來源：上海證券報(bào)

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

□ 瑞銀：黃金在今年前三季度將達(dá)到6200美元/盎司，隨后在12月底前回調(diào)至5900美元/盎司

□ 高盛：中期看多黃金，基準(zhǔn)情景下預(yù)計(jì)金價(jià)到今年底會(huì)緩慢上行至5400美元/盎司

2026年春節(jié)假期，國(guó)際貴金屬市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，重拾升勢(shì)。

倫敦現(xiàn)貨黃金（下稱“倫敦金”）連續(xù)四個(gè)交易日反彈，一度升破5200美元/盎司，倫敦現(xiàn)貨白銀（下稱“倫敦銀”）走勢(shì)與黃金高度同步，但彈性更為突出。截至2月23日收盤，倫敦金在春節(jié)假期期間累計(jì)上漲約3.67%，倫敦銀漲約14.03%。

2月24日，倫敦金沖高回落，在5200美元/盎司關(guān)口附近震蕩整理；倫敦銀盤中一度翻紅，重返88美元/盎司上方。同日，上海黃金交易所黃金T+D午盤收?qǐng)?bào)1147元/克，漲3.6%。

分析人士認(rèn)為，本輪金銀行情，由美伊地緣政治局勢(shì)發(fā)酵、美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹格局初顯，以及關(guān)稅裁決打壓美元三條主線，共同驅(qū)動(dòng)貴金屬市場(chǎng)避險(xiǎn)買盤大幅涌入所引發(fā)。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月23日發(fā)表觀點(diǎn)稱：一方面，美國(guó)最高法院裁定特朗普政府大規(guī)模關(guān)稅政策違法，隨后美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布將對(duì)全球商品加征10%的進(jìn)口關(guān)稅提高至15%，令貿(mào)易不確定性再度升溫；另一方面，市場(chǎng)對(duì)美伊緊張局勢(shì)或升級(jí)為軍事沖突的擔(dān)憂，進(jìn)一步強(qiáng)化了黃金的避險(xiǎn)吸引力，支撐其需求。

“特朗普宣布新一輪全球關(guān)稅同樣面臨法律爭(zhēng)議，關(guān)稅收入存在落空風(fēng)險(xiǎn)，且可能需要退還此前征收的1700億美元關(guān)稅，推升其債務(wù)可持續(xù)擔(dān)憂，美元長(zhǎng)期信用基礎(chǔ)遭削弱?！比A西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁在研報(bào)中表示。

此外，多項(xiàng)數(shù)據(jù)共同指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹跡象，也強(qiáng)化了金銀漲勢(shì)。從增長(zhǎng)端來看，數(shù)據(jù)顯示：2025年四季度美國(guó)GDP增速大幅低于預(yù)期，全年增速為2021年以來最低；2026年2月制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI亦不及預(yù)期。

同時(shí)，美國(guó)通脹壓力持續(xù)升溫。劉郁稱，近日公布的美國(guó)12月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升至3.0%，高于預(yù)期值2.9%，環(huán)比漲幅為近一年次高。高通脹與低增長(zhǎng)并存，意味著實(shí)際利率趨于下行，對(duì)金銀價(jià)格形成支撐。

針對(duì)2月24日黃金、白銀價(jià)格的回調(diào)，興業(yè)研究外匯商品部總經(jīng)理助理張峻滔對(duì)上海證券報(bào)記者分析稱，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)稅問題與伊朗局勢(shì)等不確定性因素依然存在，因此當(dāng)日的價(jià)格波動(dòng)更多是上行至技術(shù)阻力位附近后的調(diào)整。瑞銀也表示，部分投資者或?qū)诮饍r(jià)波動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

近期金價(jià)劇烈波動(dòng)，多國(guó)央行或暫時(shí)減緩購(gòu)金需求。高盛認(rèn)為，近期私營(yíng)部門買入黃金看漲期權(quán)的多元化需求推升了金價(jià)波動(dòng)，并在短期內(nèi)抑制了全球央行購(gòu)金節(jié)奏。不過，這種放緩應(yīng)是暫時(shí)現(xiàn)象。多國(guó)央行仍有意愿增持黃金以對(duì)沖地緣政治與金融風(fēng)險(xiǎn)，只是傾向于待價(jià)格波動(dòng)回穩(wěn)后恢復(fù)采購(gòu)，因此當(dāng)前節(jié)奏更多是“等待波動(dòng)收斂”的策略性調(diào)整，而非趨勢(shì)性轉(zhuǎn)向。

短期內(nèi)，Cboe黃金ETF隱含波動(dòng)率已快速攀升，意味著金價(jià)仍處在高波動(dòng)環(huán)境之下。劉郁認(rèn)為，多重催化因素共振，或繼續(xù)推動(dòng)金銀價(jià)格上升。短期而言，一旦支撐因素的部分邏輯反轉(zhuǎn)，金銀價(jià)格或大幅向下波動(dòng)。黃金波動(dòng)率階段性高企之下，少量多次投資布局或?yàn)檩^優(yōu)應(yīng)對(duì)策略。

在此背景下，上海黃金交易所也對(duì)部分合約交易保證金水平和漲跌停板比例進(jìn)行調(diào)整。上金所通知稱，自2月24日收盤清算時(shí)起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合約的保證金比例從21%調(diào)整為18%，下一交易日起漲跌幅度限制從20%調(diào)整為17%；Ag（T+D）合約的保證金比例從27%調(diào)整為24%，下一交易日起漲跌幅度限制從26%調(diào)整為23%；CAu99.99合約保證金從每手200000元調(diào)整至每手180000元。

多家機(jī)構(gòu)對(duì)2026年金價(jià)上漲保持信心。瑞銀稱，國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)難以消退，增強(qiáng)了黃金作為潛在價(jià)值儲(chǔ)藏工具在不確定性中的吸引力。據(jù)其預(yù)測(cè)，黃金價(jià)格在今年前三季度將達(dá)到6200美元/盎司，隨后在12月底前回調(diào)至5900美元/盎司。高盛則重申，中期看多黃金，基準(zhǔn)情景下預(yù)計(jì)金價(jià)到今年底會(huì)緩慢上行至5400美元/盎司。

瑞銀建議，投資者可在投資組合中配置中等個(gè)位數(shù)百分比的黃金，將其作為戰(zhàn)略性多元化工具，以對(duì)沖通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。尋求收益的投資者可考慮利用當(dāng)前相對(duì)較高的價(jià)格波動(dòng)性獲利。