8800億元，重回巔峰！

最近，華為董事長(zhǎng)梁華表示，2025年全年?duì)I收突破了8800億元。也就是說(shuō)，時(shí)隔五年，其營(yíng)收再次回到了2020年的歷史峰值。

可拓維信息，這家號(hào)稱(chēng)與華為同舟共濟(jì)的企業(yè)，卻沒(méi)有這么好的“運(yùn)氣”。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年拓維扣非凈利潤(rùn)將虧損0.3億元-0.55億元，仍未走出困境，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)0.5億元-0.75億元反倒更像是在粉飾太平。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，自2017年與華為深入合作以來(lái)，拓維信息已經(jīng)累計(jì)虧損25億元左右，遠(yuǎn)超其成立30年來(lái)的盈利總和。

不禁想問(wèn)，于拓維信息而言，與華為合作究竟是“蜜糖”還是“砒霜”？公司又該如何走出虧損泥潭？

開(kāi)源與節(jié)流

2024年到2025年，拓維信息并非全無(wú)進(jìn)步。

如果說(shuō)，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)149.75%-174.63%含有水分，畢竟兩項(xiàng)合計(jì)超9000萬(wàn)元的非經(jīng)常性損益赫然在列。

那么，其扣非凈利潤(rùn)同比減虧45.7%-70.38%就是實(shí)打?qū)嵉膽?zhàn)績(jī)了。

為了邁出這一步，拓維信息可謂下足了功夫。

其中最關(guān)鍵的是，公司硬件業(yè)務(wù)盈利能力提升顯著。拓維走的是軟硬件協(xié)同發(fā)展路線(xiàn)。

過(guò)去，撐起公司盈利的一直是軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)，而智能計(jì)算產(chǎn)品業(yè)務(wù)做的是“吃力不討好”的生意，毛利率沒(méi)比浪潮信息和工業(yè)富聯(lián)等高太多，尤其在2024年。

2025年，情況已然大不相同。上半年，拓維智能計(jì)算產(chǎn)品毛利率顯著上升到16.94%，比2024年多了超10個(gè)百分點(diǎn)。

究其原因，與收入結(jié)構(gòu)調(diào)整息息相關(guān)。

2025年上半年，拓維信息基于華為“鯤鵬+昇騰AI”算力底座推出多項(xiàng)新產(chǎn)品。

例如，在AI產(chǎn)品側(cè)，公司推出兆瀚DeepSeek一體機(jī)；在邊端側(cè)，又推出華為KPN/APN模組產(chǎn)品，并基于模組產(chǎn)品推出兆瀚Station X5 AI工作站。

該類(lèi)高毛利率產(chǎn)品出貨量增加無(wú)疑對(duì)改善公司盈利能力有很大幫助。而這正是其與華為合作帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)之一。

與此同時(shí)，拓維軟件收入占比提升很大。此前，公司軟硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收基本分庭抗禮，而2025年上半年其軟件營(yíng)收占比來(lái)到了72.71%。

兩相結(jié)合之下，拓維信息2025年扣非凈利潤(rùn)同比增加在情理之中。

開(kāi)源是一方面，拓維在節(jié)流上也很有一手。

近年來(lái)，隨著軟硬件一體化戰(zhàn)略出現(xiàn)成效營(yíng)收增加，公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款同樣水漲船高。

2021-2024年，拓維應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款從3.99億元持續(xù)上升到12.58億元。其中，賬齡超過(guò)1年的應(yīng)收賬款占比接近25%，并且欠款方還是像華為、中國(guó)移動(dòng)這樣的大客戶(hù)。

因此，壞賬準(zhǔn)備長(zhǎng)期困擾著拓維信息。尤其2022年，其信用減值損失甚至接近1億元，讓本就不多的利潤(rùn)雪上加霜。

2025年，拓維加大了回款力度，效果立竿見(jiàn)影。前三季度，公司信用減值損失轉(zhuǎn)回404.9萬(wàn)元，同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也同比飆升了300%達(dá)7.76億元。

拓維還在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，2025年優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，使得有息負(fù)債規(guī)模同比下降，節(jié)約了財(cái)務(wù)費(fèi)用近3500萬(wàn)元。

從資產(chǎn)負(fù)債率上看，的確如此。截至2025年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)降低到36.21%，相比于2024年末的52.08%少了14個(gè)百分點(diǎn)。

而研發(fā)強(qiáng)度的降低，則是拓維信息被外界詬病科技成色不足的主因之一。

2021年-2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率從8%左右一路下滑到5%出頭。尤其2025年前三季度，就連研發(fā)費(fèi)用也同比減少近20%。

這里面，就很有說(shuō)法了。

根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)內(nèi)部研發(fā)項(xiàng)目的支出，其中開(kāi)發(fā)階段的支出符合資本化條件的可以選擇資本化。

換言之，研發(fā)人員的工資等費(fèi)用可以不直接計(jì)入利潤(rùn)表，而是先歸入資產(chǎn)負(fù)債表，然后按照一定年限去陸續(xù)轉(zhuǎn)入損益。一正一反間，凈利潤(rùn)將產(chǎn)生較大差距。

拓維信息正是這樣做的。2025年前三季度，其開(kāi)發(fā)支出同比增長(zhǎng)了154.5%，表明其對(duì)部分研發(fā)投入進(jìn)行了資本化處理。

此前2021-2024年每年，公司也會(huì)將20%-30%的研發(fā)投入資本化。

歸根到底，拓維信息當(dāng)下正在想方設(shè)法“回血”，為的不過(guò)是咬牙給未來(lái)“輸血”。

賭一個(gè)未來(lái)

2026年初，拓維信息董事長(zhǎng)李新宇宣告了公司未來(lái)三年的戰(zhàn)略規(guī)劃：

AI×鴻蒙。

李新宇表示，這不再是簡(jiǎn)單的“AI+鴻蒙”，而是強(qiáng)調(diào)兩者的深度融合，希望能產(chǎn)生“倍乘效應(yīng)”。而這或許也正是拓維信息拓展硬件業(yè)務(wù)的原因所在。

自2021年公司增加了硬件制造業(yè)務(wù)，其與華為的合作不斷加深。目前，公司已經(jīng)是華為“鯤鵬/昇騰AI/海思+云/大模型+開(kāi)源鴻蒙”領(lǐng)域全方位合作伙伴。

華為既是拓維信息的供應(yīng)商，又是拓維信息的客戶(hù)。

以2024年為例，公司前五大客戶(hù)分別為中國(guó)移動(dòng)、華為、中國(guó)電信、商湯科技等。其中，來(lái)自華為的銷(xiāo)售額占比為25.6%，僅次于中國(guó)移動(dòng)的29.43%。

與此同時(shí)，2024年公司向華為支付的采購(gòu)額超14億元，占其總采購(gòu)額的比例高達(dá)61.29%。

往好了說(shuō)這是雙方深度合作的體現(xiàn)，實(shí)際上也是拓維信息的一種“雙重依賴(lài)”，很容易讓公司處于相對(duì)弱勢(shì)地位。

截至2025年9月底，拓維信息應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款只有1.77億元，遠(yuǎn)低于9.22億元的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，說(shuō)明公司很少能壓供應(yīng)商的貨款，卻要被客戶(hù)壓款。

既然如此，拓維拓展硬件的好處究竟是什么呢？

一方面，軟硬件結(jié)合可以在華為生態(tài)中占據(jù)一個(gè)更核心的生態(tài)位。

相比于常山北明主攻軟件、東華軟件聚焦系統(tǒng)集成、拓爾思注重行業(yè)應(yīng)用，拓維信息這種軟硬一體路線(xiàn)顯然更穩(wěn)固。

公司更可借助華為的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌價(jià)值實(shí)現(xiàn)從技術(shù)到商業(yè)落地的閉環(huán)。

拓維在2025年中報(bào)披露，公司中標(biāo)了江西、湖南、方正證券等多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施采購(gòu)項(xiàng)目。

另一方面，硬件本身的確利潤(rùn)微薄，但它卻是進(jìn)入大客戶(hù)采購(gòu)清單的“入場(chǎng)券”。

在國(guó)產(chǎn)替代的大背景下，這些大客戶(hù)需要的是從內(nèi)到外、從底層芯片到上層應(yīng)用的全套國(guó)產(chǎn)解決方案。

也就是說(shuō)，拓維在賣(mài)服務(wù)器等毛利低的硬件產(chǎn)品的同時(shí)，可順勢(shì)將高毛利的軟件和服務(wù)等推銷(xiāo)出去。

例如，2025年上半年公司為愛(ài)數(shù)科技、超云數(shù)字等企業(yè)提供綜合算力解決方案。

另外，拓維信息基于鴻蒙系統(tǒng)開(kāi)發(fā)的開(kāi)源鴻蒙解決方案陸續(xù)在智慧城市、交通等行業(yè)落地，并助力貴陽(yáng)永樂(lè)隧道打造“西南首個(gè)公路智慧隧道”。

當(dāng)下，雖說(shuō)AI算力飆升對(duì)AI服務(wù)器的需求在顯著增加。2025年，全球AI服務(wù)器出貨量約210萬(wàn)臺(tái)，到2027年有望突破280萬(wàn)臺(tái)。

可全球，甚至國(guó)內(nèi)服務(wù)器制造商都不在少數(shù)，更不乏浪潮信息、新華三、工業(yè)富聯(lián)等老牌龍頭廠(chǎng)商。

拓維信息想要和它們競(jìng)爭(zhēng)，拼規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯然不夠，還得另辟蹊徑。正如前面提到，一個(gè)是華為生態(tài)，一個(gè)是提供行業(yè)整體解決方案。

別看2025年，拓維營(yíng)收下滑，扣非凈利潤(rùn)虧損，于是認(rèn)為公司戰(zhàn)略無(wú)效，近500億市值懸空。

實(shí)際上，公司在手訂單可不少。截至2025年前三季度，公司合同負(fù)債高達(dá)4.55億元，相比于2024年同期的2.62億元，增長(zhǎng)了73.67%。

只是目前，在業(yè)績(jī)上尚沒(méi)有凸顯出來(lái)。

結(jié)語(yǔ)

所以，拓維信息現(xiàn)在的狀態(tài)可以看作是：短期靠“開(kāi)源節(jié)流、止血回血”來(lái)改善業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期則靠“AI×鴻蒙”戰(zhàn)略來(lái)搏一個(gè)未來(lái)。

從在手訂單情況看，公司正穩(wěn)穩(wěn)走在拼搏的路上。

以上分析不構(gòu)成具體買(mǎi)賣(mài)建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。