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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢(shì)

2月27日，國(guó)內(nèi)外錫期貨市場(chǎng)同步迎來(lái)大幅拉升行情，錫價(jià)強(qiáng)勢(shì)突破，成為當(dāng)日商品市場(chǎng)最受關(guān)注的品種。截至日內(nèi)交易時(shí)段，國(guó)內(nèi)滬錫主力合約同步大幅走強(qiáng)，單日大漲超8%，價(jià)格站上45萬(wàn)元/噸關(guān)口，創(chuàng)下階段性新高。

從盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，內(nèi)外盤(pán)聯(lián)袂走強(qiáng)、放量上行的特征十分明顯，滬錫持倉(cāng)規(guī)模同步擴(kuò)大，資金追漲情緒濃厚，多頭格局清晰。值得注意的是，這已是春節(jié)后滬錫連續(xù)第三個(gè)交易日上漲，市場(chǎng)看多情緒持續(xù)發(fā)酵。

02

上漲核心驅(qū)動(dòng)因素

今日滬錫強(qiáng)勢(shì)上漲的直接導(dǎo)火索，是緬甸局勢(shì)突發(fā)動(dòng)蕩引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂。據(jù)媒體報(bào)道，緬甸部分礦山的中國(guó)礦業(yè)人員已于2月26日啟動(dòng)緊急撤離行動(dòng)，預(yù)計(jì)在2月27日完成。此前，緬甸民族民主同盟軍（MNTJP/MNDAA）于2月21日至23日期間扣留了中國(guó)礦工及行政人員，并收繳其武器。經(jīng)過(guò)中國(guó)政府與當(dāng)?shù)胤矫鏀?shù)日協(xié)商，目前大部分人員已獲釋放，但仍有一名中國(guó)政府官員未獲釋。這一事件直接點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)錫礦供應(yīng)中斷的恐慌情緒——在佤邦聯(lián)合軍控制的地區(qū)，中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期參與錫礦的開(kāi)采和貿(mào)易，錫因供應(yīng)集中、庫(kù)存偏低，短期風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)迅速定價(jià)。

除了緬甸突發(fā)局勢(shì)，全球錫供應(yīng)的多重脆弱性為價(jià)格上漲提供了支撐。

印尼方面持續(xù)釋放政策收緊信號(hào)：一方面打擊非法采礦，另一方面印尼礦業(yè)部長(zhǎng)稱研究在明年禁止出口包括錫在內(nèi)的若干原材料，引發(fā)錫出口減少擔(dān)憂；從2月印尼精錫出口數(shù)據(jù)來(lái)看同比預(yù)計(jì)下滑10%，并有傳聞稱印尼擬對(duì)錫出口征收15%關(guān)稅。

剛果（金）礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因戰(zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。三大主產(chǎn)國(guó)同時(shí)出現(xiàn)供應(yīng)擾動(dòng)，導(dǎo)致全球錫市供需缺口預(yù)期不斷擴(kuò)大，成為支撐價(jià)格走強(qiáng)的最關(guān)鍵因素。

需求端的敘事則為錫價(jià)上漲提供了另一重支撐。AI算力革命被市場(chǎng)視為錫需求的新增長(zhǎng)極——AI服務(wù)器用錫量約為普通服務(wù)器的2-3倍，數(shù)據(jù)中心用錫需求預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)。英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期等利好持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體復(fù)蘇的預(yù)期強(qiáng)化，疊加光伏裝機(jī)量的穩(wěn)步提升，為錫消費(fèi)提供了增量支撐。

03

基本面數(shù)據(jù)概覽

從供應(yīng)端來(lái)看，全球錫礦供給正面臨結(jié)構(gòu)性短缺。緬甸佤邦地區(qū)占全球供給約10%，目前停產(chǎn)已超18個(gè)月且復(fù)產(chǎn)遙遙無(wú)期；印尼資源枯竭疊加政策收緊，出口同比腰斬；剛果（金）礦山增量存在不確定性且地緣風(fēng)險(xiǎn)極高。礦端投資不足的后果在未來(lái)3-5年將持續(xù)顯現(xiàn)，供給缺口成為錫價(jià)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端近期出現(xiàn)一些微妙變化。從進(jìn)口數(shù)據(jù)看，2025年11月和12月錫精礦進(jìn)口分別達(dá)1.51萬(wàn)噸和1.76萬(wàn)噸，同比大幅攀升，進(jìn)口增量主要來(lái)自于緬甸。這可能意味著在高價(jià)刺激下，緬甸方面產(chǎn)量有所恢復(fù)。但春節(jié)假期期間，江西及部分其它地區(qū)冶煉廠停產(chǎn)休息，節(jié)后處于梯度爬產(chǎn)的恢復(fù)階段，短期供應(yīng)釋放有限。

需求端呈現(xiàn)明顯的"強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)"特征。節(jié)后下游企業(yè)多數(shù)尚未全面復(fù)工，需求釋放有限。價(jià)格站上43萬(wàn)元高位后，進(jìn)一步抑制下游采購(gòu)意愿，企業(yè)多選擇消化節(jié)前庫(kù)存，暫緩補(bǔ)庫(kù)。目前仍有部分企業(yè)處于放假狀態(tài)，計(jì)劃于元宵節(jié)（3月3日）后復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

庫(kù)存方面，截至2026年2月26日，LME錫庫(kù)存為7575噸，從歷史維度來(lái)看處于極低區(qū)間，僅夠全球消費(fèi)約7天，遠(yuǎn)低于正常15-20天的安全庫(kù)存水平，全球顯性庫(kù)存消費(fèi)比低于10%。滬錫庫(kù)存為4602噸，處于近5年中等偏下水平，凸顯全球及國(guó)內(nèi)錫供需緊平衡格局。低庫(kù)存環(huán)境下，供應(yīng)端的任何擾動(dòng)都會(huì)被市場(chǎng)放大定價(jià)。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)匯總

混沌天成期貨分析指出，供給端，緬甸部分地區(qū)武裝動(dòng)亂，稀土礦區(qū)存在人員撤離的情況，引發(fā)錫礦供應(yīng)擔(dān)憂。印尼打擊非法采礦及印尼礦業(yè)部長(zhǎng)稱研究在明年禁止出口包括錫在內(nèi)的若干原材料，引發(fā)錫出口減少擔(dān)憂，從2月印尼精錫出口數(shù)據(jù)來(lái)看同比預(yù)計(jì)下滑10%，并有傳聞稱印尼擬對(duì)錫出口征收15%關(guān)稅，據(jù)當(dāng)?shù)亟灰姿答仌何磳?shí)質(zhì)施行文件。剛果金礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因戰(zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。全球錫供應(yīng)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的脆弱性。

需求端，國(guó)內(nèi)處于節(jié)后持續(xù)驗(yàn)證旺季需求成色的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從節(jié)后現(xiàn)貨仍維持升水來(lái)看，現(xiàn)貨仍有一定支撐，但隨著期貨價(jià)格上行，升水有所回落。社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)周五才有節(jié)后的更新，從期貨庫(kù)存參考來(lái)看，除節(jié)后第一天累庫(kù)外，已呈現(xiàn)小幅去庫(kù)的走勢(shì)。節(jié)后需求驗(yàn)證來(lái)看強(qiáng)于其他基本金屬。

短期基本金屬處于上行驅(qū)動(dòng)有限（短期繼續(xù)上漲需要宏觀驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步加強(qiáng)），中有投機(jī)，下有產(chǎn)業(yè)支撐的階段，持續(xù)驗(yàn)證旺季需求成色，關(guān)注現(xiàn)貨升貼水和庫(kù)存變動(dòng)。全球錫供應(yīng)呈現(xiàn)出極強(qiáng)的脆弱性，緬甸地區(qū)武裝動(dòng)亂，稀土礦區(qū)存在人員撤離的情況，引發(fā)錫礦供應(yīng)擔(dān)憂，錫價(jià)受次提振偏強(qiáng)上行，關(guān)注孟連口岸的報(bào)關(guān)數(shù)據(jù)驗(yàn)證是否存在實(shí)際影響。全球精錫供需平衡仍存缺口，隨著全球降息深化，新質(zhì)需求有望加速，中長(zhǎng)期來(lái)看仍可逢低多配。

銀河期貨指出，預(yù)計(jì)3月錫市場(chǎng)整體處于高位震蕩，等待方向的階段。市場(chǎng)在2月交易完“算力金屬”的宏大敘事和供應(yīng)擔(dān)憂后，將逐步回歸基本面，聚焦于下游復(fù)工后的實(shí)際采購(gòu)與訂單情況。上行主要驅(qū)動(dòng)需要看到現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的切實(shí)證據(jù)，或主要供應(yīng)國(guó)家再次出現(xiàn)重大供應(yīng)中斷事件或政策。此外，宏觀情緒上的持續(xù)好轉(zhuǎn)，弱美元及流動(dòng)性預(yù)期寬松都會(huì)為錫價(jià)上行提供助力。下行風(fēng)險(xiǎn)主要集中在供應(yīng)端超預(yù)期增量以及高價(jià)格對(duì)實(shí)際需求抑制效應(yīng)極強(qiáng)，2月的市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)“供需雙弱”局面。下游因?qū)?jié)后訂單預(yù)期偏謹(jǐn)慎而主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿有限，后期現(xiàn)貨需求的全面復(fù)蘇還是需要時(shí)間驗(yàn)證。

金瑞期貨分析指出，宏觀情緒持續(xù)回暖，特朗普政府?dāng)M對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)設(shè)定參考價(jià)格，進(jìn)一步提升了錫等戰(zhàn)略金屬的供應(yīng)鏈安全溢價(jià)；疊加緬北撣邦北部局勢(shì)擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)偏緊的預(yù)期，推動(dòng)錫價(jià)大幅上行?；久娣矫?，節(jié)后錫市整體延續(xù)節(jié)前格局，暫無(wú)顯著邊際變化。供應(yīng)端，印尼研究未來(lái)數(shù)年禁止錫等原材料出口的計(jì)劃，為市場(chǎng)帶來(lái)中長(zhǎng)期供應(yīng)擾動(dòng)預(yù)期；需求端，下游企業(yè)將于2月底至3月初逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，補(bǔ)庫(kù)需求逐步啟動(dòng)，AI算力相關(guān)需求仍構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。展望后市，短期宏觀情緒升溫，錫價(jià)維持偏強(qiáng)震蕩。

一德期貨指出，根據(jù)緬甸局勢(shì)最新動(dòng)態(tài)，2月中下旬以來(lái)，撣邦北部局勢(shì)再度緊張，此次爆發(fā)沖突的Kutkai地區(qū)位于撣邦北部偏西，是連接臘戍與中緬邊境重鎮(zhèn)木姐的關(guān)鍵交通樞紐，引發(fā)錫礦供應(yīng)擔(dān)憂，但緬甸絕大多數(shù)錫精礦產(chǎn)自佤邦勐能縣的Man Maw礦區(qū)。該礦區(qū)深處佤邦腹地，地理位置偏東，與Kutkai相距較遠(yuǎn)，中間跨越了山區(qū)與不同武裝的控制范圍。但鑒于緬北整體地緣政治形勢(shì)依然復(fù)雜多變，市場(chǎng)仍需持續(xù)關(guān)注邊境地區(qū)可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

另外，目前剛果（金）東部地區(qū)地緣沖突持續(xù)，瓦利卡萊地區(qū)的比西礦山產(chǎn)量受影響，礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因當(dāng)?shù)貞?zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在；印尼能源與礦產(chǎn)資源部長(zhǎng)正在研究在未來(lái)幾年禁止包括錫在內(nèi)的多種原材料出口，以推動(dòng)下游產(chǎn)品替代原材料出口，反映出印尼對(duì)延伸錫產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注，同時(shí)也加劇市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期供應(yīng)的擔(dān)憂情緒。根據(jù)印尼貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)，2026年1月錫錠出口量下滑47%至2,653.7噸。但值得注意的是其中印尼向中國(guó)方向1月出口量躍升至1,775.0噸，環(huán)比大增162%，占總量67%，未來(lái)關(guān)注2月之后整體出口的實(shí)際恢復(fù)情況。

從資金方面來(lái)看，錫期貨市場(chǎng)交易活躍度高，資金參與度提升，推動(dòng)價(jià)格短期快速上漲，但需警惕資金出逃導(dǎo)致的價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，全球精錫供需平衡仍存缺口，隨著全球降息深化，新質(zhì)需求有望加速，價(jià)格中樞有望繼續(xù)上移。中長(zhǎng)期來(lái)看仍可逢低多配。

不過(guò)，節(jié)后錫價(jià)在快速反彈，但因下游實(shí)際消費(fèi)的全面復(fù)蘇仍需時(shí)間，短期錫價(jià)或?qū)⑥D(zhuǎn)入高位震蕩，漲幅收窄格局。未來(lái)需關(guān)注地緣政治、佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、政策調(diào)整等因素對(duì)供應(yīng)的影響，以及終端需求的實(shí)際落地情況。

恒銀期貨表示，值得警惕的是，這輪錫價(jià)狂飆，并非建立在“現(xiàn)實(shí)極端短缺+庫(kù)存見(jiàn)底”的基礎(chǔ)上。庫(kù)存端：LME錫庫(kù)存自2025年下半年開(kāi)始持續(xù)攀升，從不足4000噸抬升至2026年初約7000噸以上，2月中旬附近更是在7600噸區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)方面，2025年四季度以來(lái)也經(jīng)歷了一輪明顯累庫(kù)，節(jié)前冶煉企業(yè)利用高價(jià)集中交倉(cāng)，社會(huì)庫(kù)存與交易所庫(kù)存同步抬升。流動(dòng)性與情緒：在全球降息預(yù)期升溫、資金博弈“算力金屬”與“資源稀缺”主題的背景下，資金放大了對(duì)緬甸、印尼等供應(yīng)擾動(dòng)的解讀，使得盤(pán)面表現(xiàn)明顯“強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)”

整體來(lái)看，同當(dāng)前錫市呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”格局，近期上漲主要由資金和主題溢價(jià)驅(qū)動(dòng)?；久婵?，2026年全球錫礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增加約2萬(wàn)噸，增速約6%；而同期需求增速僅約2%。供需結(jié)構(gòu)正由偏緊轉(zhuǎn)向緊平衡甚至略寬松。因此，若后續(xù)主產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)落地，價(jià)格存在高位寬幅震蕩甚至階段性回調(diào)的可能。

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