文/樂居財經(jīng) 嚴明會

資本市場最怕的不是壞消息，而是不確定性。

2月27日深夜，物管行業(yè)龍頭碧桂園服務（06098.HK）一紙內(nèi)幕消息公告，同時披露了資產(chǎn)減值、盈利警告以及高額分紅回購計劃。復雜的數(shù)據(jù)背后，勾勒出這家頭部物企在行業(yè)深度調(diào)整期“主動換擋、卸下包袱”的戰(zhàn)略邏輯。

像是一場“主動暴露傷口”的財務手術(shù)。面對2025年的業(yè)績單，碧桂園服務沒有選擇粉飾太平，而是親手將過往收并購留下的9.68億商譽泡沫擠破，將長賬齡應收款的風險擺上臺面。

一場關(guān)乎未來生存質(zhì)量的“排毒”，不可避免造成利潤數(shù)字驟然“失血”。碧桂園服務正試圖通過一次徹底的財務“出清”，將過往收并購的后遺癥與長賬齡應收賬款的頑疾留在2025年，轉(zhuǎn)而以穩(wěn)健的核心利潤、充裕的現(xiàn)金流以及極具誠意的股東回報，向市場講述一個關(guān)于韌性與信心的新故事。

公告顯示，碧桂園服務2025年未經(jīng)審核綜合收入預計約為482億元至485億元，同比增長9.6%至10.2%，再創(chuàng)歷史新高。

在房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的大背景下，物業(yè)管理服務、社區(qū)增值服務及“三供一業(yè)”等核心業(yè)務的穩(wěn)健增長，證明了其主體的造血能力。

而與收入增長形成強烈反差的是利潤端的急轉(zhuǎn)直下。碧桂園服務預計2025年歸母凈利潤僅為5億元至7億元，較2024年的18.08億元大幅縮水。

導致這一“失速”的罪魁禍首，是兩項針對歷史遺留問題的主動“手術(shù)刀”。

第一刀揮向商譽。

公告披露，其對非全資附屬公司碧桂園滿國環(huán)境科技集團有限公司（簡稱“滿國環(huán)境”）的剩余商譽賬面余額進行全額計提減值，金額約9.689億元。

這并非滿國首次遭遇減值，早在2025年初，碧桂園服務就曾預告對滿國環(huán)境計提8億至11億元撥備。

彼時減值的原因主要有兩方面，一是滿國環(huán)境過往年度拓展業(yè)務未能如預期開展，有部分存量業(yè)務進行調(diào)整，從而導致收入及利潤下降；二是滿國環(huán)境部分客戶回款周期變長，導致現(xiàn)金流不理想。

而此番全額計提的理由是：部分客戶回款周期持續(xù)增加，經(jīng)營現(xiàn)金流未見明顯改善，公司主動調(diào)整經(jīng)營策略，戰(zhàn)略性收縮有關(guān)業(yè)務。

這一刀，切掉的是過往環(huán)衛(wèi)收并購業(yè)務不及預期的“腐肉”。

第二刀砍向資產(chǎn)負債表。

主動清理長賬齡的貿(mào)易應收款，貿(mào)易應收款項的信用減值損失增加。事實上，在2025年中期業(yè)績發(fā)布會上，管理層就曾坦言，利潤下滑受“歷史應收賬款清收折損”及“戰(zhàn)略性收縮”影響，在化債和清理長賬齡欠費的過程中形成了損失。

這無疑是陣痛期的艱難時刻。

但值得注意的是，這兩項導致凈利潤暴跌的因素——商譽減值是“非現(xiàn)金項目”，對應收款的清理也是主動為之的財務凈化。

若剔除這些雜音，碧桂園服務2025年未經(jīng)審核歸母核心凈利潤仍達到約24億元至27億元。這是一個更具參照價值的數(shù)字，表明其核心業(yè)務的“造血”機能并未出現(xiàn)坍塌式下滑。

如果說利潤表反映的是過去的經(jīng)營成果，那么現(xiàn)金流量表則是企業(yè)穿越周期最真實的“體溫計”。

在物管行業(yè)普遍面臨關(guān)聯(lián)方回款難、收繳率下降的背景下，碧桂園服務此次公告中最亮眼的，莫過于其穩(wěn)健的現(xiàn)金流表現(xiàn)。

公告披露，初步估計其2025年度經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額不低于約24億元。雖然較2024年的38.73億元有所下降，但在行業(yè)寒冬中能保持正向經(jīng)營現(xiàn)金流，已屬不易。

更值得關(guān)注的是，截至2025年底，碧桂園服務未經(jīng)審核的的銀行存款及結(jié)構(gòu)性存款總額預計不低于177億元。

手握重金，意味著其不僅具備極強的抗風險能力，更擁有了在行業(yè)洗牌期逆勢布局的籌碼。

充裕的流動性，也將直接轉(zhuǎn)化為對股東的“真金白銀”回饋。

在業(yè)績預告中，碧桂園服務董事會拋出了一份極具誠意的分紅派息及股份回購計劃：

2025年度派息目標將參照核心凈利潤的60%進行現(xiàn)金派息；2026年度派息目標更是設(shè)定了不低于15億元的“保底”承諾。

此外，在2025年3月28日至本次公告日期間，碧桂園服務已斥資不少于5億元在公開市場回購了8799.6萬股股份。

高派息與股份回購并舉，這在業(yè)績預告期并不多見，其背后傳遞的信號清晰而堅定：

管理層認為當前股價被嚴重低估，且公司財務穩(wěn)健程度足以支持在“清洗”舊賬的同時，通過真金白銀來維護股東利益、彰顯長期投資價值。

攤開這份業(yè)績預告，聚焦于“482億元的收入規(guī)?！?、“24億元的經(jīng)營現(xiàn)金流”、“177億元的在手現(xiàn)金”以及“不低于15億元的保底分紅承諾”……這些數(shù)據(jù)共同描繪出一家基本面依然穩(wěn)固、正在通過“主動換擋”甩掉包袱的行業(yè)龍頭。

當然，挑戰(zhàn)依然存在。對滿國環(huán)境業(yè)務的戰(zhàn)略性收縮能否止血？數(shù)字化改造與科技賦能何時能從降本增效真正轉(zhuǎn)化為利潤增長？清理應收款帶來的信用減值壓力何時能迎來拐點？這些都是管理層在未來的業(yè)績發(fā)布會上需要進一步釋疑的焦點。

但至少從這份業(yè)績預告公告來看，碧桂園服務選擇了在2025年的寒冬里一次性凍掉所有的“壞肉”，留下健康的肌體。 而當潮水退去，唯有現(xiàn)金流和核心業(yè)務才是真正的護身符。

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