江西銅業(yè)，這下終于踏實(shí)了！

2026年2月24日，江西銅業(yè)發(fā)布公告宣布，此前對(duì)SolGold plc（索爾黃金）全部股份的要約收購(gòu)方案已被對(duì)方正式通過(guò)。

進(jìn)展順利的話，到今年3月，公司就能將該公司納入麾下。

江西銅業(yè)對(duì)索爾黃金情有獨(dú)鐘。早在2025年3月就豪擲1.3億元增持，拿下對(duì)方12.19%的股份。

這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，后來(lái)公司兩次提出現(xiàn)金收購(gòu)對(duì)方全部股份，可惜都以失敗告終。

2025年12月25日，江西銅業(yè)把價(jià)碼提到每股28便士，較首次方案溢價(jià)約40%、全部交易金額估值高達(dá)80億元人民幣，這才抱得“美人”歸。

按這個(gè)方案計(jì)算，江西銅業(yè)需支付最高對(duì)價(jià)高達(dá)72.2億元。

那問(wèn)題來(lái)了，這場(chǎng)交易，到底劃不劃算？

80億大手筆，增厚家底

一句話，江西銅業(yè)是奔著“增厚家底”來(lái)的。

索爾黃金的核心資產(chǎn)是位于厄瓜多爾的Cascabel銅金礦項(xiàng)目，這是全球最大的未開(kāi)發(fā)銅金礦床。

據(jù)可研報(bào)告，該項(xiàng)目已探明、控制、推斷銅金屬資源量合計(jì)能超過(guò)1240萬(wàn)噸，金、銀資源量也有1138噸和3291噸。因此，如果拿下這個(gè)項(xiàng)目，江西銅業(yè)的銅等有色金屬儲(chǔ)備量有望大幅提高。

提到江西銅業(yè)，大部分人覺(jué)得它“比較低調(diào)”。相比于各類有色金屬業(yè)務(wù)全面發(fā)展的其他礦業(yè)公司來(lái)說(shuō)，江西銅業(yè)鎖定了“銅”賽道。

目前，公司是我國(guó)最大的五座銅加工生產(chǎn)商，年加工銅產(chǎn)品超過(guò)200萬(wàn)噸，100%擁有德興銅礦、永平銅礦、城門山銅礦、武山銅礦和銀山礦業(yè)。

2025年以來(lái)，全球銅價(jià)漲勢(shì)迅猛，第四季度銅現(xiàn)貨價(jià)格更是飆升到10萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下歷史新高。

江西銅業(yè)此次海外買礦，一方面是順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，一方面也有自己的計(jì)劃。

一來(lái)，未來(lái)全球銅供應(yīng)端增長(zhǎng)乏力。

在全球范圍內(nèi)，我國(guó)銅礦資源儲(chǔ)量占比并不高，只有4%。智利是全球銅資源儲(chǔ)備量和供應(yīng)量最大的地區(qū)之一。

不過(guò)，據(jù)統(tǒng)計(jì)2025年全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)只有2.3%，而智利作為全球銅供應(yīng)主力，產(chǎn)量增幅也很有限。

不僅如此，自1991年，全球銅礦品位已從1%下降到2025年的0.6%；而且疊加新礦發(fā)現(xiàn)遲遲沒(méi)有進(jìn)展、產(chǎn)能新增緩慢、近期多有全球重大銅礦因事故停產(chǎn)……

據(jù)預(yù)測(cè)，2030年全球銅需求將達(dá)到3600萬(wàn)噸，總的來(lái)說(shuō)，目前全球銅供應(yīng)已經(jīng)到了“存量競(jìng)爭(zhēng)”。

從這方面看，江西銅業(yè)此次出手正中行業(yè)痛點(diǎn)。

二來(lái)，江西銅業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、兜里不缺錢。

就公司發(fā)展來(lái)看，江西銅業(yè)營(yíng)收體量大而且很穩(wěn)健。2025年前三季度營(yíng)收3960.47億元，實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)20.85%達(dá)到60.23億元。

穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓公司有大手筆收購(gòu)的底氣，2025年前三季度，公司縮減了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流開(kāi)支，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈增62.88億元，同比大增1411.78%。

目前，公司擁有貨幣資金616.54億元，和紫金礦業(yè)屬于同一檔次，資金較為充沛。

種種跡象都表明，至少在財(cái)務(wù)方面，江西銅業(yè)收購(gòu)索爾黃金沒(méi)什么大問(wèn)題。

不過(guò)，再往深一層考慮，公司還有更大的算盤。

辛苦錢不好掙

要向上游要利潤(rùn)

回顧業(yè)績(jī)，不難發(fā)現(xiàn)江西銅業(yè)雖然營(yíng)收體量大，可凈利潤(rùn)一直起不來(lái)。

公司盈利能力一直是“穩(wěn)定的低”。其他公司的毛利率或許還因業(yè)務(wù)變化而出現(xiàn)較大波動(dòng)，可江西銅業(yè)的毛利率常年穩(wěn)定在3%左右。

2025年以來(lái)，銅價(jià)明明漲上去了，可江西銅業(yè)盈利能力為何還是沒(méi)啥起色？

說(shuō)到底，原因出在“業(yè)務(wù)模式”上。

江西銅業(yè)的業(yè)務(wù)集中在“冶煉”環(huán)節(jié)。2025年上半年，公司50.21%的營(yíng)收來(lái)自陰極銅業(yè)務(wù)，絕大部分營(yíng)收來(lái)自“銅加工”環(huán)節(jié)，并非直接出售銅精礦。

江西銅業(yè)擁有的貴溪冶煉廠是全球最大的單體冶煉廠，而且其名下德興銅礦是露天開(kāi)采銅礦山，單位現(xiàn)金成本也要低于行業(yè)平均水平。作為當(dāng)之無(wú)愧的陰極銅供應(yīng)巨頭，公司營(yíng)收體量自然能放開(kāi)。

不過(guò)，“加工費(fèi)”不好賺。

拿最新數(shù)據(jù)舉例。2025年上半年，公司自產(chǎn)銅精礦含銅產(chǎn)量只有10萬(wàn)噸左右，但陰極銅產(chǎn)量接近120萬(wàn)噸。這意味著公司絕大部分生產(chǎn)陰極銅的原料都來(lái)自外購(gòu)。

TC/RC是礦山付給冶煉廠的加工費(fèi)，如果全球銅精礦供應(yīng)充足，礦山的冶煉需求增加，TC/RC價(jià)格會(huì)上漲、冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)就多了；反之，若銅供應(yīng)不足，冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)就大打折扣。

就這樣，近一年以來(lái)，銅精礦價(jià)格一路上升，可其TC/RC平均價(jià)則一路下滑。2026年1月30日甚至能下滑至-50美元/噸，進(jìn)一步降低了江西銅業(yè)的盈利能力。

公司需要另尋出路，收購(gòu)索爾黃金正是打好了這個(gè)算盤。

第一，向上游要利潤(rùn)。

銅精礦自身供給能力提升了，那來(lái)自外購(gòu)原材料的成本壓力就會(huì)減輕。

例如紫金礦業(yè)，其早年在全球瘋狂收購(gòu)礦山，目前其自產(chǎn)銅占比超70%。這也使其2025年前三季度營(yíng)收遠(yuǎn)低于江西銅業(yè)，凈利潤(rùn)卻是它的6倍。

這樣一對(duì)比，家里有礦和家里“沒(méi)礦”的差距很明顯。

而江西銅業(yè)此次收購(gòu)索爾黃金后，將新增銅資源儲(chǔ)備，從根本上緩解了公司“家里有礦但不夠多”的現(xiàn)狀。未來(lái)銅價(jià)如果繼續(xù)上漲，公司也能進(jìn)一步吃到紅利。

第二，向下游拓展業(yè)務(wù)。

索爾黃金的Cascabel銅金礦項(xiàng)目不只有銅，還有豐富的金、銀資源，江西銅業(yè)吸收之后有望提升其他貴金屬業(yè)務(wù)占比。

同時(shí)，隨著全球新能源、電網(wǎng)、AI算力行業(yè)的發(fā)展，陰極銅是這些領(lǐng)域的重要材料，需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

2025年我國(guó)銅消費(fèi)增量61.4萬(wàn)噸，其中電網(wǎng)和電動(dòng)車增量51.5萬(wàn)噸。實(shí)際上，2021-2025年這近五年間，電網(wǎng)和電動(dòng)車一直貢獻(xiàn)了我國(guó)銅消費(fèi)最大增量。

要知道，新能源汽車的單車用銅量是燃油車的2-3倍，而AI算力設(shè)施建設(shè)對(duì)銅的需求更是呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，每座大型數(shù)據(jù)中心就需銅100-200噸。

未來(lái)，江西銅業(yè)若能繼續(xù)做好主業(yè)，在上游、下游的產(chǎn)業(yè)拓展中找到平衡，其實(shí)力依舊強(qiáng)悍。而收購(gòu)索爾思黃金，也能成為其增厚底氣的重要抓手