執(zhí)掌蘇寧30年，從江蘇首富到資產(chǎn)清零！

作者：栗觀察

來源：不良資產(chǎn)頭條

1月4日，38家蘇寧系企業(yè)重整計劃的落地，敲響了2026年大型企業(yè)破產(chǎn)重整的第一錘。

這家背負2387.3億元巨額債務、資產(chǎn)清算價值僅410.05億元商業(yè)巨頭靠“出資人權(quán)益調(diào)整 + 破產(chǎn)重整信托” 組合拳絕境求生，而創(chuàng)始人張近東不僅股東權(quán)益近乎清零，更將全部個人資產(chǎn)注入重整信托，以劣后級身份承擔連帶責任，押上數(shù)十年家底償債。

有了這個前提，中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)聯(lián)手提供80億元共益?zhèn)?，全力托舉，兩大AMC開創(chuàng)的大規(guī)?！傲魝魳I(yè)”新模式也為危機中大型企業(yè)提供了破局樣本。

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01

放手一搏：張近東資產(chǎn)清零

根據(jù)重整計劃，其核心思路為“出資人權(quán)益調(diào)整+破產(chǎn)重整信托”，但力度之大超出市場預期。

首先創(chuàng)始人張近東等外部股東的權(quán)益全部無償讓渡，股東權(quán)益幾近清零。這意味著其數(shù)十年創(chuàng)業(yè)積累的股權(quán)資產(chǎn)化為烏有。

此外，張近東及配偶承諾將全部個人資產(chǎn)注入重整信托，用于清償債務。這一“押上全部身家”的決定，在國內(nèi)大型企業(yè)債務重整案例中極為罕見。

因為根據(jù)“債權(quán)大于股權(quán)”的清償順序，張近東及其家族處于信托計劃的劣后級：只有在優(yōu)先級和普通級份額全部兌現(xiàn)后，才能獲得收益。而張近東家族對蘇寧系部分債務提供了個人擔保，因此要承擔連帶責任。

其次，將全部債權(quán)轉(zhuǎn)化為信托份額，既引入增量資金，又保持資產(chǎn)整體運營，避免了企業(yè)解體清算。

這是當前國內(nèi)罕見的大規(guī)?！傲魝魳I(yè)”式重整：債權(quán)人獲得遠高于3.5%的潛在清償率，蘇寧保住了營運“火種”。

值得注意的是，重整后張近東雖股權(quán)清零，但通過治理結(jié)構(gòu)設計保留了核心話語權(quán)：在新蘇寧集團9席董事會中擁有5席提名權(quán)，南京眾城公司9席中擁有4席提名權(quán)。

這種“控制權(quán)與剩余索取權(quán)分離”的模式，將原股東與債權(quán)人利益重新綁定。

張近東與許家印是多年摯友，但在面對債權(quán)人、企業(yè)未來方面，可以看出處理方式大相徑庭。

02

關(guān)鍵推手：兩大AMC80億共益?zhèn)?/strong>

在蘇寧重整中，中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)角色至關(guān)重要。其聯(lián)手推出的80億元共益?zhèn)?，成為蘇寧從“死亡線”拉回的關(guān)鍵力量。

這80億共益?zhèn)鶎ｍ椨糜诮K南京仙林、鼓樓以及安徽滁州和安慶的四個在建項目的盤活與續(xù)建。

其中，首期擬投放不超過14億元，定向用于仙林、安慶、滁州三個項目的盤活及復工續(xù)建。

這筆資金的落地并不簡單，從“有意向”到“實際放款”，有清晰又嚴苛的流程。

首先是內(nèi)部決策。所有方案均需提交兩家資管公司各自總部進行決策，方能正式簽署投資執(zhí)行協(xié)議。

放款環(huán)節(jié)設置了六大前置條件，缺一不可：

法院裁定批準重整計劃，這是共益?zhèn)斗诺幕A法律前提；

取得管理人出具的、經(jīng)投資人認可的共益?zhèn)鶅?yōu)先受償確認文件；

與項目現(xiàn)有債權(quán)人簽署協(xié)議，明確項目收入后的退出安排，同時就項目公司證照、資金、開發(fā)、銷售的管控達成一致，實現(xiàn)資金封閉運作等。

議案還明確了共益?zhèn)氖找婧屯顺?。共益?zhèn)顿Y期限內(nèi)年化利率為6.9%-8%。同時還明確，項目復工實現(xiàn)銷售收入后，在不影響后續(xù)建設的前提下，有權(quán)要求提前還款，以此保障資金回籠效率。

這是國內(nèi)AMC首次以共益?zhèn)问絽⑴c超2000億元規(guī)模的企業(yè)重整，為后續(xù)大型企業(yè)債務化解提供了“AMC+信托+市場化運作”的范本。

數(shù)據(jù)顯示，截至 2025年一季度，蘇寧物業(yè)在管面積逾5300萬平方米，外部第三方物業(yè)占比80%；在營影城39家，總銀幕數(shù)408塊；7個已建成商業(yè)廣場年租金收入超12億元。

上述優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在AMC資金支持下，將釋放更大價值。

作為中國曾經(jīng)最好的零售商業(yè)之一，亦是江蘇省標桿企業(yè)名片的蘇寧集團，為何突然之間轟然崩塌？誰是始作俑者？誰又是最后一根稻草？

03

30年商業(yè)帝國崩塌始末

截至目前，張近東已經(jīng)執(zhí)掌這個龐大的商業(yè)帝國長達30余年，蘇寧也從一家空調(diào)專營門市部發(fā)展到綜合電器連鎖，到互聯(lián)網(wǎng)線上零售平臺，直至擁有線上線下各種類型的零售渠道。 除了零售主業(yè)外，蘇寧的投資版圖更是遍布地產(chǎn)、物流、體育、電競等行業(yè)。

2012年起，蘇寧易購陸續(xù)收購紅孩子母嬰電商、視頻網(wǎng)站PPTV、團購網(wǎng)站滿座網(wǎng)、網(wǎng)絡廣告公司好耶（中國）、天天快遞、迪亞天天、萬達百貨、家樂福等公司；投資努比亞手機、伊電園充電寶、萬達商業(yè)、TCL、字節(jié)跳動等公司；同時購入中國聯(lián)通、華泰證券、易居（中國）、申萬宏源、萬達體育等公司的股票或存托憑證。

然而，這些投資大多沒能給蘇寧的業(yè)績錦上添花，反而成了拖累。比如，蘇寧易購于2013、2014年合計投入約3.66億美元，購入PPTV68.08%股份，2015年，PPTV虧損11.61億，蘇寧易購將其轉(zhuǎn)手賣給了關(guān)聯(lián)公司。2020年度，天天快遞和家樂福分別虧損12.26億元、7.95億元。

2019年時，蘇寧的債務危機“蠢蠢欲動”。但壓垮蘇寧的最后一根稻草竟然是恒大集團。

2020年9月，一封《恒大集團關(guān)于懇請支持重大資產(chǎn)重組項目的情況報告》在網(wǎng)上熱傳，為了完成與深深房的重組上市，恒大先后引入了1300億元的戰(zhàn)略投資。其中，蘇寧是最大的戰(zhàn)略投資者，投資規(guī)模高達200億。

然而，蘇寧的這筆戰(zhàn)略投資未能按期回收，并被債轉(zhuǎn)股處理。很快，蘇寧就公告：本應于2020年9月兌付的債權(quán)本金42億的“16蘇寧02”債券再延期兩年。

流動性危機越來越嚴重。

除了因拖欠供應商貨款、廣告費多次被告之外，2024年年底，內(nèi)江錦華物流有限公司向法院申請內(nèi)江蘇寧物流有限公司破產(chǎn)，一個月之后，蘇寧易購、鞍山蘇寧易購又被債務人申請破產(chǎn)清算。

2025年1月，30年歷史的蘇寧電器及38家公司正式進入破產(chǎn)重整程序。

結(jié) 語

從2387億元債務壓頂?shù)街卣媱潾@批，蘇寧系的破局之路，是一場與時間賽跑的債務攻堅戰(zhàn)，也是一次對企業(yè)家責任、金融創(chuàng)新與市場機制的深度考驗。

張近東“押上全部身家”，兩大AMC“精準輸血” 的創(chuàng)新，以及“留債留業(yè)”的重整模式，為債務危機中的大型企業(yè)提供了清晰范本。

只有直面危機、堅守責任、創(chuàng)新破局，才能浴火重生，那些逃避責任、鉆法律空子的企業(yè)，則難以獲得援手。

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。