（未來亞太資本市場或將不再出現(xiàn)普漲格局，而是進入結構性優(yōu)勝劣汰的階段。資料圖）

南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者胡慧茵

延續(xù)隔夜美股的反彈勢頭，亞太股市回暖勢頭持續(xù)，日韓股市接力上演“創(chuàng)新高”行情。

2月25日，日韓股指開盤后即走強。日本股市方面，日經(jīng)225指數(shù)高開0.7%，截至收盤漲2.2%或1262.03點，報58583.12點；日本東證指數(shù)同樣走強，截至收盤漲0.71%，報3843.16點。韓國綜合指數(shù)（韓國KOSPI指數(shù)）表現(xiàn)在亞太股中最為耀眼，截至收盤漲1.91%，報6083.86點，歷史上首次突破6000點關口，年內漲幅已超40%，躋身全球表現(xiàn)最佳的股市之列，其中半導體與汽車股領漲。

其他亞太股市均錄得上漲。25日，澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)收漲1.17%，報9128.3點。東南亞股市方面，泰國股市領漲，泰國SET指數(shù)上漲1.72%，報1516.01點；富時新加坡海峽指數(shù)收跌0.26%，報5007.73點；印尼綜指上漲0.5%，收報8322.23點；越南胡志明指數(shù)收跌0.42%，報1859.82點；菲律賓馬尼拉指數(shù)收漲1.1%，報6619.87點；富時馬來西亞綜指收跌0.35%，報1747.81點。

日韓股市繼續(xù)狂飆，原因何在？印尼股市閃崩后緩和，泰國股市一度創(chuàng)新高，接下來，東南亞股市將如何演繹？

2月25日，亞太股市走勢積極，MSCI亞太指數(shù)上漲2.79%，創(chuàng)今年內新高。其中，日韓股市雙雙創(chuàng)新高。

韓國市場漲勢更猛，韓國綜合指數(shù)收盤再創(chuàng)歷史新高，收漲1.91%或114.22點，報6083.86點。截至收盤，三星電子收漲1.75%，SK海力士收漲1.29%，三星生命漲9.82%，三星機電收漲4.26%。

韓國綜合指數(shù)首次站上6000點關口，年內漲幅已超44%，躋身全球表現(xiàn)最佳的股市之列。據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，韓國股市市值攀升至3.76萬億美元，自2025年初以來累計增加約2.23萬億美元。這一規(guī)模已超過法國的3.69萬億美元，使韓國在全球股市市值排名中位列第九。這波強勁漲勢背后的關鍵推手是韓國存儲芯片雙雄，三星電子和SK海力士。有分析指，韓國今年接連超越法國和德國，凸顯出投資者正迅速對其市場進行重估，大量資本涌入與AI相關的存儲器芯片和機器人龍頭企業(yè)。

法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“近十年來，韓國在人工智能、電氣化、國防三大核心賽道的布局極為精準。尤其在存儲芯片領域，SK海力士與三星牢牢掌控HBM（高帶寬內存）產(chǎn)能，恰逢行業(yè)供應緊缺、價格大幅上漲的超級周期，直接推動韓國綜合股價指數(shù)（KOSPI）大幅上漲?！?/p>

韓國股市股價多輪大漲，反映出韓國在全球AI供應鏈中日益重要的地位，有市場分析認為，這使其能在經(jīng)濟總量相對較小的情況下，股市表現(xiàn)卻優(yōu)于規(guī)模更大的經(jīng)濟體。

2月25日美股盤后，AI超級巨頭英偉達將發(fā)布最新財報，華爾街普遍預計英偉達能在去年第四季度再次實現(xiàn)強勁的增長。李徽徽認為，對韓國股市而言，掌控 HBM（高帶寬內存）產(chǎn)能的韓國核心供應鏈將直接受益，“只要下游科技巨頭的剛性采購需求不減，韓國半導體產(chǎn)業(yè)鏈的訂單便將持續(xù)飽滿。因此，即便英偉達財報公布后，美股科技股因預期管理出現(xiàn)短期情緒性波動，但這也不會改變韓國股市中長期的上行趨勢。”

同時，李徽徽認為，全球AI熱潮帶動股價只是表象，真正推動外資流入、帶動韓國股市市值提升，是其政治與制度基礎帶來的估值重塑。他表示，韓國政府強力推行的股東友好型改革，可謂精準切中要害。此前市場長期存在“韓國折價”現(xiàn)象，在韓國財閥主導的格局下，中小股東利益難以得到保障；而當前政策強力要求企業(yè)加大分紅、股份回購并改善公司治理。盡管今年韓國綜合股價指數(shù)漲幅顯著，但目前預期市盈率仍處于合理區(qū)間，從估值層面看依舊屬于“價值洼地”。因此，本輪上漲絕非單純的科技股泡沫，而是治理結構改革與估值低位修復共同作用下的戴維斯雙擊。

不過，市場也開始出現(xiàn)對韓國股市可能高位回調的擔憂。數(shù)據(jù)顯示，被稱為韓國版恐慌指數(shù)的“KOSPI200波動率指數(shù)”(VKOSPI)從本月12日起連續(xù)6個交易日保持升勢。VKOSPI通常在KOSPI驟降時大漲，但近期跟隨KOSPI漲勢上升。有分析指，KOSPI近期大漲引發(fā)已達到頂峰的質疑，且美國政府關稅政策不確定性猶存等因素讓投資者感到不安。

25日，日股領漲亞太股，再創(chuàng)收盤歷史新高。截至目前，日經(jīng)225指數(shù)年內累漲16.38%。

李徽徽將日股上漲部分歸因于日本股市改革?！敖陙?，日本確實通過制度層面的約束，推動企業(yè)提升資本使用效率，促使其將賬面閑置資金轉化為分紅、股份回購、并購與產(chǎn)業(yè)投資，這對估值中樞的抬升具有長期利好?！彼a充稱，日股上漲更直接的催化因素來自政治確定性與財政預期，日本大選后市場對“經(jīng)濟刺激疊加減稅”的政策預期推高了風險偏好，資金押注政策的推進力度影響股債市場走勢。

有消息指，近日，日本政府計劃修改企業(yè)治理準則，這可能會推動日本股市買盤。摩根士丹利三菱日聯(lián)證券股票策略師Sho Nakazawa表示：“此次修訂將使人們更容易預期對增長領域的投資分配增加，以及股票回購和股息的更穩(wěn)定增長，促使海外投資者資本流入。”

安邦智庫助理研究員楊希特向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，日股突破58000點創(chuàng)新高，主要受美股反彈、日本央行加息預期降溫及日元貶值推動。日本企業(yè)治理新規(guī)劍指企業(yè)8400億美元閑置現(xiàn)金，如果強制提升使用效率，將推動回購、分紅和增長投資，直接提升ROE和股市吸引力。楊希特認為，目前日本政治穩(wěn)定、企業(yè)治理改革和AI產(chǎn)業(yè)紅利將對股市構成支撐。

“下一階段，日本市場將重點關注企業(yè)盤活閑置資金的力度以及凈資產(chǎn)收益率（ROE）的提升速度?！崩罨栈辗治龇Q，在此邏輯下，金融、綜合商社以及積極推進轉型的傳統(tǒng)制造業(yè)，仍將成為領漲主力。但在此過程中，市場將面臨估值消化階段，核心風險主要集中在兩方面：一是日元若快速升值，將擠壓出口企業(yè)利潤；二是若市場對財政可持續(xù)性產(chǎn)生質疑，債市將率先調整，進而帶動股市重新定價。

日韓股之外，東南亞股市也保持穩(wěn)定。2月初，明晟（MSCI）對印尼股市可投資性提出擔憂，隨后印尼綜合指數(shù)出現(xiàn)暴跌，并引發(fā)多名印尼金融服務管理局高層引咎辭職。如今，印尼綜合指數(shù)逐步回穩(wěn)，目前股價已較2月初的低點回升0.5%。有分析指，印尼股市表現(xiàn)向好與印尼股市改革舉措有關。2月，印尼金融監(jiān)管機構計劃將上市公司股票的自由流通股最低比例從目前的7.5%提高到15%，并稱有信心在3月之前完成與MSCI的評估流程。

楊希特稱，印尼股市回暖與改革新規(guī)直接相關，主要為回應MSCI關切、提升市場流動性與透明度，是扭轉此前因MSCI警告引發(fā)外資拋售頹勢的關鍵政策信號。同時，印尼經(jīng)濟回暖、制造業(yè)PMI持續(xù)擴張及外資回流，也共同支撐本輪股價回升。

中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室助理研究員倪淑慧向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，印尼股市改革目的是提升市場流動性與透明度，避免被降級為“前沿市場”的風險。從中長期看，股權結構趨于分散將有助于抑制股價操縱，形成更合理的價格發(fā)現(xiàn)機制，將對印尼市場形成根本性利好。

除了印尼股市，近日表現(xiàn)積極的還有泰國股市。23日，泰國股市漲至2024年10月18日以來新高，接下來兩個交易日股市繼續(xù)上漲。

“泰國股市本輪強勢拉升，本質上是經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖與產(chǎn)業(yè)結構轉型雙重因素共同驅動的結果?！崩罨栈毡硎?，泰國在財政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力提振投資，維持寬松基調，對市場估值形成利好支撐。此外，泰國正經(jīng)歷底層產(chǎn)業(yè)結構升級，正從傳統(tǒng)印象中以農(nóng)業(yè)與旅游業(yè)為主的經(jīng)濟體，快速向 “亞太新興制造樞紐” 轉型，并由此迎來估值重構。

李徽徽認為，未來亞太資本市場將不再出現(xiàn)普漲格局，而是進入結構性優(yōu)勝劣汰的階段。泰國、越南、印尼等牢牢占據(jù)全球供應鏈重組、新能源及AI基建核心節(jié)點的國家，將持續(xù)吸引資金流入；而仍依賴低端代工、深陷內部債務困境、難以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的經(jīng)濟體，或將持續(xù)面臨資金外流壓力。