文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

英氏控股集團股份有限公司（簡稱：英氏控股）擬在北交所上市，保薦機構為西部證券。公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股1,308.98萬股（含本數(shù)，未考慮超額配售選擇權）或1,505.33萬股（含本數(shù)，全額行使本次股票發(fā)行的超額配售選擇權）。公司擬投入募集資金3.34億元，用于湖南英氏孕嬰童產業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設項目、嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產建設項目、產線提質改造項目、全鏈路數(shù)智化項目和品牌建設與推廣項目。

英氏控股分紅合計9400萬元，曾因權益分派及信息披露違規(guī)收到警示函；2024年增收不增利，人口出生率下滑將帶來不利影響；銷售費用高于可比同行均值，研發(fā)費用率不足1%遠低于可比同行均值；線上銷售渠道集中度較高；未來主要商標或產生糾紛，消費者投訴眾多。

分紅合計9400萬元，曾因權益分派及信息披露違規(guī)收到警示函

英氏控股無控股股東。截至招股說明書簽署日，公司實際控制人為馬文斌、萬建明和彭敏，三人分別直接持有公司2,987.39萬股、2,154.08萬股和2,154.08萬股，持股比例分別為19.85%、14.31%和14.31%，長沙英瑞為實際控制人之一馬文斌的一致行動人，馬文斌作為長沙英瑞的執(zhí)行事務合伙人通過長沙英瑞間接控制公司3.55%的股份，三人合計控制公司52.02%的股份。

上述三人分別于2014年12月15日、2017年12月13日共同簽署了《一致行動協(xié)議》，同意在行使提名權、提案權、表決權等董事或股東權利時采取一致行動，如無法形成一致意見的，以馬文斌的意見為準。如馬文斌作為關聯(lián)人須回避表決的，則萬建明和彭敏對該議案行使表決權前需進行協(xié)商，如對表決結果無法協(xié)商一致的，萬建明和彭敏均應投棄權票。此外，為了進一步確保發(fā)行人控制權穩(wěn)定，馬文斌、萬建明、彭敏于2025年9月15日簽署了《一致行動協(xié)議之補充協(xié)議》，將《一致行動協(xié)議》的有效期延長至2032年12月13日。因此，前述三人為公司的共同實際控制人。

長沙英瑞、長沙英茂系發(fā)行人的持股平臺，董事會秘書易佳所持股份為無限售股。股東前海方舟、方舟鄭州、前?；礉珊头街矍鄭u實際控制人均為靳海濤，具有一致行動關系。齊魯前海的執(zhí)行事務合伙人為方舟青島，齊魯前海未被認定為前述企業(yè)的一致行動人。子公司英氏營養(yǎng)等系收購而來，發(fā)行人及子公司歷史上均存在股權代持且不存在一一對應關系。

2023年6月15日，英氏控股向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3286元（含稅）。本次分配利潤支出總額為2000萬元（含稅）；2024年5月20日，公司向全體股東每10股派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利2.657230元（含稅）。本次分配利潤支出總額為4000萬元（含稅）；2025年4月29日，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2587元（含稅）。本次分配利潤支出總額為3400萬元（含稅）。三次現(xiàn)金分紅合計9400萬元，占本次募資總額的28.14%。

值得注意的是，2024年5月20日，英氏控股召開年度股東大會審議通過《關于公司2023年度權益分派預案的議案》，后于2024年5月28日至2024年5月30日自行向18名股東派發(fā)了現(xiàn)金紅利，未及時申請辦理權益分派業(yè)務并披露，構成權益分派及信息披露違規(guī)。2024年6月13日，全國股轉公司掛牌公司管理一部對公司及馬文斌、易佳、鐘永龍采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。

權衡財經iqhcj注意到，2025年6月末，公司交易性金融資產余額為4.81億元，均為風險較低的結構性存款。公司通過購買銀行理財產品可有效提高公司資金使用效率，提高投資收益。公司現(xiàn)金充沛，卻募資3.34億元用于擴產，其必要性或存疑。

2024年增收不增利，人口出生率下滑將帶來不利影響

英氏控股是一家集嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生用品、兒童食品和營養(yǎng)食品的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務為一體的企業(yè)。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為12.961億元、17.583億元、19.743億元和11.317億元，凈利潤分別為1.17億元、2.195億元、2.101億元和1.526億元。2024年度及2025年第一季度公司嬰幼兒輔食收入增長減緩，其他產品收入增長較快，但體量較小、競爭激烈，2024年公司出現(xiàn)了反降利的情況。

公司預計2025年營業(yè)收入約為22.13-22.95億元，同比增長幅度約為12.11%-16.26%，主要系下游需求增加以及公司產能擴大，公司業(yè)務規(guī)模增加；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為2。347億元-2.455億元，同比增長幅度約為11.44%-16.58%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約為2.097億元-2.182億元，同比增長幅度約為10.07%-14.53%。

報告期內，英氏控股主營業(yè)務收入按照產品類型劃分為嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生用品、兒童食品和營養(yǎng)食品，其中嬰幼兒輔食和嬰幼兒衛(wèi)生用品為收入的主要來源，在主營業(yè)務收入中的合計占比分別為98.98%、97.12%、94.68%和93.55%，兒童食品收入增長迅速，成為公司收入重要增長點。

嬰幼兒輔食是英氏控股的核心品類，主要包含“英氏”品牌的米粉、餅干類、面條、佐餐油、零食類等細分品類。報告期各期，公司嬰幼兒輔食主營業(yè)務收入分別為10.305億元、14.453億元、15.245億元和8.637億元，占主營業(yè)務收入比例分別為79.75%、82.35%、77.40%和76.49%；公司嬰幼兒衛(wèi)生用品主營業(yè)務收入分別為2.485億元、2.591億元、3.402億元和1.927億元，收入金額增長，占主營業(yè)務收入比例分別為19.23%、14.76%、17.27%和17.06%。

公司的產品主要為嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生用品、兒童食品等嬰童產品，其終端用戶群體為嬰幼兒與兒童，行業(yè)的發(fā)展與嬰幼兒群體數(shù)量密切相關。近年來，我國的人口出生率從2016年的13.57%下降至2023年的6.39%，2024年有所回升至6.77%；2022年、2023年和2024年，我國的新生兒數(shù)量分別為956萬、902萬和954萬人。如若未來人口出生率持續(xù)下滑，將會影響公司所處的嬰幼兒輔食及衛(wèi)生用品行業(yè)規(guī)模及增速，從而對公司的經營業(yè)績產生不利影響。

英氏控股主要品牌“英氏”“舒比奇”“憶小口”等在嬰童食品與衛(wèi)生用品行業(yè)的市場地位高度依賴于消費者對品牌的信任，因此若出現(xiàn)針對公司品牌的重大不利報道，或公司在品牌形象維護中存在疏漏，將可能導致消費者信任度下降，進而影響公司的經營業(yè)績。值得注意的是，2022年-2025年1-6月，公司委托生產產品占比分別為39.83%、52.22%、55.10%和47.37%。

報告期各期，英氏控股主營業(yè)務毛利率分別為55.10%、57.81%、57.38%和58.68%，高于可比同行均值41.29%、42.61%、42.52%和44.36%。

公司在獲取客戶的簽收回單或結算清單后確認經銷收入，存在現(xiàn)金返利與實物返 利，各期返利金額分別為8,196.43萬元、12,532.82萬元、12,417.13萬元。

銷售費用高于可比同行均值，研發(fā)費用率不足1%遠低于可比同行均值

報告期各期，英氏控股銷售費用分別為4.541億元、6.025億元和7.211億元和3.969億元，銷售費用率分別為35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于可比同行均值26.16%、27.19%、27.75%和25.87%。

英氏控股銷售費用主要由平臺推廣費、銷售人員職工薪酬、平臺使用費及傭金、業(yè)務宣傳費、促銷推廣費用、包裹耗材等組成。公司平臺推廣費主要為在天貓、京東、抖音等電商平臺使用萬相臺、京準通、巨量千川等推廣工具產生的支出。報告期各期，公司平臺推廣費分別為1.512億元、2.146億元、3億元和1.836億元，增速較快。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為552.98萬元、921.24萬元、1,714.83萬元和805.15萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.43%、0.52%、0.87%和0.71%，遠低于可比同行均值2.18%、2.09%、2.03%和1.75%。

2022年至2024年，公司的平均研發(fā)投入金額為1,063.01萬元，最近三年研發(fā)投入復合增長率為76.10%，最近一年研發(fā)投入金額為1,714.83萬元。截至2024年末，公司共有研發(fā)人員33人，其中博士研究生1人，碩士研究生26人。不過對比公司員工總數(shù)1300余人，研發(fā)人員占比僅2.54%可不計。

線上銷售渠道集中度較高

報告期各期，英氏控股通過天貓、京東、抖音和拼多多平臺實現(xiàn)的銷售收入，占線上銷售收入的比例分別為82.10%、82.19%、88.21%和89.26%，線上銷售渠道集中度較高。2022年-2025年1-6月，公司前五大客戶銷售收入金額分別為3.662億元、4.634億元、4.901億元和2.824億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為28.26%、26.35%、24.82%和24.95%。

報告期內，公司存在向關聯(lián)方銷售嬰幼兒輔食及衛(wèi)生用品相關產品的情形。報告期各期，公司關聯(lián)銷售規(guī)模分別為1,106.73萬元、1,532.94萬元、1,371.74萬元和607.99萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為0.85%、0.87%、0.69%和0.54%，占線下經銷渠道收入比例分別為3.54%、3.46%、2.99%和2.61%，均占比較小。

根據(jù)申請文件，公司各期經銷商數(shù)量接近600家，變動較為頻繁，主要經銷商經營規(guī)模較小，其中三益童創(chuàng)等主要經銷商系公司實控人親屬控制的企業(yè)。

報告期內，公司的經銷商以法人經銷商為主，報告期各期法人經銷商的數(shù)量分別為363家、362家、378家和325家， 收入分別為3.065億元、4.22億元、4.53億元和2.467億元， 占總經銷商收入的比例分別為80.78%、78.94%、84.12%和87.51%。

報告期各期，英氏控股向前五名供應商采購金額分別2.054億元、2.745億元、3.254億元和1.436億元，占采購總額比例分別為39.62%、42.24%、42.95%和35.07%，采購占比基本穩(wěn)定，采購內容主要包括米粉、餅干類、佐餐油等委托生產產品以及吸收物料等原材料。

未來主要商標或產生糾紛，消費者投訴眾多

英氏控股及英氏嬰童均通過自主申請或受讓的方式取得了帶有“英氏”字樣的商標，雙方基于不同的業(yè)務、產品，在母嬰市場不同領域分別開展業(yè)務，公司主要使用帶有“英氏”字樣的商標的核準注冊類別為5、29、30類，使用范圍主要集中于嬰幼兒食品及衛(wèi)生用品，與英氏嬰童存在明顯差異。

出于對自身業(yè)務和商標的保護，公司與英氏嬰童存在對對方申請的“英氏”商標提出異議申請、無效宣告申請等措施。鑒于“英氏”字樣的商標為公司重要資源要素，若公司主要使用的“英氏”商標被英氏嬰童異議、無效宣告、撤銷申請成功，或被法院判決侵權，則會對公司業(yè)務開展造成不利影響。

黑貓投訴網查閱消費者投訴，關鍵詞英氏共有530條投訴，包括了質量和服務。搜索舒比奇詞條有53條投訴，近期有消費者投訴舒比奇旗艦店出售有問題的紙尿褲，導致孩子出現(xiàn)疹子；之前沒問題，存在ab貨混發(fā)；搜索憶小口有13條相關投訴。

英氏控股子公司長沙厚博與杭州菜鳥供應鏈管理有限公司（以下簡稱“杭州菜鳥”）于2022年10月簽訂了《供應鏈管理服務合作協(xié)議》，約定杭州菜鳥在長沙厚博的管理區(qū)域內向長沙厚博提供打印運單、粘貼運單、分揀包裝等服務，但長沙厚博與杭州菜鳥簽訂的《供應鏈管理服務合作協(xié)議》未約定各自的安全生產管理責任，且雙方也未簽訂專門的安全生產管理協(xié)議，不符合《安全生產法》的規(guī)定。2024年5月8日，長沙市芙蓉區(qū)行政執(zhí)法局作出長芙行執(zhí)處字[2024]10103號《行政處罰決定書》，對長沙厚博的前述違法行為處以罰款8,000元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。