透支是為了當(dāng)下，還是為了未來？

加班、熬夜、暴飲暴食、過度勞累，看似短期內(nèi)提升了效率，實則是在透支未來的健康。同樣，一個國家的經(jīng)濟(jì)體系也遵循著相似的邏輯。

過去幾十年，宏觀經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了舉世矚目的增長奇跡，但在高速增長的背后，當(dāng)我們將目光從短期的GDP數(shù)字移開，審視增長的質(zhì)量和可持續(xù)性時，就會發(fā)現(xiàn)，過分依賴債務(wù)擴(kuò)張、資源消耗和需求預(yù)支的增長模式，最終也會積累深層的風(fēng)險和代價。

就像人不能透支身體，經(jīng)濟(jì)不能未來一樣。唯有尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，轉(zhuǎn)向以人為本、著眼長遠(yuǎn)的高質(zhì)量發(fā)展，才能實現(xiàn)真正的可持續(xù)增長。

要想理清過去的增長模式，我們就必須要看清透支這一現(xiàn)象，它并非單一現(xiàn)象，而是滲透在地方債務(wù)、居民資產(chǎn)負(fù)債表、資源環(huán)境以及整體增長邏輯之中。

什么是透支？消費(fèi)可以透支，債務(wù)也可以透支，需求也可以透支，理論上今天我們的透支行為，是為了明天更好的增長，但在追求絕對的數(shù)字面前，透支也有可能變成追求短期目標(biāo)達(dá)成的最佳路徑。

以地產(chǎn)為例，過去地產(chǎn)二十年高速發(fā)展，在改善居民居住條件、推動城鎮(zhèn)化進(jìn)程的同時，也形成了一種獨(dú)特的“透支循環(huán)”。地方依賴土地出讓收入維持開支；開發(fā)商則通過預(yù)售制回籠資金，銀行則基于房產(chǎn)抵押大量放貸，而居民則通過住房按揭貸款，將未來二三十年的收入一次性折現(xiàn)，投入當(dāng)前的房產(chǎn)購買中。

這種模式在特定階段拉動了經(jīng)濟(jì)增長，但代價也是巨大的。動輒二三十年的房貸，本質(zhì)上也透支了未來的消費(fèi)，不僅吸收了居民當(dāng)前的購買力，更嚴(yán)重透支了未來的消費(fèi)能力。

購房者為了償還月供，不得不壓縮其他消費(fèi)支出；而未購房者則為了首付拼命儲蓄，同樣也抑制了當(dāng)期消費(fèi)。

國際貨幣基金組織就認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)需求疲軟，部分原因正是地產(chǎn)低迷和社會保障體系薄弱抑制了消費(fèi)者的支出意愿。

居民部門杠桿率的高企，也意味著家庭資產(chǎn)負(fù)債表變得更脆弱，家庭抗風(fēng)險能力下降，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)進(jìn)入調(diào)整期，資產(chǎn)價格波動和收入預(yù)期變化就會進(jìn)一步抑制消費(fèi)，形成“透支-收縮”的循環(huán)。

去年國內(nèi)家庭又在銀行里存了十幾萬億的儲蓄，今天很多人都說國人已經(jīng)陷入預(yù)防性儲蓄之中，但問題在于，為什么宏觀上一有風(fēng)吹草動，居民就要瘋狂儲蓄呢？

這本質(zhì)上，就是“透支”導(dǎo)致的。

當(dāng)然也不僅僅是地產(chǎn)。長期以來，宏觀經(jīng)濟(jì)都是“出口創(chuàng)匯-地產(chǎn)基建”的雙循環(huán)增長模式。通過出口積累外匯，形成基礎(chǔ)貨幣投放，再通過銀行體系信貸擴(kuò)張，主要流入地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，拉動投資和GDP增長。

這一模式在全球化紅利充沛、城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)階段成效顯著。但到了今天，隨著歐美開始有意在供應(yīng)鏈去風(fēng)險化，增長的過度依賴投資和出口弊端也顯現(xiàn)出來，所以今天我們?yōu)槭裁匆D(zhuǎn)型內(nèi)需，其一是因為這是更健康的增長模式，其二也是因為過去的雙循環(huán)模式邊際效益正在遞減。

當(dāng)消費(fèi)成了下一個階段宏觀經(jīng)濟(jì)的重點時，我們就不得不提到消費(fèi)的內(nèi)生動能。

從數(shù)據(jù)庫，我國居民消費(fèi)占GDP比重目前只有40%左右，這個數(shù)字不僅低于歐美日韓，也低于很多發(fā)展中國家，甚至低于全球平均水平。

而更早之前，2008年，我國居民消費(fèi)占GDP比重就為35.3%，到今天差不多快20年了，我國GDP增長迅猛，但相應(yīng)地居民消費(fèi)占GDP比重，增長并不多，這也從側(cè)面說明了內(nèi)需的疲軟。

消費(fèi)為什么疲軟？

表面上看，消費(fèi)起不來當(dāng)然是因為沒錢，但沒錢的原因又是什么呢？除了收入問題，房貸對消費(fèi)的透支也很重要。

過去的高速增長，一定程度上導(dǎo)致了宏觀杠桿率的快速攀升。企業(yè)部門杠桿率高企，居民部門杠桿率也在地產(chǎn)熱潮中上升。債務(wù)的增速長期高于收入的增速，這也讓脆弱性不斷攀升。當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化，例如中美貿(mào)易摩擦、內(nèi)部需求增長疲軟時，宏觀上就會面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

過去的增長在某種程度上是通過不斷加杠桿、擴(kuò)大投資來維持的，這透支了未來的信貸擴(kuò)張空間和投資效率，也導(dǎo)致了今天我們面臨的各種風(fēng)險，例如產(chǎn)能、債務(wù)壓力和內(nèi)需不足。

透支有沒有代價？當(dāng)然有。

首先就是債務(wù)風(fēng)險的累積。截至2024年末，我國全口徑債務(wù)總額達(dá)92.6萬億，負(fù)債率為68.7%。雖然從國際比較看處于合理區(qū)間，且對應(yīng)大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但結(jié)構(gòu)性問題突出，尤其是地方隱性債務(wù)風(fēng)險。

另外內(nèi)需也是一大挑戰(zhàn)。透支居民消費(fèi)能力、依賴投資拉動的增長模式，也導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)中“供強(qiáng)需弱”的結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯。

國際貨幣基金組織明確指出，我國經(jīng)濟(jì)增長不可避免依賴外部需求，但無法靠不斷增加出口來推動持久增長，因此轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動型增長是最重要的優(yōu)先事項。

2月中旬在德國慕尼黑會議上，世界貿(mào)易組織總干事也給出了類似的結(jié)論，即無法繼續(xù)通過擴(kuò)大貿(mào)易順差的優(yōu)勢來維持增長，必須要轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)。

除此之外，還有資源配置的扭曲問題。為什么資源配置會扭曲？過去資金和資源過度流向地產(chǎn)、基建和與之相關(guān)的重資產(chǎn)行業(yè)，這其實就擠壓了流入其他領(lǐng)域的資源。

學(xué)者何新就曾指出，我們對短期增長的傾斜，使得長期可持續(xù)性被忽視，所以為什么這幾年我們要提可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量增長？本質(zhì)上就是要從短期局限過渡到具備長期視野。

過去的透支只是為了短期增長，而今天我們追求的增長，必須要具備長期視野，要為了可持續(xù)增長奮斗，本質(zhì)上就是對過去“透支戰(zhàn)略”的再調(diào)整。

透支的確可以在短期內(nèi)抬高GDP數(shù)字，但很容易埋下債務(wù)風(fēng)險、內(nèi)需問題。歷史的經(jīng)驗告訴我們，僅僅是依靠透支發(fā)展?jié)摿Φ脑鲩L模式注定難以持續(xù)。

真正的繁榮，不是建立在債務(wù)的沙丘之上，也不是依賴于對居民未來收入的提前消費(fèi)，它應(yīng)該根植于科技的創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)的升級、人力的積累，以及內(nèi)需的蓬勃。

今天我們已經(jīng)在這么做了，產(chǎn)業(yè)上在轉(zhuǎn)型升級，科技上在不斷創(chuàng)新，內(nèi)需上也提供了越來越大的增長占比，這些都是對過去透支模式的轉(zhuǎn)向。

人透支了身體，就需要時間來恢復(fù)調(diào)理；從這個角度來看，經(jīng)濟(jì)也是一樣。而現(xiàn)在，正是恢復(fù)調(diào)理的最好時候。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。