作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

利潤跌近三成，股價(jià)卻在同期翻了兩倍多，普冉股份2025年的故事，幾乎是當(dāng)前存儲芯片板塊的一個縮影。

2025年全年，公司營收23.2億元，同比增長28.62%，但歸母凈利潤僅2.08億元，同比下降28.79%。費(fèi)用持續(xù)走高、毛利修復(fù)遲緩、高庫存帶來的減值壓力，三者疊加之下，盈利空間被大幅壓縮。

與此同時(shí)，資本市場給出了截然相反的判斷。1月27日，普冉股份股價(jià)單日漲幅14.75%，收報(bào)255元?dú)v史新高，總市值突破378億元，動態(tài)市盈率一度接近300倍。投資者押注的，是存儲行業(yè)漲價(jià)周期帶來的遠(yuǎn)期盈利彈性，而非當(dāng)下已經(jīng)兌現(xiàn)的利潤數(shù)字。

自2021年上市以來，普冉股份的盈利曲線一直隨行業(yè)周期起伏。2023年市場競爭最激烈時(shí)，公司主動降價(jià)清庫存，當(dāng)年歸母凈利潤虧損4827萬元；2024年行業(yè)景氣回升，凈利潤反彈至2.924億元；2025年消費(fèi)需求再度走軟，利潤重新承壓。

這一輪下行的成因，比上一輪更為復(fù)雜。毛利率的修復(fù)存在滯后性，產(chǎn)品售價(jià)的回升速度跟不上上游成本的變化節(jié)奏，價(jià)差空間在傳導(dǎo)過程中被耗損。

與此同時(shí)，公司近兩年加速擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，人員薪酬大幅增加，加上并購整合產(chǎn)生的額外管理投入，都影響著普冉的業(yè)績。

庫存方面，公司自2024年下半年起持續(xù)加大備貨力度，存貨周轉(zhuǎn)率隨之走低，全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失較上年同期多出約6300萬元。幾項(xiàng)因素疊加，使得全年歸母凈利潤從2.924億元回落至2.08億元，基本每股收益也從1.98元降至1.41元。

但四季度的數(shù)據(jù)打破了這一頹勢，單季營收約8.87億元，同比增長102.92%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長120.47%，相較前三季度合計(jì)盈利激增逾700%，創(chuàng)下公司上市以來單季度最高紀(jì)錄。

驅(qū)動因素主要來自兩端：存儲芯片供需關(guān)系改善帶動產(chǎn)品提價(jià)，以及MCU、Driver等“存儲+”新品在AI服務(wù)器、高端手機(jī)等應(yīng)用場景中加快放量。

這一轉(zhuǎn)折早在業(yè)績公布前便被市場預(yù)判，1月下旬，存儲芯片板塊集體走強(qiáng)，東芯股份、江波龍、兆易創(chuàng)新等多家公司股價(jià)接連創(chuàng)下新高。TrendForce預(yù)測，2026年全球存儲器產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將同比增長134%至5516億美元，2027年進(jìn)一步攀升至8427億美元。

這組數(shù)字持續(xù)為板塊情緒提供支撐，但接近300倍的動態(tài)市盈率也埋下了預(yù)期兌現(xiàn)的壓力，2026年一季報(bào)將是第一個真實(shí)的檢驗(yàn)節(jié)點(diǎn)。

就在市場聚焦于業(yè)績數(shù)字的同時(shí)，普冉股份已經(jīng)在2025年悄悄完成了一次規(guī)模不小的版圖擴(kuò)張。

事情的起點(diǎn)，要從SK海力士的一次戰(zhàn)略調(diào)整說起。這家韓國存儲巨頭旗下有一家名為SHM的合資公司，由其子公司與美國賽普拉斯半導(dǎo)體于2018年共同設(shè)立，主營2D SLC NAND及eMMC等產(chǎn)品，客戶遍布亞洲、歐洲和北美。

隨著全球半導(dǎo)體資源向AI芯片、高帶寬存儲等領(lǐng)域加速集中，SK海力士選擇出清這塊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，于2025年三季度完成剝離。

普冉股份在這筆交易之前就已入局，2025年3月，公司以9000萬元認(rèn)購諾亞長天20%的股份，這是一家專門為承接SHM股權(quán)而成立的持股平臺。這一步并不高調(diào)，但意圖明確：鎖定標(biāo)的，等待時(shí)機(jī)。

8個月后的11月，公司以約1.44億元現(xiàn)金將持股比例提升至51%，取得控制權(quán)，SHM正式并入合并報(bào)表。12月，公司再次公告，計(jì)劃以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及現(xiàn)金組合的方式收購剩余49%股權(quán)。三筆交易前后相隔不到一年，完成了從參股到全資控制的完整路徑。

從已并入報(bào)表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，這筆收購短期內(nèi)即有回報(bào)。SHM并入后的約兩個月里，諾亞長天為普冉股份貢獻(xiàn)營收約2.1億元，歸母凈利潤貢獻(xiàn)約4600萬元。

諾亞長天2025年前8個月的凈利潤已達(dá)4749萬元，與普冉股份同期凈利潤的差距不足1200萬元，兩者體量已相當(dāng)接近。

戰(zhàn)略層面的考量同樣清晰，普冉股份現(xiàn)有產(chǎn)品線集中于NOR Flash、EEPROM和MCU，SHM的SLC NAND與eMMC恰好填補(bǔ)了空白，使公司得以構(gòu)建更完整的非易失性存儲產(chǎn)品覆蓋。

中泰證券研報(bào)估算，這兩個細(xì)分市場的全球規(guī)模合計(jì)約78億美元，為普冉股份打開了新的成長空間。渠道上，普冉股份的客戶主要集中在國內(nèi)，SHM的收入來源則以海外為主，雙方互補(bǔ)性較強(qiáng)。

不過，這場并購能否真正兌現(xiàn)預(yù)期，仍有待觀察。NAND行業(yè)本身波動較大，整合過程中的磨合成本和協(xié)同效益是否能夠平衡，目前尚無定論。

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