昨天晚上美股發(fā)生了什么， 相信大家已有所了解，但我想補(bǔ)充幾個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)：

昨晚市場(chǎng)出現(xiàn)了 除原油期貨外，幾乎所有資產(chǎn)同步下跌 的罕見(jiàn)局面——包括黃金、美國(guó)國(guó)債和能源板塊ETF。這并非典型的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，而是一次典型的 流動(dòng)性沖擊。

標(biāo)普500指數(shù)一度下跌超過(guò)2%，黃金跌幅超過(guò)4%，而美元指數(shù)則上漲逾1%。 這三類資產(chǎn)上一次出現(xiàn)如此同步的走勢(shì)還是在2008年10月——即全球金融危機(jī)最深重的時(shí)期。但當(dāng)時(shí)美債因?yàn)楸茈U(xiǎn)資金還是上漲的。所以昨天的市場(chǎng)，我們可以說(shuō)是見(jiàn)證歷史了。

其中，美元站穩(wěn)了長(zhǎng)期壓力位以上，正如昨天文章里強(qiáng)調(diào)的，只要伊朗沖擊持續(xù)，國(guó)際市場(chǎng)就會(huì)繼續(xù)跑輸美股。

最新預(yù)測(cè)顯示，市場(chǎng)對(duì)月內(nèi)停戰(zhàn)的概率相比昨天有所下降。

至于隔夜華爾街的投行評(píng)論，增量信息仍然不多。

很多朋友問(wèn)我該怎么應(yīng)對(duì)這種下跌，我昨晚在美股開(kāi)盤后也在知識(shí)星球內(nèi)做了一些即時(shí)反思，現(xiàn)整理如下，供參考：

1、 其實(shí)在這種時(shí)候，不要信任何人給你的短期投資建議，本質(zhì)都是賭。

2、雖然現(xiàn)在抄底長(zhǎng)期勝率很高，但短期反映在凈值上可能是更大幅度的回撤，所以如何操作還是取決于每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

3、 下跌的時(shí)候最差的選擇是恐慌性斬倉(cāng)。此類由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的急跌往往來(lái)得快、去得也快。只要相信基本面未惡化，就不必恐慌。此時(shí)更應(yīng)思考：調(diào)倉(cāng)是否能提升勝率與賠率？即使判斷有誤，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)終將修復(fù)，區(qū)別只在于“少賺”還是“多賺”。

4、從我個(gè)人而言，會(huì)偏向現(xiàn)在做個(gè)短線抄底。并不是因?yàn)榻裉熨Y產(chǎn)跌幅足夠大，其實(shí)僅憑恐慌情緒資產(chǎn)完全可能比合理價(jià)格跌更多；而是因?yàn)橄碌姆绞?/strong>——全資產(chǎn)無(wú)差別拋售，極可能是被動(dòng)去杠桿所致，不可持續(xù)。事實(shí)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)：美股盤中快速反彈，收復(fù)大部分失地（當(dāng)然，這不代表明日一定上漲）。

5、更希望今晚市場(chǎng)的跌幅能保持住，美股賬戶資金有限，且做短線還會(huì)有征稅成本，反而明天A股賬戶才是重頭戲。

6、其實(shí)很多人都很難居安思危，比如周一霍爾木茲已經(jīng)被封閉了，結(jié)果A股沒(méi)跌，美股也沒(méi)跌，然后很多人就覺(jué)得市場(chǎng)是對(duì)的，地緣風(fēng)險(xiǎn)并不嚴(yán)重，這就像看了polymarket預(yù)測(cè)中東一個(gè)月內(nèi)停戰(zhàn)，就真的認(rèn)為一個(gè)月內(nèi)會(huì)停戰(zhàn)一樣；但市場(chǎng)當(dāng)然可能是錯(cuò)的，甚至錯(cuò)的離譜，只是取決于你到底相信市場(chǎng)價(jià)格，還是相信基本面仍然存在巨大不確定性一樣。短期市場(chǎng)價(jià)格更多反映的是情緒，還是不能把樂(lè)觀情緒當(dāng)做樂(lè)觀現(xiàn)實(shí)。

最后，雖然短期市場(chǎng)走勢(shì)沒(méi)法判斷（長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷見(jiàn)今天第二篇文章），但歷史可提供參照。最好的案例就是2022年俄烏沖突暴發(fā)的時(shí)候。下文也會(huì)有很多投行從這個(gè)角度的分析。我在這里先簡(jiǎn)單拉下數(shù)據(jù)，我們不看長(zhǎng)期走勢(shì)，因?yàn)橛绊懸蛩靥啵?strong>僅看戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后兩周內(nèi)的走勢(shì)（也是油價(jià)見(jiàn)頂前的時(shí)期）。

上一次俄烏沖突是2022年2月24日開(kāi)始——

1、原油價(jià)格2周后（3月8日）見(jiàn)頂（最高130美元/桶，漲35%）；

2、美股2周內(nèi)僅跌1.3%，月內(nèi)甚至還是上漲，最后因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)持續(xù)且美聯(lián)儲(chǔ)加息后，才開(kāi)啟長(zhǎng)期下跌，這波最多跌了15%；

3、日經(jīng)也是2周后見(jiàn)底，最多只跌6%；

4、韓股2周內(nèi)僅跌3%，兩個(gè)月后跌幅才擴(kuò)大；

5、巴西股市2周內(nèi)保持震蕩，但此后最多漲18%；

6、受影響最大的歐洲股市2周內(nèi)跌了10%，年內(nèi)最多跌24%。

7、黃金跟原油一樣2周后見(jiàn)頂，最多漲7%。

當(dāng)然歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)表現(xiàn)。

昨日投行研報(bào)精選

下面分享一些昨天星球里更新的投行數(shù)據(jù)及評(píng)論，供參考（其實(shí)越是在這種情緒驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)下，越應(yīng)該多看些理性的數(shù)據(jù)和內(nèi)容）：

1、德銀： 歷史上股市對(duì)地緣政治沖擊的典型反應(yīng)是 快速但短暫的拋售 ——通常下跌6%至8%，持續(xù)約三周，隨后三周內(nèi)收復(fù)失地。這一模式在2022年俄烏沖突和2023年哈馬斯襲擊以色列事件中均被嚴(yán)格遵循，而其后的迅速反彈曾令投資者措手不及。 然而，市場(chǎng)此后似乎“過(guò)度吸取”了這一歷史教訓(xùn)：過(guò)去兩年中的多次局勢(shì)升級(jí)都僅引發(fā)溫和反應(yīng)，而最近兩起重大事件——今年1月初馬杜羅被捕，以及去年6月伊朗核設(shè)施遭轟炸——甚至被市場(chǎng)完全無(wú)視。 因此，當(dāng)前若發(fā)生新的地緣政治沖擊，股市仍可能出現(xiàn)符合歷史常態(tài)的 6%–8%回調(diào) 。

2、德銀：油價(jià)驅(qū)動(dòng)的避險(xiǎn)行動(dòng)的門檻（以史為鑒）

總結(jié)：歷史表明，只有當(dāng)出現(xiàn)以下任一情形時(shí)，石油沖擊才會(huì)引發(fā)持續(xù)性市場(chǎng)回調(diào)：（1）油價(jià)數(shù)月內(nèi)飆升50%–100%以上；（2）經(jīng)濟(jì)本已疲軟并被推入衰退；（3）央行被迫鷹派加息抗通脹。當(dāng)前三項(xiàng)條件均未滿足：油價(jià)漲幅溫和且未持續(xù)，宏觀數(shù)據(jù)仍穩(wěn)健，市場(chǎng)亦未定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)或歐央行加息。因此，除非未來(lái)數(shù)日上述任一條件兌現(xiàn)，否則本次事件大概率僅造成短期波動(dòng)，難改整體市場(chǎng)趨勢(shì)。

評(píng)論：其實(shí)只要看歷史數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這次沒(méi)什么不一樣。只要經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)問(wèn)題+地緣沖突持續(xù)時(shí)間有限，市場(chǎng)就會(huì)跌幅有限且很快反彈。哪怕持續(xù)時(shí)間短期無(wú)法確定，參考?xì)v史表現(xiàn)，股市短期跌幅也有限，因?yàn)橐残枰獙?duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。所以不必被市場(chǎng)的情緒裹挾，反而經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的兩天大跌后，短期可以更加樂(lè)觀。

3、高盛：中東沖突對(duì)資產(chǎn)配置的影響

總結(jié)：若霍爾木茲海峽中斷持續(xù)一個(gè)月，布倫特油價(jià)公允價(jià)值或上修最多15美元/桶，但歷史表明油價(jià)常在地緣沖擊中短期超調(diào)，若供應(yīng)擾動(dòng)短暫則會(huì)快速回落。當(dāng)前跨資產(chǎn)反應(yīng)復(fù)雜：股市與信用承壓，美元、日元走強(qiáng)，油出口國(guó)相對(duì)受益，收益率曲線趨平。然而，地緣沖擊后市場(chǎng)常迅速反彈，期權(quán)定價(jià)顯示油價(jià)未來(lái)一月上漲10%概率為20%，下跌10%概率達(dá)30%，凸顯擇時(shí)難度。盡管如此，通脹盈虧平衡率和石油出口國(guó)本幣等滯后資產(chǎn)或存機(jī)會(huì)。我們維持適度風(fēng)險(xiǎn)偏好（超配股票、低配信用），但強(qiáng)調(diào)通過(guò)多元化構(gòu)建韌性組合——包括區(qū)域與風(fēng)格分散（低波、高股息、基建）、增配黃金、避險(xiǎn)貨幣及國(guó)防股，并利用期權(quán)對(duì)沖：買入新興市場(chǎng)/高收益?zhèn)肮善笨吹跈?quán)以防范“高油價(jià)+低增長(zhǎng)”風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)布局長(zhǎng)期看漲期權(quán)以把握回調(diào)后的反彈機(jī)會(huì)。

評(píng)論：在現(xiàn)在這個(gè)階段，確實(shí)用長(zhǎng)期看漲期權(quán)抄底性價(jià)比更高，資金使用效率高且下行風(fēng)險(xiǎn)可控，而且基準(zhǔn)判斷也是長(zhǎng)期回歸看漲。

4、匯豐：俄烏沖突會(huì)是2022年重現(xiàn)嗎？

總結(jié)：歷史數(shù)據(jù)顯示，地緣政治沖突后多數(shù)股市通常在一周至一個(gè)月內(nèi)上漲，反應(yīng)最為一致，而傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金、日元、瑞郎甚至美元?jiǎng)t缺乏穩(wěn)定表現(xiàn)模式——唯獨(dú)2022年美元展現(xiàn)出可靠避險(xiǎn)屬性，當(dāng)前中東緊張局勢(shì)下美元再度顯現(xiàn)類似反應(yīng)。值得注意的是，2022年俄烏沖突初期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)并未立即下跌，市場(chǎng)有緩沖期；真正拖累行情的是隨后持續(xù)高企的能源價(jià)格及其對(duì)通脹的廣泛傳導(dǎo)，促使央行轉(zhuǎn)向鷹派。但當(dāng)前起點(diǎn)不同：通脹雖仍高于目標(biāo)，但政策利率已顯著提升，觸發(fā)類似2022年劇烈緊縮的門檻更高。此外，高頻情緒指標(biāo)雖略有改善（如VIX曲線處于低位），但尚未達(dá)到“投降”或超賣水平，逆勢(shì)買入信號(hào)未現(xiàn)。因此，盡管不確定性上升，投資者仍有時(shí)間評(píng)估沖擊持續(xù)性，暫無(wú)需倉(cāng)促調(diào)整配置。

評(píng)論：如果只看歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)短期挺大概率會(huì)有戰(zhàn)術(shù)性反彈機(jī)會(huì)（周內(nèi)/月內(nèi)），之后是否下跌取決于油價(jià)上漲的持續(xù)性。

5、花旗：基準(zhǔn)情景下，中東緊張局勢(shì)對(duì)日本影響有限

總結(jié)：在中東緊張局勢(shì)升級(jí)背景下，日本因已停止進(jìn)口伊朗石油且擁有250天戰(zhàn)略儲(chǔ)備，短期能源供應(yīng)無(wú)虞。其經(jīng)濟(jì)主要受油價(jià)波動(dòng)間接影響：若布倫特原油長(zhǎng)期上漲20美元/桶，兩年內(nèi)GDP或降0.5個(gè)百分點(diǎn)，通脹升約1個(gè)百分點(diǎn)。但花旗基準(zhǔn)情景預(yù)計(jì)油價(jià)僅短暫沖高至80–90美元后回落至70美元，對(duì)日本影響有限。盡管如此，日股短期仍面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)——地緣局勢(shì)不確定性、高油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)情景（布油達(dá)120美元）及年初以來(lái)估值過(guò)熱均構(gòu)成壓力。參照2022年俄烏沖突期間日股回調(diào)5.3%的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前日經(jīng)225和TOPIX潛在下探目標(biāo)分別為55,500–56,000點(diǎn)和3,750點(diǎn)。然而，鑒于地緣事件時(shí)點(diǎn)難測(cè)且市場(chǎng)風(fēng)格易變，除非高度靈活的投資者，否則大幅調(diào)整長(zhǎng)期看漲策略反而可能增加風(fēng)險(xiǎn)。

6、大摩：評(píng)估歐洲對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的敞口

總結(jié)：鑒于伊朗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，我們基于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）回溯1990年以來(lái)五次重大風(fēng)險(xiǎn)事件，歷史表明，歐洲股市通常在沖突初期出現(xiàn)拋售；而一旦不確定性持續(xù)，市場(chǎng)復(fù)蘇往往顯著延遲。這一模式在2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)（圖表15）和2022年俄羅斯全面入侵烏克蘭初期（圖表16）尤為明顯。在長(zhǎng)期不確定情景下，歐洲股指平均在約26周內(nèi)回調(diào)24%，期間周期股平均跑輸防御股約17%，而油價(jià)同期上漲38%。

當(dāng)前環(huán)境下，我們重申防御型板塊優(yōu)于周期型的配置立場(chǎng)——該偏好最初源于AI顛覆風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)因地緣緊張與高油價(jià)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。自1月以來(lái)，周期股已相對(duì)跑輸6個(gè)百分點(diǎn)，近期市場(chǎng)表現(xiàn)亦顯示能源、國(guó)防和科技硬件領(lǐng)漲，而航空、汽車、銀行和奢侈品等周期/可選消費(fèi)板塊明顯承壓。行業(yè)相關(guān)性分析表明，能源、金屬礦業(yè)和國(guó)防與油價(jià)正相關(guān)性最強(qiáng)，而高油價(jià)敏感板塊組合自去年12月中旬以來(lái)已跑贏負(fù)相關(guān)組合12%。

7、大摩：歐洲天然氣手冊(cè)（伊朗沖擊情景分析）

總結(jié)：當(dāng)前中東沖突已從石油市場(chǎng)蔓延至更脆弱的天然氣市場(chǎng)?；魻柲酒澓{航運(yùn)暫停疊加卡塔爾拉斯拉凡LNG設(shè)施（全球產(chǎn)能7700萬(wàn)噸/年）意外停產(chǎn)，引發(fā)TTF價(jià)格飆升至45歐元/兆瓦時(shí)。與石油不同，LNG缺乏儲(chǔ)運(yùn)緩沖、無(wú)法繞行管道，且歐洲庫(kù)存處于十年低位，導(dǎo)致氣價(jià)反應(yīng)遠(yuǎn)超油價(jià)。分析設(shè)定四類情景：若中斷僅1–2天（情景1），TTF將快速回落；當(dāng)前市場(chǎng)已定價(jià)“1–2周中斷”（情景2，基準(zhǔn)情形），預(yù)計(jì)TTF短期維持45–50歐元，夏季回落至30歐元；若中斷持續(xù)一個(gè)月（情景3），價(jià)格或升至60–80歐元；若拉斯拉凡停產(chǎn)數(shù)月（情景4），恐重現(xiàn)2022年超200歐元/兆瓦時(shí)的極端行情。盡管對(duì)歐直接供應(yīng)影響有限（卡塔爾占?xì)W盟LNG約8%），但全球LNG爭(zhēng)奪將推高邊際價(jià)格。亞洲需求削減和新項(xiàng)目投產(chǎn)或緩解壓力，但地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已嵌入價(jià)格結(jié)構(gòu)，TTF中樞上移。

8、德銀：伊朗沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響？

總結(jié)：盡管美以對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)可能擾亂霍爾木茲海峽原油運(yùn)輸、推高油價(jià)（情景區(qū)間70–200美元/桶），中國(guó)因能源結(jié)構(gòu)特殊而具備較強(qiáng)韌性。石油僅占其一次能源消費(fèi)不足20%，電力供應(yīng)幾乎不依賴油氣，且戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備可支撐約200天的極端斷供。高油價(jià)雖帶來(lái)輸入性通脹壓力，但反而有助于緩解當(dāng)前通縮——CPI和PPI均可能回升至更健康水平。此外，長(zhǎng)期高油價(jià)將加速全球綠色轉(zhuǎn)型，利好中國(guó)在光伏、風(fēng)電、電動(dòng)車等領(lǐng)域的產(chǎn)能釋放，變過(guò)剩為優(yōu)勢(shì)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受沖擊有限，2026年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)仍為4.5%–5.0%，人民幣匯率亦有望保持強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，中東局勢(shì)或?yàn)?月初中美峰會(huì)增添不確定性，需密切關(guān)注。

評(píng)論：中國(guó)工業(yè)能耗中，煤炭和電力（主要來(lái)自煤電）占70%以上；石油在工業(yè)終端能源消費(fèi)中占比僅約15%–20%，主要用于特定領(lǐng)域（如化工、建材窯爐輔助燃料），而非鋼鐵、水泥、電解鋁等高耗能行業(yè)的主能源。因此石油沖擊可能確實(shí)沒(méi)市場(chǎng)擔(dān)心的那么大。

8、德銀：黃金的可變危機(jī)溢價(jià)

總結(jié)：盡管歷史數(shù)據(jù)顯示黃金在危機(jī)后平均表現(xiàn)偏強(qiáng)，但個(gè)體事件反應(yīng)差異極大——29次危機(jī)中有24次金價(jià)在25日內(nèi)曾跌破起點(diǎn)，且類似事件（如2023年哈馬斯襲擊與2025年以伊沖突）間金價(jià)走勢(shì)差距可達(dá)10–13%，遠(yuǎn)超平均危機(jī)溢價(jià)峰值。值得注意的是，黃金對(duì)危機(jī)的反應(yīng)通常滯后1–2周才達(dá)高峰，并體現(xiàn)在現(xiàn)貨及相對(duì)于模型公允價(jià)值的溢價(jià)上。

評(píng)論：正如歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金在地緣沖突中短期表現(xiàn)并不穩(wěn)定，尤其目前波動(dòng)率高位情況下，依然會(huì)受到股市大跌后的流動(dòng)性沖擊，短期喪失避險(xiǎn)屬性和對(duì)沖效果。但拉長(zhǎng)時(shí)間看，最終仍能體現(xiàn)其價(jià)值。至于白銀/銅等工業(yè)金屬繼續(xù)因地緣沖突承壓。

9、大摩：盡管短期已大幅上漲，繼續(xù)看漲鋁

總結(jié)：中國(guó)鋁供應(yīng)高速增長(zhǎng)時(shí)代終結(jié)，2025年產(chǎn)量達(dá)4520萬(wàn)噸，已觸達(dá)4500–4550萬(wàn)噸產(chǎn)能上限，凈出口轉(zhuǎn)為大幅下降。未來(lái)增長(zhǎng)將依賴技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)能出海，印尼成主要承接地（約400萬(wàn)噸中資項(xiàng)目），但受制于電力配套與碳成本風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)冶煉受高電價(jià)和數(shù)據(jù)中心擠壓，重啟乏力；歐洲因俄鋁禁運(yùn)及Mozal關(guān)停面臨短缺，冰島復(fù)產(chǎn)僅部分緩解。中東局勢(shì)擾動(dòng)航運(yùn)，或加劇全球供應(yīng)緊張。需求端，電網(wǎng)投資、銅鋁替代（尤其HVAC）及國(guó)防支撐鋁消費(fèi)，但建筑疲軟、光伏裝機(jī)放緩及汽車用鋁增速回落構(gòu)成拖累。廢鋁使用上升亦抑制原鋁需求。當(dāng)前鋁價(jià)接近3250美元/噸，摩根士丹利維持看漲，認(rèn)為結(jié)構(gòu)性供應(yīng)約束、成本曲線脫鉤及去庫(kù)存尾聲將支撐價(jià)格，但電力瓶頸和銅價(jià)聯(lián)動(dòng)仍是關(guān)鍵變量。

10、瑞銀：中東事件的影響以及我們?yōu)楹蔚团淠茉矗?/strong>

總結(jié)：只要霍爾木茲海峽未關(guān)閉，供需仍可控：伊朗產(chǎn)量占全球3%以上，OPEC（不含伊、委）有等量閑置產(chǎn)能，且全球一季度原預(yù)期石油過(guò)剩240萬(wàn)桶/日，中美戰(zhàn)略儲(chǔ)備亦可緩沖短期沖擊。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，供應(yīng)沖擊通常4–5個(gè)月消化，本次影響遠(yuǎn)小于1970年代禁運(yùn)。經(jīng)濟(jì)上，油價(jià)每漲10美元/桶，拖累歐洲增長(zhǎng)0.2%、消費(fèi)0.4%，但對(duì)美國(guó)影響有限（已是凈出口國(guó)）。央行更關(guān)注核心通脹（當(dāng)前美工資增速3%），政策或更具韌性。板塊上，超配食品零售、醫(yī)療、歐洲消費(fèi)股（基本面穩(wěn)健），低配能源——因長(zhǎng)期需求見(jiàn)頂（中國(guó)2027年達(dá)峰）、清潔能源加速替代、估值虛高（高利潤(rùn)不可持續(xù)），且歐美能源股溢價(jià)已收窄。整體維持股市目標(biāo)，視地緣波動(dòng)為買入機(jī)會(huì)。

評(píng)論：瑞銀低配能源板塊是基于非常長(zhǎng)期的視角看油價(jià)，短期參考意義不大。