寧德時(shí)代（03750.HK）在 2026 年 2 月 26 日早盤出現(xiàn)顯著下跌，而與此同時(shí)，碳酸鋰期貨價(jià)格因津巴布韋的出口禁令而大幅上漲。這看似矛盾的現(xiàn)象，背后反映了市場(chǎng)對(duì)電池制造環(huán)節(jié)在原材料成本急劇上升環(huán)境下的盈利擔(dān)憂。

一、

鋰價(jià)上漲為何沖擊電池股股價(jià)？

表面上看，鋰作為電池的核心原材料，其價(jià)格上漲通常被視為上游礦企的利好。然而，對(duì)于中游的電池制造商而言：

1. 直接的利潤(rùn)擠壓壓力：原材料成本是電池制造成本的主要構(gòu)成部分。鋰價(jià)快速上漲若無法及時(shí)、完全地傳導(dǎo)至下游客戶，將直接侵蝕電池制造商的毛利率?；ㄆ斓难袌?bào)就曾指出，關(guān)注鋰、銅、電解液等成本上升令電池企業(yè)的利潤(rùn)面臨下行壓力，這可能觸發(fā)股價(jià)表現(xiàn)遜色。

2.需求端的潛在抑制：過高的鋰價(jià)可能反噬下游需求。在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目中，電芯價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率下降，可能使得低收益率項(xiàng)目延期。寧德時(shí)代的電池更多應(yīng)用于高收益率項(xiàng)目和海外市場(chǎng)，因此受到的沖擊相對(duì)較小，但市場(chǎng)仍會(huì)擔(dān)憂整體需求環(huán)境。

3.市場(chǎng)情緒的即時(shí)反應(yīng)：在成本沖擊的初期，市場(chǎng)情緒往往傾向于悲觀，優(yōu)先交易“成本上升侵蝕利潤(rùn)”的邏輯，導(dǎo)致股價(jià)承壓。這正是當(dāng)前盤面所反映的情況。

二、

津巴布韋出口禁令

此次事件是觸發(fā)鋰價(jià)預(yù)期上漲的關(guān)鍵導(dǎo)火索。津巴布韋是全球第四大鋰礦生產(chǎn)國(guó)。2025 年，中國(guó) 19% 的進(jìn)口鋰精礦來自該國(guó)。預(yù)計(jì)其 2026 年鋰資源產(chǎn)量占全球 12%。

該國(guó)礦業(yè)部于 2 月 25 日宣布立即暫停所有原礦及鋰精礦出口（含在途貨物），旨在加強(qiáng)監(jiān)管并推動(dòng)本地加工。該禁令被普遍認(rèn)為將導(dǎo)致中國(guó)碳酸鋰短期供應(yīng)愈發(fā)緊缺，有望推動(dòng)鋰價(jià)大幅上漲。碳酸鋰期貨在 2 月 26 日早盤一度漲超 11% 至 187,700 元/噸，印證了市場(chǎng)的緊張預(yù)期。

三、

寧德時(shí)代的“緩沖墊”與市場(chǎng)分歧

盡管面臨成本壓力，但多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為寧德時(shí)代具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也是市場(chǎng)觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧的地方。

摩根士丹利指出，市場(chǎng)可能過度擔(dān)憂成本通脹對(duì)公司利潤(rùn)率的壓力，因?yàn)檫@些成本終將轉(zhuǎn)嫁出去。寧德時(shí)代在之前的鋰價(jià)上行周期中已證明其成本轉(zhuǎn)嫁能力。其電池更多配套于高端電動(dòng)車車型（客戶成本敏感性較低）和高收益率的儲(chǔ)能項(xiàng)目，需求受鋰價(jià)上漲的沖擊相對(duì)有限。公司已簽署巨額長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，如與容百科技價(jià)值 172 億美元的 LFP 正極材料訂單，以鎖定關(guān)鍵材料供應(yīng)。公司 2026 年第一季仍保有充足的低成本庫(kù)存，可作為短期緩沖。公司自身在宜春擁有鋰礦資源，并正申請(qǐng)續(xù)約，有助于保障部分原料供應(yīng)。

里昂證券此前指出，公司股價(jià)年初至今表現(xiàn)平淡，相信股價(jià)疲弱已大致反映了近期的不利因素，包括中國(guó)電動(dòng)車銷售放緩、鋰價(jià)上漲等。這意味著當(dāng)前股價(jià)可能已經(jīng)部分消化了利空。

四、

碳酸鋰價(jià)格近期走勢(shì)

為了更直觀地展示原材料價(jià)格的上漲背景，以下圖表展示了 2025 年初至 2026 年 1 月中旬中國(guó)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格的走勢(shì)，特別是 2025 年 12 月以來的加速上漲。

綜合來看，寧德時(shí)代在2026年2月26日的股價(jià)下跌，是市場(chǎng)對(duì)“津巴布韋出口禁令加劇鋰價(jià)上漲→電池制造成本攀升→短期利潤(rùn)承壓”這一邏輯鏈的即時(shí)反應(yīng)。當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀交易與部分機(jī)構(gòu)對(duì)公司基本面韌性的判斷形成了對(duì)比。后續(xù)股價(jià)走勢(shì)將取決于鋰價(jià)上漲的持續(xù)性、公司成本傳導(dǎo)的實(shí)際效果以及下游需求的強(qiáng)勁程度。

五、

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局

根據(jù)近期市場(chǎng)分析，本輪鋰價(jià)上漲正引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配。

上游資源端利潤(rùn)彈性最大，但依賴價(jià)格走勢(shì)。擁有優(yōu)質(zhì)鋰礦或鹽湖資源的企業(yè)，其利潤(rùn)與鋰價(jià)高度相關(guān)，在上漲周期中盈利將顯著修復(fù)。中信建投研報(bào)預(yù)計(jì)，碳酸鋰價(jià)格 15 萬元/噸將是本輪周期的底部位置。利潤(rùn)的可持續(xù)性取決于鋰價(jià)上漲的高度和持續(xù)性。近期津巴布韋的出口禁令等地緣事件，加劇了短期供應(yīng)緊張預(yù)期。

中游材料環(huán)節(jié)議價(jià)權(quán)提升，但內(nèi)部劇烈分化。前幾年利潤(rùn)主要集中在下游電池廠，如今伴隨著價(jià)格回升，中上游的議價(jià)權(quán)會(huì)得到提升，盈利能力或?qū)⑿迯?fù)，能否將成本順利傳導(dǎo)。擁有技術(shù)溢價(jià)，如高壓實(shí)密度磷酸鐵鋰、超薄隔膜、4.5μm 銅箔，或與下游電池巨頭通過長(zhǎng)協(xié)訂單深度綁定的頭部材料商，轉(zhuǎn)嫁能力更強(qiáng)。反之，同質(zhì)化嚴(yán)重、缺乏客戶鎖定的中小廠商將承受巨大壓力。

下游電池與終端面臨“成本傳導(dǎo)”的壓力測(cè)試。證券時(shí)報(bào)調(diào)研顯示，近四個(gè)月來電芯成本增幅高達(dá) 30%，但售價(jià)漲幅普遍不足 20%，出現(xiàn)“剪刀差”。蜂巢能源董事長(zhǎng)也公開表示，難以將成本全部快速轉(zhuǎn)嫁給客戶。以寧德時(shí)代為代表的龍頭企業(yè)，通過垂直整合，參股礦產(chǎn)、布局回收，簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議（LTA）以及面向高端客戶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲得了更強(qiáng)的成本控制力和議價(jià)能力。而二、三線電池廠和話語(yǔ)權(quán)較弱的儲(chǔ)能集成商，盈利空間受擠壓最嚴(yán)重。

六、

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與分化

鋰價(jià)上漲成為行業(yè)洗牌的催化劑，加速了“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能緊缺，低端產(chǎn)能過剩”格局下的企業(yè)分化。

行業(yè)集中度（CR5/CR10）預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升，資源和訂單加速向頭部及一體化企業(yè)集中。

鋰價(jià)高企客觀上推動(dòng)了替代技術(shù)的研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)程，為投資提供了新的觀察維度。鈉離子電池也許迎來產(chǎn)業(yè)化機(jī)遇。核心邏輯就是“去鋰化”。鈉資源豐富、成本穩(wěn)定，在低溫性能、快充方面有優(yōu)勢(shì)。寧德時(shí)代等企業(yè)已實(shí)現(xiàn)鈉電池量產(chǎn)裝車，主要瞄準(zhǔn)儲(chǔ)能、輕型電動(dòng)車等對(duì)成本敏感且能量密度要求不極致的場(chǎng)景。投資視角就是關(guān)注已實(shí)現(xiàn) GWh 級(jí)產(chǎn)能布局和獲得下游訂單驗(yàn)證的龍頭企業(yè)。

還有固態(tài)電池也是長(zhǎng)期方向，但短期加劇鋰需求。一個(gè)反直覺的事實(shí)是，據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，多數(shù)固態(tài)電池技術(shù)路線的單 GWh 鋰用量反而高于當(dāng)前液態(tài)鋰電池。這意味著若固態(tài)電池商業(yè)化，可能從“顛覆者”變?yōu)椤案唠A鋰消費(fèi)者”。固態(tài)電池的核心投資邏輯在于其性能突破，安全、能量密度，而非應(yīng)對(duì)鋰價(jià)上漲。預(yù)計(jì) 2030 年后其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程是更長(zhǎng)期的觀察點(diǎn)。

主流技術(shù)迭代是高端化與大電芯。為對(duì)沖成本，行業(yè)聚焦提升價(jià)值量，如推廣 314Ah 及以上大容量?jī)?chǔ)能電芯，降低單位成本，磷酸錳鐵鋰提升能量密度等，這些擁有技術(shù)溢價(jià)的產(chǎn)品將成為利潤(rùn)高地。

終章、

投資機(jī)會(huì)演變的框架性觀察

基于以上分析，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已發(fā)生轉(zhuǎn)移：

市場(chǎng)更看重企業(yè)在成本上行周期中保障利潤(rùn)的能力，而非單純的出貨量增速。企業(yè)的資源布局、長(zhǎng)協(xié)覆蓋度、庫(kù)存管理能力成為關(guān)鍵估值因素。擁有獨(dú)家技術(shù)、綁定高端客戶、率先量產(chǎn)新技術(shù)的企業(yè)更能獲得溢價(jià)。投資需區(qū)分不同應(yīng)用場(chǎng)景，其成本傳導(dǎo)能力和盈利受影響程度不同。

當(dāng)然我們做投資也要注意風(fēng)險(xiǎn)。若鋰價(jià)因供給釋放或需求不及預(yù)期而快速回落，當(dāng)前基于漲價(jià)的利潤(rùn)分配邏輯將被顛覆。若下游整車或儲(chǔ)能終端因自身盈利壓力拒絕漲價(jià)，可能導(dǎo)致整個(gè)中游環(huán)節(jié)利潤(rùn)被擠壓。鈉電池等替代技術(shù)商業(yè)化進(jìn)度超預(yù)期，可能影響傳統(tǒng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈估值。地緣政治與政策風(fēng)險(xiǎn)。資源國(guó)的出口政策、各國(guó)的貿(mào)易壁壘等，可能擾亂全球供應(yīng)鏈。

總而言之，鋰價(jià)上漲背景下的電池行業(yè)，正從“普惠式增長(zhǎng)”進(jìn)入一個(gè)“結(jié)構(gòu)性博弈”的新階段。盈利能力和投資機(jī)會(huì)不再均勻分布，而是高度集中于那些掌控資源、擁有技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)客戶綁定、并具備強(qiáng)大成本管理能力的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)企業(yè)。對(duì)于投資者而言，深入分析企業(yè)的具體護(hù)城河與在產(chǎn)業(yè)鏈中的相對(duì)位置，變得比以往任何時(shí)候都更加重要。