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　　來(lái)源：盛華觀察

　　2026年3月，隨著蘇寧系38家企業(yè)重整計(jì)劃的全面落地，一則消息震撼中國(guó)商界：執(zhí)掌蘇寧30年的創(chuàng)始人張近東，不僅股東權(quán)益近乎清零，更將全部個(gè)人資產(chǎn)注入重整信托，以劣后級(jí)身份承擔(dān)債務(wù)連帶責(zé)任，昔日江蘇首富徹底“凈身出戶”。從1990年不足200平米的空調(diào)小店，到橫跨家電、電商、地產(chǎn)、體育的商業(yè)帝國(guó)，再到如今2387億元債務(wù)壓頂、資產(chǎn)清零的絕境，張近東的30年，既是一部草根創(chuàng)業(yè)的逆襲史，也是一段商業(yè)擴(kuò)張的警示錄。

　　時(shí)間回溯到1990年，27歲的張近東做出了一個(gè)驚世駭俗的決定——辭掉南京鼓樓區(qū)屬企業(yè)的“鐵飯碗”，拿出10萬(wàn)元積蓄，在南京寧海路租下一間小店，取名“蘇寧交家電”，專門經(jīng)營(yíng)當(dāng)時(shí)還屬于“奢侈品”的空調(diào)。彼時(shí)全國(guó)空調(diào)年銷量不足100萬(wàn)臺(tái)，普通人剛解決溫飽，沒(méi)人看好這個(gè)中文系畢業(yè)生的創(chuàng)業(yè)選擇，可張近東看透了改革開(kāi)放后百姓生活水平提升的趨勢(shì)，堅(jiān)信空調(diào)終將走進(jìn)尋常百姓家。

　　創(chuàng)業(yè)初期的艱辛遠(yuǎn)超想象，張近東既是老板，也是店員、收銀員和送貨員，吃住幾乎都在店里。更嚴(yán)峻的是，當(dāng)時(shí)空調(diào)行業(yè)是賣方市場(chǎng)，廠家掌握定價(jià)權(quán)和貨源，經(jīng)銷商拿貨需付全款，還常遭遇不公。有一次，他湊齊資金訂貨后，發(fā)現(xiàn)空調(diào)存在嚴(yán)重質(zhì)量問(wèn)題，廠家卻拒不退貨賠償。換做旁人或許早已認(rèn)栽，可張近東帶著樣品多次奔赴廠家據(jù)理力爭(zhēng)，最終用韌勁打動(dòng)對(duì)方，保住了創(chuàng)業(yè)的第一筆資本，也定下了“誠(chéng)信立身”的經(jīng)營(yíng)理念。

　　1993年，一場(chǎng)“空調(diào)大戰(zhàn)”讓張近東和蘇寧一戰(zhàn)成名。當(dāng)時(shí)南京八大國(guó)有商場(chǎng)聯(lián)手封殺蘇寧，切斷其貨源并散布謠言，試圖將這個(gè)新興的民營(yíng)小店扼殺在搖籃中。張近東沒(méi)有妥協(xié)，一邊四處奔波從全國(guó)調(diào)貨，哪怕成本更高也絕不漲價(jià)；一邊公開(kāi)邀請(qǐng)消費(fèi)者和媒體檢驗(yàn)產(chǎn)品，承諾“假一賠十”，用誠(chéng)信贏得市場(chǎng)信任。最終這場(chǎng)博弈以蘇寧勝利告終，當(dāng)年銷售額突破3億元，蘇寧也從一家小店成長(zhǎng)為全國(guó)知名的空調(diào)經(jīng)銷商，這段“小舢板單挑八大航母”的經(jīng)歷，后來(lái)被錄入高校營(yíng)銷教材。

　　此后，張近東的商業(yè)版圖開(kāi)始快速擴(kuò)張。1999年，南京新街口蘇寧電器大廈開(kāi)業(yè)，成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大家電賣場(chǎng)；2004年，蘇寧電器在深交所上市，成為國(guó)內(nèi)家電連鎖行業(yè)IPO第一股，上市當(dāng)天市值突破百億元。上市后，張近東啟動(dòng)全國(guó)連鎖擴(kuò)張計(jì)劃，提出“三年百店”目標(biāo)，深耕華東、輻射全國(guó)，門店數(shù)量從2004年的140家增長(zhǎng)到2010年的1350家，覆蓋300多個(gè)城市，年銷售額突破1500億元，力壓國(guó)美成為中國(guó)家電零售龍頭。

　　巔峰時(shí)期的張近東，風(fēng)光無(wú)限。他多次登頂江蘇首富，身價(jià)最高時(shí)超過(guò)千億，連續(xù)當(dāng)選全國(guó)政協(xié)委員、全國(guó)人大代表，成為民營(yíng)企業(yè)家的標(biāo)桿。彼時(shí)的蘇寧，早已不是單一的家電零售商，而是形成了涵蓋家電連鎖、電商、物流、金融、體育、地產(chǎn)等多領(lǐng)域的商業(yè)帝國(guó)，旗下?lián)碛刑K寧易購(gòu)、星圖金融等知名品牌，還曾收購(gòu)紅孩子、PPTV、家樂(lè)福中國(guó)等企業(yè)，投資恒大、萬(wàn)達(dá)商業(yè)等項(xiàng)目，版圖橫跨線上線下。

　　然而，盛極而衰的伏筆，早已在激進(jìn)擴(kuò)張中埋下。從2012年開(kāi)始，張近東開(kāi)啟了大規(guī)模多元化擴(kuò)張，涉足的多個(gè)領(lǐng)域與核心零售業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低，且需要巨額資金投入，逐漸形成資金黑洞。天天快遞被收購(gòu)后持續(xù)大額虧損，最終以1000萬(wàn)元的“骨折價(jià)”出售；對(duì)恒大集團(tuán)的200億元戰(zhàn)略投資無(wú)法按期收回，成為引爆蘇寧流動(dòng)性危機(jī)的直接導(dǎo)火索。

　　2020年，蘇寧的債務(wù)危機(jī)開(kāi)始顯現(xiàn)，總負(fù)債規(guī)模飆升至3000億元，而在手現(xiàn)金僅248億元。2021年，蘇寧通過(guò)金融APP向員工發(fā)行的私募債券逾期，債務(wù)危機(jī)正式公開(kāi)暴露，多筆債券連續(xù)違約，融資渠道全面收縮，資金鏈徹底繃緊。此時(shí)的蘇寧，早已陷入“拆東墻補(bǔ)西墻”的困境，不得不通過(guò)出售資產(chǎn)、質(zhì)押股權(quán)等方式續(xù)命，曾經(jīng)的商業(yè)帝國(guó)開(kāi)始搖搖欲墜。

　　2025年1月，相關(guān)債權(quán)人向南京中院申請(qǐng)對(duì)蘇寧電器集團(tuán)等公司進(jìn)行重整，38家蘇寧系關(guān)聯(lián)公司因資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)高度混同，被裁定實(shí)質(zhì)合并重整。經(jīng)審計(jì)，這38家公司總債權(quán)高達(dá)2387.3億元，而資產(chǎn)清算價(jià)值僅410.05億元，若直接破產(chǎn)清算，普通債權(quán)人每借出100元，最終只能拿回3.5元。

　　為了保住蘇寧的營(yíng)運(yùn)“火種”，張近東做出了近乎決絕的選擇。根據(jù)重整計(jì)劃，他與其他外部股東的權(quán)益全部無(wú)償讓渡，股東權(quán)益幾近清零；更罕見(jiàn)的是，他與配偶承諾將全部個(gè)人資產(chǎn)注入重整信托，用于清償債務(wù)，處于信托計(jì)劃的劣后級(jí)，只有在優(yōu)先級(jí)和普通級(jí)份額全部?jī)冬F(xiàn)后，才能獲得收益。與此同時(shí)，中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)聯(lián)手提供80億元共益?zhèn)_(kāi)創(chuàng)了大規(guī)?！傲魝魳I(yè)”的重整新模式。

　　令人意外的是，資產(chǎn)清零后的張近東，并未徹底退出蘇寧的治理。通過(guò)重整方案的設(shè)計(jì)，他在新蘇寧集團(tuán)9席董事會(huì)中擁有5席提名權(quán)，在南京眾城公司9席董事會(huì)中擁有4席提名權(quán)，依舊掌握著核心話語(yǔ)權(quán)。債主們之所以保留他的權(quán)力，并非念及舊情，而是商場(chǎng)招商、租戶對(duì)接、團(tuán)隊(duì)管理，依舊離不開(kāi)這位創(chuàng)始人的掌控力，只是這份權(quán)力已與業(yè)績(jī)深度綁定，一旦經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，他隨時(shí)可能被踢出董事會(huì)。

　　如今的蘇寧，正處于艱難的重整階段。資產(chǎn)被拆分為“持續(xù)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)”和“快速變現(xiàn)資產(chǎn)”，前者歸入新蘇寧集團(tuán)，靠租金與分紅持續(xù)造血；后者裝入南京眾城公司，需在兩年內(nèi)完成出售，逾期將強(qiáng)制拍賣。而張近東依舊日夜奔波，試圖挽救自己一手締造的商業(yè)帝國(guó)，只是這場(chǎng)救贖之路布滿荊棘，債權(quán)人的期待、員工的生計(jì)、市場(chǎng)的考驗(yàn)，都?jí)涸谶@位63歲老人的肩上。

　　有人說(shuō)，張近東的跌落是個(gè)人激進(jìn)決策的必然，也有人認(rèn)為，這是那一代民營(yíng)企業(yè)家在時(shí)代洪流中跨界擴(kuò)張的試錯(cuò)代價(jià)。電商浪潮席卷下，線下零售集體承壓，國(guó)美等同行也日漸式微，蘇寧的危機(jī)，既是企業(yè)自身的戰(zhàn)略失誤，也是時(shí)代更替的縮影。與部分轉(zhuǎn)移資產(chǎn)跑路的企業(yè)家相比，張近東選擇押上全部身家償債，堅(jiān)守破局，多了幾分破釜沉舟的擔(dān)當(dāng)。

　　執(zhí)掌蘇寧30年，張近東用10萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)，登頂江蘇首富，締造商業(yè)傳奇；如今卻資產(chǎn)清零，背負(fù)巨額債務(wù)，堅(jiān)守絕境求生。他的經(jīng)歷，給所有企業(yè)家上了深刻的一課：商業(yè)沒(méi)有永恒的帝國(guó)，擴(kuò)張需量力而行，風(fēng)險(xiǎn)防控遠(yuǎn)比規(guī)模擴(kuò)張更重要。蘇寧的未來(lái)尚未定局，張近東的救贖之路仍在繼續(xù)，而這段從巔峰到谷底的沉浮，終將成為中國(guó)商界一段無(wú)法磨滅的記憶。