撰文：李姍姍 丨 出品：瑞財經(jīng)

馮海良、馮櫓銘父子是海亮股份（002203.SZ）兩次沖擊資本市場的重要推手。

2008年，在馮海亮的掌舵下，海亮股份成功登陸深交所，目前公司市值約為330億元。A股上市后僅兩年時間，馮海亮便功成身退，將董事長之位讓給了姐姐馮亞麗。

此后經(jīng)過換屆選舉，公司原總經(jīng)理曹建國、朱張泉二人輪番上任董事長。

直到去年7月，海亮股份迎來了一位“企二代”接班人馮櫓銘。在馮櫓銘的帶領(lǐng)下，海亮股份向港交所遞交了招股書，計劃實現(xiàn)“A H”雙上市。

作為一家銅加工企業(yè)，海亮股份的規(guī)模十分亮眼，2024年全年收入超875億元，2025年前9個月總營收超650億元。

龐大的營收規(guī)模背后，海亮股份的毛利率卻不足4%。現(xiàn)金流方面，截至2025年11月末，公司存在近132億元短債缺口。

01

A股上市以來融資超2030億元

兩年半分紅9億

海亮股份的前身為海亮集團(tuán)諸暨盤管有限公司（“諸暨盤管”），創(chuàng)立于2000年8月，公司成立次年完成股份制改革，注冊資本為1.06億元。

改制完成后，公司由海亮集團(tuán)持有約57.74%股份，由紹興市中宇金屬物資有限公司持股2.17%，及由其他34名個人股東持股40.09%。

經(jīng)過一系列股權(quán)變動和增資，公司股本增至3.45億股，由海亮集團(tuán)持股約48.53%、由Z&P ENTERPRISES LLC （“Z&P”）持股34.86%、由紹興中宇持股1.14%及十名其他個人股東（公司時任董監(jiān)高及其他核心員工）持有15.47%。

2008年1月，海亮股份在A股深交所上市，以11.17元/股的價格發(fā)售5500萬股股份，募集資金6.14億元。

據(jù)Wind統(tǒng)計，自A股上市以來，海亮股份累計融資2030.4億元，包括直接融資（首發(fā)、配股、定增、可轉(zhuǎn)債）72.74億元，間接融資（按籌資現(xiàn)金流入）1957.66億元。

其中，于2018年9月及2019年11月，海亮股份通過定增及發(fā)債，兩次吸納資金高達(dá)20.78億元及31.5億元。截至2025年10月15日，公司可轉(zhuǎn)換債券自深交所除牌。

高額融資的同時，海亮股份實施了大手筆分紅。A股上市以來，公司累計派發(fā)現(xiàn)金分紅24.86億元，僅2023年度-2024年年度及2025年上半年累計分紅9.07億元，占同期公司凈利潤的比例為36.87%。

遞表前，海亮股份創(chuàng)始人馮海良直接及間接（通過海亮集團(tuán)及浙江正茂）合計持有公司29.85%股份，并控制公司30.93%表決權(quán)。

02

IPO前董事會大調(diào)整

創(chuàng)始人之子重用清華博士

現(xiàn)年66歲的馮海良早已不在海亮股份任職，公司A股上市后僅兩年時間，即2010年，他就將董事長之位交給了姐姐馮亞麗，此后通過換屆選舉，公司原總經(jīng)理曹建國、朱張泉二人輪番上任董事長。

直到2025年7月，馮櫓銘接替曹建國，挑起海亮股份“掌舵者”的大梁。目前，馮櫓銘擔(dān)任公司董事長、執(zhí)行董事兼總裁，他是馮海良之子，現(xiàn)年39歲。

馮櫓銘分別于2013年5月及2014年8月取得美國舊金山大學(xué)創(chuàng)業(yè)與革新學(xué)士學(xué)位及全球創(chuàng)業(yè)與管理碩士學(xué)位。

他的起點(diǎn)很高，畢業(yè)后，他進(jìn)入海亮集團(tuán)擔(dān)任副總裁，很快于2016年3月進(jìn)入董事會，并于2023年2月重新加入集團(tuán)，擔(dān)任董事兼公司總裁。

除了海亮股份以外，馮櫓銘還在馮氏家族不同行業(yè)多家公司歷練，擔(dān)任浙江海亮健康食品集團(tuán)、浙江海亮電子商務(wù)有限公司、杭州璞熒貿(mào)易有限公司、碩奧國際（2336.HK）、杭州海亮學(xué)前教育集團(tuán)等董事職務(wù)。

為了更好地管理家族企業(yè)，馮櫓銘于2021年6月取得哥倫比亞大學(xué)、倫敦商學(xué)院及香港大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。

2024年報顯示，馮櫓銘持有海亮股份的股權(quán)比例僅有0.94%。

隨著馮櫓銘的掌舵，海亮股份的董事會也迎來一次調(diào)整。

2025年7月，吳長明、蘇浩、何文天、羅沖四人，通過董事會換屆選舉成為海亮股份的執(zhí)行董事，成為公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子，而原班人馬王樹光、陳東、蔣利民、邵國勇則紛紛退位。

其中，吳長明是海亮股份的“元老”，他自2000年8月加入海亮股份，目前還擔(dān)任公司副總裁。

另三名執(zhí)董則是海亮股份的新生力量，他們加入海亮股份的時間都不算長，尤其是蘇浩、何文天，兩人先后在2022年6月及2023年8月入職。

三人的共同點(diǎn)是，擁有清華大學(xué)博士學(xué)歷，且年紀(jì)相仿，均在33歲-35歲。其中，蘇浩、羅沖深耕技術(shù)，為機(jī)械工程博士，二人目前分別負(fù)責(zé)公司海外業(yè)務(wù)的運(yùn)營及管理、新能源業(yè)務(wù)的監(jiān)督及管理；何文天則深耕企業(yè)管理，為工商管理博士，目前負(fù)責(zé)公司新興業(yè)務(wù)的運(yùn)營及管理。

原董事王樹光調(diào)任為非執(zhí)行董事，他曾是公司核心成員，自2020年9月加入公司起擔(dān)任董事職務(wù)，并自2026年1月起任海亮集團(tuán)總裁。

加入海亮股份前，他積累了超20年的財務(wù)管理及風(fēng)險管理經(jīng)驗。自2011年7月起，他曾從烏魯木齊高新區(qū)（新市區(qū)）財政局國庫科科長一路平步青云至財經(jīng)辦（金融辦、上市辦）主任（局長）；加入海亮股份前，他擔(dān)任新疆高新招銀基金有限公司董事長。

同為總裁，王樹光的薪酬水平與馮櫓銘相差百萬。2023年及2024年，馮櫓銘的年薪分別為246.2萬元、264.4萬元；2024年，王樹光薪酬為142.1萬元。

03

超35%收入來自海外

去年前三季增利未增收

作為全球領(lǐng)先的銅基材料解決方案供應(yīng)商，海亮股份的業(yè)務(wù)版圖十分廣闊。

公司核心產(chǎn)品涵蓋暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品、鋰電及PCB銅箔產(chǎn)品、AI應(yīng)用銅基材料解決方案以及鋁基產(chǎn)品等，應(yīng)用于空調(diào)等家電、裝備器械、船舶、電力、新能源汽車、儲能、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年出貨量計，海亮股份在暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品領(lǐng)域位居全球第一，市場份額達(dá)20.3%；銅管出口量連續(xù)17年位居中國第一，出貨量連續(xù)6年全球第一。在鋰電銅箔領(lǐng)域，2024年以出貨量計位居全球第六，且是中國首家在海外成功建設(shè)并運(yùn)營大型銅箔生產(chǎn)基地的銅供應(yīng)商。

海亮股份的核心競爭力集中在“全球化產(chǎn)能 技術(shù)研發(fā)”兩大維度。

在全球化布局上，截至2025年9月末，公司在亞洲、歐洲、北美及非洲布局了23個生產(chǎn)基地，其中海外生產(chǎn)基地12個，形成了廣泛的全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，全球銅基產(chǎn)品總產(chǎn)能達(dá)到142.1萬噸。按2024年的海外產(chǎn)能計，海亮股份在中國供應(yīng)商中排名第一。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2023年-2024年及2025年前9個月（下稱“報告期”），海亮股份的海外收入達(dá)到280.58億元、323.58億元及233.11億元，收入占比為37.1%、37%及35.9%，全球化的產(chǎn)能布局成效顯著。

在技術(shù)研發(fā)方面，公司實力不俗，截至2025年9月末，公司在全球累計擁有900多項專利及100多項軟件著作權(quán)，其中發(fā)明專利150項，在銅加工企業(yè)專利數(shù)量中位居國內(nèi)首位。

不過，海亮股份亮眼的市場地位背后，卻承載著業(yè)績壓力。

2025年前9個月，公司總收入同比下降4.55%至650.18億元，凈利潤同比增長18.56%至9.31億元。

2024年，海亮股份“增收不增利”，當(dāng)期實現(xiàn)收入875.42億元，較上年的757.34億元增長15.59%；而凈利潤僅有6.24億元，較上年的11.69億元大幅度下滑46.65%。

公司大部分收入來自銷售商品，三大主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長。

期內(nèi)，暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品收入占比超60%，2025年前9個月達(dá)到70.4%。

海亮股份在新能源、AI領(lǐng)域也已取得一定進(jìn)展，2025年前9個月，鋰電及PCB銅箔產(chǎn)品、AI應(yīng)用銅基材料解決方案的收入分別達(dá)34.8億元、3.73億元，均超過2024年該業(yè)務(wù)全年收入。

除了銷售產(chǎn)成品以外，海亮股份還進(jìn)行銅貿(mào)易，各期實現(xiàn)收入分別264.65億元、251.22億元及150.01億元，收入占比達(dá)到35%、28.8%及23.1%，為公司第二大收入來源。

2025年前9個月，銅貿(mào)易收入同比下滑32.01%，成為公司整體收入下滑的主因。

04

原材料成本占比超95%

毛利率不足4%

進(jìn)一步分析海亮股份2025年前三季利潤增長原因，不難發(fā)現(xiàn)，這并非完全依賴主營業(yè)務(wù)的增長，部分得益于研發(fā)投入的收縮以及其他收入凈額的貢獻(xiàn)。

2025年前9個月，公司研發(fā)費(fèi)用為8364.1萬元，同比大幅減少43.38%；2024年，公司研發(fā)費(fèi)用同比減少23.59%至1.4億元。

報告期內(nèi)，海亮股份來自政府補(bǔ)助、利息收入等其他收入分別為3.07億元、3億元及2.17億元，合計8.24億元。

研發(fā)費(fèi)用是海亮股份開支最少的期間費(fèi)用。報告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支分別為2.1億元、2.41億元及2.1億元；一般及行政開支高達(dá)9.46億元、12.09億元、9.49億元，其中職工薪酬占比超一半，各期金額分別為4.98億元、6.34億元及5.1億元。

值得注意的是，海亮股份數(shù)百億營收規(guī)模下，毛利率水平卻不高，期內(nèi)，公司銷售商品毛利率分別僅有3.9%、3.2%、3.7%。

細(xì)分來看，暖通及工業(yè)銅加工產(chǎn)品毛利率分別為5.9%、4.7%及4.8%；鋰電及PCB銅箔產(chǎn)品在2025年前9個月實現(xiàn)盈利，但毛利率僅有0.4%，此前2023年及2024年毛損率分別為24.2%、6.5%。

此外，AI應(yīng)用銅基材料解決方案毛利率相對較高，且持續(xù)增長，各期分別為10.6%、11.1%及14.4%。但該業(yè)務(wù)收入在總營收中的占比仍不足1%，規(guī)模較小，對公司整體業(yè)績的拉動作用有限。

毛利率較低的背后，原材料價格上漲帶來的沖擊不容忽視。作為銅加工企業(yè)，銅是海亮股份最主要的原材料，其成本在公司營業(yè)成本中的占比常年超過95%。

2020-2025年，倫交所（LME）的電解銅平均價從每噸6,167美元上漲至每9,939美元，上期所（SHFE）的電解銅平均價從每噸48,238元上漲至每79,859元，銅價的持續(xù)高位波動直接推高了公司的原材料采購成本。

05

IPO前經(jīng)營現(xiàn)金流回正

短債缺口超132億元

報告期內(nèi)，海亮股份雖實現(xiàn)持續(xù)盈利，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)兩年凈流出。2023年及2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-8.54億元、-23.54億元，2025年前9個月凈流入667.8萬元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流出主要是由于存貨采購及貿(mào)易應(yīng)收款項的增加。

期內(nèi)，公司存貨規(guī)模持續(xù)增長，各期分別為70.87億元、87.55億元及97.3億元，占流動資產(chǎn)的比例為29.01%、31.54%、30.23%。

2023年及2024年，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)達(dá)56.7億元、82.44億元，占收入的比例為7.49%、9.42%。2025年前9個月，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)降至75.93億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流回正。

海亮股份的投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，各期凈流出金額分別為23.78億元、10.4億元及2.28億元。

公司解釋稱，主要由于購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他非流動資產(chǎn)所致，各期購買金額分別為22.22億元、12.74億元及6.04億元；同時，公司結(jié)算衍生金融工具（外匯遠(yuǎn)期）付款3.37億元、0.64億元及6.04億元。

大額的現(xiàn)金流出加劇了海亮股份的資金壓力，使其不得不依賴外部融資來維持運(yùn)營。

報告期內(nèi)，海亮股份融資活動現(xiàn)金凈流入57.42億元、23.98億元及3.46億元。

公司大部分融資來自于借款，期內(nèi)，借款所得分別270.07億元、261.39億元及229.05億元；償還借款分別224.62億元、223.57億元及196.99億元。

同期，海亮股份因借款而產(chǎn)生的利息開支高達(dá)6.88億元、6.93億元及5.23億元。

截至2025年9月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為41.68億元；到2025年11月末，進(jìn)一步降至34.55億元，兩個月現(xiàn)金減少7.13億元。

截至2025年11月末，海亮股份的短期借款為166.32億元，短期租賃負(fù)債為3349.7萬元，公司短債合計166.65億元，存在短債缺口132.11億元，與2023年末短債缺口50.33億元相比，翻了1.62倍。

附：海亮股份上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：中國國際金融香港證券有限公司、廣發(fā)融資（香港）有限公司

法律顧問：高偉紳律師行、國浩律師（杭州）事務(wù)所

核數(shù)師及申報會計師：天健國際會計師事務(wù)所