撰文|郝雨涵

編輯| 張 南

設(shè)計|甄尤美

題圖｜AI

“15年被套11年，今天終于解套了?！币晃怀钟兄惺凸善钡木W(wǎng)友，2026年3月3日，在社交媒體平臺這樣說道。

炸彈落在波斯灣，也炸出了股市“三桶油”的歷史首次集體漲停。

當(dāng)天，受美伊沖突影響，石油板塊持續(xù)大漲。其中，中國海油、中國石油、中國石化（簡稱“三桶油”）更是收獲兩連板，創(chuàng)下其A股歷史首次集體漲停紀(jì)錄，中石油更是趁這波漲勢重回A股市值第一。

油價同步飆升，出現(xiàn)歷史性漲幅。3 月 3 日布倫特一度突破 85 美元 / 桶，較戰(zhàn)前漲超 20%，創(chuàng)下2025年1月以來的最高水平。

黃金作為避險資產(chǎn)的“壓艙石”作用，也在發(fā)生美國和以色列對伊朗戰(zhàn)爭的這幾天體現(xiàn)得淋漓盡致。Wind數(shù)據(jù)顯示，倫敦金屬交易所現(xiàn)貨黃金價格一度逼近5400美元/盎司，而COMEX黃金期貨盤中則突破了5400美元大關(guān)。

這些異常波動的原因當(dāng)然是因為對伊朗的戰(zhàn)爭，而直接的導(dǎo)火索則是全球能源運輸?shù)难屎硪馈魻柲酒澓{的停擺。

當(dāng)?shù)貢r間2月28日晚，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊宣布，禁止任何船只通過霍爾木茲海峽。隨后的兩天里，海峽內(nèi)已有多艘油輪遭伊朗無人機 / 導(dǎo)彈襲擊并起火。

3月2日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊指揮官賈巴里（Ebrahim Jabari）準(zhǔn)將又發(fā)出強硬警告：“任何試圖通過霍爾木茲海峽的船只都會被擊毀，我們不會讓一滴石油從該地區(qū)流出。”

此后，無任何油輪敢通過海峽，上百艘油輪在周邊水域拋錨停航。而有“世界油閥”之稱的霍爾木茲海峽，是波斯灣通往印度洋的唯一海上通道。

世界上每5桶原油，就有一桶是從霍爾木茲海峽運輸?shù)?。全球約20%-30%的海運石油貿(mào)易被切斷，直接沖擊全球經(jīng)濟與通脹。市場擔(dān)憂若長期封鎖，油價可能飆升至150-200 美元 / 桶。

最近幾天來，美股、歐洲油氣股集體大漲，A 股 “三桶油” 連續(xù)漲停創(chuàng)階段新高。

“三桶油”接連發(fā)布股票交易異常波動公告，大意是，公司在連續(xù)三個交易日，收盤價格漲幅偏離值累計超過了20%，但公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動正常，股票交易異常波動是由于地緣局勢影響。

確實，此次股票交易異常波動明顯，但實際上，這一輪的全球原油牛市并不是短期的脈沖，而是已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長的一段時間。

自2023年年初至2026年3月3日，這段長達三年的區(qū)間內(nèi)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國石油的累計漲幅高達210.30%，中國海油的累計漲幅更是達到232.17%，即便是漲幅相對較小的中國石化，其區(qū)間漲幅也達到了107.92%。

這是為什么？

重倉石油的核心邏輯

雖然有中國網(wǎng)友被套11年，但是我們注意到，近年來，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司大舉重倉石油股——西方石油公司（Occidental Petroleum）和雪佛龍 （Chevron）。

這并非是在進行短期的商品價格投機，而是巴菲特基于對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)基本面以及企業(yè)微觀層面的深思熟慮。

其一，在經(jīng)歷了前些年的行業(yè)低谷后，美國主要的石油公司改變了以往盲目擴張產(chǎn)能的策略，轉(zhuǎn)而專注于資本紀(jì)律。這些公司利用高油價帶來的巨額自由現(xiàn)金流，大幅提高股息分紅并進行極其激進的股票回購。即使在盈利豐厚的情況下，傳統(tǒng)能源股的市盈率依然常年處于市場低位，提供了極高的安全邊際。

其二，過去十年來，由于全球推行ESG（環(huán)境、社會和公司治理）理念以及對新能源的追捧，傳統(tǒng)化石能源行業(yè)的資本開支（Capex）嚴(yán)重不足。

巴菲特敏銳地察覺到，找油、開采和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施需要漫長的周期。長期的投資不足意味著即使油價上漲，短期內(nèi)也很難有大量的新增產(chǎn)能涌入市場，這為油價和石油公司的利潤率提供了堅實的底部支撐。

而且，以沙特和俄羅斯為首的OPEC+聯(lián)盟在這一輪周期中展現(xiàn)出了空前的紀(jì)律性。他們不再追求絕對的市場份額，而是通過靈活且堅決的減產(chǎn)（保價不保量），牢牢掌握了原油市場的定價權(quán)，硬生生托住了油價的下限。

其三，巴菲特投資的西方石油和雪佛龍，其核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多位于美國的二疊紀(jì)盆地（Permian Basin），這些不受海外供應(yīng)鏈干擾、完全可控的美國本土油氣資產(chǎn)具有極高的戰(zhàn)略溢價。

道理很明顯，從2022年開始俄烏沖突重塑歐洲能源版圖，到2026年中東局勢升級、伊朗與美以的正面碰撞甚至波及霍爾木茲海峽，地緣風(fēng)險溢價幾乎沒有從油價中剔除過，反而呈現(xiàn)出常態(tài)化、長期化的趨勢。

其四，盡管全球正在向清潔能源轉(zhuǎn)型，但巴菲特認(rèn)為，能源轉(zhuǎn)型需要極其漫長的時間和數(shù)以萬億美元計的基礎(chǔ)設(shè)施投資。在未來可預(yù)見的幾十年內(nèi)，原油依然是維持人類現(xiàn)代工業(yè)運轉(zhuǎn)和日常生活的絕對剛需。

由英國能源研究所、畢馬威、科爾尼等聯(lián)合發(fā)布的《世界能源統(tǒng)計年鑒2025》指出：“石油仍是主導(dǎo)能源，滿足全球34%的能源需求。”?顯然，傳統(tǒng)能源與新能源并不是立刻替代的關(guān)系，而是長期并存。

其五，原油作為工業(yè)的血液，是推升通脹的核心要素之一。在通脹高企或通脹預(yù)期強烈的宏觀環(huán)境下，持有擁有優(yōu)質(zhì)地下儲量且開采成本可控的石油公司股權(quán)，是保護資產(chǎn)購買力的最佳屏障。

《汽車商業(yè)評論》認(rèn)為，這場漫長的牛市之所以能夠維持，核心在于它是由深層的結(jié)構(gòu)性因素和持續(xù)的地緣政治的“接力式”沖擊共同驅(qū)動的，而不僅僅是簡單的供需周期波動。

畢竟，投資投的是未來的價值，是一場長線的活動，個別企業(yè)的短期財報，以及短時間的情緒波動，不能構(gòu)成投資建議，巴菲特賭的，是一場全球的長期關(guān)鍵資源控制戰(zhàn)。

這和近幾年興起的HALO交易概念不謀而合，這是一種在人工智能（AI）時代興起的投資策略，由高盛、摩根士丹利等華爾街投行提出。其名稱來源于“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫，中文意為“?重資產(chǎn)、低淘汰?”。

在這一浪潮下，投資者不再盲目追捧可擴張的輕資產(chǎn)敘事，而是選擇轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實體產(chǎn)能與資產(chǎn)”。

一些笨重的難以被顛覆的，但誰都離不開的實體資產(chǎn)，比如石油和能源，逐漸受到資本市場的青睞。該概念的興起，是資本市場的一場去除泡沫化的理性回歸。

散戶要入手“三桶油”股票嗎？

“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”是A股市場流傳已久的調(diào)侃。

只不過，之前網(wǎng)友們調(diào)侃的，是被中石油股票套牢的苦悶，但近期隨著“三桶油”股價集體暴漲、創(chuàng)下新高，這句調(diào)侃已轉(zhuǎn)變?yōu)楸磉_“恨我自己怎么沒買”的遺憾。

所以，現(xiàn)在是入手好時機嗎？

《汽車商業(yè)評論》認(rèn)為，對于散戶來說，在當(dāng)前這個時點（地緣危機爆發(fā)、油價處于高位）去追高入手“三桶油”（中石油、中石化、中海油），是一個收益與風(fēng)險極度不對稱、需要極其謹(jǐn)慎決策的操作。

雖然“三桶油”在當(dāng)前看似風(fēng)光無限，但在入場前，我們需要客觀拆解這背后的邏輯與隱患。

近年來，“三桶油”一改過去的粗放擴張，轉(zhuǎn)而強調(diào)資本回報，其股息率在A股和港股市場中都具有相當(dāng)?shù)奈?。在宏觀經(jīng)濟面臨不確定性時，這種確定性的現(xiàn)金流對資金有很強的虹吸效應(yīng)。

像中海油這種純上游勘探與生產(chǎn)的企業(yè)，是高油價最直接的受益者。只要霍爾木茲海峽的危機還在，全球原油的風(fēng)險溢價就能支撐其豐厚的利潤。而且，在“中國特色估值體系”的背景下，作為絕對的央企龍頭，它們獲得了系統(tǒng)性的估值修復(fù)。

當(dāng)前的高油價很大程度上是由中東局勢的極端緊張催化的。但是，悲觀估計，伊朗癱瘓商業(yè)航運的經(jīng)濟封鎖時間也就最多持續(xù)數(shù)周或數(shù)月，一旦地緣政治出現(xiàn)緩和跡象，或者危機的高潮退去，當(dāng)下剝離了“戰(zhàn)爭溢價”的油價可能會出現(xiàn)劇烈回調(diào)，從而帶動相關(guān)股票殺估值。

早在1990年的海灣戰(zhàn)爭，伊拉克入侵科威特時，也曾引發(fā)全球恐慌，國際油價在短短幾個月內(nèi)從每桶約15美元一路狂飆至每桶超過40美元。然而，隨著多國部隊介入、局勢明朗，油價在隨后的幾個月內(nèi)迅速回吐全部漲幅，甚至跌回起點。

離我們并不遙遠(yuǎn)的俄烏沖突，也曾引發(fā)過油價的暴漲和暴跌。布倫特原油一度沖破139美元/桶的歷史高位，能源股隨之狂歡。但僅僅半年后，隨著全球央行加息引發(fā)經(jīng)濟衰退擔(dān)憂，疊加美國釋放戰(zhàn)略石油儲備，油價回落至戰(zhàn)前水平75美元左右，跌幅超過45%。

而且，高油價并非對三家都是絕對利好。比如中石化，其核心業(yè)務(wù)很大一塊在下游的煉油和化工。當(dāng)國際原油（原材料）價格飆升，而國內(nèi)成品油價格受制于調(diào)控上限或消費需求疲軟時，煉化企業(yè)的利潤空間反而會被嚴(yán)重擠壓。

另外，需要特別注意的是，盡管巴菲特認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型需要極其漫長的時間和數(shù)以萬億美元計的基礎(chǔ)設(shè)施投資，但主要是指美國，在中國，隨著智能電動汽車滲透率的持續(xù)飆升，汽油需求可能已經(jīng)觸及甚至越過了歷史頂峰。

這種由出行方式變革帶來的結(jié)構(gòu)性需求萎縮，是長期持有“三桶油”（尤其是依賴國內(nèi)成品油銷售的中石油和中石化）必須面對的沉重阻力。 如果是為了長期的底倉防御和吃股息，那么在因戰(zhàn)爭預(yù)期導(dǎo)致股價脈沖式上漲的“情緒高點”建倉，顯然不是一個好時機。

霍爾木茲海峽的危機持續(xù)幾周和幾個月對股市短期影響并不一樣，因此，對于散戶而言，此時入場無異于在懸崖邊撿金幣。

有不愿具名的資本市場分析師告訴《汽車商業(yè)評論》，更穩(wěn)妥的做法是等待地緣溢價擠出、股價回調(diào)至股息率極具吸引力的區(qū)間時再做定投考慮。

92號汽油邁入“7元時代”后

盡管如此，中國的油價正在飆升。

北京本地寶顯示，北京市92號汽油近半年價格在6.7-7.08元/升區(qū)間波動，最新價格為2月24日公布的7.08元/升。

油價的調(diào)整規(guī)則是10個工作日一換，也就是說，國內(nèi)加油站將會在3月9日（下周一）24時，進行3月的首次油價調(diào)整，現(xiàn)在車主們最關(guān)心的問題是，油價會漲嗎？

根據(jù)《中國能源報》預(yù)測，受到上周國際油價上漲的影響，當(dāng)前原油變化率已經(jīng)達到3.16%，預(yù)計上調(diào)油價130元/噸，按照目前的預(yù)期漲幅，汽柴油價格將會繼續(xù)上漲0.10元/升—0.12元/升。

按照目前國際油價繼續(xù)大漲的情況，等到3月9日那天油價的漲幅很可能更大，92號汽油將會全面邁入“7元時代”。

盡管如此，對于中國來說，因為國內(nèi)新能源汽車的爆發(fā)式增長，使得傳統(tǒng)的汽柴油消費量已經(jīng)接近甚至跨越了“需求達峰”的拐點。

但是中國原油對外依存度常年維持在70%以上的高位（當(dāng)然，增速已經(jīng)放緩），年進口量依然維持在5億噸以上的絕對高位（日均千萬桶級別），其中，中東地區(qū)（沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、阿曼等）加起來依然占據(jù)了中國原油進口的近半壁江山。

隨著國內(nèi)汽車電動化吞噬了成品油增量，中國進口石油越來越多地被用于化工領(lǐng)域（生產(chǎn)乙烯、對二甲苯等），進而制造塑料、化纖、橡膠等工業(yè)和生活必需品。對于汽車產(chǎn)業(yè)來說，石油不僅是燃料，更是塑料、橡膠輪胎、內(nèi)飾化工件的底層原材料。

此消彼長，正因為如此，中國還必須進一步降低交通領(lǐng)域的汽柴油消費量，由此才能避免這種傳統(tǒng)能源危機對汽車產(chǎn)業(yè)帶來的傷害。這不僅對于中國，對于全世界都是如此。

正如1970年代的石油危機催生了歐美對節(jié)能技術(shù)和北海油田的開發(fā)，此次危機將成為全球能源轉(zhuǎn)型的最強催化劑。而此次中東危機又一次提醒了全世界，構(gòu)建多元化能源安全體系勢在必行。

發(fā)展太陽能、風(fēng)能、核能以及本土電網(wǎng)儲能，不再僅僅是為了應(yīng)對氣候變化（ESG），而是變成了關(guān)乎國家生存的絕對國家安全戰(zhàn)略。即使短期內(nèi)新能源成本更高，各國也會愿意支付這種“安全溢價”。

對于西方來說，汽車電動化勢在必行。而中國電動汽車擁有安全、完整產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢，此次危機或許能給中國新能源汽車出海，帶來一定打破貿(mào)易壁壘、實現(xiàn)全球化突圍的機遇。

對于中國來說，氫能作為能源體系的重要組成部分，怎么有序地制備氫能、怎么有序地運用氫能，這已經(jīng)上升為國家戰(zhàn)略，是‘十五五’期間必須突破的關(guān)鍵任務(wù)。

中國學(xué)術(shù)界與政府部門在發(fā)展路徑上已形成高度共識，核心方向聚焦于幾個關(guān)鍵詞：推動新型電力系統(tǒng)建設(shè)、推動新型可再生能源融合發(fā)展，全面加快“風(fēng)光氫氨醇一體化”進程……

陽氫集團創(chuàng)始人、董事長，原上海汽車集團副總裁、總工程師程驚雷最近在接受《汽車商業(yè)評論》采訪時表示：“更加可觀的未來是，風(fēng)光資源遍布世界各地，綠氫、綠氨、綠色甲醇等能源載體具備本地化生產(chǎn)潛力。”（詳見笨蛋！是氫能，不是氫燃料電池汽車，賈可對話陽氫程驚雷：別再迷信氫燃料電池汽車）

他說：“在此背景下，中國不僅有望通過輸出自主可控的‘風(fēng)光氫氨醇’一體化技術(shù)與裝備，提升自身在全球能源治理中的話語權(quán)，更能以綠色工業(yè)解決方案為載體，以清潔能源實踐助力構(gòu)建人類命運共同體?！?/p>