2月中旬就看到有機(jī)構(gòu)跟蹤燦谷，更新了目標(biāo)價(jià)3美元，那會(huì)兒過(guò)年期間沒(méi)開(kāi)電腦，現(xiàn)在空下來(lái)下載看了看，居然還有中文版本，比較友好。

核心邏輯是基于7倍EV/aEBITDA估值倍數(shù)計(jì)算，預(yù)測(cè)2027年aEBITDA 2.548億美元，其他變量包括Antalpha授信額度以及出售挖礦所得BTC所累積的現(xiàn)金，變化不大。當(dāng)然了，開(kāi)年幣價(jià)跌太狠了，大家比較悲觀，2027年幣價(jià)這個(gè)變量不好預(yù)測(cè)。

不過(guò)沒(méi)看到關(guān)于AI/HPC方面的測(cè)算，一直都挺期待這方面有數(shù)據(jù)出來(lái)。

最近又看了下行業(yè)里面礦企情況，從挖礦轉(zhuǎn)型到全球計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，基本算是行業(yè)共識(shí)了

1.礦企盈利空間被擠壓

客觀現(xiàn)實(shí)是上一次減半后獎(jiǎng)勵(lì)銳減、總算力上升導(dǎo)致盈利空間被擠壓，2025年底到2026年初，全網(wǎng)算力難度不斷刷新高位，礦機(jī)ROI明顯下降，據(jù)TheMinerMag披露的內(nèi)部報(bào)價(jià)，多款S19/S21系列進(jìn)入“拋售價(jià)”區(qū)間，神馬M30S、阿瓦隆A1246、螞蟻S17Pro等礦機(jī)均已到達(dá)關(guān)機(jī)幣價(jià)。

幣價(jià)方面，是不是熊市底部不知道，價(jià)格雖回穩(wěn)，但始終在7w上線波動(dòng)，各礦企邊際利潤(rùn)大降，小礦企都是虧損的，現(xiàn)在是必須多元化發(fā)展才能求生。

對(duì)燦谷來(lái)說(shuō)，之前采用持幣策略外加授信，犧牲一點(diǎn)毛利，把算力盤(pán)子擴(kuò)大鎖電力合同，這個(gè)操盤(pán)邏輯是沒(méi)問(wèn)題的，不過(guò)持幣策略前提是幣價(jià)要穩(wěn)住在10萬(wàn)以上才舒服，現(xiàn)在遭遇熊市賣幣減高息負(fù)債也屬于跟趨勢(shì)在走了。

最近有個(gè)好玩的事情就是，礦池格局也出現(xiàn)變化。BlockBeats報(bào)道北美礦池算力占比已從年初的40%以上跌到年末約35%，主要因素就是美國(guó)礦企將算力和資本投向AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

2.最近幾個(gè)月幾家上市礦企情況：

2月下旬，新聞報(bào)道說(shuō)Bitdeer已賣掉全部近1133枚BTC，清倉(cāng)式套現(xiàn)超過(guò)3億美元用于數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建、AI云服務(wù)及高性能算力硬件研發(fā)。到2025年底，BitDeer已退出挖礦絕大部分業(yè)務(wù)，只保留少量資產(chǎn)，以建設(shè)模塊化AI算力節(jié)點(diǎn)、提供彈性GPU算力。

MARA這種礦企龍頭，也宣布收購(gòu)法國(guó)AI公司Exaion進(jìn)軍AI/HPC業(yè)務(wù)，而且作為全球第二大BTC持有礦企，從1月開(kāi)始陸續(xù)賣出，不完全統(tǒng)計(jì)約2000枚；

Bitfarms近日宣布計(jì)劃到2027年前后徹底退出加密貨幣挖礦業(yè)務(wù)，并已明確“不再是一家挖礦公司”，轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)高性能計(jì)算和AI工作負(fù)載；

Bit Digital在1月末宣布完全退出挖礦，轉(zhuǎn)向以太坊挖礦和AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)。新成立的Bit Digital AI子公司正在構(gòu)建面向企業(yè)的分布式算力網(wǎng)絡(luò)。

除了以上這些，還沒(méi)統(tǒng)計(jì)去年Q4那批更早拿到mag 7長(zhǎng)約合同的，現(xiàn)在全球礦企都在迎合AI計(jì)算需求爆發(fā)增長(zhǎng)與現(xiàn)有電力資源錯(cuò)配的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

根據(jù)Gartner等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2026年用于推理的AI算力場(chǎng)景和收入將正式超越訓(xùn)練環(huán)節(jié)。未來(lái)對(duì)算力的需求將高度碎片化、分布式，依賴于網(wǎng)絡(luò)化部署，這恰好與諸多礦場(chǎng)擁有的穩(wěn)定電力接入、散熱設(shè)施和空間資源高度契合。換句話說(shuō)，過(guò)去礦場(chǎng)挖礦時(shí)代的沉沒(méi)資產(chǎn)（閑置礦機(jī)、電力合約）在AI推理時(shí)代可以重新煥發(fā)價(jià)值。

從以上礦企轉(zhuǎn)型的方向，感覺(jué)BitDeer的方向與燦谷類似，都走模塊化偏彈性，我感覺(jué)這個(gè)比較市場(chǎng)化，還有想象空間。另外一類拿長(zhǎng)約合同的基本被鎖在大廠的CapEx里面了，一眼看到10年-15年。

3.機(jī)構(gòu)開(kāi)始按照HPC對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)測(cè)算了。

最近S&P Global的一篇分析指出，對(duì)于多家礦業(yè)公司而言，HPC不再是副業(yè)，有望成為未來(lái)幾年增長(zhǎng)的主要支柱。

IREN、Terawulf、Core Scientific這類有長(zhǎng)約合同在手的，HPC業(yè)務(wù)的增速真的很嚇人，分析師預(yù)測(cè)，這些業(yè)務(wù)將在2026年推動(dòng)這些公司的大部分營(yíng)收增長(zhǎng)。

4.燦谷的轉(zhuǎn)型邏輯

2月10號(hào)燦谷發(fā)了投資者說(shuō)了下情況，屬于在戰(zhàn)略、組織和資本三個(gè)層面發(fā)力，核心幾件事：

在美國(guó)德州達(dá)拉斯設(shè)立全資子公司EcoHash，專責(zé)AI算力平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，并引進(jìn)曾主管Zoom全球基礎(chǔ)設(shè)施的Jack Jin擔(dān)任AI業(yè)務(wù)CTO。算力模塊式集裝箱式“即插即用”，各類傳統(tǒng)礦場(chǎng)環(huán)境可以快速部署GPU推理節(jié)點(diǎn)，同時(shí)主動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化，出售BTC、償還礦機(jī)抵押貸款，強(qiáng)化現(xiàn)金流。

公司大股東和老股東增資也算一個(gè)，都是在強(qiáng)化公司向AI算力服務(wù)商轉(zhuǎn)型的決心與和信心。行業(yè)大勢(shì)已經(jīng)形成的今天，燦谷現(xiàn)在轉(zhuǎn)型也算是有理有據(jù)，順勢(shì)而為吧。

核心還是要看后續(xù)把自身優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來(lái)，這里主要是運(yùn)營(yíng)能力，畢竟之前不到1年時(shí)間就要50EH/s算力規(guī)模搞起來(lái)?，F(xiàn)在把能力遷移到模塊化、分布式算力網(wǎng)絡(luò)上。未來(lái)幾個(gè)季度，最關(guān)鍵的就是快速在全球礦場(chǎng)鋪設(shè)GPU節(jié)點(diǎn)、并把這個(gè)算力編排平臺(tái)發(fā)出出來(lái)，哪怕是個(gè)Beta版本，到時(shí)候再引入更多小礦場(chǎng)力量加入，平臺(tái)快速迭代就進(jìn)入正循環(huán)了。

至于算力節(jié)點(diǎn)商業(yè)化、拿合同業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，這都后話水到渠成了。