歡迎加入交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

2月26日，碳酸鋰期貨主力合約高開低走，開盤一度逼近漲停，漲超11%，截至午后收盤，碳酸鋰漲幅收窄至3.47%，報(bào)收173660元/噸。

消息面上，2月25日，津巴布韋礦業(yè)部宣布立即暫停所有原礦及鋰精礦出口（含在途貨物），旨在加強(qiáng)礦產(chǎn)監(jiān)管與問責(zé)。未來僅持有效采礦權(quán)及獲批選礦廠的企業(yè)具備出口資格，禁止代理及第三方貿(mào)易商出口。申請時(shí)需提交省級礦業(yè)辦關(guān)于選礦能力及合規(guī)的建議信，并申報(bào)礦物成分。違規(guī)者（如續(xù)用過期待辦）將吊銷出口許可乃至采礦權(quán)。

此前，2月24日市場傳出津巴布韋全部鋰礦企業(yè)出口再次被MMCZ（津巴布韋礦產(chǎn)營銷公司，Minerals Marketing Corporation of Zimbabwe）叫停，并有落款日期為2026年2月18日的相關(guān)文件流出。經(jīng)與在津巴布韋有產(chǎn)能的中資企業(yè)核實(shí)，確實(shí)存在部分無出口許可的礦山因鋰價(jià)上漲而偽造出口許可的情況，礦業(yè)部遂要求MMCZ進(jìn)行整改。原本合法的出口仍可使用原有額度，且已陸續(xù)恢復(fù)。

然而，2月25日津巴布韋礦業(yè)部直接宣布的禁運(yùn)涵蓋在途貨物，且無緩沖期，事發(fā)突然。據(jù)了解，企業(yè)尚未與津巴布韋政府進(jìn)行有效溝通，此舉打破了2月24日形成的市場預(yù)期。

中糧期貨分析指出，由于津巴布韋此前出口許可采用紙質(zhì)申請，易遭偽造，政府現(xiàn)要求整改并推行電子申請，目前正處于過渡期，預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間不會(huì)太久。官方口徑要求提前一個(gè)月申請，故按一個(gè)月維度進(jìn)行評估。

目前津巴布韋鋰供應(yīng)量約為1-1.5萬噸LCE/月，占月度供應(yīng)量（含進(jìn)口碳酸鋰）的10%。截至2月13日，國內(nèi)鋰礦可流通庫存為15萬噸，約折合1.7萬噸LCE。假設(shè)在津巴布韋擁有礦山的企業(yè)均備有一個(gè)月的安全周轉(zhuǎn)庫存，鑒于津巴布韋1-2月發(fā)運(yùn)量已明顯下降，鋰礦到港量將在2-4月顯著下滑，且降幅超過去年同期，對應(yīng)產(chǎn)量影響最快或在4月兌現(xiàn)。

若禁運(yùn)不超過一個(gè)月，依國內(nèi)鋰礦和鋰鹽庫存的韌性，仍可平穩(wěn)過渡，實(shí)際影響有限；若禁運(yùn)超過一個(gè)月，則原料供應(yīng)緊張問題將加劇。

02

基本面數(shù)據(jù)概覽

供應(yīng)方面，2月12日，SMM國內(nèi)碳酸鋰周度產(chǎn)量報(bào)20184噸，環(huán)比減2.7%?？紤]到假期問題，2月整個(gè)鋰鹽廠的檢修淡季情況相對明顯。雖然有色現(xiàn)在給出的預(yù)期2月預(yù)計(jì)月度環(huán)比將回落16.7%，但是伴隨3月復(fù)工并且在需求預(yù)期良好的情況下，3月預(yù)計(jì)能修復(fù)，重新回到10w噸量級，在需求預(yù)期良好和礦源緊張的情況下。鹽廠加工費(fèi)維持相對平穩(wěn)。2026年1月份智利出口到中國的碳酸鋰為16950噸，環(huán)比增44.82%，同比減少11.35%。陸續(xù)到港后或影響3月平衡表。粗略測算，或維持緊平衡格局。后續(xù)皮爾巴拉旗下Ngungaju工廠計(jì)劃于7月復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)或?qū)Φ谌径仁袌龉┬杵胶獗碓斐捎绊憽?/p>

需求方面，電池端，儲能電池報(bào)價(jià)已接近0.4元/Wh，碳酸鋰的價(jià)格拉升已經(jīng)對下游需求產(chǎn)生傳導(dǎo)。市場普遍預(yù)計(jì)鋰電3月排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)增15-20%，恢復(fù)至12月、1月水平，或創(chuàng)新高。儲能預(yù)計(jì)滿產(chǎn)，動(dòng)力電池3-4月為后續(xù)旺季開始做儲備。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)政策導(dǎo)向。

庫存方面，2月12日，國內(nèi)碳酸鋰周度庫存報(bào)102932噸，環(huán)比-2531噸（-2.4%）。碳酸鋰庫存天數(shù)約29.6天，所以現(xiàn)在測算，預(yù)計(jì)還有半個(gè)月的存貨。貿(mào)易商庫存回歸相對正常低位、超過16w以后，需重點(diǎn)關(guān)注上游鹽廠的出貨節(jié)奏。

03

市場觀點(diǎn)匯總

中信期貨研報(bào)指出，當(dāng)下碳酸鋰基本面仍然較強(qiáng)，資金情緒對價(jià)格影響較大。1-2月供應(yīng)維持相對強(qiáng)勁，雖有部分企業(yè)檢修減產(chǎn)，但整體處于高位；同時(shí)需求表現(xiàn)較好，下游在價(jià)格回調(diào)后備貨積極，1-2月預(yù)計(jì)供需仍然維持緊平衡，社會(huì)庫存有所去庫。春節(jié)過后，供需兩端均有所恢復(fù)，供需雙強(qiáng)局面延續(xù)，同時(shí)資金情緒修復(fù)也帶來向上驅(qū)動(dòng)。消息面上，2月25日津巴布韋礦業(yè)與礦業(yè)發(fā)展部發(fā)布關(guān)于禁止出口原礦和鋰精礦的聲明，這對市場情緒有明顯提振，或進(jìn)一步激化對供應(yīng)的擔(dān)憂。短期來看，當(dāng)前碳酸鋰基本面較強(qiáng)，供需面臨緊平衡，同時(shí)節(jié)后資金情緒修復(fù)，消息偏正面，預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，建議以回調(diào)買入思路對待，多單可繼續(xù)持有。

混沌天成期貨認(rèn)為，綜合來看，當(dāng)前碳酸鋰現(xiàn)貨供需緊張的格局延續(xù)，需求端動(dòng)力電池雖面臨增長失速風(fēng)險(xiǎn)，但儲能需求仍維持強(qiáng)勁，而供應(yīng)端海內(nèi)外鋰資源釋放皆有擾動(dòng)，尤其在全球資源民族主義不斷加強(qiáng)環(huán)境下，海外鋰資源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，因此預(yù)計(jì)鋰價(jià)易漲難跌。后續(xù)主要的風(fēng)險(xiǎn)來自高價(jià)刺激性供應(yīng)增量超預(yù)期，動(dòng)力電池需求不及預(yù)期，漲價(jià)趨勢向終端傳導(dǎo)的過程中對需求的抑制，以及宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)。

申銀萬國期貨強(qiáng)調(diào)，此次禁令直接沖擊鋰礦供給彈性，將顯著放大碳酸鋰盤面看漲情緒。津巴布韋是非洲第一大鋰生產(chǎn)國，也是我國第二大鋰精礦進(jìn)口來源國，據(jù) SMM 數(shù)據(jù)，2025 年我國自津巴布韋進(jìn)口鋰精礦 119 萬噸，占總進(jìn)口量的 19%，折碳酸鋰當(dāng)量約 15 萬噸 / 年。禁令對在途貨物的凍結(jié)，將直接影響近期國內(nèi)鋰精礦到港量，加劇短期現(xiàn)貨市場的供給緊張預(yù)期；疊加當(dāng)前碳酸鋰市場本就處于下游節(jié)前補(bǔ)庫啟動(dòng)、需求邊際回暖的偏強(qiáng)基本面格局，作為高彈性品種，碳酸鋰期貨的多頭驅(qū)動(dòng)將被顯著強(qiáng)化，短期操作以偏多思路為主。

整體而言，此次事件短期將強(qiáng)化碳酸鋰市場的偏強(qiáng)格局，情緒驅(qū)動(dòng)下盤面上行空間有望打開，但需持續(xù)跟蹤津巴布韋出口資質(zhì)審批落地節(jié)奏、下游新能源產(chǎn)業(yè)鏈真實(shí)需求復(fù)蘇力度兩大核心變量，警惕情緒退潮后的盤面回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長期來看，全球鋰資源本土化布局已成不可逆趨勢，具備海外礦冶一體化產(chǎn)能的企業(yè)，將在行業(yè)變局中具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與成本優(yōu)勢。

一德期貨指出，

當(dāng)前非洲運(yùn)行項(xiàng)目多集中在津巴布韋。目前我國企業(yè)在津巴布韋運(yùn)行的項(xiàng)目有華友鈷業(yè)的Arcadia項(xiàng)目、中礦資源的Bikita項(xiàng)目、盛新鋰能的Sabi Star項(xiàng)目、雅化集團(tuán)的Kamativi項(xiàng)目等，2025年津巴布韋鋰礦項(xiàng)目產(chǎn)量高達(dá)15萬噸LCE。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年我國累計(jì)進(jìn)口鋰精礦620萬噸，其中來自津巴布韋高達(dá)120萬噸，占比19%，折合LCE約12萬噸。2026年全球鋰資源由過剩轉(zhuǎn)為緊平衡，如果該政策持續(xù)執(zhí)行，就意味著年內(nèi)鋰資源缺口走擴(kuò)，對于產(chǎn)業(yè)的供需格局影響是顯而易見的。

該消息的落地市場無疑是意外的，因?yàn)楦鶕?jù)2025年消息，津巴布韋計(jì)劃2027年全面禁止鋰精礦出口，給出本地冶煉硫酸鋰以及氫氧化鋰產(chǎn)線落地的時(shí)間。

從多家企業(yè)鋰鹽項(xiàng)目進(jìn)展也能看出都在抓緊時(shí)間爭取在2027年禁止鋰礦出口政策實(shí)施前落地，但目前來看，只有華友的5萬噸硫酸鋰項(xiàng)目計(jì)劃于2026年一季度投產(chǎn)，其他項(xiàng)目均集中在2026年二季度至2027年落地，所以對當(dāng)前暫停鋰礦出口政策的可持續(xù)性我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。

銀河期貨指出，津巴布韋政府昨日宣布立即暫停所有未加工礦產(chǎn)和鋰精礦的出口，解除時(shí)間則取決于政府的進(jìn)一步通知。對符合要求的礦山按照流程審批通過后可正常出口，但對非法出口予以打擊，合規(guī)的出口延后，非法的取締，短期津巴布韋出口預(yù)計(jì)明顯減少。需求端儲能開年向好，動(dòng)力有一定韌性，節(jié)后下游補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)，但上游和貿(mào)易商手中庫存偏緊。短線市場情緒樂觀，鋰價(jià)易漲難跌，今日開盤大概率以較大幅度高開。低位多單持有，目標(biāo)至少新高。不過強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下碳酸鋰流動(dòng)性不足，波動(dòng)較大，建議輕倉謹(jǐn)慎操作。

金瑞期貨表示，昨日盤后突發(fā)消息，津巴布韋礦業(yè)部宣布立即暫停所有原礦及鋰精礦出口(含在途貨物)，旨在加強(qiáng)礦產(chǎn)監(jiān)管與問責(zé)；當(dāng)前在津巴布韋當(dāng)?shù)負(fù)碛袖圎}或硫酸鋰生產(chǎn)產(chǎn)能的企業(yè)仍可申請鋰精礦出口許可證，且硫酸鋰目前允許出口。津巴布韋為我國第二大鋰礦進(jìn)口國，2025年津巴布韋鋰輝石礦進(jìn)口量高達(dá)120萬噸，占我國鋰礦總進(jìn)口量的15%，折碳酸鋰當(dāng)量約10-15萬噸LCE；占全球鋰礦產(chǎn)量的8-10%。此次暫停出口或?qū)︿囆袠I(yè)短期供給沖擊較大，出口恢復(fù)時(shí)間未知，在碳酸鋰低庫存水平的背景下，消息沖擊后市場情緒高亢，碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)迎來再次大幅挺漲。

東吳期貨指出，此次禁令的核心在于其突然性、嚴(yán)厲性與結(jié)構(gòu)性。市場此前普遍知曉津巴布韋計(jì)劃在2027年禁止精礦出口，但本次“立即執(zhí)行”且包含“在途貨物”的力度遠(yuǎn)超預(yù)期。政策要求，未來僅持有有效采礦權(quán)及獲批選礦廠的企業(yè)才具備出口資格，徹底禁止代理及第三方貿(mào)易商。然而，政策并非“一刀切”，存在關(guān)鍵的豁免路徑：允許在津巴布韋當(dāng)?shù)匾褤碛袖圎}或硫酸鋰生產(chǎn)產(chǎn)能的企業(yè)申請鋰精礦出口許可證，且硫酸鋰產(chǎn)品目前允許出口。

此外，東吳期貨認(rèn)為，津巴布韋此舉并非孤立事件，而是非洲資源民族主義全面抬頭的縮影。在剛果（金）曾突然修訂礦業(yè)法，提高權(quán)益金并新增“資源超額利潤稅”，導(dǎo)致企業(yè)利潤驟減，同時(shí)還要求外資企業(yè)將部分股份轉(zhuǎn)讓給本土公司。馬里發(fā)生政變后，新政府以舊合同損害國家利益為由叫停項(xiàng)目，要求重新談判并加征特別稅等。非洲各國政府正試圖迫使礦業(yè)公司在當(dāng)?shù)亟⒓庸I(yè)務(wù)，以從其國家資源中獲取更大的經(jīng)濟(jì)收益。長期來看，這標(biāo)志著全球鋰產(chǎn)業(yè)鏈加速向資源國轉(zhuǎn)移，“出口產(chǎn)品從原礦→精礦→硫酸鋰”的產(chǎn)業(yè)鏈升級成為非洲大區(qū)的明確趨勢。未來，非洲鋰礦項(xiàng)目多數(shù)將以更高附加值產(chǎn)品的形式出口。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha