導(dǎo)語

2028年前后，人工智能引發(fā)的經(jīng)濟與制度沖擊，正重新定義知識勞動的稀缺性、消費結(jié)構(gòu)與金融體系穩(wěn)定性。從智能替代螺旋到抵押貸款承壓，這不僅是一場行業(yè)顛覆，更是文明動力學(xué)的系統(tǒng)壓力測試：技術(shù)加速器下，社會的制度適應(yīng)力與群體認(rèn)知穩(wěn)定，決定未來軌跡。

關(guān)鍵詞：人工智能、智能替代螺旋、幽靈GDP、制度適應(yīng)、復(fù)雜系統(tǒng)、金融風(fēng)險、知識勞動、消費裂痕、群體認(rèn)知穩(wěn)定

趙思怡、王璇丨作者

智能擴張、制度適應(yīng)與文明動力學(xué)

近日，投資研究機構(gòu) Citrini Research 發(fā)布了一份關(guān)于人工智能潛在宏觀經(jīng)濟風(fēng)險的“思想實驗”報告——《2028 年全球智能危機》（The 2028 Global Intelligence Crisis）。這份報告以2028年為時間坐標(biāo)，采用假想備忘錄的形式，回顧一場由AI主導(dǎo)市場所引發(fā)的全球性經(jīng)濟震蕩，迅速在金融市場與科技領(lǐng)域引發(fā)廣泛討論。

報告的核心推演路徑是：當(dāng)通用人工智能顯著降低認(rèn)知勞動成本后，最先受到?jīng)_擊的將是以知識處理為核心的SaaS行業(yè)，隨后波及支付、保險、房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)等中介型行業(yè)結(jié)構(gòu)。隨著白領(lǐng)崗位大規(guī)模收縮，居民收入增長放緩，消費基礎(chǔ)削弱，進(jìn)而觸發(fā)通縮壓力。若信貸結(jié)構(gòu)無法及時調(diào)整，抵押貸款市場與資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，傳統(tǒng)貨幣政策工具在結(jié)構(gòu)性失業(yè)背景下面臨效力下降的風(fēng)險。整份報告并非預(yù)測未來，而是一種情景推演：當(dāng)智能供給結(jié)構(gòu)發(fā)生劇變時，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)是否具備足夠的適應(yīng)能力。

在呈現(xiàn)《2028 全球智能危機》的全文之前，有必要先引入一個更為宏觀且方法論自覺的分析框架。從復(fù)雜系統(tǒng)的角度看，這一情景推演不宜僅被理解為一次由人工智能引發(fā)的經(jīng)濟衰退。若僅停留在周期性波動的層面，我們很可能低估其潛在的結(jié)構(gòu)性含義。更審慎的表述是：2028年前后可能出現(xiàn)的“智能沖擊”，以及圍繞2050年前后的“技術(shù)奇點”討論，或許可以被放置在同一條加速演化軌道上加以審視——當(dāng)然，這是一種理論建模意義上的連續(xù)性，而非經(jīng)驗上已被驗證的必然路徑。

復(fù)雜系統(tǒng)理論強調(diào)，決定系統(tǒng)演化方向的并非孤立事件，而是內(nèi)部的反饋結(jié)構(gòu)與時間尺度差。生物體、城市、企業(yè)乃至全球經(jīng)濟體系，都可以被視為開放的耗散結(jié)構(gòu)，具有代謝、增長與資源流動特征。Geoffrey West 在規(guī)模理論研究中指出，生物體代謝率與體重之間呈亞線性關(guān)系，因此其增長存在內(nèi)在約束；而城市的創(chuàng)新產(chǎn)出與人口規(guī)模之間則呈超線性關(guān)系，人口規(guī)模越大，人均創(chuàng)新與經(jīng)濟活動越密集，但社會問題的強度也同步上升。需要強調(diào)的是，這些結(jié)論基于人口規(guī)模的經(jīng)驗數(shù)據(jù)。將這一框架外推至“技術(shù)能力”或“人工智能算力”，只能視為一種啟發(fā)式類比，而非已被充分實證支持的等價關(guān)系。（詳情請見集智俱樂部文章《》）

圖1 杰弗里·韋斯特（Geoffrey West，1940-），世界頂級理論物理學(xué)家，城市科學(xué)頂尖學(xué)者，圣塔菲研究所杰出教授和前任所長，曾入選《時代周刊》全球最具影響力100人，《規(guī)?！纷髡摺?shù)十年致力于“規(guī)?！钡难芯抗ぷ?，其研究成果被應(yīng)用在理解生命體、城市可持續(xù)發(fā)展、企業(yè)運營等眾多領(lǐng)域，被業(yè)內(nèi)奉為“跨學(xué)科諾貝爾獎”的不二人選。

在這一啟發(fā)框架下，《2028 全球智能危機》所討論的情景，便不再只是一次普通的宏觀經(jīng)濟波動，而是關(guān)鍵生產(chǎn)要素供給結(jié)構(gòu)變化可能引發(fā)的制度張力。長期以來，人類認(rèn)知能力始終是經(jīng)濟體系中的稀缺要素。資本可以通過金融體系擴張，能源可以通過技術(shù)替代提升效率，資源可以通過全球貿(mào)易再配置，但復(fù)雜決策與創(chuàng)造性勞動高度依賴個體認(rèn)知能力的有限供給。正因為這種稀缺性，現(xiàn)代薪酬結(jié)構(gòu)、稅收體系與信貸模型，都隱含著“認(rèn)知能力具有持續(xù)溢價”的制度前提。

隨著以 OpenAI 等機構(gòu)推動的大規(guī)模模型技術(shù)發(fā)展，以及類似 ChatGPT 這類通用認(rèn)知工具的出現(xiàn)，機器認(rèn)知能力的邊際復(fù)制成本顯著下降。需要謹(jǐn)慎表述的是，我們并非斷言智能已成為“無限供給”的資源，而是指出：認(rèn)知自動化的可擴展性正在增強。如果企業(yè)在微觀層面出于成本動機以算法替代部分白領(lǐng)崗位，短期內(nèi)可能提高效率；但在宏觀層面，若這種行為廣泛發(fā)生，便可能形成一種正反饋路徑：技術(shù)能力提升帶來人力需求下降，進(jìn)而影響居民收入增速與消費能力，企業(yè)利潤承壓后進(jìn)一步投資自動化。這種鏈條可以被概念化為“智能替代螺旋”，但必須承認(rèn)，現(xiàn)實系統(tǒng)中同時存在財政調(diào)節(jié)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與教育升級等負(fù)反饋機制，因此該螺旋并非必然失控，而是對制度參數(shù)高度敏感。

與傳統(tǒng)庫存或投資周期不同，認(rèn)知自動化直接作用于現(xiàn)代經(jīng)濟中占比較高的知識型勞動。如果生產(chǎn)率提升未能同步創(chuàng)造新的就業(yè)與收入渠道，生產(chǎn)系統(tǒng)與需求系統(tǒng)之間可能出現(xiàn)階段性脫耦。文中所謂“幽靈GDP”，可以理解為產(chǎn)出統(tǒng)計增長與可持續(xù)需求基礎(chǔ)之間的錯位。這里使用“失衡”一詞，指的是子系統(tǒng)之間資源流與信息流的結(jié)構(gòu)張力增加，而非嚴(yán)格物理意義上的能量失衡。一旦這種張力在缺乏制度緩沖的情況下持續(xù)累積，系統(tǒng)便可能進(jìn)入重組或相變區(qū)間，但是否走向崩潰，取決于調(diào)節(jié)機制的有效性。

當(dāng)時間尺度延伸至2050年前后，“奇點”的含義也應(yīng)被重新界定。公眾敘事常將其與 Ray Kurzweil 所提出的人工智能超越人類智慧聯(lián)系在一起。然而在復(fù)雜系統(tǒng)語境中，更為嚴(yán)格的定義是：當(dāng)關(guān)鍵控制變量的變化速率顯著快于制度調(diào)整速率時，系統(tǒng)穩(wěn)定性下降，可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)重組。所謂“奇點”，并非某一瞬間的能力超越，而是技術(shù)迭代周期壓縮與制度適應(yīng)滯后之間的時間尺度差擴大。

圖2 雷·庫茲韋爾（Ray Kurzweil）寫道，由于范式的轉(zhuǎn)變，指數(shù)增長的趨勢將摩爾定律從集成電路擴展到更早的晶體管、真空管、繼電器和機電計算機。他預(yù)測，指數(shù)級增長將持續(xù)下去，幾十年后，所有計算機的計算能力都將超過（未增強的）人腦，與超人人工智能的出現(xiàn)時間大致相同。（詳情請見集智俱樂部文章《》）

因此，2028年的智能沖擊可以被理解為較短時間尺度上的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)壓力釋放，而2050年前后的臨界討論則涉及更長時間尺度上的制度重構(gòu)問題。兩者之間并不存在宿命式因果關(guān)系，而是可能共享某些控制變量，如智能擴張速度、收入分配機制與政策響應(yīng)能力。復(fù)雜科學(xué)并不提供預(yù)言，它提供的是對反饋結(jié)構(gòu)與參數(shù)敏感性的識別。

從這個角度看，2028與2050不是兩個彼此割裂的節(jié)點，而更像同一條加速演化曲線上的不同截面。前者或許體現(xiàn)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)對認(rèn)知自動化擴張的首次集中響應(yīng)，后者則可能對應(yīng)更深層次的制度重組臨界。軌跡尚未鎖定。決定未來方向的，不僅是算力或資本規(guī)模，更是制度適應(yīng)速度與系統(tǒng)級協(xié)調(diào)能力。

因此，2028年的智能沖擊并不只是一次潛在衰退情景，而是一場關(guān)于系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力的壓力測試。技術(shù)擴張本身并不決定方向，它只是提高了變量變化的斜率。當(dāng)認(rèn)知自動化加速擴散時，真正關(guān)鍵的不是“是否會替代”，而是社會是否擁有足夠強的負(fù)反饋機制——包括制度彈性、政策協(xié)調(diào)能力，以及群體決策的穩(wěn)定度。如果說技術(shù)是加速器，那么情緒與認(rèn)知結(jié)構(gòu)就是方向穩(wěn)定器。加速并不會自動導(dǎo)致失控，但在高波動環(huán)境中，群體性的焦慮、短期主義決策與風(fēng)險厭惡行為，可能放大原本可控的結(jié)構(gòu)張力。從復(fù)雜系統(tǒng)角度看，穩(wěn)定并非保守，而是一種降低噪聲、延長時間尺度、提升調(diào)節(jié)精度的能力。

技術(shù)不是風(fēng)暴，它只是放大器。真正決定系統(tǒng)軌跡的，是我們能否在加速中保持穩(wěn)定，在不確定性中維持清晰。

這篇“思想實驗”的報告全文

如果我們對人工智能的樂觀判斷一直都沒錯，可要是這份 “正確”，到頭來反而變成了利空，該怎么辦？這篇文章是一次情景推演，既不是刻意唱空的噱頭，也不是渲染人工智能末日的空想，只是希望搭建一個此前沒人深入探討過的推演模型。這個問題是由 Alap Shah 提出的，希望本文能幫你在人工智能持續(xù)重塑經(jīng)濟、市場愈發(fā)反常的環(huán)境下，更好地應(yīng)對潛在的左尾風(fēng)險，一同完整復(fù)盤全球智能危機的演進(jìn)與后果。

2026年2月22日早間，失業(yè)率數(shù)據(jù)重磅出爐：10.2%，較預(yù)期高出0.3個百分點。受這一數(shù)據(jù)沖擊，市場當(dāng)日下跌2%，標(biāo)普500指數(shù)自2026年10月的高點以來，累計回撤幅度已達(dá)38%。交易員們早已麻木，換作六個月前，這樣的數(shù)據(jù)早已觸發(fā)市場熔斷。短短兩年時間，經(jīng)濟格局徹底變了模樣，從當(dāng)初“風(fēng)險可控、僅波及單一行業(yè)”，變成了我們從未見過的樣子，而這一切的核心，都源于AI引發(fā)的連鎖沖擊。

以下我們將完整復(fù)盤這段歷程，梳理危機爆發(fā)前的經(jīng)濟脈絡(luò)，看清這場變革的來龍去脈。

彼時的市場狂熱，肉眼可見。到2026年10月，標(biāo)普500逼近8000點，納斯達(dá)克指數(shù)更是突破30000點。2026年初，第一輪因人力被AI替代引發(fā)的裁員潮正式拉開序幕，而裁員也確實帶來了賬面利好：企業(yè)利潤率走高、業(yè)績超預(yù)期、股價節(jié)節(jié)攀升。創(chuàng)下歷史紀(jì)錄的企業(yè)利潤，又被悉數(shù)投入到人工智能算力的建設(shè)中。

表面上的宏觀數(shù)據(jù)依舊光鮮，名義GDP年化增速持續(xù)保持中高個位數(shù)增長，生產(chǎn)率迎來大幅飆升。憑借不知疲倦、無需休假、也不產(chǎn)生社保成本的AI智能體，美國每小時實際產(chǎn)出創(chuàng)下了1950年代以來的最快增速。人力成本大幅削減后，手握算力的資本方財富暴增，可普通勞動者的實際工資增長卻大幅縮水。即便政府一再高調(diào)宣揚生產(chǎn)率創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，白領(lǐng)崗位還是不斷被機器取代，從業(yè)者只能被迫轉(zhuǎn)向低收入崗位。

消費經(jīng)濟開始顯露裂痕時，學(xué)界開始流傳一個詞——“幽靈GDP”：產(chǎn)值明明體現(xiàn)在國民經(jīng)濟核算里，卻從未真正在實體經(jīng)濟中循環(huán)流動。人工智能的發(fā)展在各方面都超出預(yù)期，市場也完全被AI浪潮裹挾，唯一的問題是，實體經(jīng)濟并沒有跟上這份繁榮。我們其實早該看清，北達(dá)科他州一組GPU集群，就能創(chuàng)造出原本曼哈頓中城一萬名白領(lǐng)的產(chǎn)值，這從來不是什么經(jīng)濟靈藥，而是一場經(jīng)濟疫情。貨幣流通速度陷入停滯，占GDP七成、以人為核心的消費經(jīng)濟持續(xù)萎縮。其實想通一個簡單問題就能預(yù)判走向：機器會在非必需品上花錢嗎？答案是零。

AI能力不斷升級，企業(yè)用工需求隨之減少，白領(lǐng)裁員潮愈演愈烈。失業(yè)人群消費能力下降，企業(yè)利潤承壓，只能進(jìn)一步加大AI投入，反過來又推動AI技術(shù)繼續(xù)迭代。這是一個沒有天然剎車的負(fù)反饋循環(huán)，也就是人類智能替代螺旋（Intelligence Substitution Spiral）。白領(lǐng)的收入能力遭遇結(jié)構(gòu)性沖擊，而他們的收入正是13萬億美元抵押貸款市場的根基，這也讓承銷商不得不重新思考，優(yōu)質(zhì)抵押貸款，真的還具備足額償付價值嗎？

美國市場十七年沒有出現(xiàn)過真正的違約周期，這也讓私募股權(quán)支持的軟件類資產(chǎn)過度膨脹，這類交易全都建立在“年度經(jīng)常性收入（ARR）持續(xù)穩(wěn)定”的假設(shè)之上。2027年中期，AI沖擊引發(fā)的首輪違約，徹底打破了這一幻想。即便沖擊只局限在軟件行業(yè)，尚且還能控制，可現(xiàn)實遠(yuǎn)非如此。到2027年底，所有依托中介業(yè)務(wù)的商業(yè)模式都岌岌可危，大批靠賺取人類交易摩擦成本盈利的企業(yè)接連崩塌。

整個金融體系，本質(zhì)上就是一長串押注白領(lǐng)生產(chǎn)率增長的關(guān)聯(lián)賭注。2027年11月的市場崩盤，不過是把所有既有的負(fù)反饋循環(huán)徹底加速。近一年來，我們始終盼著“利空出盡便是利好”，政府也開始著手研究應(yīng)對方案，可民眾對政府救助能力的信心卻在不斷消退。政策應(yīng)對本就總是滯后于經(jīng)濟現(xiàn)實，如今缺乏系統(tǒng)性的解決方案，更是有可能加速通縮螺旋的形成。

危機的開端

其實這場AI引發(fā)的經(jīng)濟沖擊，早在2025年末就有了明確信號，智能體編程工具迎來了一次跨越式升級。熟練開發(fā)者用Claude Code、Codex這類工具，短短幾周就能復(fù)刻出中端SaaS產(chǎn)品的核心功能。雖說不算完美，也覆蓋不了所有極端場景，但已經(jīng)足夠讓那些審批50萬美元年度續(xù)約的CIO們心想：我們?yōu)槭裁床蛔约鹤觯?/p>

企業(yè)財年大多和自然年同步，2026年的預(yù)算早在2025年四季度就定好了，那時候“智能體AI”還只是個時髦概念，沒人當(dāng)回事。直到年中預(yù)算復(fù)核，采購部門才真正見識到這套系統(tǒng)的威力。不少企業(yè)親眼看到，內(nèi)部團(tuán)隊花幾周時間就能做出原型，直接替代掉六位數(shù)年費的SaaS服務(wù)。那年夏天，一位財富500強企業(yè)的采購經(jīng)理，講過一次真實的預(yù)算談判：供應(yīng)商還想按老套路來，每年漲價5%，反復(fù)強調(diào)“你們團(tuán)隊離不了我們”。結(jié)果采購經(jīng)理直接攤牌，已經(jīng)和OpenAI談妥，由對方駐場工程師用AI工具徹底替代這家供應(yīng)商，最終續(xù)約價格直接砍了30%。他說這已經(jīng)是好結(jié)果，Monday.com、Zapier、Asana這些長尾SaaS廠商，處境要慘得多。

投資者其實早有心理準(zhǔn)備，甚至預(yù)判長尾SaaS會遭遇重創(chuàng)。這類廠商雖然占到企業(yè)常規(guī)軟件支出的三分之一，但風(fēng)險本就顯而易見。大家原本以為，核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)能扛住這波沖擊，直到ServiceNow 2026年三季度財報出爐，這種自我強化的反噬邏輯才徹底暴露。

ServiceNow新增年化合同價值增速從23%放緩至14%；宣布裁員15%并啟動“結(jié)構(gòu)性效率計劃”；股價暴跌18% | 彭博社，2026年10月

SaaS并沒有就此“死掉”，自研和維護(hù)系統(tǒng)仍要權(quán)衡成本，但自研已然成為一個現(xiàn)實選項，直接改寫了定價談判的規(guī)則。更關(guān)鍵的是，行業(yè)競爭邏輯徹底變了。AI讓新功能的開發(fā)和上線變得輕而易舉，產(chǎn)品之間的差異被徹底抹平。老牌廠商陷入慘烈的價格戰(zhàn)，既要和同行廝殺，還要應(yīng)對層出不窮的新對手，這些新玩家靠著智能體編程工具的突破，又沒有歷史成本包袱，瘋狂蠶食市場份額。

這份財報也讓所有人看清了生態(tài)的關(guān)聯(lián)性，ServiceNow靠售賣席位盈利，財富500強客戶一旦裁員15%，就會同步取消15%的授權(quán)?？蛻粲肁I裁員拉高了自身利潤率，卻直接挖空了ServiceNow的收入基本盤。這家靠工作流自動化起家的公司，最終被更先進(jìn)的工作流自動化技術(shù)顛覆。而它的應(yīng)對手段，也只有裁員，再把省下來的錢，投進(jìn)顛覆自己的技術(shù)里。它們還能怎么辦？坐以待斃嗎？受AI威脅最大的企業(yè)，反倒成了AI最激進(jìn)的擁躉?，F(xiàn)在回頭看，這一切似乎順理成章。歷史上的行業(yè)顛覆向來是同一個劇本。老牌企業(yè)抗拒新技術(shù)，被靈活的新入局者搶走份額，最終慢慢出局，柯達(dá)、百視達(dá)、黑莓都是如此。

但2026年完全不同，這些老牌企業(yè)不是不想抵抗，是根本抵抗不起。股價暴跌40%—60%，董事會步步緊逼，受AI沖擊的企業(yè)只剩下一條路：裁員，把省下來的人力成本投入AI工具，用更低的成本維持產(chǎn)出。單看一家企業(yè)，這個決策無比理性，但放到整個市場，結(jié)果卻是災(zāi)難性的。每省下一美元人力成本，都會變成AI的能力升級，進(jìn)而引爆下一輪裁員。軟件行業(yè)只是個開始，投資者還在爭論SaaS的估值有沒有觸底，卻沒意識到，這套自我強化的循環(huán)早已跳出軟件行業(yè)，ServiceNow的裁員邏輯，適用于所有擁有白領(lǐng)成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)。

當(dāng)交易摩擦歸零

2027年初，大語言模型已經(jīng)徹底成為標(biāo)配，很多人連AI智能體是什么都搞不清楚，卻早已在日常使用，就像不懂“云計算”的人照樣天天用流媒體服務(wù)一樣，在大多數(shù)人眼里，它不過是手機自帶的自動補全、拼寫檢查這類基礎(chǔ)功能，稀松平常。

而真正成為AI接管消費決策轉(zhuǎn)折點的，是通義千問開源的智能購物助手。短短幾周內(nèi)，主流AI助手全都上線了智能電商功能，輕量化模型的出現(xiàn)，更讓這類智能體不再只依賴云端，手機、筆記本就能直接運行，推理的邊際成本大幅下降。更值得投資者警惕的是，這些智能體根本不需要用戶主動下達(dá)指令，會按照偏好在后臺默默運行，消費不再是人類一次次零散的決策，而是為每一個聯(lián)網(wǎng)用戶7×24小時不間斷運轉(zhuǎn)的優(yōu)化流程，到2027年3月，美國人均每日消耗的Token量達(dá)到40萬，是2026年末的整整10倍，這一變化直接導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈的下一個環(huán)節(jié)：中介業(yè)務(wù)，就此轟然崩塌。

圖3 支付方式如何發(fā)生改變

過去五十年，美國經(jīng)濟靠著人性的天然局限，搭建起了一套龐大的抽租體系：人做事耗時間、沒耐心，習(xí)慣認(rèn)品牌而不是理性比價，多數(shù)人為了少點幾下屏幕，寧愿接受更貴的價格，數(shù)萬億美元的企業(yè)市值，全都建立在這些人性弱點之上，而這一切，被智能體用最簡單的方式打破：消除交易摩擦，那些閑置數(shù)月仍自動扣費的訂閱、試用期結(jié)束后悄悄翻倍的定價，這些靠信息差牟利的套路，全被智能體一一戳破，支撐整個訂閱經(jīng)濟的核心指標(biāo)，客戶終身價值，也隨之大幅跳水。

消費智能體就此開始改寫幾乎所有消費交易的規(guī)則，人沒工夫為了一盒蛋白棒在五個平臺來回比價，但機器可以，旅游預(yù)訂平臺成了第一批犧牲品，因其模式最簡單、最易被替代，2026年四季度，智能體就已能以更低成本、更快速度完成全套行程規(guī)劃，機票、酒店、地面交通、會員權(quán)益最優(yōu)解等一應(yīng)俱全。完全依賴用戶惰性的保險續(xù)保業(yè)務(wù)同樣被徹底顛覆，智能體每年都會重新比價投保，直接抹掉保險公司靠被動續(xù)保賺取的15%–20%保費，而理財咨詢、稅務(wù)申報、常規(guī)法務(wù)等這類以“處理繁瑣事務(wù)”為核心價值的服務(wù)，也因智能體從不嫌麻煩的特性，無一幸免地被顛覆。

就連我們以為靠人情關(guān)系能穩(wěn)住的領(lǐng)域，也不堪一擊，房地產(chǎn)行業(yè)幾十年來，買家因信息不對稱一直忍受5%–6%的傭金，可AI智能體接入房產(chǎn)多重上市服務(wù)系統(tǒng)（MLS）、吃透幾十年交易數(shù)據(jù)后，瞬間就能擁有同等專業(yè)能力，2027年3月一篇賣方報告將此稱為“智能體互搏”，核心城市的買方傭金中位數(shù)從2.5%–3%被壓到1%以下，越來越多的房產(chǎn)交易徹底不再需要人類買方中介。我們都高估了所謂“人情關(guān)系”的價值，后來才發(fā)現(xiàn)，很多所謂的關(guān)系不過是披著溫情外衣的交易摩擦，而這只是中介層被顛覆的開始，那些巨頭企業(yè)曾砸下幾十億美元精準(zhǔn)拿捏消費者的行為和心理弱點，可在AI時代，這些弱點一文不值。只追求最優(yōu)性價比的機器，不會在意你用了四年的常用APP、習(xí)慣點開的網(wǎng)頁，更不會被設(shè)計精美的結(jié)算頁面打動，它們不會疲憊，不會圖省事選默認(rèn)選項，更不會“一直只在這家買”，這也直接摧毀了一類特殊的護(hù)城河：習(xí)慣性中介。

美國外賣平臺DoorDash就是最典型的例子，編程智能體把外賣APP的開發(fā)門檻直接拉到零，一個熟練開發(fā)者幾周就能做出競品，幾十家新平臺隨之崛起，把90%–95%的配送費全分給騎手，瘋狂挖走DoorDash和Uber Eats的運力，多平臺接單儀表盤更讓零工能同時接收二三十個平臺的訂單，徹底打破了老牌平臺的用戶鎖定效應(yīng)，讓市場一夜之間碎片化，利潤率被壓到幾乎為零。智能體從兩頭加速了這場顛覆：一邊催生競品，一邊直接使用競品，DoorDash的護(hù)城河本質(zhì)上就是“你餓了、懶了，手機桌面正好有這個APP”，可智能體沒有桌面，它會同時檢索各類外賣平臺和餐廳官網(wǎng)，每一次都選出費用最低、配送最快的方案，支撐其商業(yè)模式的核心。用戶對APP的習(xí)慣性忠誠，在機器面前根本不存在。這一點頗具諷刺意味，也是整場危機里智能體唯一“幫”到即將失業(yè)白領(lǐng)的地方：這些人轉(zhuǎn)行做騎手后，至少一半收入不會再被平臺抽走，只不過，隨著自動駕駛配送普及，這點技術(shù)帶來的短暫紅利，也很快消失殆盡。

智能體掌控交易后，開始追求更極致的成本優(yōu)化，比價、聚合的空間終究有限，想持續(xù)幫用戶省錢，尤其在智能體之間直接交易時，核心就是砍掉手續(xù)費，機器對機器的交易里，銀行卡2%–3%的交換費成了首要攻克目標(biāo)，智能體最終大多選擇通過Solana或以太坊二層網(wǎng)絡(luò)（L2）使用穩(wěn)定幣，結(jié)算幾乎實時完成，單筆成本僅為零點零幾分錢。

萬事達(dá)卡 2027 年一季度：凈營收同比增 6%；消費交易量增速從上季度 5.9% 放緩至 3.4%；管理層提及 “智能體主導(dǎo)的價格優(yōu)化” 與 “非必需消費板塊壓力”｜彭博社，2027 年 4 月 29 日

這一變化的影響在萬事達(dá)卡2027年一季度財報中徹底顯現(xiàn)，這份財報成為不可逆的轉(zhuǎn)折點，智能體電商從一項產(chǎn)品層面的創(chuàng)新，變成了對支付底層架構(gòu)的顛覆，萬事達(dá)卡次日股價暴跌9%，Visa同步大跌，后來僅因分析師提及它在穩(wěn)定幣基建上的優(yōu)勢，跌幅才有所收窄。這種繞開銀行卡交換費的模式，對以信用卡為核心的銀行和單一發(fā)卡機構(gòu)構(gòu)成了致命打擊。它們正是2%–3%手續(xù)費的主要獲利方，整套消費返現(xiàn)獎勵業(yè)務(wù)也全靠商戶補貼支撐，其中美國運通（AXP）受傷最重，白領(lǐng)裁員潮掏空了它的核心客群，智能體繞開交換費則直接摧毀了它的盈利模式，同步金融、第一資本、發(fā)現(xiàn)金融等發(fā)卡行，隨后幾周內(nèi)股價也均暴跌超10%，要知道，它們的護(hù)城河本就是由交易摩擦一磚一瓦砌成，而如今，摩擦正在歸零。

從行業(yè)風(fēng)險到系統(tǒng)性風(fēng)險

2026年全年，市場都將人工智能的負(fù)面影響視為行業(yè)性問題。軟件、咨詢行業(yè)暴跌，支付等收費業(yè)務(wù)搖搖欲墜，但宏觀經(jīng)濟看似平穩(wěn)。勞動力市場雖走弱，卻未崩盤。市場共識認(rèn)為，創(chuàng)造性破壞是技術(shù)創(chuàng)新周期的必然，局部會有陣痛，但人工智能的整體凈收益遠(yuǎn)大于損失。2027年1月的宏觀備忘錄就指出，這是錯誤的認(rèn)知，美國經(jīng)濟是白領(lǐng)服務(wù)型經(jīng)濟。白領(lǐng)占就業(yè)人口的50%，貢獻(xiàn)約75%的非必需消費。人工智能正在吞噬的企業(yè)和崗位，并非美國經(jīng)濟的邊緣，而是核心本身。

圖4 AI能力擴展

“技術(shù)創(chuàng)新摧毀崗位，同時創(chuàng)造更多新崗位”，這是當(dāng)時最主流、最有說服力的反駁。它之所以可信，是因為兩個世紀(jì)以來都成立：即便我們想不出未來的新工作是什么，它也一定會出現(xiàn)。ATM機降低了銀行網(wǎng)點運營成本，銀行反而增設(shè)網(wǎng)點，柜員崗位在隨后二十年持續(xù)增加?；ヂ?lián)網(wǎng)顛覆了旅行社、黃頁、實體零售，卻催生了全新行業(yè)與就業(yè)。但這些新崗位，都需要人類來完成。

美國JOLTS報告：職位空缺降至550萬以下；失業(yè)人數(shù)/職位空缺比升至1.7，創(chuàng)2020年8月以來新高 | 彭博社，2026年10月

如今的人工智能是通用智能，它進(jìn)化的方向，正是人類轉(zhuǎn)崗后要做的工作。失業(yè)的程序員無法簡單轉(zhuǎn)向“人工智能管理”，因為人工智能本身就能勝任管理。如今，人工智能智能體能完成耗時數(shù)周的研發(fā)任務(wù)。指數(shù)級的進(jìn)化速度，粉碎了我們對能力邊界的認(rèn)知，即便每年沃頓教授都試圖用S型曲線擬合數(shù)據(jù)。它們幾乎能編寫所有代碼，最頂尖的智能體在絕大多數(shù)領(lǐng)域都比人類更聰明，且成本持續(xù)下降。人工智能確實創(chuàng)造了新崗位，例如提示詞工程師、人工智能安全研究員、基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)員。人類仍在頂層參與協(xié)調(diào)、把控偏好，但每創(chuàng)造一個新崗位，就有數(shù)十個舊崗位被淘汰，且新崗位薪酬遠(yuǎn)不及舊崗位。

Indeed招聘平臺：隨著“效率提升計劃”蔓延，軟件、金融、咨詢行業(yè)職位招聘量暴跌 | Indeed招聘實驗室，2026年11-12月

全年招聘勢頭持續(xù)疲軟，2026年10月的JOLTS報告給出了明確數(shù)據(jù)：職位空缺降至550萬以下，同比下降15%。白領(lǐng)職位暴跌，藍(lán)領(lǐng)職位（建筑、醫(yī)療、技工）相對穩(wěn)定。受沖擊的是撰寫報告、審批預(yù)算、維系經(jīng)濟中層運轉(zhuǎn)的崗位（我們竟還能存活）。但兩類人群的實際工資增長，全年多數(shù)時間為負(fù)且持續(xù)下滑。

圖5 AI反饋循環(huán)

股市對JOLTS數(shù)據(jù)漠不關(guān)心，反而更關(guān)注通用電氣維諾瓦渦輪機產(chǎn)能預(yù)訂至2040年的消息，在宏觀利空與人工智能基建利好的拉扯中橫盤震蕩。而債市（向來比股市理性，至少不那么盲目樂觀）已開始計價消費沖擊，十年期國債收益率在隨后四個月從4.3%降至3.2%。但整體失業(yè)率未大幅飆升，部分人仍未看清就業(yè)結(jié)構(gòu)的本質(zhì)變化。普通經(jīng)濟衰退中，誘因會自我修正。過度建設(shè)導(dǎo)致建筑業(yè)放緩，進(jìn)而利率下行，重啟建設(shè)。庫存過剩引發(fā)去庫存，隨后再補庫。周期機制本身就孕育著復(fù)蘇的種子。

本輪衰退的誘因，并非周期性的。人工智能更優(yōu)、更便宜→企業(yè)裁員→用省下來的錢買更多人工智能→進(jìn)一步裁員→失業(yè)者消費下降→消費企業(yè)銷量下滑、經(jīng)營承壓→加大人工智能投入保利潤→人工智能更優(yōu)、更便宜。一個無天然剎車的反饋循環(huán)。

總需求下降會放緩人工智能建設(shè)，但事實并非如此。因為這不是超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出（CapEx），而是運營支出（OpEx）替代。一家原本每年花1億美金雇人、500萬美金投人工智能的企業(yè)，如今花7000萬雇人、2000萬投人工智能。人工智能投入數(shù)倍增長，總運營成本卻在下降。每家企業(yè)的人工智能預(yù)算增加，整體支出卻在收縮。

人工智能基建產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)繁榮，即便它正在顛覆的經(jīng)濟不斷惡化。英偉達(dá)營收屢創(chuàng)新高，臺積電產(chǎn)能利用率維持95%以上，超大規(guī)模云服務(wù)商每季度仍投入1500-2000億美金建設(shè)數(shù)據(jù)中心。完全受益于這一趨勢的中國臺灣、韓國，經(jīng)濟表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他地區(qū)。印度則截然相反。其IT服務(wù)行業(yè)年出口超2000億美元，是印度經(jīng)常賬戶順差的最大來源，也是彌補長期商品貿(mào)易逆差的核心。整個模式的價值主張只有一個，印度開發(fā)者成本遠(yuǎn)低于美國。但人工智能編程智能體的邊際成本，已幾乎降至電費。塔塔咨詢、印孚瑟斯、維普羅等企業(yè)2027年合同取消量激增。支撐印度國際收支的服務(wù)貿(mào)易順差蒸發(fā)，盧比兌美元四個月暴跌18%。2028年一季度，國際貨幣基金組織已與印度政府啟動“初步磋商”。

引發(fā)顛覆的核心引擎（人工智能）每季度都在進(jìn)化，顛覆速度也每季度加快，勞動力市場沒有天然底部。在美國，我們不再討論人工智能基建泡沫如何破裂，而是思考：當(dāng)消費者被機器取代，消費信貸經(jīng)濟將何去何從？

智能替代螺旋

2027年，宏觀經(jīng)濟的惡化不再隱晦。過去十二個月零散卻明確的負(fù)面信號，其傳導(dǎo)機制已清晰可見。無需查看美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，和朋友吃頓飯就能感受到。失業(yè)的白領(lǐng)沒有坐以待斃，而是被迫降維就業(yè)。多數(shù)人轉(zhuǎn)向低收入服務(wù)業(yè)、零工經(jīng)濟，推高了這些領(lǐng)域的勞動力供給，進(jìn)而壓低了整體薪資。

有位2025年Salesforce的高級產(chǎn)品經(jīng)理，有頭銜、醫(yī)保、401(k)退休計劃，年薪18萬美金。在第三輪裁員中失業(yè)，求職半年后開始開網(wǎng)約車，收入降至4.5萬美金。個案不重要，重要的是二階效應(yīng)：全美主要城市數(shù)十萬從業(yè)者經(jīng)歷同樣的過程，過高技能的勞動力涌入服務(wù)與零工行業(yè)，壓低了本就艱難的在崗人員薪資。行業(yè)性顛覆，演變成全經(jīng)濟范圍的薪資壓縮。

圖6 大規(guī)模轉(zhuǎn)移：技術(shù)勞動力向零工經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變

就在此刻，僅剩的人力密集型崗位還將面臨新一輪調(diào)整：自動駕駛配送、自動駕駛汽車，正在滲透吸納首輪失業(yè)者的零工經(jīng)濟。截至2027年2月，在職職場人明顯開始節(jié)衣縮食，人人自危。他們在人工智能幫助下加倍努力工作，只為不被裁員，晉升加薪的希望徹底破滅。儲蓄率上升，消費疲軟。最危險的是滯后效應(yīng)，高收入人群憑借高于平均的儲蓄，維持了兩三個季度的消費常態(tài)。等硬核數(shù)據(jù)證實問題時，實體經(jīng)濟早已惡化。最終，一份數(shù)據(jù)打破了所有幻象。

美國初請失業(yè)金人數(shù)飆升至48.7萬，創(chuàng)2020年4月以來新高；美國勞工部，2027年第三季度

初請失業(yè)金人數(shù)飆升至48.7萬，創(chuàng)2020年4月以來新高。ADP與艾奎法克斯數(shù)據(jù)證實，新增申領(lǐng)者絕大多數(shù)為白領(lǐng)專業(yè)人士。標(biāo)普500隨后一周暴跌6%，宏觀利空開始主導(dǎo)市場。普通衰退中，失業(yè)分布廣泛，藍(lán)領(lǐng)、白領(lǐng)失業(yè)比例與就業(yè)占比大致匹配，消費沖擊也均勻分布，且因低收入人群邊際消費傾向更高，數(shù)據(jù)會快速反映。本輪衰退中，失業(yè)集中在收入最高的10%人群。他們占總就業(yè)比例不高，卻貢獻(xiàn)了遠(yuǎn)超比例的消費：美國收入前10%人群貢獻(xiàn)超50%的消費，前20%貢獻(xiàn)約65%。他們是買房、買車、旅游、餐飲、私立學(xué)校、家裝的主力，是整個非必需消費經(jīng)濟的需求基石。

這類人群失業(yè)或降薪50%轉(zhuǎn)崗后，消費沖擊遠(yuǎn)大于失業(yè)人數(shù)本身，白領(lǐng)就業(yè)下降2%，非必需消費就會下滑3%-4%。藍(lán)領(lǐng)失業(yè)的消費沖擊立竿見影，而白領(lǐng)有儲蓄緩沖，能維持?jǐn)?shù)月消費，沖擊雖滯后卻更深遠(yuǎn)。2027年二季度，經(jīng)濟已陷入衰退。美國國家經(jīng)濟研究局?jǐn)?shù)月后才正式確認(rèn)，但數(shù)據(jù)已明確，實際GDP連續(xù)兩個季度負(fù)增長。但此時，還不算“金融危機”，至少暫時不是。

關(guān)聯(lián)賭注的鏈?zhǔn)奖浪?/strong>

私人信貸規(guī)模從2015年的不足1萬億美金，增至2026年的2.5萬億美金。其中相當(dāng)一部分資金投向軟件科技領(lǐng)域，多數(shù)是對SaaS企業(yè)的杠桿收購，估值均假設(shè)收入能長期保持15%左右的增速。這些假設(shè)在智能體編程首次展示、2026年一季度軟件股暴跌時就已破滅，但資產(chǎn)估值方卻遲遲未承認(rèn)。眾多上市SaaS企業(yè)估值跌至EBITDA的5-8倍，而私募股權(quán)支持的軟件企業(yè)賬面估值，仍基于早已不復(fù)存在的收入倍數(shù)。管理人逐步下調(diào)估值，從100%、92%、85%，而可比上市公司估值已只剩50%。

穆迪下調(diào)14家私募股權(quán)支持軟件企業(yè)的180億美金債務(wù)評級，理由是“人工智能驅(qū)動的行業(yè)顛覆帶來永久性收入壓力”；為2015年能源行業(yè)以來最大規(guī)模單一行業(yè)評級調(diào)整 | 穆迪投資者服務(wù)，2027年4月

所有人都記得評級下調(diào)后的劇情，行業(yè)老兵早已在2015年能源行業(yè)評級下調(diào)時見過。2027年三季度，軟件類貸款開始違約，信息服務(wù)、咨詢行業(yè)的私募股權(quán)投資組合企業(yè)緊隨其后，多家知名SaaS企業(yè)的數(shù)十億美金杠桿收購項目進(jìn)入重組。

人工智能驅(qū)動的客服自動化侵蝕年度經(jīng)常性收入，Zendesk違反債務(wù)條款；50億美金直接貸款項目估值降至58美分；創(chuàng)史上最大規(guī)模私人信貸軟件違約紀(jì)錄 | 金融時報，2027年9月

Zendesk（客服SaaS企業(yè)）成為導(dǎo)火索。2022年，赫爾曼弗里德曼、珀米拉以102億美金將Zendesk私有化，配套50億美金直接貸款，是當(dāng)時史上最大規(guī)模以年度經(jīng)常性收入（ARR）為支撐的貸款項目，由黑石牽頭，阿波羅、藍(lán)貓頭鷹、HPS參與放貸。該貸款完全基于Zendesk的ARR可持續(xù)假設(shè)，約25倍EBITDA的杠桿，也只有在這一假設(shè)下才成立。

2027年中期，這一假設(shè)徹底失效。人工智能智能體已自主處理客服近一年，Zendesk定義的工單、分配、人工客服管理賽道，已被無需生成工單就能解決問題的系統(tǒng)替代。支撐貸款的年度經(jīng)常性收入，不再“持續(xù)”，只是尚未流失的收入。史上最大規(guī)模ARR支撐貸款，淪為史上最大規(guī)模私人信貸軟件違約。所有信貸部門同時發(fā)問，還有誰的風(fēng)險，是披著周期性外衣的永久性沖擊？但市場共識最初是對的，這本該是可控的。

私人信貸不同于2008年的銀行業(yè)，整個體系專為避免強制拋售設(shè)計。封閉式基金，資金鎖定7-10年，有限合伙人承諾長期出資，沒有儲戶擠兌，沒有回購協(xié)議抽離。管理人可以持有問題資產(chǎn)，逐步處置，等待回收。雖有陣痛，卻可控。這套體系本應(yīng)是彎曲，而非斷裂。黑石、KKR、阿波羅高管稱，軟件類資產(chǎn)敞口僅7%-13%，可控。所有賣方報告、金融社交賬號都口徑一致，私人信貸擁有永久資本，能承受足以壓垮杠桿銀行的損失。“永久資本”，這個詞出現(xiàn)在每一次財報電話會、每一封投資者信中，用來安撫市場，成了一句口號，和多數(shù)口號一樣，沒人關(guān)注細(xì)節(jié)。

圖7 私人信貸與人壽保險公司

過去十年，大型另類資產(chǎn)管理公司收購壽險公司，將其變成融資工具：阿波羅收購雅典娜、布魯克菲爾德收購美國股權(quán)、KKR收購環(huán)球大西洋。邏輯很完美：年金存款提供穩(wěn)定、長久期負(fù)債，管理人將存款投向自己發(fā)行的私人信貸，賺雙重收益，保險端利差+資產(chǎn)管理端管理費，只要一個條件成立，這套雙層收費的永動機就能完美運轉(zhuǎn)。

私人信貸必須具備足額償付價值。損失沖擊了那些依托長久期負(fù)債持有非流動性資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表。本應(yīng)讓體系具備韌性的“永久資本”，并非抽象的耐心機構(gòu)資金，而是美國普通家庭的儲蓄，以年金形式投向了如今違約的私募股權(quán)軟件科技資產(chǎn)。無法抽離的鎖定資本，是壽險保單持有人的資金，而這里的規(guī)則截然不同。相較于銀行體系，保險監(jiān)管向來寬松甚至自滿，但這次被徹底喚醒。本就對壽險公司私人信貸集中度擔(dān)憂的監(jiān)管機構(gòu)，開始下調(diào)這類資產(chǎn)的風(fēng)險資本權(quán)重，迫使保險公司要么融資、要么拋售資產(chǎn)，而在市場凍結(jié)的背景下，兩者都無法以合理條件實現(xiàn)。

紐約、愛荷華州監(jiān)管機構(gòu)收緊壽險公司持有的部分私人評級信貸的資本要求；美國保險監(jiān)督官協(xié)會指引將提升風(fēng)險資本系數(shù)，引發(fā)證券估值辦公室進(jìn)一步審查 | 路透社，2027年11月

穆迪將雅典娜財務(wù)實力評級展望下調(diào)至負(fù)面，阿波羅股價兩個交易日暴跌22%，布魯克菲爾德、KKR等紛紛跟跌。局勢自此愈發(fā)復(fù)雜。這些企業(yè)不僅打造了保險永動機，還搭建了精密的離岸架構(gòu)，通過監(jiān)管套利最大化收益，美國保險公司發(fā)行年金，再將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給旗下百慕大、開曼群島的再保險公司，這些機構(gòu)監(jiān)管更寬松，相同資產(chǎn)只需持有更少資本。關(guān)聯(lián)方再通過離岸特殊目的載體（SPV）對外融資，新增一層交易對手，與保險公司共同投資母公司資產(chǎn)管理部門發(fā)行的私人信貸。

評級機構(gòu)（部分本身由私募股權(quán)持有）向來不透明（這一點無人意外）。不同企業(yè)、不同資產(chǎn)負(fù)債表交織成的蛛網(wǎng)，透明度極低。底層貸款違約時，誰在真正承擔(dān)損失，實時根本無法厘清。2027年11月的崩盤，標(biāo)志著市場認(rèn)知從“普通周期性回撤”轉(zhuǎn)向“更嚴(yán)峻的系統(tǒng)性風(fēng)險”。美聯(lián)儲主席凱文·瓦爾什在11月聯(lián)邦公開市場委員會緊急會議上，將其稱為“一長串押注白領(lǐng)生產(chǎn)率增長的關(guān)聯(lián)鏈?zhǔn)劫€注”。要知道，危機的根源從不是損失本身，而是損失的確認(rèn)。而金融領(lǐng)域還有一個規(guī)模更大、更重要的板塊，我們正害怕面對它的損失確認(rèn)。

抵押貸款問題

本月Zillow房價指數(shù)，舊金山同比跌11%、西雅圖跌9%、奧斯汀跌8%。這并非唯一令人擔(dān)憂的信號：上月房利美預(yù)警，大額貸款集中的區(qū)域早期逾期率上升，這些區(qū)域的借款人信用分超780，向來被視為“絕對安全”。美國住宅抵押貸款市場規(guī)模約13萬億美金，抵押貸款承銷的核心假設(shè)是：借款人在貸款期內(nèi)保持就業(yè)，收入水平基本穩(wěn)定，多數(shù)貸款期限長達(dá)30年。白領(lǐng)就業(yè)危機，通過持續(xù)改變收入預(yù)期，動搖了這一核心假設(shè)。我們不得不提出一個三年前看似荒謬的問題：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，還具備償付價值嗎？

Zillow房價指數(shù)：舊金山同比跌11%、西雅圖跌9%、奧斯汀跌8%；房利美預(yù)警科技/金融就業(yè)占比超40%的區(qū)域早期逾期率上升 | Zillow/房利美，2028年6月

圖8 抵押貸款問題

美國歷史上所有抵押貸款危機，都源于三類原因：投機過度（如2008年向無力購房者放貸）、利率沖擊（如80年代初利率上行導(dǎo)致可調(diào)利率抵押貸款無力償還）、區(qū)域性經(jīng)濟沖擊（如80年代德州石油、2009年密歇根汽車行業(yè)崩塌）。但本輪危機，卻與這三類原因毫無關(guān)聯(lián)。當(dāng)前的借款人絕非次級貸群體，他們信用分普遍在780以上，首付比例達(dá)20%，信用記錄清白、就業(yè)穩(wěn)定，放貸時的收入也均經(jīng)過核實備案，他們本是金融體系所有風(fēng)險模型里，最堅實的信貸質(zhì)量基石。

2008年的那些貸款，從一開始就帶著劣質(zhì)屬性。而2028年的這些貸款，起初全是實打?qū)嵉膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。只是，放貸之后，世界徹底變了。人們當(dāng)初是對著一個如今再也不敢輕信的未來，簽下了債務(wù)合約。早在2027年，我們就已經(jīng)捕捉到了那些隱性壓力的早期信號：房屋凈值信貸額度被頻繁提款、401(k)賬戶提前支取現(xiàn)象增多、信用卡債務(wù)大幅飆升，而房貸還款表面上依舊正常進(jìn)行。隨著失業(yè)潮蔓延、企業(yè)招聘凍結(jié)、獎金大幅削減，這些原本優(yōu)質(zhì)家庭的債務(wù)收入比，直接翻了一倍。

即便如此，他們雖然還能勉強償還房貸，代價卻是停掉所有非必需消費、耗盡積蓄、推遲所有房屋維修與裝修。賬面上看，他們沒有出現(xiàn)逾期，但只要再承受一次沖擊，就會徹底陷入困境。而人工智能的能力演進(jìn)軌跡清晰顯示，這樣的沖擊正在加速逼近。緊接著，我們就看到舊金山、西雅圖、曼哈頓、奧斯汀等科技核心城市的房貸逾期率開始飆升，盡管全國平均水平仍處于歷史合理區(qū)間。如今已進(jìn)入這場危機最嚴(yán)峻的階段：要是邊際購房者財務(wù)狀況健康，房價下跌尚且可控。但眼下，邊際購房者也正遭遇同樣的收入重創(chuàng)。盡管市場擔(dān)憂不斷加劇，我們目前還未陷入全面的抵押貸款危機。逾期率雖有上升，卻遠(yuǎn)低于2008年的水平。

圖9 推動情報轉(zhuǎn)移螺旋式發(fā)展的“抵押貸款加速器”

真正的威脅在于趨勢本身，智能替代螺旋之下，如今又新增了兩個金融加速器，三者相互疊加，共同拖拽著實體經(jīng)濟持續(xù)下滑：勞動力被替代、抵押貸款市場承壓、私募市場動蕩，這三者相互強化、形成了難以打破的惡性循環(huán)。傳統(tǒng)政策工具，比如降息、量化寬松（QE），或許能修復(fù)金融引擎，卻救不了實體經(jīng)濟的引擎，因為實體經(jīng)濟的癥結(jié)并非金融條件收緊，其核心驅(qū)動力在于人工智能的普及，讓人類智能不再稀缺，也不再值錢。哪怕你把利率降到零，買下市場上所有的抵押貸款支持證券、所有違約的軟件杠桿收購債，也改變不了一個核心事實：一個Claude智能體，每月只需200美元，就能完成年薪18萬美元產(chǎn)品經(jīng)理的工作。

一旦這些擔(dān)憂成為現(xiàn)實，抵押貸款市場將在今年下半年徹底破裂。在這種情景下，預(yù)計本輪股市回撤幅度最終將堪比全球金融危機，從高點到低點回撤57%，這將把標(biāo)普500指數(shù)拉至約3500點，退回2022年11月ChatGPT問世前一個月的水平。明確的是，支撐著13萬億美元住房抵押貸款市場的收入假設(shè)，已經(jīng)遭受了結(jié)構(gòu)性破壞。不明確的是，在抵押貸款市場徹底消化這一后果之前，政策能否及時介入。我們?nèi)员в邢Ｍ?，但也無法忽視那些令人悲觀的現(xiàn)實因素。

與時間賽跑

第一輪負(fù)反饋循環(huán)出現(xiàn)在實體經(jīng)濟：AI 能力提升 → 用工規(guī)模收縮 → 消費疲軟 → 利潤受壓 → 企業(yè)購入更多 AI → 能力進(jìn)一步提升。隨后它轉(zhuǎn)向金融：收入受損沖擊房貸 → 銀行虧損收緊信貸 → 財富效應(yīng)破裂 → 反饋循環(huán)加速。而政府的政策應(yīng)對不足，坦率地說近乎迷茫，進(jìn)一步加劇了這兩類循環(huán)。

圖10 2028 年全球情報危機的三大驅(qū)動因素

現(xiàn)有經(jīng)濟體系，根本不是為應(yīng)對這種危機設(shè)計的。聯(lián)邦政府的稅基，本質(zhì)上是對人類勞動時間征稅。人們工作、企業(yè)發(fā)薪、政府抽成。正常年份里，個人所得稅和工資稅是財政收入的支柱。截至今年一季度，聯(lián)邦財政收入比國會預(yù)算辦公室基準(zhǔn)預(yù)測低 12%。工資稅收入下滑，因為能拿到原有薪酬水平的就業(yè)者越來越少。所得稅收入下滑，因為人們的收入出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降。生產(chǎn)率在暴漲，但收益流向了資本和算力，而非勞動者。勞動收入占 GDP 比重從 1974 年的 64% 降至 2024 年的 56%，四十年持續(xù)下滑，背后是全球化、自動化、勞動者議價能力不斷削弱。而在 AI 開始指數(shù)級進(jìn)步的這四年里，這一比例直接跌到 46%，創(chuàng)下史上最劇烈跌幅。

圖11 超智能前后的經(jīng)濟循環(huán)對比圖

產(chǎn)出依然存在，但這些產(chǎn)出不再通過家庭消費流向企業(yè)，說白了，它也繞開了國稅局的征管體系，經(jīng)濟循環(huán)正在出現(xiàn)斷裂，而所有人都指望政府站出來修復(fù)這個循環(huán)。和以往每一次衰退一樣，居民收入在下降，政府支出卻在不斷增加。但這一次不一樣，這份支出壓力不是周期性的臨時麻煩，現(xiàn)有的自動穩(wěn)定器，本就是為臨時性失業(yè)設(shè)計的，根本適配不了這種結(jié)構(gòu)性的勞動力替代?，F(xiàn)有福利體系的核心前提，是假設(shè)失業(yè)的勞動者最終會被市場重新吸收，可如今很多人恐怕很難再就業(yè)，至少再也拿不回曾經(jīng)的薪水。

疫情期間，政府坦然接受15%的財政赤字，因為所有人都清楚，那只是暫時的應(yīng)急措施。但現(xiàn)在需要政府幫扶的人群，遭遇的不是一場能慢慢康復(fù)的疫情，而是被一項還在不斷進(jìn)化的技術(shù)，徹底替代了工作。偏偏就在政府從家庭端征收的稅收越來越少的時候，它需要向家庭轉(zhuǎn)移支付的資金，反而變得更多。美國不會發(fā)生違約，它可以靠印鈔來支付這些支出，再用同樣的貨幣償還債權(quán)人，但壓力已經(jīng)在其他領(lǐng)域顯現(xiàn)出來。

今年以來，市政債的表現(xiàn)出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的分化：沒有個人所得稅的州，市政債表現(xiàn)還比較平穩(wěn)，但那些依賴個人所得稅的州（多數(shù)是藍(lán)州）發(fā)行的一般責(zé)任債，已經(jīng)被市場計入了違約風(fēng)險。政客們反應(yīng)很快，圍繞“誰該被救助”的辯論，立刻陷入了激烈的黨派對立。不過本屆政府有一點值得肯定，它較早意識到了危機的結(jié)構(gòu)性本質(zhì)，還開始討論一項兩黨提案，也就是所謂的《轉(zhuǎn)型經(jīng)濟法案》，這個框架計劃通過赤字支出結(jié)合AI推理算力稅，為失業(yè)勞動者提供直接轉(zhuǎn)移支付。目前最激進(jìn)的提案則更進(jìn)一步，《AI繁榮共享法案》將設(shè)立對智能基礎(chǔ)設(shè)施收益的公共索取權(quán)，這種模式介于主權(quán)財富基金與AI產(chǎn)出權(quán)利金之間，打算用相關(guān)分紅，為家庭轉(zhuǎn)移支付籌集資金。對此，私營部門的說客在媒體上展開鋪天蓋地的反對，警告這是“滑坡謬誤”，會挫傷市場活力。

這場討論背后的政治博弈，慘烈又在意料之中，各種政治作秀和邊緣政策還在不斷火上澆油。右翼把轉(zhuǎn)移支付和再分配稱作馬克思主義，警告對算力征稅會讓中國在AI領(lǐng)域領(lǐng)先。左翼則直言，由科技巨頭參與起草的相關(guān)稅收政策，不過是換了個名字的監(jiān)管俘獲，最終只會讓巨頭受益。財政鷹派死死堅持赤字不可持續(xù)，鴿派則拿全球金融危機后過早緊縮導(dǎo)致復(fù)蘇乏力當(dāng)前車之鑒，反對過早收緊財政。在今年總統(tǒng)大選前夕，這些分歧只會越來越大。政客們吵來吵去，而社會結(jié)構(gòu)撕裂的速度，遠(yuǎn)比立法進(jìn)程快得多。

智能溢價的消退

縱觀整個現(xiàn)代經(jīng)濟史，人類智能（Human intelligence）從來都是稀缺要素。資本是充裕的，—至少能復(fù)制。自然資源雖然有限，卻有替代方案。技術(shù)進(jìn)步也足夠慢，人類完全能跟上。但智能不一樣，那種分析、決策、創(chuàng)造，還有說服、協(xié)調(diào)的能力，是沒法大規(guī)模復(fù)制的。

正因為稀缺，人類智能才自帶內(nèi)在溢價。我們經(jīng)濟里的每一項制度。從勞動力市場、抵押貸款市場到稅法，都是為這個前提成立的世界量身打造的。而現(xiàn)在，我們正在親眼看著這份溢價慢慢消失。越來越多的任務(wù)中，機器智能已經(jīng)能勝任人類智能的工作，還在飛速進(jìn)化。那些為“人類智能稀缺”這個世界優(yōu)化了幾十年的金融體系，現(xiàn)在正經(jīng)歷重新定價。這個過程很痛苦、很混亂，而且遠(yuǎn)沒到盡頭。但要明確，重新定價不代表崩潰，經(jīng)濟總能找到新的平衡點。而走向這個新均衡，是眼下少數(shù)還只能靠人類來完成的任務(wù)，我們必須做好。

這在歷史上是頭一遭。經(jīng)濟體里生產(chǎn)力最高的資產(chǎn)，創(chuàng)造的崗位不是更多，反而更少?，F(xiàn)有的所有框架都用不上，因為沒有一個框架，是為“稀缺要素變成充裕要素”的世界設(shè)計的。所以我們必須搭建新的框架，能不能及時建起來，是眼下唯一關(guān)鍵的問題。不過文章的時間不是2028年6月，而是2026年2月，此時標(biāo)普指數(shù)還接近歷史高點，那套負(fù)反饋循環(huán)，還沒真正啟動。

我們確信，文中部分情景不會成真。但我們同樣確定，機器智能會繼續(xù)加速發(fā)展，人類智能的溢價也會不斷收窄。對投資者來說，現(xiàn)在還有時間去評估自己的投資組合里，有多少是建立在未來十年站不住腳的假設(shè)上。對整個社會而言，我們也還有時間主動去應(yīng)對這場變革。

后 ChatGPT時代：

從通用人工智能到意識機器第12期：

AI奇點與行星智能

從 AlphaGo 到 ChatGPT，隨著人類智能一個個被機器算法突破，人們不禁開始思考：還有什么能力是人類具備而人工智能尚無法取代的？自我意識就是一個關(guān)鍵的未被突破的能力，它不僅可以對自我的行為進(jìn)行深度反思從而跳出循環(huán)，形成頓悟，還能夠給主體帶來真正的主觀體驗。那么，自我意識的本質(zhì)是什么？ChatGPT 是否能夠擁有自我意識？本視頻提出了一種自我意識的最小模型，它可以一定程度上解釋人類意識的特點，也可能找到判定機器是否具有意識的一種標(biāo)準(zhǔn)。

集智俱樂部特別組織，由北師大教授、集智俱樂部創(chuàng)始人張江老師聯(lián)合肖達(dá)、李嫣然、崔鵬、侯月源、鐘翰廷、盧燚等多位老師共同發(fā)起，旨在系統(tǒng)性地梳理ChatGPT技術(shù)，并發(fā)現(xiàn)其弱點與短板。讀書會已完結(jié)，現(xiàn)在報名可加入社群并解鎖 回放 視頻權(quán)限。

在讀書會第12期「AI奇點與行星智能」中張江老師盡可能全面地評估人工智能對人類社會，包括社會、經(jīng)濟、就業(yè)、教育以及地球環(huán)境和可持續(xù)性發(fā)展等諸多方面的影響，并指出人類正處于非常危險的奇點邊緣。行星級別的集體智能以及全球腦的覺醒也許才是解決危機的正確方案。歡迎掃碼加入讀書會查看回放??

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