出品｜虎嗅黃青春頻道

作者｜商業(yè)消費主筆黃青春

題圖｜視覺中國

2 月 26 日，愛奇藝發(fā)布 2025 年第四季度及全年財報：全年總收入 272.9 億元，Non-GAAP 運營利潤 6.4 億元，連續(xù)四年實現(xiàn)運營盈利；第四季度總收入 67.9 億元，實現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長，Non-GAAP 運營利潤 1.4 億元。

乍看之下，在長視頻行業(yè)普遍收縮求穩(wěn)、降本增效的 2025 年，愛奇藝似乎交出了一份逆勢回暖的成績單。

但拆解財報核心數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，2025 年愛奇藝會員服務收入 168.1 億元，占全年總收入的 61.6%；2025 年第四季度，會員服務收入 41.1 億元，占當季總收入的 60.5%——超六成收入來自會員業(yè)務，意味著平臺業(yè)績深度綁定用戶付費意愿與內容供給質量，一旦頭部內容斷檔、用戶付費意愿下滑，業(yè)績便會立刻出現(xiàn)大幅波動。

作為第二大收入來源的廣告業(yè)務，其增長同樣缺乏可持續(xù)性。2025 年第四季度，愛奇藝在線廣告收入 13.5 億元，環(huán)比增長 9%，但這份增長更多依賴自研 AI 大模型的短期投放優(yōu)化，而非平臺流量與內容價值的實質性提升。

盡管綜藝與劇集廣告收入實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長，本質是集中資源打造頭部內容帶來的短期廣告溢價，一旦頭部內容的熱度效應消退，這部分增速便會失去核心支撐——更關鍵的是，其效果廣告僅實現(xiàn)環(huán)比增長，足以說明 AI 技術對廣告轉化的提升作用相對有限，短期難以挑起廣告業(yè)務穩(wěn)定增長的重任。

所以，順著財報捋下來就能理解，愛奇藝為何急于將拿得出手的 IP 進行深度開發(fā)。

財報中，愛奇藝將 IP 系列化、工業(yè)化開發(fā)視為破解長視頻行業(yè)“爆款賭局”的核心解法，并用《唐朝詭事錄》《罰罪》兩大系列 IP 的熱度佐證模式的成功；但深入分析便會發(fā)現(xiàn)，愛奇藝仍停留在爆款續(xù)集化的初級階段，未真正解決內容生產(chǎn)的不確定性，還可能陷入同質化開發(fā)、用戶審美疲勞的“新陷阱”。

從開發(fā)成果來看，愛奇藝全年僅打造出兩個實現(xiàn)兩季內容熱度連續(xù)破萬的系列 IP，成果過于單薄，本質上仍是依賴少數(shù)爆款 IP 的單點突破，并未實現(xiàn) IP 開發(fā)的規(guī)模化、可復制化。

以標桿 IP《唐朝詭事錄》為例，其成功更多源于題材獨特性與首部作品的用戶沉淀，而非工業(yè)化開發(fā)體系的賦能。

2025 年 Q4 財報數(shù)據(jù)顯示，該 IP 衍生短劇 70% 的觀眾來自長劇粉絲，看似延展了 IP 生命周期，實則只是長劇流量的簡單導流，既未實現(xiàn) IP 價值的實質性突破，也未觸達規(guī)?；掠脩?，只是在存量用戶池中做淺層價值挖掘。

在全品類內容供給體系的構建上，愛奇藝同樣陷入了規(guī)模堆砌大于質量提升的誤區(qū)。

平臺宣稱短劇儲備 2 萬部、漫劇儲備超 1 萬部，看似形成了內容規(guī)模優(yōu)勢，但其中免費內容占比超 70%，意味著短劇業(yè)務的核心目標是吸引流量，而非加大商業(yè)變現(xiàn)；而自制短劇累計上線僅 150 部，足以說明其在短劇精品化上的投入仍處于觀望階段，未形成真正的內容供給優(yōu)勢。

步子邁大了

值得一提的是，在國內長視頻市場存量內卷的背景下，愛奇藝將海外業(yè)務與線下體驗業(yè)務，視為拉動長期增長的第二曲線——其中，海外業(yè)務更是本次財報中高管圈出的“重點”。

財報分析師會議上，接連兩個問題都拋向了愛奇藝海外業(yè)務總裁楊向華。他隨后表示，2025 年海外會員收入增長超過 30%，下半年收入同比增速提高到 40%，是海外業(yè)務進入穩(wěn)定運營期后，增速最高的一年。

愛奇藝高管恨不得將“成績喜人”四個字寫在腦門上，但仔細一琢磨會發(fā)現(xiàn)事實并非如此。

結合愛奇藝海外業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀來看，所謂高增速是建立在會員規(guī)?；鶖?shù)極小的前提下，本質是市場拓展初期的紅利釋放，而非運營能力的實質性突破；況且，巴西、墨西哥、印尼等新興市場，普遍存在用戶付費能力低、版權保護體系不完善的問題，難以形成穩(wěn)定的盈利來源，高增速可持續(xù)性存疑。

愛奇藝決策層顯然已經(jīng)意識到這點，楊向華在財報會上提及， 2026 年將繼續(xù)擴充古言、現(xiàn)言等易于跨文化傳播的大陸內容；與此同時，會在泰國、馬來西亞、印尼加大本土內容的采購與自制。

“愛奇藝的海外策略是以亞洲內容為核心，華語內容是我們的根基，這部分內容在國內已經(jīng)生產(chǎn)好了，不需要額外的制作成本，只需要增加翻譯和配音相對低的成本，就可以分發(fā)到全球。”楊向華表示。

這話說得不無道理，背靠國內成熟的影視工業(yè)化體系，零邊際成本的華語內容譯制分發(fā)，確實是愛奇藝開拓海外新興市場的最優(yōu)路徑。

但硬幣的另一面是，愛奇藝海外業(yè)務始終未擺脫“華語內容輸出”的淺層模式，在 Netflix、Disney+ 等國際流媒體巨頭的強勢競爭下，其本土化內容制作僅推出《監(jiān)所男子囚生記》等少數(shù)作品，且集中在短劇賽道，缺乏本土化頭部內容與完整的內容供給體系，根本無法形成差異化競爭優(yōu)勢，更遑論成為支撐平臺長期發(fā)展的第二增長曲線。

至于財報提及新啟動的線下樂園業(yè)務，則需要更長的觀察周期。

2026 年 2 月 8 日，揚州愛奇藝樂園正式營業(yè)，成為愛奇藝線下體驗業(yè)務的里程碑。財報分析師會議上，愛奇藝 CEO 龔宇表示：“開業(yè)不到 20 天，整體效果符合預期，入園人次持續(xù)攀升，樂園衍生品客單價約 100 元?！?/p>

問題在于，揚州愛奇藝樂園采用輕資產(chǎn)運營模式，收入高度依賴門票銷售與園內消費，核心競爭力在于 IP 與 AI、XR 技術的結合；而 AI、XR 技術的沉浸式落地，需要大量的技術投入與場景打磨，這對愛奇藝在相關領域的技術積累，本就是極大的考驗。

況且，目前愛奇藝具備線下落地能力的優(yōu)質 IP 寥寥無幾，《唐朝詭事錄》《蓮花樓》等核心 IP 的線下變現(xiàn)能力尚未得到驗證，缺乏核心 IP 支撐的樂園，無法形成差異化吸引力，如何吸引用戶持續(xù)復購消費？

更關鍵的是，2026 年開封、北京兩家樂園也會相繼開業(yè)，勢必會帶來持續(xù)的資金投入壓力，進一步加劇愛奇藝的財報盈利負擔。以愛奇藝全年 6.4 億元的 Non-GAAP 運營利潤，根本難以支撐線下樂園的規(guī)模化擴張與長期運營，這場線下布局，最終很可能淪為拖累盈利的“包袱”。

AIGC是個筐

除了上面的敘事，愛奇藝還打出了一張“科技牌”——近兩年，愛奇藝一直將 AIGC 視為重構長視頻產(chǎn)業(yè)底層邏輯的新答案。

本次財報分析師會議上，龔宇直言，視頻大模型大幅降低了長視頻制作的成本與創(chuàng)作門檻，會吸引更多創(chuàng)作者進入行業(yè)，對愛奇藝這樣的長視頻媒體平臺來講非常利好。“影視內容制作產(chǎn)業(yè)將在 1-3 年內迎來顛覆式變化，2-3 年內會出現(xiàn) AI 主導生成的商業(yè)大片?！?/p>

但從實際落地情況來看，愛奇藝的 AIGC 布局，缺乏技術、內容、生態(tài)的多重支撐，更像是為迎合市場熱點打造的戰(zhàn)略噱頭，而非真正的底層能力重構。

在內容生產(chǎn)端，愛奇藝的 AIGC 落地，僅局限于兒童動漫、短劇等低制作門檻賽道——盡管這類內容可通過 AI 直接生成，制作成本降至傳統(tǒng)模式的十分之一，但技術含量低，無法體現(xiàn) AI 的核心價值。

而在網(wǎng)絡電影、動漫、紀錄片、真人劇集 / 電影等核心內容賽道，AI 僅用于輔助降成本，尚未實現(xiàn)規(guī)模化落地，技術應用仍處于初級階段，遠未達到“顛覆內容生產(chǎn)”的程度。

此外，龔宇還首次公布了自研 AI 智能體平臺“納逗 Pro”——但其目前仍處于封閉測試階段，僅為內部團隊與核心合作伙伴提供支持，技術成熟度、商業(yè)化能力均未得到市場驗證，根本無法成為支撐行業(yè)內容生產(chǎn)的基礎設施。

在用戶體驗端，AIGC 的應用同樣缺乏實質性價值。平臺打造的角色互動智能體“桃豆世界”，截至2025 年第四季度已上線 1700 多個角色，看似打造了沉浸式的情感體驗，究其本質不過是簡單的角色互動與同人創(chuàng)作，并未改變“平臺提供內容、用戶消費內容”的傳統(tǒng)單向模式，更未實現(xiàn)其宣稱的 IP 長尾價值延展。

更為關鍵的是，愛奇藝提出的“構建 AIGC 生態(tài)系統(tǒng)、實現(xiàn)平臺模式從中心化向非中心化轉移”的戰(zhàn)略目標，需要海量創(chuàng)作者入駐、完善的技術基礎設施、成熟的內容分發(fā)與變現(xiàn)體系作為支撐。

截至目前，愛奇藝在向外部創(chuàng)作者開放 AI 技術能力、搭建創(chuàng)作者服務平臺、形成適配去中心化模式的商業(yè)變現(xiàn)機制上，均未出臺任何具體措施，所有規(guī)劃都要等到 4 月的愛奇藝年度戰(zhàn)略大會才能揭曉。

綜上，在行業(yè)收縮期，愛奇藝通過集中資源實現(xiàn)了短期盈利，但這份盈利，并未轉化為內容創(chuàng)新、工業(yè)化體系構建的核心競爭力，反而被投入到海外業(yè)務、線下樂園、AIGC 技術研發(fā)的多線作戰(zhàn)中。

這三大業(yè)務布局，無一例外都需要長期、巨額的資金、技術、人才投入。以愛奇藝全年 6.4 億元的運營利潤規(guī)模，恐難以支撐如此復雜的業(yè)務探索——一旦國內主業(yè)增長出現(xiàn)波動，平臺甚至可能陷入“主業(yè)供血不足、新業(yè)務無法盈利”的雙重困局。

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