自然資源保護協(xié)會2013年6月24日發(fā)布的信息，氫氟碳化物（即HFCs，以下統(tǒng)稱為“HFCs”）主要用作空調、冰箱等設備的制冷劑，其替代了能破壞臭氧層的氟利昂制冷劑全氯氟烴與含氫氯氟烴。但后來發(fā)現，HFCs雖不是臭氧層消耗物質，但其是一種“超級”溫室氣體，全球變暖潛能值（GWP）極高。

據簽署日為2025年6月20日的歐倫電氣招股說明書（以下簡稱“簽署于2025年6月20日的招股書”），歐倫電氣主要產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱、空氣源熱泵等，采購壓縮機用于除濕機、移動空調等產品中，為制冷劑的循環(huán)提供動力。

也就是說，歐倫電氣的除濕機、移動空調等產品中，或使用到制冷劑。

在此情況下，歐倫電氣使用的制冷劑中，或包含HFCs。

據編制時間為2024年12月的歐倫電氣“年產86萬臺工業(yè)及家用除濕機、1.3萬臺加濕機技改項目”（以下簡稱“除濕機技改項目”）的竣工環(huán)境保護驗收監(jiān)測報告表（以下簡稱“除濕機技改項目驗收報告”），歐倫電氣“除濕機技改項目”的驗收僅針對恒毅街廠區(qū)，而恒毅街廠區(qū)機械加工、組裝、注制冷劑等主體工程及配套環(huán)保設施，已建成且已驗收投產。

據“除濕機技改項目驗收報告”，該項目“主要原輔材料及燃料”包括“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”、“R290”，折算全年達產用量分別為141.57t/a、9.97t/a、9.97t/a、9.97t/a。

需要說明的是，“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”或均屬于HFCs。

據2020年12月編制的《<工業(yè)用化學產品中消耗臭氧層物質監(jiān)測技術指南（征求意見稿）>編制說明》（以下簡稱“《編制說明》”），《蒙特利爾議定書》中的受控物質包括HFCs，而HFCs主要包括R32、R134a、R410A（R32和R125的混合物）。

與此同時，據認證主體為國際清潔交通委員會（美國）北京代表處的微信公眾平臺（以下簡稱“國際清交委公眾平臺”）于2022年2月25日發(fā)布的信息，HFCs包括R407A。

可見，R32、R134a、R407A、R410A四種物質均屬于HFCs。

此外，據華中科技大學主管平臺2024年8月8日發(fā)布的信息，全球尺度存量碳氟化合物，即HCFCs和HFCs兩類主要制冷劑/發(fā)泡劑。而據認證主體為科學技術協(xié)會的微信公眾平臺于2025年9月16日發(fā)布的信息，氟利昂成為了各種碳氟化合物制冷劑的通用代名詞。

不難看出，歐倫電氣的“除濕機技改項目”達產后所使用的原料“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”，或分別對應HFCs物質中的R410A、R134a、R407A。

需要說明的是，R290原料或同樣屬于制冷劑。

據認證主體為上海交通大學的微信公眾平臺于2025年12月12日發(fā)布的消息，R290是一種天然的制冷劑，是HFCs替代型制冷劑。

即是說，歐倫電氣的“除濕機技改項目”達產后使用的原料“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”、“R290”五種原料，均屬于制冷劑。而其中的“氟利昂R410A、R134a”、“氟利昂R407A”、“R32”四種原料，或屬于氟利昂中的HFCs物質。

且據出具于2025年10月31日的《關于浙江歐倫電氣股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申報文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“出具于2025年10月31日的問詢回復”），歐倫電氣表示，其除濕機、移動空調等產品使用新型制冷劑R290等，車載冰箱產品使用新型制冷劑R600a等，符合“采用新型制冷劑”范疇；同時車載冰箱產品使用新型發(fā)泡劑環(huán)戊烷，符合“采用新型發(fā)泡劑”范疇，屬于《產業(yè)結構調整指導目錄（2024年本）》中所列的“第一類鼓勵類”中“十九、輕工”之“16．采用新型制冷劑替代氫氯氟碳化物（HCFC-22或R22）和氫氟碳化物（HFCs）的空調器和配件開發(fā)、制造，采用新型發(fā)泡劑替代氫氯氟碳化物（HCFC-141b）和氫氟碳化物（HFCs）的家用電器生產……”中的產品。

1.2 國內對HFCs制冷劑進行管控且將優(yōu)先家電等行業(yè)開展削減活動，歐倫電氣所處行業(yè)包括家電

據生態(tài)環(huán)境部2025年4月9日印發(fā)的《中國履行<關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書>國家方案（2025—2030年）》（以下簡稱“《國家方案》”），該方案是為履行《保護臭氧層維也納公約》和《關于消耗臭氧層物質的蒙特利爾議定書》及其《基加利修正案》，依據《消耗臭氧層物質管理條例》而制定的方案。

具體來看，《國家方案》所稱消耗臭氧層物質是指HFCs等9類管控物質。管控物質的用途分為受控用途和原料用途，國家對受控用途的管控物質實施總量控制，受控用途是指管控物質作為制冷劑等用途。

該方案出臺的主要目標，系逐步削減HFCs受控用途的生產、使用。

需要注意的是，歐倫電氣所處行業(yè)或還屬于優(yōu)先開展削減活動的行業(yè)之一。

據《國家方案》，政府在削減HFCs受控用途使用中要求，2029年1月1日前，HFCs受控用途使用量至少削減基線值的10%，將優(yōu)先在汽車、家電、工商制冷空調等重點行業(yè)開展削減活動。

而據簽署于2025年6月20日的招股書，歐倫電氣的行業(yè)分類屬于“C制造業(yè)”之“C38電氣機械和器材制造業(yè)”之“C385家用電力器具制造”之“C3852家用空氣調節(jié)器制造”。并且，歐倫電氣的主營產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。其中，除濕機和移動空調，是改善室內環(huán)境的重要家電產品。

此外，據出具于2025年10月31日的問詢回復，《綠色高效制冷行動方案》提出，大幅度提高制冷產品能效標準水平，強制淘汰低效制冷產品，加速淘汰氫氯氟碳化物（HCFCs）制冷劑，限控氫氟碳化物（HFCs）的使用，加快制修訂制冷行業(yè)用環(huán)保制冷劑產品標準和安全標準，促進低溫室效應潛能值（GWP）制冷劑的推廣應用，實施制冷能效提升和環(huán)保制冷劑替代。

值得一提的是，歐盟也頒布相關法規(guī)以管控使用HFCs的生產。

1.3 歐洲系境外第一銷售市場，而歐盟法規(guī)要求逐步削減HFCs的消費和生產

據出具于2025年10月31日的問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，歐倫電氣的主營業(yè)務收入按銷售區(qū)域分類，其外銷收入金額分別為5.33億元、6.96億元、10.14億元、7.46億元，占主營業(yè)務收入比例分別為55.05%、56.55%、62.57%、60.09%。

同期，由歐洲區(qū)域貢獻的銷售收入分別為2.33億元、3.8億元、5.82億元、3.88億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為24.05%、30.92%、35.91%、31.26%。報告期內，歐洲是歐倫電氣境外銷售的第一大市場。

據歐盟官方于2024年2月20日發(fā)布的關于氟化溫室氣體法規(guī)（EU）2024/573（以下簡稱“關于氟化溫室氣體文件”），該法規(guī)的重要意義在于，確保歐盟長期履行其在《基加利修正案》項下的國際義務，特別是在HFCs的消費和生產削減、報告及許可要求方面；具體措施包括引入生產逐步削減機制，并為2030年后HFCs的上市流通增設減排階段要求。

關于氟化溫室氣體文件中提到，HFC-32和HFC-134a均屬于HFCs物質。

需要說明的是，據浙江巨化股份有限公司官網公開信息，R32又稱HFC-32；R134a又稱HFC-134a。

據標準信息公共服務平臺信息，2020年9月1日，標準號為GB/T 38100-2019的《混合制冷劑R407系列》標準施行。據《混合制冷劑R407系列》，R407A的標稱配比為20%的R32、40%的R125和40%的R134a。

同時，據國際清交委公眾平臺，R410A由50%的HFC-125、50%的HFC-32混合而成。

也就是說，歐倫電氣自稱其使用的新型制冷劑R290等屬于HFCs、“除濕機技改項目”達產后主要的原輔材料或包含HFCs制冷劑，且歐倫電氣稱其各類主營業(yè)務產品屬于國家產業(yè)政策鼓勵領域。而這背后，《國家方案》提到，將優(yōu)先在家電等重點行業(yè)開展削減HFCs的活動。并且，歐洲地區(qū)也將削減HFCs的生產和使用。而報告期內，歐倫電氣的境外第一銷售市場為歐洲。

二、5家經銷商合計貢獻超億元收入，且實控人與歐倫電氣子公司多地辦事處負責人重疊現疑云

需要注意的是，企業(yè)收入確認方式直接關乎公司利潤表中的營收數據，已成為監(jiān)管部門關注的重要方面。

在此情況下，歐倫電氣存在與經銷商簽訂代理合同的情況，稱除電商平臺入倉代銷模式外沒有代理商模式。需要注意的是，長沙仟陽電器有限公司（以下簡稱“長沙仟陽”）實控人，自稱其系歐倫電氣的代理商以及辦事處。與此同時，歐倫電氣多家經銷商的實控人或與歐倫電氣子公司多地辦事處的聯系人/負責人重疊。

2.1 與經銷商簽署代理合同還設有區(qū)域代理，問詢回復稱不存在代理商模式

據簽署于2025年6月20日的招股書，歐倫電氣的銷售模式包括ODM/OEM業(yè)務和自主品牌OBM業(yè)務。其中，ODM/OEM業(yè)務銷售均為線下直銷，自主品牌OBM業(yè)務采用直銷、經銷及代銷相結合的銷售體系。

在自主品牌OBM業(yè)務經銷模式下，歐倫電氣采取多品牌運營的銷售策略，在當地尋找實力較強的經銷商推廣產品，與其簽署代理合同或經銷協(xié)議。

此外，歐倫電氣還表示，在客戶較為集中的廈門、長沙、合肥、廣州、蘇州等地，安排區(qū)域代理進行對接。

而據出具于2025年10月31日的問詢回復，歐倫電氣稱，除北京京東世紀貿易有限公司等電商平臺公司的入倉代銷模式外，其銷售模式中不存在代理商模式。

可見，歐倫電氣自稱除電商平臺公司的入倉代銷模式外，不存在代理商模式。

而“問題”剛剛開始。

2.2 歐倫電氣將長沙仟陽認定為經銷商，而長沙仟陽實控人自稱其系歐倫電氣子公司松井電器的代理商及辦事處

據出具于2025年10月31日的問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，長沙仟陽是歐倫電氣的前十大線下經銷商之一，其實控人為方*壽。

然而，方*壽不僅是經銷商長沙仟陽的實控人，或還是歐倫電氣子公司長沙辦事處的負責人。

據歐倫電氣的子公司杭州松井電器有限公司（以下簡稱“松井電器”）官網信息，截至查詢日2026年2月24日，歐倫電氣的全國服務網點中，長沙辦事處的聯系人為“方經理”，聯系電話為“13*******90”。

據支付寶平臺，截至查詢日2026年2月24日，通過檢索發(fā)現，聯系電話為“13*******90”對應的支付寶用戶名稱為“方*壽”，經實名認證后系“方*壽”。

同時，據微信平臺，截至查詢日2026年2月24日，聯系電話為“13*******90”對應的微信用戶，用戶名稱為“湖南松井除濕機-方*壽13*******90”。

《金證研》南方資本中心通過上述聯系電話添加了松井電器長沙辦事處的聯系人方*壽的微信。在溝通中，方*壽表示，其為松井除濕機湖南地區(qū)負責人，其公司名稱為長沙仟陽。通過進一步溝通，方*壽表示，長沙仟陽既是松井電器的代理商，又是松井電器的辦事處。

也即是說，長沙仟陽是歐倫電氣的經銷商之一。同時，其長沙仟陽實控人方*壽又稱長沙仟陽是歐倫電氣的子公司松井電器的代理商及辦事處，令人費解。

而歐倫電氣經銷商的實控人與子公司辦事處負責人或為同一人的情況，或并非個例。

2.3 松井電器官網披露的5家辦事處的聯系方式，或指向5家經銷商的實控人

據出具于2025年10月31日的問詢回復，報告期內，歐倫電氣的前十大線下經銷商，還包括廈門松井人電器有限公司（以下簡稱“廈門松井”）、合肥高倫電器有限公司（以下簡稱“合肥高倫”）、廣州松井電氣有限公司（以下簡稱“廣州松井”）、江蘇松井電器有限公司（以下簡稱“江蘇松井”）等公司。

截至問詢回復出具日，廈門松井的實控人為何*泉、黃*芳夫婦；廣州松井的實控人為歐倫電氣實控人陳先勇的外甥詹*運；江蘇松井的實控人為歐倫電氣實控人詹小英的堂姐妹詹*；合肥高倫的實控人為長沙仟陽實控人方高壽的堂兄弟方*軍。

而據松井電器官網，截至查詢日2026年2月24日，歐倫電氣廈門辦事處的聯系人為“何經理”，聯系電話為“13*******33”；廣州辦事處的聯系人為“詹經理”，聯系電話為“139******88”；江蘇辦事處的聯系人為“詹經理”，聯系電話為“15*******86”；合肥辦事處的聯系人為“方經理”，聯系電話為“13*******75”。

《金證研》南方資本中心通過支付寶平臺的實名認證與微信平臺的檢索信息，發(fā)現上述歐倫電氣子公司松井電器4處辦事處的聯系人，分別與歐倫電氣4家經銷商的實控人“同名”，或系同一人。

不難發(fā)現，廈門松井、廣州松井、江蘇松井、合肥高倫與長沙仟陽均是歐倫電氣的線下經銷商，而上述企業(yè)的實控人，或還是歐倫電氣子公司松井電器各地辦事處的負責人。

再來關注歐倫電氣對于經銷和委托代銷的的收入確認方式。

2.4 近三年又一期，上述5家經銷商累計為歐倫電氣貢獻收入1.27億元

據出具于2025年10月31日的問詢回復，歐倫電氣在線下經銷的銷售模式中，以經銷商確認的簽收單據作為收入確認依據。

委托代銷安排是指委托方與受托方簽訂代銷合同或協(xié)議，委托受托方向終端客戶銷售商品。受托方在商品銷售后，按合同或協(xié)議約定的方法計算確定的手續(xù)費確認收入。

也就是說，代理商與經銷商的收入確認方式或存在區(qū)別。

再來關注辦事處的情況。據統(tǒng)計局2011年10月24日發(fā)布的信息，辦事處和聯絡處系企業(yè)法人和事業(yè)單位法人派駐各地的派出機構，系不直接從事經營活動的企業(yè)派出機構，不單獨作為統(tǒng)計單位。

在此情況下，上述5家經銷商貢獻的銷售收入值得關注。

據出具于2025年10月31日的問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，歐倫電氣對廈門松井的銷售收入金額分別為1,669.89萬元、1,336.81萬元、1,404.63萬元、717.57萬元；對長沙仟陽的銷售收入金額分別為764.98萬元、802.7萬元、990.6萬元、153.99萬元；對合肥高倫的銷售收入金額分別為905.17萬元、795.59萬元、553.33萬元、257.6萬元；對廣州松井的銷售收入金額分別為287.21萬元、299.19萬元、462.79萬元、78.37萬元；對江蘇松井的銷售收入金額分別為250.27萬元、431.18萬元、385.37萬元、178.4萬元。

經測算，近三年又一期，廈門松井、長沙仟陽、合肥高倫、廣州松井、江蘇松井合計為歐倫電氣貢獻的銷售收入合計為1.27億元。

綜上而言，歐倫電氣存在與經銷商簽署代理合同的情況，卻稱除電商平臺外不存在代理商模式。然而，線下經銷商之一長沙仟陽實控人自稱，長沙仟陽系歐倫電氣子公司松井電器的代理商、辦事處。通過松井電器官網披露的辦事處來聯系方式可知，其中5處辦事處的聯系方式或指向5家經銷商的實控人，即歐倫電氣的多家經銷商實控人或與子公司松井電器的5處辦事處聯系人存重疊。值得關注的是，經銷和委托代銷的收入確認方式或存差異。且近三年又一期，長沙仟陽等五家經銷商累計與歐倫電氣交易超億元。

三、研發(fā)投入占比低于同行均值，部分核心技術專利的案件狀態(tài)信披或現疑云

此次上市，近三年研發(fā)投入占比不及同行均值的另一面，歐倫電氣報告期以內數十名研發(fā)人員離職。此外，在歐倫電氣任職十余年的前核心技術人員方志斌于2025年3月離職，其截至2023年末累計為歐倫電氣“貢獻”超40項專利。除此之外，歐倫電氣4項核心技術專利的狀態(tài)或現信披疑云。

3.1 近三年研發(fā)投入占比低于可比公司均值，2023年末超七成研發(fā)人員學歷為大專及以下

據簽署于2025年6月20日的招股書及出具于2025年12月19日的2025年1-9月審閱報告及財務報表，2022-2024年及2025年1-9月，研發(fā)費用金額分別為3,500.28萬元、3,888萬元、5,065.71萬元、5,244.61萬元。同期，歐倫電氣不存在研發(fā)費用資本化的情形，研發(fā)投入與費用一致。

同期，歐倫電氣的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.6%、3.16%、3.12%、3.07%。

且歐倫電氣選取了5家同行企業(yè)作為可比公司，分別為寧波德業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“德業(yè)股份”）、蘇州歐圣電氣股份有限公司（以下簡稱“歐圣電氣”）、美的集團股份有限公司（以下簡稱“美的集團”）、海信家電集團股份有限公司（以下簡稱“海信家電”）、珠海格力電器股份有限公司（以下簡稱“格力電器”）。

據上述五家可比公司2022-2024年報，2022-2024年，歐倫電氣可比公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的均值分別為3.85%、3.23%、4.18%。

可見，2022-2024年，歐倫電氣的研發(fā)投入占比低于同行可比公司均值。

再來關注歐倫電氣研發(fā)人員的學歷。

據出具日為2024年8月12日的《關于浙江歐倫電氣股份有限公司公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“掛牌問詢回復），截至2023年12月31日，歐倫電氣共有110名研發(fā)人員。其中，本科及以上26人，大專38人，大專以下46人。即大專及大專以下學歷的研發(fā)人員占比為76.36%。

并且，據歐倫電氣2024年年度報告，截至2024年12月31日，歐倫電氣的研發(fā)人員按受教育程度，分為博士、碩士、本科以下，人數分別為0人、1人、128人，合計129人。

此外，據出具于2025年10月31日的問詢回復，歐倫電氣表示，2025年4月28日，歐倫電氣根據人員性質將薪酬在營業(yè)成本、管理費用、研發(fā)費用等損益科目間進行重分類，對前期財務數據進行會計差錯更正。

據歐倫電氣2024年年度報告，截至2023年12月31日，歐倫電氣的研發(fā)人員數量為99人。

也就是說，在追溯調整前期差錯后，截至2023年末，歐倫電氣的研發(fā)人員數量或減少了11人。在此情況下，以極值法計算，假設調減的研發(fā)人員均為大專及以下學歷，2023年，歐倫電氣大專及以下學歷的研發(fā)人員占比或約為73.74%。

3.2 近三年又一期銷售費用累計超3億元，且同期均高于研發(fā)費用

據簽署于2025年6月20日的招股書及2025年1-9月審閱報告及財務報表，2022-2024年及2025年1-9月，歐倫電氣的銷售費用分別為6,378.35萬元、6,871.64萬元、9,591.22萬元、9,090.47萬元；研發(fā)費用分別為3,500.28萬元、3,888萬元、5,065.71萬元、5,244.61萬元。

可見，2022-2024年及2025年1-9月，歐倫電氣的銷售費用金額均高于研發(fā)費用。

不僅如此，報告期內，歐倫電氣多名研發(fā)人員離職。

3.3 前核心技術人員方志斌于2025年3月離職，累計“貢獻”超40項專利

據出具于2025年10月31日的問詢回復，北交所要求歐倫電氣說明其研發(fā)人員、核心技術人員變動及其參與的研發(fā)項目、取得研發(fā)成果等情況。

在此情況下，歐倫電氣披露了在2022-2024年及2025年1-6月內離職研發(fā)人員、離職核心技術人員及其參與的研發(fā)項目的情況。

經《金證研》南方資本中心統(tǒng)計，歐倫電氣披露了包括方志斌在內逾60名離職研發(fā)人員在2022-2024年及2025年1-6月內，參與的研發(fā)項目的情況。

據出具日為2024年8月12日的歐倫電氣公開轉讓說明書及出具于2025年10月31日的問詢回復，2009年1月至2011年5月，方志斌任松井電器工程師；2011年6月至2022年10月，任歐倫電氣研發(fā)部經理。截至2024年8月12日，方志斌任歐倫電氣研發(fā)部經理。彼時，方志斌的年齡為43歲。2025年3月，歐倫電氣的原核心技術人員方志斌離職。

截至2023年末，方志斌參與了歐倫電氣43項相關專利的研發(fā)工作，其中發(fā)明專利10項，實用新型專利8項。

據簽署于2025年6月20日的招股書，截至2025年6月20日，歐倫電氣有3名核心技術人員，分別為劉超、朱培江、王浩濤。

除此之外，歐倫電氣的核心技術對應的專利的案件狀態(tài)或現信披疑云。

3.4 稱“ZL”開頭的為已獲授權專利，而官宣披露核心技術對應4項專利的案件狀態(tài)并非系已獲授權

據出具于2025年10月31日的問詢回復，歐倫電氣在回復研發(fā)人員變動情況時表示，專利號以ZL開頭的專利為已獲授權專利，以CN開頭的專利為審查中專利。

值得關注的是，北交所要求歐倫電氣說明其技術特征，核心技術是否與行業(yè)通用技術、與行業(yè)內主要公司可比產品相關技術參數對比形成明顯差異，是否具備競爭優(yōu)勢。

對此，歐倫電氣在將其核心技術與行業(yè)通用技術進行對比時，披露了其核心技術對應專利。

其中，精準高效智能化霜控制技術，對應專利包含專利號為ZL202410308467.6的專利（以下簡稱“專利A”）；低能耗多級除濕系統(tǒng)設計技術，對應專利包含專利號為ZL202311390041.1的專利；AI智能除濕機及紅外檢測水位遠程控制技術，對應專利包含專利號為ZL202510490914.9的專利；電輔熱智能調控技術，對應專利包含專利號為ZL202311737100.8的專利。

而據國家知識產權局公開數據，截至查詢日2026年2月24日，上述4項專利申請中，專利A的案件狀態(tài)為撤回專利申請，其余3項專利申請的案件狀態(tài)均為等待實審提案。其中，國家知識產權局于2025年7月9日發(fā)布專利A的手續(xù)合格通知書（撤回專利申請）。

并且，而歐倫電氣問詢回復的出具日為2025年10月31日，或晚于專利A撤回申請的發(fā)布時間。

也就是說，歐倫電氣稱已以“ZL”開頭的系已獲授權專利，而官方信息顯示，歐倫電氣的核心技術對應的4項專利或未獲授權。

綜上而言，2022-2024年，歐倫電氣研發(fā)投入占比低于同行均值，且銷售費用金額均高于研發(fā)費用。此外，2022-2024年及2025年1-6月，歐倫電氣超60名研發(fā)人員離職。離職人員中，原核心技術人員方志斌累計“貢獻”超40項專利。除此之外，歐倫電氣披露其專利號以ZL開頭的專利為已獲授權專利，包括核心技術對應的專利。而國家知識產權局顯示，截至查詢日2026年2月24日，其中4項核心技術專利的案件狀態(tài)為撤回專利申請或等待實審提案，信息披露現疑云。

四、資產負債率下滑“手握”貨幣資金超6億元，累計分紅逾三千萬元反募資補血

擬上市企業(yè)要樹立正確“上市觀”，以現代企業(yè)制度為保障，促進企業(yè)做優(yōu)做強，與投資者共享發(fā)展成果，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。

需要指出的是，2025年5月，歐倫電氣現金分紅3,216萬元。并且，截至2025年末，歐倫電氣“手握”超6億元貨幣資金。在此情況下，歐倫電氣此次申報上市仍計劃募資“補血”。

4.1 擬募資8.04億元用于4個募投項目，其中1.5億元用于“補血”被問詢必要性

據簽署于2025年6月20日的招股書，此番上市，歐倫電氣擬募集資金8.04億元，投于4個募投項目，分別為“年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目”、“年產3萬臺空氣源熱泵項目”、“研發(fā)中心建設項目”、“補充流動資金項目”（以下簡稱“補流項目”）。

其中，“補流項目”的投資總額與擬投入募集資金金額均為1.5億元，用于支持歐倫電氣生產經營資金需要。

據出具于2025年10月30日的問詢回復，北交所要求歐倫電氣結合期后現金分紅及報告期內貨幣資金、交易性金融資產、經營性現金流等情況，說明投資1.5億元用于補充流動資金項目的必要性、合理性。

對此，歐倫電氣表示，補充流動資金項目是為了滿足未來增長對營運資金的需求，具有必要性。

在此情況下，歐倫電氣的負債情況值得關注。

4.2 2025年末有息負債較上年下滑兩千萬元，2025年分紅逾三千萬元稱經營活動現金流量良好

據簽署于2025年6月20日的招股書及2025年審閱報告及財務報表，2022-2025年各期末，歐倫電氣的資產負債率分別為61.73%、59.95%、60.66%、56.66%。

同期，歐倫電氣的短期借款金額分別為6,000萬元、2,502.76萬元、4,074.38萬元、10萬元；長期借款金額分別為0萬元、0萬元、0萬元、1,750萬元；一年內到期的非流動負債金額分別為4.01萬元、22.38萬元、5.79萬元、315.67萬元。

經計算，2022-2025年各期末，歐倫電氣的有息負債金額分別為6,004.01萬元、2,525.14萬元、4,080.17萬元、2,075.67萬元。

也就是說，2025年末，歐倫電氣的有息負債較2024年年末下滑。

再來關注歐倫電氣的財務費用情況。

2022-2025年，歐倫電氣的財務費用分別為-2,236.61萬元、-2,334.37萬元、-1,896.62萬元、-577.8萬元。其中，利息費用分別為473.71萬元、94.49萬元、108.47萬元、138.58萬元，利息收入分別為501.26萬元、886.53萬元、1,240.73萬元、1,289.9萬元。

此外，歐倫電氣還存在現金分紅。

需要注意的是，據出具于2025年10月31日的問詢回復，2025年5月19日，歐倫電氣召開股東會審議通過2024年度權益分派方案，擬向股東分配現金股利3,216萬元。2025年5月28日，本次現金分紅已全部派發(fā)完畢。對此，歐倫電氣表示其業(yè)績穩(wěn)步增長，經營活動現金流量良好。

再來關注歐倫電氣的資產情況。

4.3 截至2025年末“手握”超6億元貨幣資金，交易性金融資產超兩千萬元

據簽署于2025年6月20日的招股書及2025年審閱報告及財務報表，2022-2025年各期末，歐倫電氣的貨幣資金分別為3.04億元、4.93億元、6.53億元、6.48億元。

2022-2025年，歐倫電氣的經營活動產生的現金流量凈額（以下簡稱“經營性凈現金流”）分別為2.42億元、2.34億元、2.37億元、0.79億元。同期，歐倫電氣的期末現金及現金等價物余額分別為1.98億元、4.14億元、4.95億元、5.16億元。

同期，歐倫電氣的交易性金融資產金額分別為135.05萬元、176.78萬元、3,361.82萬元、2,116.46萬元。

據出具于2025年10月31日的問詢回復，歐倫電氣稱，2022-2024年及2025年1-6月，其交易性金融資產的上升，主要系歐倫電氣將部分閑置貨幣資金用于購入銀行理財。

可見，截至2025年末 ，歐倫電氣賬上的貨幣資金超6億元，同期期末現金及現金等價物余額超5億元，且報告期內將部分閑置貨幣資金用于購入銀行理財。

由上可知，2025年，歐倫電氣稱經營活動現金流量良好，現金分紅超三千萬元。截至2025年末，歐倫電氣“手握”超六億元貨幣資金，交易性金融資產超兩千萬元，且四年來的資產負債率呈下滑趨勢。在此情況下，歐倫電氣仍擬募資1.5億元用于補充流動資金，合理性或值得關注。

五、結語

簡言之，在部分經銷商簽訂代理合同的情況下，歐倫電氣自稱除京東等電商平臺入倉代銷模式外不存在代理商模式。然而，歐倫電氣經銷商長沙仟陽實控人表示，其為歐倫電氣子公司松井電器的代理商和辦事處。除此之外，還有4家歐倫電氣的經銷商實控人與歐倫電氣子公司松井電器辦事處的負責人或存重疊。且近三年又一期，上述五家經銷商合計為歐倫電氣貢獻超億元收入?；谏鲜銮闆r，歐倫電氣對經銷商、代理商、辦事處的收入確認情況或值得關注。

另外，2022-2024年，歐倫電氣的研發(fā)投入占比低于同行均值。且經會計差錯調整前后，2023年末，歐倫電氣研發(fā)人員學歷為大專及以下均超七成。此外，歐倫電氣在問詢回復中，4項核心技術專利的案件狀態(tài)或現信披疑云。另一方面，歐倫電氣或“不差錢”仍擬募資“補血”。