《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

作為醫(yī)療器械、耗材領(lǐng)域的行業(yè)龍頭企業(yè)，威高股份（01066.HK）近期雖然不斷增持股份，但股價卻不斷下探。

與此同時，備受外界詬病的是，公司近期也深陷“行賄”事件，這也直接體現(xiàn)在國家醫(yī)療保障局今年1月和2月所披露的兩起行受賄案。

官網(wǎng)及天眼查顯示，山東威高集團醫(yī)用高分子制品股份有限公司，簡稱威高股份，是山東威高集團旗下的控股子公司，專注于醫(yī)療器械領(lǐng)域的發(fā)展。2004年，公司在香港聯(lián)交所上市。每一天，全球有200多萬醫(yī)護工作者，偕同威高，開創(chuàng)健康未來。每一天，全球有2000多萬患者，因使用威高產(chǎn)品減輕痛苦或恢復健康。

據(jù)悉，威高股份參與行業(yè)標準制定、修訂高達100+，產(chǎn)品出口國家與地區(qū)也超過100個，全球合作醫(yī)院、醫(yī)療單位超過1萬+。

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持續(xù)增持，股價仍跌三成

2月12日-23日，公司發(fā)布了五份回購公告。2月23日，公司斥資31.42萬港元回購6萬股股份，每股回購價5.23-5.24港元。更長時間來看，2025年11月至今，威高股份也在不斷回購股份。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年全年，威高股份回購總金額累計高達上億元。

然而，回購似乎并沒有帶來投資者的信心回暖。自2025年7月末至今（3月5日），威高股份股價跌幅超過三成。換言之，按近期增持價，公司持續(xù)“浮虧”。

機構(gòu)來看，中泰國際2025年11月發(fā)布研報稱，將威高股份目標價定為5.94港元，給予“增持”評級。綜合以上情況，該行將2025-27E收入預測分別下調(diào)5.2%、5.9%、6.0%。股東凈利潤預測分別下調(diào)6.4%、5.4%、5.8%，但收入與利潤均仍將實現(xiàn)正向增長。

中泰國際詳細指出，公司2025年第三季度收入同比增加2.6%至32.6億元（人民幣，下同），因此公司的前三季度收入同比增加0.9%至約98.1億元，收入略遜預期，但實現(xiàn)正向增長。各板塊中，醫(yī)療器械與藥品包裝業(yè)務分別受低值耗材與沖管式注射器集采的影響，但骨科產(chǎn)品銷售下半年情況好轉(zhuǎn)，介入與血液管理產(chǎn)品的銷售收入則維持較快增長。由于沖管式注射器集采，公司的藥品包裝業(yè)務上半年收入同比下降0.1%，第三季度也僅為低單位數(shù)增長。該行預計短期內(nèi)集采的影響仍存在，因此將2025-27E的藥品包裝業(yè)務收入分別下調(diào)8.9%、13.5%、13.4%。

高盛也在同一時間認為，威高股份藥品包裝及一般醫(yī)療耗材業(yè)務持續(xù)承壓，因銷量增長不足以抵消帶量采購(VBP)帶來的定價壓力，尤其沖洗注射器業(yè)務，而且手術(shù)期間產(chǎn)品在疲弱宏觀環(huán)境下的推進速度慢于預期。

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行賄案細節(jié)：送現(xiàn)金、送金條與高回扣

業(yè)績層面所面臨的壓力之外，威高股份近期接連的行賄事件也備受關(guān)注。國家醫(yī)療保障局官網(wǎng)披露了兩起行受賄案，分別為《慈某龍行賄案》和《郝某剛受賄案》。

值得關(guān)注的是，在兩起行賄案中，都牽涉出“威高”名字。

《慈某龍行賄案》顯示：云南省普洱市思茅區(qū)人民檢察院指控被告人慈某龍犯行賄罪、對單位行賄罪，于2023年6月20日向云南省普洱市思茅區(qū)人民法院提起公訴。云南省普洱市思茅區(qū)人民法院受理后，依法組成合議庭，于2023年9月公開開庭進行了審理。經(jīng)審理查明，被告人慈某龍為山東某某集團醫(yī)用高分子制品股份有限公司昆明銷售分公司業(yè)務員，向普洱市人民醫(yī)院工作人員賄送人民幣現(xiàn)金395000元，美元現(xiàn)金9900元，200克商品金條一塊；向普洱市人民醫(yī)院內(nèi)設科室賄送醫(yī)用耗材銷售回扣共計人民幣現(xiàn)金119.12萬元。

慈某龍行賄橫跨時間從2012年到2020年。直接涉及到威高的也有多次：2015年至2016年期間，被告人慈某龍向時任普洱市人民醫(yī)院內(nèi)分泌科護士長的羅某瓊賄送山東威高公司精密輸液器的回扣，共計人民幣現(xiàn)金20000元，羅某瓊予以收受并用于科室開支和在科室護士之間分發(fā)。

2017年年底的一天，被告人慈某龍向內(nèi)分泌科副護士長李某賄送山東威高公司一次性輸液器、靜脈留置針等醫(yī)用耗材的回扣，共計人民幣現(xiàn)金25000元，李某予以收受并用于科室開支。

2018年下半年的一天下午，被告人慈某龍向普洱市人民醫(yī)院普外燒傷科副護士長黃某賄送山東威高公司靜脈留置針和超低密度精密輸液器的回扣，共計人民幣現(xiàn)金20000元，黃某予以收受并用于科室開支。

2015年至2018年期間，被告人慈某龍分4次向普洱市人民醫(yī)院手術(shù)麻醉科護士長劉某賄送山東威高公司一次性使用靜脈留置針等醫(yī)用耗材的回扣，共計人民幣現(xiàn)金100000元，劉某予以收受并用于科室開支和在科室護士之間分發(fā)。

2012年至2018年期間，被告人慈某龍分7次向普洱市人民醫(yī)院兒科護士長萬某、劉某英等人賄送山東威高公司靜脈留置針等醫(yī)用耗材的回扣，共計人民幣408200元、面值50元的超市購物券500張，萬某、劉某英予以收受并用于科室開支和在科室護士之間分發(fā)等。

國家醫(yī)療保障局強調(diào)，醫(yī)藥商業(yè)賄賂本質(zhì)上是通過給予不正當利益影響處方權(quán)，干擾正常診療行為，妨礙公平競爭，加重醫(yī)藥負擔，使得醫(yī)藥產(chǎn)品銷售從實際臨床價值和產(chǎn)品的競爭力轉(zhuǎn)為以高返點和高回扣驅(qū)動的不當競爭。本案中，行賄人就輸液類低值耗材多次向醫(yī)院內(nèi)設科室給予回扣，以期獲取競爭優(yōu)勢，提高銷售數(shù)量。因回扣被不斷墊高的價格，明顯背離了“公平、合理和誠實信用、質(zhì)價相符”的定價原則，虛高部分沒有形成企業(yè)正當盈利，也沒有用于創(chuàng)新和質(zhì)量，而是妨礙公平競爭。近期，各地陸續(xù)開展了輸液器、針類醫(yī)用耗材集中帶量采購工作，在充分尊重臨床需求、保障臨床供應的前提下，進一步擠掉虛高價格空間，減輕患者醫(yī)療費用負擔。下一步，國家醫(yī)保局將指導云南省醫(yī)保局依法依規(guī)開展信用評價，督促失信企業(yè)及時采取措施糾正失信行為，拒不糾正的按規(guī)定采取處置約束措施，切實維護醫(yī)?；鸢踩?/p>

《郝某剛受賄案》也同樣如此。2006年8月至2022年8月郝某剛擔任平度某醫(yī)院骨科負責人，主持工作。2012年6月至2022年8月，郝某剛利用從事公務的職務便利，為醫(yī)療器械供應商李某剛和陳某軍在醫(yī)療器械采購、使用、結(jié)算等方面提供幫助，多次非法收受李某剛238.498萬元，收受陳某軍共計127.147萬元，以上共計365.645萬元，上述錢款被用于其家庭和個人消費支出。

2010年，李某剛邀請醫(yī)院設備科負責人徐某寶和郝某剛到威?？疾炱浯淼耐吲其摪孱愥t(yī)療器械；2011年，在征得郝某剛同意后，李某剛和陳某軍二人代理的鋼板類醫(yī)療器械均進入醫(yī)院采購目錄。每月底供應商向被告人郝某剛核對使用明細，由郝某剛在核對單據(jù)上簽字后再與設備科進行確認，供應商提供發(fā)票簽字后交財務付款。

2012年5月，李某剛主動與郝某剛約定，每月按照使用鋼板類醫(yī)療器械（部分利潤低的除外）價格的30%以現(xiàn)金形式給予回扣，其中郝某剛單獨占鋼板價格10%的回扣，科室占20%的回扣。自2012年6月至2022年9月，郝某剛個人收受回扣238.498萬元，該部分回扣被郝某剛與家庭財產(chǎn)混同，用于家庭支出及個人消費。

2013年底，陳某軍主動與郝某剛約定，每月按照使用創(chuàng)生鋼板類醫(yī)療器械價格的40%左右、關(guān)節(jié)類醫(yī)療器械的20%左右給予回扣，以銀行轉(zhuǎn)賬方式轉(zhuǎn)賬到郝某剛實際控制的賬戶，由郝某剛與科室平分。從2014年2月至2021年9月，郝某剛個人收受回扣127.147萬元，該部分回扣被郝某剛與家庭財產(chǎn)混同，用于家庭支出及個人消費。

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如何從“形式合規(guī)”走向“實質(zhì)合規(guī)”？

據(jù)悉，威高股份表示，慈某龍的行為系個人行為，公司已加強內(nèi)部合規(guī)管理。然而，這一說法顯然無法令外界信服。

知名律師、河南澤槿律師事務所主任付建認為，涉案人員以公司業(yè)務員、代理商身份開展業(yè)務，具備長期性、組織性、利益歸屬性，威高試圖將行賄事實僅歸咎于員工的個人問題，試圖掩蓋內(nèi)部合規(guī)漏洞，不僅造成品牌聲譽嚴重受損、市場信任崩塌，更直接沖擊業(yè)務布局、渠道網(wǎng)絡與資本市場估值。在業(yè)務拓展層面，威高應開展風險排查，重構(gòu)銷售模式，杜絕回扣營銷，建立風險防控機制和模式，將反商業(yè)賄賂貫穿全業(yè)務流程。積極研發(fā)核心業(yè)務和提高創(chuàng)新能力，從而形成專屬核心競爭力。

付建強調(diào)，賄賂的銷售模式嚴重損害企業(yè)公信力與行業(yè)口碑，同時可能會被信用懲戒，面臨集采限制，業(yè)務拓展受阻等實質(zhì)風險。同時也暴露上市公司在信息披露、合規(guī)治理上的明顯短板，進一步壓制資本市場估值與融資空間。即便公司將責任推給個人，也無法掩蓋其在業(yè)務擴張下公司存在不合規(guī)經(jīng)營模式的缺陷。公司必須徹底摒棄依賴回扣的傳統(tǒng)路徑，主動向監(jiān)管報備整改、及時履行信息披露義務。同時加快向產(chǎn)品創(chuàng)新、降低成本同時積極發(fā)掘其他優(yōu)勢才能從根本上規(guī)避法律風險，挽回市場與資本信任。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜也指出，威高股份所處的高值醫(yī)用耗材領(lǐng)域，天生就是醫(yī)療腐敗的重災區(qū)。與藥品相比，耗材具有更強的定制化特征和技術(shù)壁壘假象——同一類骨科鋼板，不同品牌間價格差異可達數(shù)倍，但臨床效果的差異往往難以量化評估。這種信息不對稱為權(quán)力尋租創(chuàng)造了空間。“郝某剛案涉及長達十年的受賄周期，慈某龍案則呈現(xiàn)‘雙軌并行’的行賄模式：既向個人行賄（現(xiàn)金+美元+金條），又向科室提供銷售回扣。這種‘點對點+點對面’的立體化行賄策略，恰恰反映了耗材銷售領(lǐng)域的潛規(guī)則已高度系統(tǒng)化、制度化。”

柏文喜進一步刨析：郝某剛案中“每月底核對使用明細、簽字確認”的流程，暴露了臨床醫(yī)生深度介入采購決策的制度漏洞。當銷售人員的KPI與產(chǎn)品入院數(shù)量、使用量直接掛鉤時，商業(yè)賄賂就從個體道德問題演變?yōu)榻M織生存策略。

柏文喜表示，行賄丑聞將迫使威高股份承擔三重成本轉(zhuǎn)嫁：銷售成本上升：合規(guī)化轉(zhuǎn)型需要重構(gòu)銷售團隊，從“關(guān)系驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“學術(shù)推廣”，人員培訓、合規(guī)審查、第三方審計等費用將大幅攀升；機會成本增加：新產(chǎn)品的入院周期將延長，原有“快速突破”策略失效，在競爭對手（如樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療）的合規(guī)建設對比下，可能喪失市場窗口期；資本成本上揚：ESG評級下調(diào)、機構(gòu)投資者撤資風險、銀行信貸收緊，都將推高融資成本。郝某剛案涉案金額365萬元，但可能引發(fā)的市值蒸發(fā)將以億計。

公司當從“形式合規(guī)”到“實質(zhì)合規(guī)”：獨立合規(guī)委員會：在董事會下設由外部法律、倫理專家組成的合規(guī)委員會，直接向?qū)徲嬑瘑T會匯報，切斷管理層對合規(guī)事務的干預；合規(guī)官（CCO）制度：設立首席合規(guī)官，賦予其“一票否決權(quán)”，對高風險業(yè)務、高風險客戶進行前置審查；舉報人保護機制：建立匿名舉報渠道，對銷售環(huán)節(jié)的異常資金流動、異常合同進行內(nèi)部稽查，避免“慈某龍式”個體行為長期失控。合規(guī)不是成本，而是最長期的投資；清廉不是負擔，而是最堅固的護城河。

公開資料顯示，威高股份在全國設有25個銷售辦事處、38個客戶聯(lián)絡中心及170家城市代表處。（港灣財經(jīng)出品）