如何依靠內(nèi)生動力優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成為開普云需要直面的課題

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 習(xí)羽

一則公告，讓高端存儲領(lǐng)域這場籌備近半年的重大資產(chǎn)重組畫上終止符。

2月24日晚間，開普云（688228.SH）宣布，公司原本擬以現(xiàn)金收購南寧泰克70%股權(quán)、發(fā)行股份收購其30%股權(quán)的方式，購買深圳金泰克持有的南寧泰克100%股權(quán)，并募集配套資金。然而，由于市場環(huán)境發(fā)生變化，且交易雙方在核心條款方面始終未能達(dá)成共識，開普云決定終止本次交易。

而在披露終止重組公告的同一時間，開普云還推出了股份回購計劃。該計劃擬動用5000萬元至1億元的自有資金，以不超過315元/股的價格回購股份，旨在穩(wěn)定市場信心。

可是在外界眼中，一份回購方案的影響力，終究難以抵消重大重組擱淺所帶來的沖擊。公告發(fā)布次日，開普云股價跳空低開，盤中最低下探至118.25元，最大跌幅超過18%。自2026年1月下旬股價達(dá)到高點之后，公司股價近乎腰斬。

開普云關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的公告

資料來源：公司公告

開普云成立于2000年，早期以電子政務(wù)內(nèi)容管理和數(shù)字資源服務(wù)為核心業(yè)務(wù)。2020年登陸科創(chuàng)板后，鑒于傳統(tǒng)服務(wù)賽道競爭愈發(fā)激烈、市場增量漸趨飽和，公司意識到不能局限于單一賽道深耕，遂積極向人工智能、算力服務(wù)等新興領(lǐng)域拓展，著力構(gòu)建“政務(wù)+AI+算力”綜合服務(wù)體系，推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)軟件服務(wù)向軟硬一體化、全棧式解決方案轉(zhuǎn)型，以探尋新的業(yè)績增長點。

開普云業(yè)務(wù)主要涵蓋數(shù)智能源、AI大模型與算力、AI內(nèi)容安全、數(shù)智政務(wù)及其他四大板塊。其中，數(shù)智能源為營收第一大支柱，2024年占比49.34%，支撐日常運營；而曾為核心的數(shù)智政務(wù)業(yè)務(wù)受行業(yè)競爭加劇和政策調(diào)整影響，收入同比下降60.07%，占比降至15.13%，對整體業(yè)績的拉動作用持續(xù)減弱。與之形成鮮明對比的是，AI大模型與算力業(yè)務(wù)已成為公司重點培育方向，2024年該業(yè)務(wù)收入1.24億元，同比增長949.4%，成為轉(zhuǎn)型路上的重要支撐和市場關(guān)注焦點。

不過，在業(yè)務(wù)擴(kuò)張的背后，開普云盈利能力下滑的趨勢已愈發(fā)明顯。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入6.18億元，同比下降10.98%；歸母凈利潤2058.68萬元，同比大幅下滑49.98%。

更值得警惕的是，公司2025年年度業(yè)績預(yù)告釋放出更為不利的信號：預(yù)計全年歸母凈利潤虧損800萬元至1200萬元，扣非后凈利潤虧損1850萬元至2250萬元，兩項核心指標(biāo)均由上年盈利轉(zhuǎn)為虧損。

對此公司解釋稱，一方面，因能源業(yè)務(wù)子公司的業(yè)績未達(dá)預(yù)期，公司擬計提1600萬元至1800萬元的商譽(yù)減值。另一方面，AI投入持續(xù)增加，實現(xiàn)商業(yè)化尚需時間。

為扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的不利局面，開普云于2025年8月推出前述重組方案，擬通過現(xiàn)金+發(fā)行股份的方式收購南寧泰克100%股權(quán)，寄望通過外延并購實現(xiàn)突破。南寧泰克作為深圳金泰克旗下專注企業(yè)級、工規(guī)級高端存儲的核心主體，承載著其核心存儲業(yè)務(wù)資產(chǎn)，在存儲芯片、服務(wù)器存儲等領(lǐng)域有著成熟的布局和技術(shù)積累。

在外界看來，這場收購被開普云視為向“AI+存儲”軟硬一體化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之舉，意圖借助標(biāo)的資產(chǎn)補(bǔ)齊算力硬件短板，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，提升核心競爭力，同時依托存儲賽道的紅利提振業(yè)績、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。

交易設(shè)計層面，開普云計劃以現(xiàn)金收購70%股權(quán)、發(fā)行股份收購30%股權(quán)并配套募資，兼顧靈活性與長期性，且標(biāo)的賽道與AI業(yè)務(wù)協(xié)同性極高。

方案推出后備受市場矚目，2025年8月25日公司復(fù)牌后，曾因重組預(yù)期連續(xù)3個交易日錄得“20CM”漲停，5個交易日累計上漲超過130%。

然而，資本熱捧難抵現(xiàn)實阻礙。2025年下半年以來，半導(dǎo)體與存儲行業(yè)景氣度波動、估值中樞下移，疊加并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)，交易雙方在南寧泰克的估值定價、業(yè)績承諾履約、交易支付方式等核心條款上始終未能達(dá)成統(tǒng)一共識。

與此同時，開普云自身財務(wù)狀況也構(gòu)成硬性約束。財報顯示，2025年前三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為-4321.43萬元，資產(chǎn)負(fù)債率約為24.80%。盡管負(fù)債率處于相對穩(wěn)健水平，但公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，疊加業(yè)績承壓，已難以承受過高的交易對價與嚴(yán)苛的對賭條款。若強(qiáng)行推進(jìn)大額現(xiàn)金收購，勢必進(jìn)一步加劇資金壓力，放大經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險。

多重現(xiàn)實壓力之下，這場備受市場關(guān)注的跨界并購最終止步。可以說，這既是半導(dǎo)體與存儲行業(yè)周期波動、估值重構(gòu)的縮影，也折射出當(dāng)前上市公司在并購擴(kuò)張中愈發(fā)理性的風(fēng)險考量，為同類資本運作提供了現(xiàn)實參照。

開普云股價走勢圖（元）

數(shù)據(jù)來源：通達(dá)信