近期，杭州糖吉醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“糖吉醫(yī)療”）向港交所遞交主板上市申請，聯(lián)席保薦人為工銀國際與財通國際。

這家公司不講“打針吃藥”的故事，而是聚焦于“不開刀、不打針”的內(nèi)鏡微創(chuàng)介入療法，試圖在萬億減重市場中開辟“第三條路”。

就一級市場來看，公司投后估值從2017年天使輪的5050萬元，一路飆升至2025年11月C+輪的13.20億元，8年多時間增長超25倍。股東陣容包括百度風(fēng)投、鼎心資本、杭州比鄰星等知名機構(gòu)。

張力制圖

“內(nèi)鏡減重”

就全球來看，當前減重市場呈現(xiàn)鮮明的兩極格局。

一端是以司美格魯肽為代表的GLP-1受體激動劑藥物療法，憑借便捷性席卷全球，數(shù)據(jù)顯示，其2025年全球銷售額已達361億美元；

另一端則是傳統(tǒng)的減重代謝外科手術(shù)（如胃旁路術(shù)、袖狀胃切除術(shù)），效果確切但創(chuàng)傷大且不可逆。

而糖吉醫(yī)療正處于其中的“中間地帶”。資料顯示，公司成立于2016年，是一家專注于為代謝性疾病（如肥胖癥、代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎MASH、2型糖尿?。┨峁﹦?chuàng)新醫(yī)療器械解決方案的公司。

其核心邏輯在于通過微創(chuàng)、可逆的物理介入方式，模擬部分代謝手術(shù)的生理效應(yīng)，實現(xiàn)長期穩(wěn)定的減重與代謝改善，同時規(guī)避外科手術(shù)的創(chuàng)傷，和藥物長期服用的依從性難題及副作用。

據(jù)美國著名咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文發(fā)布的報告，內(nèi)鏡減重及代謝治療（EBMT）器械的全球市場規(guī)模預(yù)計將從2024年的1.623億美元激增至2029年的8.318億美元，復(fù)合年增長率達38.7%。

資料顯示，糖吉醫(yī)療已獲批上市的胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)（GBS），是全球首個獲批的腸道介入治療肥胖癥的三類創(chuàng)新醫(yī)療器械。

簡單來說，它是一個可彎曲、可回收的袖狀套管，通過無痛胃鏡置入，在十二指腸及近端空腸的腸黏膜與食物之間建立一道物理屏障。

與藥物相比，它是一次性介入，無需長期用藥，且臨床數(shù)據(jù)顯示其能實現(xiàn)“減脂不減肌”；與手術(shù)相比，它微創(chuàng)、無切口、可逆（通常3-6個月后取出），不損傷人體結(jié)構(gòu)。

“冰火兩重天”

就財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年前9個月，公司實現(xiàn)營收2086.3萬元，較上年同期的318.6萬元大幅增長554.8%。同期，毛利率從70.2%進一步提升至78.7%。

對此，相關(guān)業(yè)內(nèi)從業(yè)人士表示，這主要源于GBS作為介入耗材，一旦研發(fā)成本被攤薄，其原材料（鎳鈦合金支架、高分子膜）成本占比相對較低，規(guī)模效應(yīng)下利潤空間巨大。

不過，盡管營收呈爆炸式增長，但公司仍深陷虧損。2024年全年及2025年前9個月，凈虧損分別為6595.7萬元和5494.2萬元。

分析來看，2025年前9個月，公司經(jīng)營開支高達6976萬元，遠超同期收入。其中，研發(fā)開支3254萬元，占比46.6%，甚至達到營收的1.5倍以上；銷售及營銷開支1694萬元，行政開支2028萬元。

當前，公司正處于大力投入研發(fā)、拓展市場和構(gòu)建銷售團隊的早期階段，需要大量的資金支持，但公司當前的現(xiàn)金流狀況并不樂觀。

截至2025年9月30日，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出4904萬元，賬上現(xiàn)金及等價物僅剩3374萬元；同時，公司總負債1.06億元，超過總資產(chǎn)7775萬元，處于資不抵債的凈負債狀態(tài)（凈負債2840萬元）。

另外，據(jù)招股書披露，創(chuàng)始人左玉星曾以個人名義為公司貸款提供擔保，直至2026年1月才解除。由此來看，此次IPO融資對于糖吉醫(yī)療未來繼續(xù)維持運營和推進研發(fā)，顯得至關(guān)重要。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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