華明裝備是一家典型的“小而美”公司，除了歷史遺留的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)數(shù)控機(jī)床之外，主要就做分接開關(guān)這一個(gè)東西，而且一做就是30多年，一直做到了全國(guó)第一，全球第二的地位。

分接開關(guān)是變壓器的核心零件，整體市場(chǎng)規(guī)模其實(shí)不是很大，作為絕對(duì)龍頭，一年的營(yíng)收也才二十多億，名副其實(shí)的小而美。

華明裝備的龍頭地位非常貨真價(jià)實(shí)，國(guó)內(nèi)沒有任何像樣的對(duì)手，幾乎被他一家壟斷。

其他電力設(shè)備企業(yè)，比如特變電工、中國(guó)西電、思源電氣、平高電氣、許繼電氣等等，他們的業(yè)務(wù)都有交叉的部分，時(shí)刻都有被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶生意的可能，華明裝備就不存在這個(gè)問題，算是電力設(shè)備行業(yè)的一朵“奇葩”。

也正是這個(gè)原因，讓華明裝備的盈利能力非常強(qiáng)。

高達(dá)55%的毛利率和30%的凈利率，這是所有電力設(shè)備企業(yè)羨慕的。

有人或許會(huì)有疑問，既然分接開關(guān)這個(gè)東西這么賺錢，為什么那么多電力設(shè)備巨頭，沒一家下場(chǎng)做這個(gè)？

主要原因其實(shí)不是技術(shù)問題，當(dāng)然華明裝備積累了三十多年的技術(shù)，肯定是很厲害的，但更重要的是分接開關(guān)這東西屬于定制產(chǎn)品，它不是標(biāo)品。

華明裝備的經(jīng)營(yíng)模式是以銷定產(chǎn)，也就是客戶有需求，提出定制標(biāo)準(zhǔn)，華明裝備再按需定制生產(chǎn)，因?yàn)橹挥?5kV及以上的變壓器才需要用到分接開關(guān)。

變壓器這個(gè)行業(yè)，本身就也算是定制行業(yè)，電壓等級(jí)越高的變壓器，定制比例越大，高壓變壓器現(xiàn)在依然主要是手工生產(chǎn)，只有中小型變壓器才是標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)產(chǎn)品。

既然產(chǎn)品特性是定制，那這些設(shè)備巨頭當(dāng)然沒有必要自己親自下場(chǎng)做這個(gè)，性價(jià)比太低了，首先要趕上華明幾十年的技術(shù)積累就不容易，其次自己每年也用不了多少分接開關(guān)，有一家公司盡心盡力為自己服務(wù)，真自己動(dòng)手，成本肯定更高，可能也省不了多少錢，畢竟產(chǎn)品價(jià)值擺在那。

所以分接開關(guān)屬于典型的大公司看不上，小公司做不了的一個(gè)領(lǐng)域。

正常情況下，定制產(chǎn)品的利潤(rùn)空間都比較大，但是也有例外，比如變壓器就不是，不管是多高端的變壓器，利潤(rùn)都非常少，主要是為電網(wǎng)做貢獻(xiàn)。

分接開關(guān)不屬于例外，所以華明裝備的毛利率和凈利率都那么高，另外定制產(chǎn)品需要先接訂單，再加上業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，所以統(tǒng)計(jì)財(cái)務(wù)信息要簡(jiǎn)單很多，華明裝備昨天就發(fā)布了2025年的年報(bào)。

去年?duì)I收24億，同比增長(zhǎng)4.5%，歸母凈利潤(rùn)7億，同比增長(zhǎng)15.5%，這份成績(jī)肯定不算亮眼。

華明裝備是A股第7家發(fā)布年報(bào)的公司，算是非常積極，可能就是因?yàn)樨?cái)報(bào)太簡(jiǎn)單了，沒必要拖著，已經(jīng)做好了，就干脆發(fā)了算了。

華明管理層的風(fēng)格我是很喜歡的，我最喜歡看他的機(jī)構(gòu)調(diào)研問答，我認(rèn)為是為數(shù)不多坦率且很少說官話套話的公司。

前段時(shí)間電力設(shè)備行業(yè)很火，華明裝備和思源電氣很受外資的歡迎，公司也有兩場(chǎng)投資者關(guān)系活動(dòng)，我覺得只要看了活動(dòng)記錄，就能夠?qū)玖私獾貌畈欢唷?/p>

我保存了對(duì)話內(nèi)容，很多人對(duì)華明裝備海外的表現(xiàn)和規(guī)劃感興趣，我就隨便說幾條海外內(nèi)容相關(guān)的節(jié)選一下，你們一看就會(huì)認(rèn)同我的觀點(diǎn)。

問：公司在國(guó)內(nèi)和海外的市占率情況？

答：從銷售額的角度看，由于目前公司高端市場(chǎng)領(lǐng)域的占比還很低，很多相關(guān)領(lǐng)域還是以進(jìn)口產(chǎn)品為主，海外整體市占率仍很低，極個(gè)別區(qū)域稍高。近幾年的情況來看，公司在國(guó)內(nèi)的高附加值領(lǐng)域和海外市場(chǎng)份額都有非常小比例的提升，但是真正要看到質(zhì)變?nèi)匀粫?huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

問：海外市占率到哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)加速？

答：這個(gè)問題很難回答，公司自身發(fā)展是慢慢量變積累到質(zhì)變的過程，海外市場(chǎng)尤其，很難判斷量變到質(zhì)變的時(shí)間點(diǎn)，也會(huì)受到各種客觀因素的影響。過去幾年公司海外增速更多受到基數(shù)的影響，海外市場(chǎng)份額并沒有明顯提升。

問：海外目前處于向上的需求周期，怎么看待周期持續(xù)性？

答：公司只是產(chǎn)業(yè)鏈中一個(gè)非常小的供應(yīng)商，從我們的角度很難看清行業(yè)的全貌甚至背后的宏觀因素。

問：海外業(yè)務(wù)未來增長(zhǎng)的持續(xù)性怎么樣？

答：公司這兩年海外增速相對(duì)較高，主要由于前期基數(shù)較低，行業(yè)格局并沒有根本性變化，隨著基數(shù)的變化，這樣的增速水平不可能長(zhǎng)期持續(xù)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能增速低但是收入增量絕對(duì)值反而高于公司。

你看這些問題的回答，是不是很坦率直接，其實(shí)公司現(xiàn)階段非常重視海外市場(chǎng)，前段時(shí)間沖擊港股上市，也是想更好的融入國(guó)際化。

但是公司并沒有因?yàn)檫@個(gè)原因就掩蓋或者夸大某些東西，而是直接說明問題和現(xiàn)狀，都沒有委婉的成份，這很難得。

還有關(guān)于數(shù)據(jù)中心對(duì)變壓器需求的影響，前段時(shí)間因?yàn)锳I的火爆，很多關(guān)注電力行業(yè)的朋友都在討論這個(gè)事情，給你們看看華明是怎么說的，原話是：

“作為電力變壓器給整個(gè)數(shù)據(jù)中心供電的話，可能也就一兩臺(tái)的量。當(dāng)然數(shù)據(jù)中心成規(guī)模以后，會(huì)間接拉動(dòng)新增電源和電網(wǎng)建設(shè)的需求，有可能會(huì)帶來一些新的增量，就像前幾年光伏電站建設(shè)對(duì)變壓器的直接拉動(dòng)有限，但上下游產(chǎn)業(yè)鏈投資拉動(dòng)作用會(huì)更大，這更多也只是適用于美國(guó)的邏輯，在世界其他地方包括中國(guó)可能并不適用?！?/p>

數(shù)據(jù)中心對(duì)變壓器的需求本來就很小，對(duì)分接開關(guān)的需求就更加忽略不計(jì)了，所以公司說從臺(tái)數(shù)角度沒有值得展開甚至統(tǒng)計(jì)的必要。

這么可愛的公司，很難讓人不喜歡啊。

既然數(shù)據(jù)中心這個(gè)香餑餑對(duì)公司業(yè)績(jī)沒什么影響，那十五五期間電網(wǎng)投資增大，是不是對(duì)公司有拉動(dòng)作用？

不好意思，也沒有，公司的原話是：“不至于對(duì)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有質(zhì)的影響。”

華明裝備其實(shí)是一家不適合炒作的公司，他太穩(wěn)了，作為領(lǐng)域冠軍，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定，公司地位穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)定，似乎沒什么東西能影響他。

公司未來可以發(fā)展的方向，第一個(gè)肯定是出海，第二個(gè)是技術(shù)突破。

出海的問題剛才說過了，在技術(shù)上華明國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，但還是比不過國(guó)際上那位，現(xiàn)在華明主要做220kV以下的產(chǎn)品，220kV以上的還是依賴進(jìn)口。

去年公司已經(jīng)停掉了工程業(yè)務(wù)，只留下數(shù)控機(jī)床和分接開關(guān)這兩個(gè)業(yè)務(wù)，數(shù)控機(jī)床也不是他的長(zhǎng)項(xiàng)，對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也只有10%。

所以過去30年華明專注于分接開關(guān)，做到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，未來30年繼續(xù)專注于分接開關(guān)，做到全球領(lǐng)先，我覺得也是必然的。

所以華明裝備大概率一直都會(huì)是一家小而美的公司，成為百年老店，問題不大，這也是公司的長(zhǎng)期目標(biāo)。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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