部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為本次收購(gòu)將是硅料行業(yè)破解內(nèi)卷、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局的關(guān)鍵舉措，有助于通過(guò)提高行業(yè)集中度，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)控能力。如就此喚起光伏行業(yè)新一輪并購(gòu)潮，將有助于行業(yè)出清過(guò)剩產(chǎn)能。但收購(gòu)后是否會(huì)影響通威股份業(yè)績(jī)，拖累其估值及股價(jià)表現(xiàn)也成為資本市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

2月24日晚間，通威股份公告稱正在籌劃一項(xiàng)重大交易，計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)，因而引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。由于交易尚處于籌劃階段，存在不確定性，為維護(hù)投資者利益，其股票及可轉(zhuǎn)債自2月25日開(kāi)市起開(kāi)始停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

硅料龍頭收購(gòu)?fù)?/p>

交易細(xì)節(jié)仍在籌劃

麗豪清能成立于2021年，注冊(cè)資本約10億元，在多晶硅技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能規(guī)劃方面具備一定優(yōu)勢(shì)。麗豪清能在青海西寧規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸光伏級(jí)高純晶硅及2000噸電子級(jí)高純晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目，目前已建成部分產(chǎn)能；其全資子公司四川麗豪清能亦在宜賓投建年產(chǎn)20萬(wàn)噸光伏級(jí)高純晶硅、5000噸電子級(jí)高純晶硅等生產(chǎn)項(xiàng)目。

目前，通威股份已與交易意向方段雍、海南卓悅以及海南豪悅簽署了股權(quán)收購(gòu)《意向協(xié)議》，明確了雙方合作意愿，為后續(xù)正式協(xié)議的簽訂奠定了基礎(chǔ)?，F(xiàn)任麗豪清能董事長(zhǎng)的段雍，在光伏行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，且曾在通威股份擔(dān)任要職，雙方因此具備一定的信任基礎(chǔ)。

綜合考慮自身目前的財(cái)務(wù)狀況和戰(zhàn)略需求后，通威股份計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式完成上述收購(gòu)，同時(shí)還將募集配套資金。通威股份最近一期公告的負(fù)債規(guī)模達(dá)1400多億元，且有息負(fù)債占比較高，資產(chǎn)負(fù)債率亦達(dá)71.95%，明顯高于行業(yè)平均水平，因此其債務(wù)的還本付息壓力較大，此外其還另有擔(dān)保以及股權(quán)質(zhì)押等潛在債務(wù)負(fù)擔(dān)。而發(fā)行股份可緩解通威股份的現(xiàn)金支出壓力，輔以支付現(xiàn)金增強(qiáng)交易吸引力，募集配套資金還可為后續(xù)業(yè)務(wù)拓展提供更多資金支持。

圖片來(lái)源：企業(yè)公告

交易雙方雖已簽署意向協(xié)議，但尚未簽署正式交易協(xié)議，審計(jì)、評(píng)估、盡職調(diào)查等工作也未完成。交易的具體細(xì)節(jié)，包括交易價(jià)格、支付方式、業(yè)績(jī)承諾等核心事項(xiàng)也仍未最終確定，此外還需履行必要的內(nèi)部決策程序。因此本次交易目前仍處于籌劃階段，最終能否達(dá)成仍存在不確定性。

為保證公平信息披露，維護(hù)投資者利益，避免對(duì)公司股價(jià)造成重大影響，按照上交所相關(guān)規(guī)定，通威股份選擇了停牌。不過(guò)從公告中不超過(guò)10個(gè)交易日的預(yù)計(jì)停牌時(shí)間、停牌期間公司將積極推進(jìn)收購(gòu)相關(guān)工作的相關(guān)表述、以及麗豪清能對(duì)于通威股份戰(zhàn)略版圖的價(jià)值來(lái)看，本次交易的后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注和期待。

收購(gòu)擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢(shì)

商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)仍須防范

硅料作為光伏產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵上游環(huán)節(jié)，其發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的走向起到?jīng)Q定性作用。近年來(lái)，大量資本受前期利好吸引，紛紛涌入硅料領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象愈發(fā)明顯。2024年下半年以來(lái)，受市場(chǎng)供需錯(cuò)配等因素影響，硅料價(jià)格持續(xù)下跌。企業(yè)為爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)份額而持續(xù)進(jìn)行價(jià)格內(nèi)卷，導(dǎo)致盈利空間被大幅壓縮，通威股份公告其預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)虧損達(dá)90億元-100億元。

圖片來(lái)源：企業(yè)公告

收購(gòu)麗豪清能不會(huì)新增行業(yè)總產(chǎn)能，卻對(duì)通威股份具有戰(zhàn)略意義，首先有助于其鞏固硅料龍頭地位。通威股份已是硅料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，收購(gòu)麗豪清能后，其產(chǎn)能規(guī)模還將進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)份額也有望提升。據(jù)公開(kāi)資料顯示”，僅按照麗豪清能青海西寧基地已有的15萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能估算，收購(gòu)后通威股份的產(chǎn)能就將突破百萬(wàn)噸大關(guān)，全球市占率亦有望突破33%。

光伏屬于資本密集型行業(yè)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，通威股份還有望通過(guò)規(guī)模效應(yīng)降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；且其沿著光伏產(chǎn)業(yè)鏈已在下游電池片、組件等環(huán)節(jié)均有布局，因此收購(gòu)還可以加強(qiáng)上下游的協(xié)同效應(yīng)，提高整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。

從技術(shù)角度看，麗豪清能專注于光伏級(jí)高純晶硅、電子級(jí)多晶硅等半導(dǎo)體材料的技術(shù)研發(fā)，并擁有多項(xiàng)核心技術(shù)和專利。若收購(gòu)成功，其新一代低耗高純工藝技術(shù)，可以與通威股份成熟的量產(chǎn)技術(shù)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)與整體生產(chǎn)效率。收購(gòu)還有助于通威股份快速切入電子級(jí)多晶硅及半導(dǎo)體賽道，通過(guò)多元化布局開(kāi)辟新的增長(zhǎng)空間。

從團(tuán)隊(duì)適配性來(lái)看，麗豪清能董事長(zhǎng)段雍曾在通威股份工作近7年，并曾擔(dān)任過(guò)通威股份董事、四川永祥股份董事長(zhǎng)等重要職務(wù)，熟悉通威股份的管理和運(yùn)營(yíng)體系，這將為收購(gòu)后的管理協(xié)同和文化融合打下良好基礎(chǔ)，降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)收購(gòu)也會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，核心風(fēng)險(xiǎn)首先來(lái)自財(cái)務(wù)端。通威股份2025年預(yù)虧巨大，正處于業(yè)績(jī)低迷期，債務(wù)還本付息壓力也較大。盡管本次收購(gòu)采用“股份+現(xiàn)金”的支付方式，一定程度上可減輕現(xiàn)金支付壓力，但仍需支付部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)，同時(shí)募集配套資金的不確定性也導(dǎo)致資金缺口的風(fēng)險(xiǎn)存在。此外，麗豪清能仍有在建產(chǎn)能等待后續(xù)資金投入，通威股份“接棒”后的資金鏈將更趨緊張。

麗豪清能成立時(shí)間不長(zhǎng)，其資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力的穩(wěn)定性仍需驗(yàn)證。而光伏行業(yè)仍處于弱周期，資產(chǎn)估值波動(dòng)較大。若最終評(píng)估價(jià)格明顯超過(guò)其實(shí)際價(jià)值，將導(dǎo)致通威股份收購(gòu)成本過(guò)高；反之則可能引發(fā)交易對(duì)手異議，阻礙交易推進(jìn)。本次收購(gòu)對(duì)價(jià)雖未確定，但參考麗豪清能2022年時(shí)的百億估值(按愛(ài)旭股份增資比例推算)，再結(jié)合行業(yè)弱周期適當(dāng)下調(diào)，本次交易的最終成交價(jià)格預(yù)計(jì)仍較高，形成大額商譽(yù)的可能性較大。

當(dāng)前全球硅料產(chǎn)能過(guò)剩尚未緩解，價(jià)格依舊低迷，而麗豪清能的盈利表現(xiàn)又與硅料行業(yè)景氣度深度綁定，其很難規(guī)避行業(yè)盈利整體下行的影響。若后續(xù)硅料價(jià)格持續(xù)低迷，或麗豪清能產(chǎn)品銷售未達(dá)預(yù)期，大額商譽(yù)可能面臨較大減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而侵蝕通威股份凈利潤(rùn)，反而成為其業(yè)績(jī)負(fù)擔(dān)。

通威股份現(xiàn)有硅料產(chǎn)能已超90萬(wàn)噸，主要分布在四川、內(nèi)蒙古、云南等地；而麗豪清能現(xiàn)有15萬(wàn)噸產(chǎn)能則集中在青海，收購(gòu)?fù)瓿珊笕绾蜗略霎a(chǎn)能，也將成為評(píng)價(jià)本次收購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。

部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為本次收購(gòu)將是硅料行業(yè)破解內(nèi)卷、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局的關(guān)鍵舉措，有助于通過(guò)提高行業(yè)集中度，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)控能力。如就此喚起光伏行業(yè)新一輪并購(gòu)潮，將有助于行業(yè)出清過(guò)剩產(chǎn)能。但收購(gòu)后是否會(huì)影響通威股份業(yè)績(jī)，拖累其估值及股價(jià)表現(xiàn)也成為資本市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。期待通威股份復(fù)牌后，逐步揭曉答案。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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