作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家公司同時拿著兩塊“全球最大”的招牌，卻還在為錢發(fā)愁。

被稱為“創(chuàng)業(yè)板第一股”的特銳德，2月26日正式向香港聯(lián)交所遞交H股上市申請，中國銀河國際與廣發(fā)證券出任聯(lián)席保薦人。翌日，特銳德A股報收30.19元，漲幅約2.5%，總市值約319億元。

把時間線拉長來看，這已經(jīng)是特銳德第三次在資本市場尋求突破。前兩次，公司試圖將充電樁子公司特來電單獨(dú)推上市，分別在2020年和2022年折戟。這一次，特銳德?lián)Q了思路，將智能制造與充電網(wǎng)兩塊業(yè)務(wù)捆綁打包，一起帶進(jìn)港股。

有意思的是，同樣在籌備赴港的同行萬幫數(shù)字能源，卻選擇在上市前把“星星充電”先行剝離。兩種截然不同的處理方式，說明市場對充電樁業(yè)務(wù)的看法遠(yuǎn)未統(tǒng)一。

與此同時，特銳德在A股已被剔除出創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)，多家曾入股特來電的國有機(jī)構(gòu)也相繼退出。

特銳德的主業(yè)并不難理解：一邊賣變電站設(shè)備，一邊運(yùn)營充電樁。前者是公司的基本盤，后者是2014年開辟的“第二賽道”。招股書將其定位為全球高壓預(yù)制艙變電站領(lǐng)域規(guī)模最大的制造商，以及國內(nèi)電動汽車充電設(shè)備制造與充電網(wǎng)運(yùn)營領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)。

業(yè)績層面，公司的增長軌跡比較清晰。據(jù)A股年報，2020年至2024年間，營收從74.64億元增至153.74億元，歸母凈利潤則從2.04億元擴(kuò)大至9.17億元。

2025年前三季度，公司營收98.34億元，同比增幅10.53%；歸母凈利潤6.86億元，同比增幅53.55%，增速有所提升。

此次港股募資，招股書披露的用途主要集中在四個方向：開發(fā)面向數(shù)據(jù)中心的預(yù)制艙變電站產(chǎn)品，該產(chǎn)品支持高壓110/220kV交流輸入及800V直流輸出；持續(xù)投入研發(fā)；建立涵蓋制造、銷售和服務(wù)的跨國運(yùn)營體系；以及在中東地區(qū)落地高端模塊化電力設(shè)備的本地化生產(chǎn)能力。

中東市場是特銳德近兩年海外擴(kuò)張的重心之一，2025年初，公司與沙特國家電網(wǎng)達(dá)成132kV移動式變電站項目合作，合同總額7億元，隨后在當(dāng)?shù)刈栽O(shè)立分公司。

與此同時，公司在青島前灣保稅港區(qū)建立了專門承接海外訂單的制造基地，通過對接不同國家和地區(qū)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，逐步打通出口鏈路。目前，特銳德的電力設(shè)備出貨范圍已覆蓋全球逾60個國家和地區(qū)，并與西門子、ABB、施耐德等企業(yè)建立了供應(yīng)合作關(guān)系。

港股市場對特銳德的吸引力，不單純是一個融資窗口。H股上市后，公司在國際客戶和合作伙伴面前的曝光度會有所提升，這對于正在中東、東南亞等地開拓政府及電網(wǎng)項目的特銳德而言，具有一定的背書價值。

理解特銳德為何需要赴港融資，繞不開特來電這個“燒錢大戶”。

從市場規(guī)模來看，特來電在國內(nèi)充電樁運(yùn)營行業(yè)已處于頭部位置。據(jù)中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟統(tǒng)計，截至2025年12月，特來電的充電樁運(yùn)營數(shù)量居全國首位。

然而，這一市場地位的代價是多年的持續(xù)虧損，直至2023年，特來電才首度實現(xiàn)全年盈利，凈利潤約1.72億元；2024年進(jìn)一步回升至2.91億元，但2025年上半年盈利再度告負(fù)。

據(jù)2024年年報，當(dāng)年特來電獲得的充電樁相關(guān)補(bǔ)貼與運(yùn)營獎勵合計約1.78億元，與全年凈利潤2.91億元相比，政策性收入的貢獻(xiàn)占比相當(dāng)可觀。

而這一來源正在收窄，2026年新能源汽車補(bǔ)貼政策進(jìn)一步退坡，國家發(fā)改委推進(jìn)的電價市場化改革也將在2026年3月落地，這意味著充電網(wǎng)運(yùn)營企業(yè)的收入端和成本端將同時承壓。

母公司的財務(wù)狀況同樣存在隱憂，從特銳德2025年中報來看，公司賬面凈利潤3.27億元，但同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出達(dá)8.48億元，較上年同期進(jìn)一步擴(kuò)大。

應(yīng)收賬款方面，截至2025年6月末，公司應(yīng)收款項規(guī)模96.56億元，資金回收周期較2024年同期明顯拉長，壞賬風(fēng)險也在年報中被專門提及。與此同時，特來電的資產(chǎn)負(fù)債率長期在73%至77%之間高位運(yùn)行，對母公司的整體償債能力形成持續(xù)牽制。

行業(yè)的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)同樣不容忽視，目前國內(nèi)充電樁的平均使用率普遍偏低，整個行業(yè)仍處于投入回收周期較長的階段，加之多家新能源車企和科技公司加速自建充電網(wǎng)絡(luò)，運(yùn)營商的競爭處境持續(xù)趨緊。

不過政策面提供了一定支撐，國家發(fā)改委等六部門推出的充電設(shè)施“三年倍增”方案，明確提出到2027年底全國充電設(shè)施總量目標(biāo)達(dá)2800萬個，多家券商據(jù)此認(rèn)為行業(yè)建設(shè)節(jié)奏將進(jìn)一步提速，大功率快充設(shè)備和下沉市場存在增量空間。

特銳德能否在港股市場獲得合理估值，關(guān)鍵還在于投資者如何給充電網(wǎng)業(yè)務(wù)定價。相比A股，港股對盈利能力和現(xiàn)金回收的容忍度向來更低，這也是特銳德此次上市真正需要回答的問題。

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