作者：順安

A股“供應(yīng)鏈第一股”怡亞通（002183.SZ）迎來(lái)上市以來(lái)最嚴(yán)峻的困境。

2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，怡亞通2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在-3億元至-2億元之間，同比下降288.93%至383.40%；預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)在-3.9億元至-2.6億元之間，同比下降382.72%至524.07%。

這是怡亞通自上市以來(lái)首次虧損。

在披露2025年業(yè)績(jī)預(yù)告不久，怡亞通又迎來(lái)了重磅人事變動(dòng)，執(zhí)掌公司近30年的創(chuàng)始人周國(guó)輝卸任董事長(zhǎng)職務(wù)，徹底退出核心管理層，由內(nèi)部資深高管陳偉民接任。

業(yè)績(jī)巨虧與創(chuàng)始人的退場(chǎng)，讓外界對(duì)怡亞通這家供應(yīng)鏈領(lǐng)域巨頭的未來(lái)充滿擔(dān)憂，從昔日縱橫捭闔的“供應(yīng)鏈王者”到如今深陷虧損泥潭，元老接棒后能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

（圖片來(lái)源：公司公告）

怡亞通：“千億”供應(yīng)鏈帝國(guó)的崛起

1997年，潮汕商人周國(guó)輝在深圳創(chuàng)立怡亞通，最初以簡(jiǎn)單的進(jìn)出口代理與商貿(mào)流通起步，為全國(guó)各地的電腦商提供采購(gòu)和配貨服務(wù)。

彼時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)制造和消費(fèi)品市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，流通環(huán)節(jié)分散、效率低下的問(wèn)題暴露無(wú)遺，品牌商亟需專業(yè)第三方整合渠道，怡亞通抓住這一缺口，從單一貿(mào)易轉(zhuǎn)向一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，逐步搭建起采購(gòu)、分銷、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、金融于一體的服務(wù)體系。

2007年，怡亞通在深交所成功上市，成為國(guó)內(nèi)首家上市供應(yīng)鏈企業(yè)，這一節(jié)點(diǎn)成為其規(guī)?；瘮U(kuò)張的起點(diǎn)。

上市前，怡亞通的營(yíng)收不足3億元，但上市當(dāng)年，營(yíng)收猛增至17.97億元。此后，怡亞通發(fā)展進(jìn)一步提速，營(yíng)收幾乎每3年邁上一個(gè)臺(tái)階：2010年?duì)I收突破60億元，2013年?duì)I收突破110億元；2017年?duì)I收更是達(dá)到685.2億元，凈利潤(rùn)達(dá)5.5億元。

業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)與怡亞通加速全國(guó)網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)的打法密切相關(guān)，尤其是推出標(biāo)志性的“380深度分銷平臺(tái)”，計(jì)劃覆蓋全國(guó)380個(gè)主要城市，鏈接品牌方與百萬(wàn)級(jí)終端門店，把快消品、家電、醫(yī)療、IT等品類的流通鏈路縮短、成本降低。

這一模式讓怡亞通快速綁定寶潔、聯(lián)合利華、GE等數(shù)百家國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、營(yíng)收規(guī)模持續(xù)走高，從區(qū)域服務(wù)商成長(zhǎng)為全國(guó)性供應(yīng)鏈龍頭。

同時(shí)，在深圳國(guó)資戰(zhàn)略入股后，怡亞通資金實(shí)力與信用等級(jí)進(jìn)一步提升，負(fù)債與擴(kuò)張空間被打開(kāi)，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)攀升，一度逼近千億元關(guān)口，成為行業(yè)內(nèi)規(guī)模與網(wǎng)絡(luò)覆蓋面的雙重標(biāo)桿。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，怡亞通的核心邏輯是以規(guī)模換份額、以效率換利潤(rùn)，依靠強(qiáng)大的線下執(zhí)行能力與資金周轉(zhuǎn)能力，在薄利多銷的供應(yīng)鏈賽道保持增長(zhǎng)。這一階段的成功奠定了其“中國(guó)供應(yīng)鏈龍頭”的市場(chǎng)地位，但同時(shí)也讓管理層形成了重?cái)U(kuò)張、重營(yíng)收、重覆蓋的經(jīng)營(yíng)慣性。

怡亞通高速擴(kuò)張背后，毛利率偏低、依賴資金驅(qū)動(dòng)、抗周期能力弱等隱患逐漸累積，為后續(xù)轉(zhuǎn)型埋下伏筆。尤其是隨著電商平臺(tái)崛起、線下渠道變革、消費(fèi)行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)“走量”模式遭遇瓶頸。為此，怡亞通開(kāi)始尋找高毛利、高附加值的第二增長(zhǎng)曲線，而當(dāng)時(shí)處于景氣高點(diǎn)的白酒行業(yè)成為其最堅(jiān)定的押注方向，一場(chǎng)圍繞白酒的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型就此拉開(kāi)。

怡亞通豪賭白酒遇“滑鐵盧”

故事的開(kāi)端是美好的。早在2013年，怡亞通便通過(guò)名酒分銷業(yè)務(wù)切入了白酒賽道，憑借其強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)迅速成為茅臺(tái)、五糧液等名酒的代理商。2018年，怡亞通酒飲業(yè)務(wù)收入曾一度高達(dá)97億元。

不過(guò)，怡亞通的野心不止于做一個(gè)“二道販子”。當(dāng)時(shí)，醬酒賽道持續(xù)升溫吸引了眾多資金與企業(yè)涉足。怡亞通也借著醬酒熱的東風(fēng)開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，試圖從流通商蛻變?yōu)槠放粕獭?/p>

這一時(shí)期的怡亞通出手精準(zhǔn)，先后與釣魚(yú)臺(tái)、國(guó)臺(tái)等酒企合作，推出了“珍品壹號(hào)”“國(guó)臺(tái)黑金”等定制酒產(chǎn)品。通過(guò)“品牌運(yùn)營(yíng)”的模式怡亞通不僅賺流通的錢，更賺品牌溢價(jià)的快錢。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，僅這幾款運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品就貢獻(xiàn)了超過(guò)12億元的收入。2020年，怡亞通白酒品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)更是實(shí)現(xiàn)了近9億元的銷售額，迎來(lái)了高光時(shí)刻。

怡亞通又向前邁了一大步，直接收購(gòu)了一家酒廠。2021年，怡亞通斥巨資收購(gòu)了茅臺(tái)鎮(zhèn)大唐酒業(yè)，推出了自有醬酒品牌“大唐秘造”，打通了從生產(chǎn)釀造到終端銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈，以期繼續(xù)將白酒業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻極其骨感。白酒行業(yè)看似門檻低，實(shí)則壁壘高聳。大唐秘造并未在市場(chǎng)上激起太大水花，反而迅速陷入了品牌認(rèn)知度低、渠道動(dòng)銷難的困境。僅僅入主一年后，怡亞通便在2023年悄然退出，包括大唐酒業(yè)在內(nèi)的12家“秘造酒業(yè)”相關(guān)公司被轉(zhuǎn)讓處置，不再納入合并報(bào)表范圍。

醬酒之路受阻，怡亞通轉(zhuǎn)而投身清香型白酒，與山西汾陽(yáng)王酒業(yè)關(guān)聯(lián)公司等成立合資公司。但截至今日，這些布局依然聲息寥寥，未見(jiàn)成效。

折騰數(shù)年后，怡亞通的白酒業(yè)務(wù)留下一地雞毛。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，怡亞通白酒業(yè)務(wù)整體營(yíng)收從63.71億元驟降至33.02億元，幾近“腰斬”。2024年財(cái)報(bào)顯示，怡亞通甚至直接將酒類營(yíng)收的相關(guān)數(shù)據(jù)“隱藏”，不再披露。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，2022年以后，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整的周期，讓業(yè)外資本的短板充分暴露，他們忽視了白酒行業(yè)有獨(dú)特的品牌文化和消費(fèi)習(xí)慣，難以快速建立品牌認(rèn)知；同時(shí)銷售渠道復(fù)雜，需要長(zhǎng)期積累和維護(hù)，又普遍缺乏耐心，一旦行業(yè)趨勢(shì)發(fā)生改變，盲目涉足的結(jié)果則不難預(yù)見(jiàn)。

顯然，從分銷到品牌，從醬香到清香，怡亞通在白酒賽道上的“折戟”暴露自身的深層次短板。一方面，其重渠道輕品牌經(jīng)營(yíng)慣性，缺乏長(zhǎng)期品牌運(yùn)營(yíng)與文化積淀，在行業(yè)下行時(shí)缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面，面對(duì)白酒行業(yè)調(diào)整周期出現(xiàn)判斷失準(zhǔn)，在行業(yè)高點(diǎn)大規(guī)模加碼，踩在周期拐點(diǎn)上，大手筆的投入反而拖累了整體盈利能力。

怡亞通被指粉飾利潤(rùn)“存貸雙高”困局

就在怡亞通白酒業(yè)務(wù)遭遇挑戰(zhàn)，創(chuàng)始人退場(chǎng)以及業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨虧之際，其財(cái)務(wù)質(zhì)量與治理結(jié)構(gòu)又引發(fā)了市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。

據(jù)界面新聞報(bào)道，怡亞通賬面貨幣資金常年維持在百億元量級(jí)，但短期債務(wù)規(guī)模卻持續(xù)攀升，形成了典型的“存貸雙高”困局。

截至2026年1月，怡亞通對(duì)外擔(dān)保余額達(dá)145.85億元，而同期歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為105.49億元，擔(dān)?？傤~已超過(guò)凈資產(chǎn)的138%。而這些被擔(dān)保對(duì)象多為控股子公司及關(guān)聯(lián)方，這些公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍遠(yuǎn)超70%的風(fēng)險(xiǎn)警戒線，有的甚至已資不抵債。

在2025年三季報(bào)中，怡亞通并未針對(duì)這些高風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保計(jì)提任何預(yù)計(jì)負(fù)債，這種做法被專業(yè)人士質(zhì)疑為“通過(guò)不計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，低估潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而虛增當(dāng)期利潤(rùn)”。

值得注意的是，2025年4月，怡亞通因公司治理不規(guī)范，內(nèi)幕知情人管理不完善，財(cái)務(wù)核算不規(guī)范和信息披露不規(guī)范問(wèn)題被深圳證監(jiān)局采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施。據(jù)深圳證監(jiān)局調(diào)查，怡亞通在公司治理、財(cái)務(wù)核算及信息披露等方面存在多項(xiàng)違規(guī)行為，需限期整改。

深圳證監(jiān)局認(rèn)為怡亞通董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理周國(guó)輝、財(cái)務(wù)總監(jiān)莫京對(duì)上述相關(guān)問(wèn)題負(fù)有主要責(zé)任，分別對(duì)其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

當(dāng)前，隨著創(chuàng)始人周國(guó)輝的卸任，怡亞通迎來(lái)了陳偉民時(shí)代。后者作為怡亞通內(nèi)部培養(yǎng)的資深高管，曾擔(dān)任風(fēng)控總監(jiān)、副總經(jīng)理等職務(wù)，被外界視為“穩(wěn)健派”代表。尤其是在怡亞通面臨業(yè)績(jī)虧損、財(cái)務(wù)被質(zhì)疑的背景下，由一位熟悉內(nèi)部運(yùn)作且具備風(fēng)控背景的高管主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，有助于強(qiáng)化合規(guī)治理與現(xiàn)金流管控。但在傳統(tǒng)供應(yīng)鏈毛利微薄、白酒業(yè)務(wù)萎縮，AI算力半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收短期難成支柱的情況下，怡亞通或更需要解決外界對(duì)其的信心問(wèn)題。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，對(duì)于新帥陳偉民而言，當(dāng)務(wù)之急或許不是尋找下一個(gè)像白酒或AI算力這樣的風(fēng)口概念，而是真正沉下心來(lái)，解決那些已經(jīng)暴露甚至被掩蓋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重塑投資者對(duì)這家“供應(yīng)鏈第一股”的信任。

怡亞通能否走出迷途重拾那個(gè)屬于“賦能專家”的初心，業(yè)績(jī)重新走上正向增長(zhǎng)軌道，市場(chǎng)正在觀望。