沒有最熱，只有更熱。

新年伊始，港股IPO火爆開局：短短兩個月，港股新股募資金額已超892億港元，是去年同期的10倍。眼前，港交所還有超480家企業(yè)在排隊上市，隊伍浩浩蕩蕩。

此番景象，是2025年赴港上市潮的延續(xù)119家企業(yè)接連登臺，港交所重回全球交易所IPO募資額榜首。新股賺錢效應強勁，投資人爭奪錨定份額、超額認購萬倍的市場消息此起彼伏，首日暴漲、創(chuàng)業(yè)上岸的財富故事不絕于耳。

然而，一邊是千億IPO募資，一邊卻是萬億限售股待解禁。更現(xiàn)實的問題是，眼下港股的日均交易額在2500億港元上下徘徊，卻有過半數(shù)公司日成交額不足一百萬港幣公司上市了，也沒人買。

聽聞多家投資機構(gòu)的老大在春節(jié)后的開工會上下發(fā)“硬任務”抓緊推企業(yè)赴港IPO?！案酃赡軗蔚米幔俊蓖顿Y人開始隱隱擔憂。水面之下，暗流涌動。

2025，赴港上市潮

難掩尷尬一幕

2025年7月9日，港交所交易大廳里五家公司藍思科技、極智嘉、峰岹科技、訊眾通信、大眾口腔同時IPO掛牌上市。到了年末，英矽智能、五一視界、迅策、美聯(lián)股份、臥安機器人與林清軒又上演“六鑼齊鳴”。

正如大家調(diào)侃，“港交所的鑼不夠用了”。

至此，2025年港交所IPO漂亮收官全年IPO募資超2850億港元，時隔四年重回全球榜首。

然而，熱鬧背后的結(jié)構(gòu)性問題依然扎眼：港股依舊是大藍籌的主場，少數(shù)“尖子生”獲得了絕大部分的資金、關(guān)注度和流動性，即便是牛市，絕大部分上市公司仍面臨著殘酷激烈的競爭。

2025年港股日均交易額升至2015億港元，與2023年（795.15億港元）、2024年（1024.73億港元）相比，已經(jīng)是翻倍增長。但是放在全球市場來看，2025年港股的日均交易額僅是A股（1萬億港元）的10.25%、美股（4.59萬億港元）的4.39%。

這意味著，港股全市場2600多支股票，共享淺淺一彎池水。如此一來，2025年港股市值排名前10%的268家企業(yè)，拿走了全市場80.33%的交易額，僅騰訊一家，日均成交就占了整個市場的6%以上，流動性成了強者通吃的游戲。

Wind數(shù)據(jù)顯示仍然有1517家港股上市公司的日均成交額不足100萬港元，占比達到56.58%，這意味著，每兩家上市公司里，就有一家陷入“有價無市”的窘境股票掛著，無人買賣。

截至2025年底，港股主板有1820家公司市值不到100億港元，占比超過四分之三。對這些中小市值的公司來說，敲鐘那一刻，可能就是巔峰。

企業(yè)IPO敲鑼后，流動性退潮的速度可能超出很多人的想象。從Choice數(shù)據(jù)追蹤2025年全部新股可以發(fā)現(xiàn)，絕大部分新股經(jīng)歷上市首日的成交盛宴后，便開始迅速萎縮。即便是“萬億寧王”也躲不過。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至2025年12月31日

而那些本就邊緣的公司，處境更為窘迫。一些名字很少出現(xiàn)在大眾視野里的公司，上市數(shù)月后日均成交額已不足百萬港元，有的甚至多日零成交，陷入“無人問津”的境地。

如此一幕，讓人看得心情復雜。更嚴峻的挑戰(zhàn)已隱隱浮現(xiàn)。

萬億解禁潮

2026年，港股即將迎來一場解禁大考。

對機構(gòu)投資者而言，上市開盤大漲只是紙面富貴，解禁后能有多少真金白銀落袋，才是LP真正關(guān)心的問題。

據(jù)浦銀國際統(tǒng)計，2026年港股預計有約1.6萬億港元市值的限售股解禁，年內(nèi)有6個月解禁規(guī)模超1000億港元，9月或是最高峰單月超過5300億港元限售股解禁，占全年的32.6%

為什么解禁壓力這么大？一個重要原因是，近年來上市公司更傾向于小比例發(fā)行新股，進一步推動了限售股的占比。2025年IPO的新股中，一部分公司即將解禁的限售股在流通股本中占比達90%以上。

由于2023-2024年市場行情冷淡，2025年IPO的新股首發(fā)市盈率被壓至2018年以來的最低水平，這為新股估值提供了充足的安全墊，也讓新股更具有上漲的彈性。2025年72%的新股上市首日收漲，平均漲幅達37%。

來源于申萬宏源

高彈性的估值、少量的流通籌碼，以及待解禁的天量限售股，多重要素都在暗示著震蕩與波動的劇本。即使是小米、快手等大藍籌，也曾面臨過解禁日開盤快速下挫的場面。

脆弱的流動性就是股價異動的放大器。大量上市后市值幾十億或小幾百萬元的企業(yè)，上市后半年日均交易額萎縮至500萬港元以下，少量賣盤就能引起股價閃崩，所以在港股市場，解禁日閃崩，單日跌幅超20%、30%乃至腰斬的案例也不鮮見。

面對解禁狂潮，流動性問題再度成為港股上市公司及股東能否順利過關(guān)的勝負手。

生存啟示

港股通不是特效藥

邁過上市、解禁兩個關(guān)卡，上市公司的二級市場之旅才算徐徐展開，而在港股市場，流動性問題幾乎貫穿始終。

據(jù)香港證監(jiān)會發(fā)布的2025年上半年證券市場回顧報告顯示，南向資金占港股交易額比例達到23.1%，期內(nèi)凈買入7312億港元。因此很多企業(yè)也會把納入港股通作為上市后的首個目標。

一旦被納入港股通，企業(yè)就拿到了內(nèi)地資金的入場券，內(nèi)地合資格的個人和機構(gòu)投資者都能買，交易活躍度會明顯提升，長期交易則更加順暢。流動性溢價帶來估值抬升后，可以進一步觸發(fā)指數(shù)基金的被動買入。流動性和市值改善了，后續(xù)配股、定增等融資成功率和價格也會更優(yōu)。

種種利好疊加，進入港股通也被企業(yè)視為引入活水的“特效藥”。實際上，南向資金并非解決企業(yè)流動性困局的萬能解藥這條通往內(nèi)地龐大資金池的通道，不僅有著極高的準入門檻，且即便成功進入，維持資格也如同一場對流動性的持續(xù)月考。

港股通以恒生綜合指數(shù)作為選股的重要依據(jù)，該指數(shù)又以市值和換手率為考核標準。機構(gòu)預計，今年入通標準將抬升至90億港元市值，相較2025年提高26%。

此外，恒指公司也收緊了市值考核標準，市值考察從過去12個月的月末市值變?yōu)槿?60多個交易日的平均市值，對企業(yè)市值管理要求更嚴格細致。這一規(guī)則變化對于許多上市即巔峰，后市交投清淡的中小市值港股而言，躋身港股通或許變得更加遙不可及。

更嚴峻的挑戰(zhàn)在于，恒生綜合指數(shù)每半年進行一次定期檢討，流動性是核心評估指標之一。一旦標的股票因成交萎縮、市值下滑等原因?qū)е铝鲃有圆贿_標，便會被無情剔除出指數(shù)，隨之也就失去了港股通資格。

歷史數(shù)據(jù)清晰地揭示了這一過程的殘酷性：以2025年兩次港股通調(diào)整為例，共計48家上市公司被調(diào)出，其中不乏知行科技、十月稻田等細分行業(yè)的頭部企業(yè)或市場熟知的名字。這一調(diào)整會直接切斷了來自內(nèi)地投資者的資金通道，使其流動性困境更為凸顯。

以往數(shù)據(jù)表明，被剔除的成分股當日股價普跌5%-15%，后市成交額更是下降30%-80%不等，交易深度驟降，大額交易難執(zhí)行，再融資功能喪失。

來源于華泰研究

因此，港股通更像是一面“流動性放大器”，而非“流動性創(chuàng)造者”。它能夠錦上添花，為本就活躍的股票引入更多資金；卻難以雪中送炭，將缺乏交易的“僵尸股”激活。

“日均成交額低于1000萬港元的股票，我們不會考慮建倉。”一位二級私募機構(gòu)的投資人表示。日均交易額和換手率是每家二級投資機構(gòu)風控體系中必定會考慮的要素，基礎流動性也是主動型投資機構(gòu)建倉的前提條件。

2025年，72.77%的上市公司日均成交額在1000萬港元以下。日均1000萬港元，已經(jīng)成為港股上市公司一條隱形的 “流動性斬殺線”。一旦無法維持基礎流動性，上市公司極易跌落負向循環(huán)：

企業(yè)上市即巔峰，股價陰跌不止，投資人和高管、股東等的持股、期權(quán)等變成紙面財富，退出周期被迫拉長；被剔除港股通名單，失去南下資金的活水；再融資時四處碰壁，估值一降再降。最終，有些公司選擇私有化退市，有些則在長期低迷中被強制除牌。

2025年，共有62家公司離開這個市場。一半是強制退市，另一半是主動選擇29家公司因市場低流動性、股價長期低于面值、成交冷清，決定私有化退出。這些公司都曾經(jīng)歷過IPO敲鐘的高光，卻在隨后的日子里逐漸被市場遺忘。

提前考慮流動性

正成為投資人的必修課

當市場為港股重返全球第一而振奮時，企業(yè)和投資人都必須清醒地認識到：IPO的狂歡，并非流動性的保證。

在強者更強，贏家通吃的游戲規(guī)則下，敲鐘時的熱鬧與高光，并不意味著順利退出的通道已然鋪就。真正的考驗，往往是在限售股解禁、籌碼大量釋放的關(guān)鍵節(jié)點，市場是否依然愿意關(guān)注并承接，才能判定一次投資能否真正“安全上岸”。

如何成功上岸？復盤發(fā)現(xiàn)，答案似乎已潛藏在IPO那一刻。企業(yè)和投資人不應將IPO高光視為募資的終點，而是一場面向資本市場進行價值溝通的起點。借助上市時的天然熱度，吸引投資者關(guān)注并愿意長期陪伴公司，這能為后市流動性和順利退出埋下的關(guān)鍵種子。

狂歡終會散去，而流動性是一場長跑。在鳴鑼的那一刻就為長跑儲備能量與觀眾，或許比慶祝短暫的沖刺更為重要，更是順利抵達「退出彼岸」的良藥。