最近，隨著美股13F文件的披露，多家私募機(jī)構(gòu)2025Q4最新調(diào)倉情況浮出水面。今天的文章，我們一起來看一看疑似大道段永平的美股投資機(jī)構(gòu)H&H International Investment2025年第四季度的持倉動向。

(H&H Q4前十大持倉變化)

從整體持倉來看，H&H機(jī)構(gòu)Q4大幅加倉美股科技股，如英偉達(dá)、臺積電、微軟；小幅建倉三家AI科技公司(CRWV、CRDO和TEM)，此外，H&H還增持部分伯克希爾、拼多多，而對蘋果、阿里等則做了減持處理。

注：從公布信息來看，該機(jī)構(gòu)的持倉與段永平投資風(fēng)格極為相似，此前市場猜測是其本人的聲音不在少數(shù)。所以我們通過關(guān)注該機(jī)構(gòu)的持倉變化，嘗試?yán)斫獯蟮澜诘耐顿Y思路。

以下為主要內(nèi)容：

一、大幅加碼美股AI科技多巨頭

根據(jù)最新披露數(shù)據(jù)，H&H機(jī)構(gòu)在Q4季度最引人注目的操作之一，便是大舉增持英偉達(dá)663.93萬股，持倉數(shù)量激增1110.62%。

此次增持后，該機(jī)構(gòu)對英偉達(dá)的總持股數(shù)達(dá)到723.71萬股，持倉市值躍升至13.5億美元，英偉達(dá)也由此晉升為其組合第三大重倉股，持倉占比達(dá)7.72%。

近段時間以來，段永平其實已在網(wǎng)絡(luò)平臺以及線下訪談中，反復(fù)表達(dá)了其對于AI行業(yè)的關(guān)注。

段永平曾直言，新的一年里要認(rèn)真學(xué)習(xí)使用AI，希望有一天能達(dá)到"敢下重注"的程度。在他看來，AI越用越有意思，世界正在發(fā)生深刻變化，很難想象10年后的世界會是怎樣，但其變革力度，很可能遠(yuǎn)超過去10 年、20年甚至40年。

而面市場對泡沫的爭議，段永平的態(tài)度也理性而深刻，他在社交平臺直言：那些沒完蛋的很可能就是下一ai在改變世界是不爭的事實，對吧？！that's a fact！AI的歷史車輪滾滾向前，會碾碎所有AI的泡沫。

談及本輪AI浪潮的核心受益者英偉達(dá)，段永平一度指出：NVDA供不應(yīng)求的情況應(yīng)該還會持續(xù)一段時間，看上去幾年內(nèi)似乎還沒有真的替代品......認(rèn)為AI這個東西至少摻和一下，不要錯過了。

除了英偉達(dá)，H&H機(jī)構(gòu)Q4還大幅加倉微軟(MSFT)和臺積電(TSM)，分別+207.66%和+370.95%，覆蓋AI軟件與硬件制造環(huán)節(jié)。但近乎清倉阿斯麥(-87.62%)，收縮傳統(tǒng)半導(dǎo)體設(shè)備配置。

此外，H&H機(jī)構(gòu)Q4還試水建倉新興AI科技公司CoreWeave(算力租賃)、Credo Technology(高速互聯(lián))、Tempus Ai(AI醫(yī)療)，持倉分別占比0.12%、0.12%、0.04%，持倉占比極小。

有意思的是，段永平2025年11月說自己買了點(diǎn)特斯拉，但從13F披露的信息來看持倉并沒有特斯拉。不知是賣put，一直沒有行權(quán)，還是后續(xù)又賣掉了？

二、繼續(xù)減持蘋果，增持伯克希爾

值得注意的是段永平的蘋果持倉。

如果從2024年Q2算起，H&H機(jī)構(gòu)截止2025年Q4，對于蘋果的倉位減持幾近一半，但目前仍是其頭號重倉股。

對于蘋果當(dāng)前的估值，段永平近期明確表示，蘋果并不便宜。

他強(qiáng)調(diào)：蘋果40倍pe已然不算便宜了，即使未來年化復(fù)合增長10%，也得七年才能翻倍。當(dāng)然段也強(qiáng)調(diào)了要看用戶本身的機(jī)會成本是多少，如果可以一年賺個十幾個點(diǎn)，可能真的就沒必要買蘋果。

不過他也坦言，自己雖然覺得蘋果估值不低，確實不想買，但賣了又不知道買啥更好——這也是他持續(xù)賣call的原因。

當(dāng)然，對于蘋果長期大道還是看好的。

段永平認(rèn)為蘋果一直是很強(qiáng)的，它有那么多的用戶，AI最后落地在哪，不還是要在手機(jī)上。蘋果將來再翻一倍兩倍三倍都是有可能的。核心問題只是當(dāng)前不便宜。

段永平對蘋果的一系列表態(tài)，看似矛盾，實則恰恰道出了他當(dāng)下的真實心態(tài)：既覺得估值不便宜、下不去手加倉，又深知蘋果是難得的好公司，舍不得輕易賣出。這或許也解釋了，為何他一邊持續(xù)對蘋果賣出看漲期權(quán)，一邊仍對其青睞有加，始終將其作為第一大重倉股。

而對于伯克希爾，H&H機(jī)構(gòu)Q4增持38.24%。早前段永平在網(wǎng)絡(luò)平臺表示，賣了不少BRK的put，看上去BRK這個價格不貴了，希望買進(jìn)來拿著，應(yīng)該比S&P500合算。

三、增持拼多多，減持阿里巴巴

作為第四大持倉的拼多多，H&H機(jī)構(gòu)Q4增持34.55%。拼多多方面，段永平強(qiáng)調(diào)有點(diǎn)意思，但也有風(fēng)險。

在他看來，拼多多還是有點(diǎn)意思，但是有風(fēng)險的，我不推薦別人買。財報擺在那兒，如果能維持，它很便宜，但我不確定能不能維持。對團(tuán)隊和文化信任，但對大環(huán)境不清楚。

但其實對于拼多多，段永平其實也曾借著AI話題，表達(dá)過他其實還是相對看懂了一些——"我從來沒跟黃崢聊過拼多多，所以一直搞不太懂。ai真是厲害，居然可以這么看視頻，省了好多時間，一下子就能大致明白。"

關(guān)于拼多多，從機(jī)構(gòu)動作來看，Q4主流資金對拼多多的加倉態(tài)度已形成共識。據(jù)不完全統(tǒng)計，高瓴HHLR將拼多多倉位提升39%，使其一躍成為旗下第一大重倉股；景林、高毅等頭部私募也同步加碼，進(jìn)一步凸顯對拼多多長期價值的認(rèn)可。

關(guān)于拼多多，研究院此前也在價投圈中多次打提及，持續(xù)發(fā)布過剖析拼多多以及零售生意模式的文章，感興趣的朋友不要錯過！

阿里方面，Q4遭到H&H機(jī)構(gòu)減持，段永平一開始是出于煙蒂股的角度考慮阿里，但隨后伴隨著阿里的上漲，以及短期戰(zhàn)略投入的不確定性。階段性減持也無可厚非。

段永平最新回復(fù)網(wǎng)友，這個價位(70塊左右)確實被put進(jìn)來不少，170多又被call掉了。

最后，需要強(qiáng)調(diào)的是，由于13F文件不披露賣出看跌期權(quán)(賣put)、賣出看漲期權(quán)(賣call)等操作，而段永平又擅長運(yùn)用這類策略，因此其披露的持倉為滯后指標(biāo)，不能及時反映真實持倉情況。

大家在跟蹤段永平持倉時應(yīng)理性看待：高比例重倉股參考價值相對強(qiáng)一些，而那些持倉占比僅為個位數(shù)的標(biāo)的，更多只是他的觀察倉，并不等同于正式的價值投資決策。

PS:本文內(nèi)容僅為觀點(diǎn)分享，不做投資建議。