文/債市邦

隔壁韓國(guó)股市太瘋狂了。

前兩天受中東局勢(shì)影響，韓國(guó)KOSPI指數(shù)兩天暴跌近20%，慘烈程度創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，大家都覺得韓國(guó)股市要完蛋了。

結(jié)果今天一開盤，韓國(guó)股市直接拔管去蹦迪！指數(shù)一度暴力反彈超12%，收盤暴漲9.63%。三星電子和SK海力士單日漲幅超13%。資金在這種極度恐慌和極度貪婪之間瘋狂橫跳。

原油仍在80美元以上的高位運(yùn)行，短期內(nèi)價(jià)格沒有見頂?shù)男盘?hào)，中東的炮火一天不停，原油這個(gè)“通脹刺客”就一直懸在全球資本市場(chǎng)的頭頂。

就在全球市場(chǎng)群魔亂舞的時(shí)候，咱們國(guó)內(nèi)全年最大的“靴子”終于落地了。

今天上午，總理作了2026年的《政府工作報(bào)告》。 對(duì)于咱們搞金融的來說，這不僅是一份報(bào)告，更是今年幾萬億資金流向的指南。

大A非常給面子，直接走出了一個(gè)酣暢淋漓的全線普漲，兩市超過4500家個(gè)股上漲。美中不足的是午后的成長(zhǎng)股持續(xù)下行，沒能高開高走走出氣勢(shì)。

今天債市也是表現(xiàn)波瀾不驚，10年期國(guó)債全天波動(dòng)不超過1BP，都在等待新的信號(hào)。

但阿邦今天中午拿著放大鏡逐字逐句看這份報(bào)告時(shí)。突然發(fā)現(xiàn)，對(duì)于債市多頭來說，這報(bào)告其實(shí)是“喜憂參半”，甚至藏著危險(xiǎn)的信號(hào)。

一是，多頭最怕的四個(gè)字出現(xiàn)了：從“推動(dòng)下降”變成了“低位運(yùn)行”。

這就是報(bào)告里讓債市人最“憂”的地方。昨天阿邦剛提醒過，大家在瘋狂搶跑降息紅包，要小心預(yù)期落空。今天報(bào)告的定調(diào)，印證了阿邦的擔(dān)憂。

大家注意看關(guān)于社會(huì)綜合融資成本的表述

“降低融資中間費(fèi)用，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”

以前我們的提法一直都是“推動(dòng)下降”。而今年的報(bào)告，改成了“低位運(yùn)行”。

一詞之差，天壤之別。“下降”是個(gè)動(dòng)詞，意味著站在現(xiàn)在看未來，央行還要繼續(xù)壓降社會(huì)融資成本。

而“低位運(yùn)行”是個(gè)狀態(tài)詞，潛臺(tái)詞是：現(xiàn)在的利率已經(jīng)夠低了，接下來只要維持住就行了。面對(duì)全球原油暴漲和美聯(lián)儲(chǔ)降息周期終結(jié)的隱患，就能理解為什么這么定調(diào)了。

指望10年期國(guó)債收益率無底線地往下掉到1.7%以下？還是洗洗睡吧。

交易員在操心降息，而今天在一線搬磚的投行兄弟們，更被“降低融資中間費(fèi)用”驚出一身冷汗。

什么是中間費(fèi)用？ 對(duì)老百姓和實(shí)體企業(yè)來說，是轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)、貸款服務(wù)費(fèi)。但在咱們債券圈，這直指投行賴以生存的“承銷費(fèi)”。

大家心里跟明鏡似的。既然報(bào)告里白紙黑字寫了，那意味著今年國(guó)企和央企發(fā)債，勢(shì)必會(huì)把“進(jìn)一步壓降發(fā)債費(fèi)用”作為一個(gè)極其重要的工作KPI來抓。

本來這幾年債市的承銷費(fèi)就已經(jīng)卷成了“白菜價(jià)”，接下來這把火一燒，投行的蛋糕只會(huì)越來越小，行業(yè)的內(nèi)卷只會(huì)更加殘酷。

二是，不搞大水漫灌，“準(zhǔn)財(cái)政”才是今年的隱藏主力。

有憂自然也有“喜”。對(duì)于債市來說，最大的“喜”就是：傳聞中的天量供給洪峰，整體可控。

很多人看完報(bào)告，覺得財(cái)政政策低于預(yù)期。赤字率維持在4%，赤字規(guī)模5.89萬億，超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬億，地方專項(xiàng)債4.4萬億，并沒有出現(xiàn)“超常規(guī)大放水”。

但懂行的老炮都在盯另一個(gè)數(shù)字：8000億的新型政策性金融工具。這個(gè)規(guī)模比去年足足增加了3000億！

大規(guī)模發(fā)國(guó)債容易推高政府負(fù)債率，對(duì)債市抽水太猛；不如用政策性銀行的錢去撬動(dòng)社會(huì)資本。供給是勻速釋放的，這讓債市多頭松了一口氣。

三是，催婚催生的新玩法：初婚初育加強(qiáng)住房保障。

這是阿邦覺得整份報(bào)告里最接地氣、也是最巧妙的一個(gè)大招。

報(bào)告里特別提到了要加強(qiáng)初婚初育家庭的住房保障。現(xiàn)在的年輕人為什么不結(jié)婚不生娃？

買不起房，生活成本高是一個(gè)重要因素。

如果地方政府出面，把市場(chǎng)上賣不出去的存量房收儲(chǔ)過來，然后作為保障房，定向提供給剛結(jié)婚、剛生娃的年輕人，那真是“一石三鳥”。

既消化了房地產(chǎn)的庫(kù)存，又降低了年輕人的生活成本，還順帶刺激了生育率和后續(xù)的家電消費(fèi)。

如果能落地，這絕對(duì)是今年影響深遠(yuǎn)的一個(gè)政策創(chuàng)新。

四是，大A為什么全線狂歡？“科技自立”加碼，給“耐心資本”吃了定心丸。

今天A股的科技成長(zhǎng)股（像Mini LED、算力、芯片）為什么這么猛？ 其實(shí)不僅是因?yàn)槌磸棧且驗(yàn)閳?bào)告里釋放了極其明確的“產(chǎn)業(yè)+資本”雙擊信號(hào)。

一方面，是產(chǎn)業(yè)政策的支持。報(bào)告反復(fù)強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)和新型工業(yè)化。在外部中東打仗、貿(mào)易摩擦頻發(fā)的背景下，A股資金最篤定的避風(fēng)港就是“國(guó)產(chǎn)替代”和“硬科技”這條主線。

另一方面，是直擊了一級(jí)市場(chǎng)的靈魂痛點(diǎn)。報(bào)告里明確提出一句話：拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道。

這句話太關(guān)鍵了。之前IPO節(jié)奏放緩，數(shù)萬億的創(chuàng)投資金被死死“堰塞”在項(xiàng)目里。沒有退出，誰還敢往高危的初創(chuàng)科技企業(yè)里投？今天報(bào)告發(fā)話要打通循環(huán)，無論是支持優(yōu)質(zhì)科技股上市，還是鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，本質(zhì)上都是給“耐心資本”留了退路。

資本是逐利的，只有退得出來，才敢大膽地投進(jìn)去。只要底層投融資的閉環(huán)理順了，二級(jí)市場(chǎng)的估值天花板自然就被打開了。今天資金爆買科技股，骨子里其實(shí)是對(duì)“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)的提前搶跑。

底牌已經(jīng)全部翻開。今年4.5%-5.0%的GDP目標(biāo)，非常務(wù)實(shí)，不再為了保數(shù)字而盲目加杠桿。面對(duì)海內(nèi)外復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，咱們國(guó)內(nèi)的政策盡顯定力。

對(duì)于我們打工人來說，接下來的策略就很清晰了。

債市這邊，暴利時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。既然是“低位運(yùn)行”，那就多配點(diǎn)短端存單吃利息，長(zhǎng)端國(guó)債見好就收，千萬別再去追高博弈降息了。

股市這邊，結(jié)構(gòu)性牛市的特征越來越明顯。除了受益于全球漲價(jià)預(yù)期的有色金屬外，最明確的主線就是跟著國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策走，聚焦高端制造和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，在CPO、液冷等景氣顯著的行業(yè)逢低布局才是王道。