財(cái)務(wù)造假多數(shù)時(shí)候是虛增利潤(rùn)。會(huì)計(jì)是復(fù)式記賬，利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表勾稽在一起。虛增利潤(rùn)必然形成資產(chǎn)負(fù)債表右邊股東權(quán)益的增加，而股東權(quán)益的增加必然帶來資產(chǎn)負(fù)債表左邊資產(chǎn)的增加。

財(cái)務(wù)造假方程式：

虛增利潤(rùn)=虛增資產(chǎn)

如果虛增利潤(rùn)，必然會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表上虛增一塊資產(chǎn)。如果我們觀察到一家公司資產(chǎn)端的膨脹超出了常識(shí)，那就需要警惕了。

反過來說，如果懷疑一家公司利潤(rùn)造假，我們要在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)科目上觀察，看企業(yè)虛增出來的利潤(rùn)有沒有地方藏。

從揭露的財(cái)務(wù)造假案例看，每個(gè)資產(chǎn)科目都有可能。比較常見的是：

• 藏在貨幣資金，如康得新、亨達(dá)股份等；

• 藏在存貨，如康美藥業(yè)、獐子島、東方金鈺等；

• 藏在應(yīng)收賬款，如新研股份、奇信股份等；

• 藏在預(yù)付賬款，惠城科技、金正大等；

• 藏在商譽(yù)，例如世紀(jì)華通、上海鳳凰等；

• 藏在固定資產(chǎn)在建工程，如利源精制等。

怎樣識(shí)別？

• 貨幣資金，通?，F(xiàn)象是“存貸雙高”。參見之前文章《》

• 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，看營(yíng)收資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，包括：存貨、應(yīng)收、預(yù)付等，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)發(fā)生與業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)，業(yè)務(wù)活動(dòng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要看營(yíng)業(yè)收入，識(shí)別異常主要方法是看營(yíng)業(yè)收入與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的關(guān)系，例如經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入聯(lián)動(dòng)異常，在亨達(dá)股份造假案例中《》，營(yíng)業(yè)收入萎縮，而存貨、應(yīng)收等沒有收縮。既然是營(yíng)業(yè)收入與經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系，我的分析指標(biāo)，一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC也是很好的研究入口，參見之前文章《》

• 商譽(yù)也是重要項(xiàng)目，財(cái)務(wù)造假主要表現(xiàn)為操縱商譽(yù)減值，參見之前文章《》。

• 固定資產(chǎn)和在建工程，也是經(jīng)常藏污納垢的地方，例如利源精制。

行政處罰決定書：“利源精制2015年、2016年、2017年、2018年年度報(bào)告披露的在建工程余額、固定資產(chǎn)余額、固定資產(chǎn)折舊存在虛假記載。2015年至2018年，利源精制通過沈陽(yáng)利源虛增在建工程、固定資產(chǎn)、固定資產(chǎn)折舊，導(dǎo)致虛增資產(chǎn)總額共計(jì)61.70億元?！?/p>

在實(shí)踐中固定資產(chǎn)和在建工程異常較難發(fā)現(xiàn)的，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)和在建工程比較復(fù)雜，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的聯(lián)動(dòng)也不如營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)那樣明顯。

例如市場(chǎng)上很多年都懷疑牧某股份有財(cái)務(wù)造假嫌疑，一個(gè)主要原因就是固定資產(chǎn)較多，而且牧某股份很多建筑工程是委托關(guān)聯(lián)方建造，而非標(biāo)豬舍造價(jià)本身就是個(gè)黑洞，有位專家告我：多個(gè)20-30%，從數(shù)據(jù)根本看不出來。參見我之前文章《》。同時(shí)，牧某股份商業(yè)模式也比較獨(dú)特，沒有完全可比同行，因而數(shù)據(jù)是否異常，確實(shí)很難判斷。

在實(shí)踐中，如果存在可比同行，判斷固定資產(chǎn)和在建工程是否異常，可以采用“一元收入需要的固定資產(chǎn)”指標(biāo)，這也是我的財(cái)務(wù)分析框架中重要的投入產(chǎn)出指標(biāo)之一。參見之前文章《》

我的財(cái)務(wù)分析方法，發(fā)現(xiàn)好公司，排除壞公司。寫在兩本新書中，《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》發(fā)現(xiàn)好公司，《財(cái)報(bào)真相》排除壞公司的極致-財(cái)務(wù)造假。兩本書京東有售，需要簽名版加我微信raojiaoshou9。

一元收入需要固定資產(chǎn)=（固定資產(chǎn)凈額+在建工程）/營(yíng)業(yè)收入

固定資產(chǎn)凈額和在建工程，可以用平均數(shù)（期初+期末）/2，也可以用期末數(shù)，實(shí)戰(zhàn)中只要口徑前后一致，我認(rèn)為對(duì)判斷影響不大，取決于自己的習(xí)慣。

這里要解釋下，

第一，為何是固定資產(chǎn)凈額不是原值，沒啥對(duì)錯(cuò)，本質(zhì)是個(gè)習(xí)慣，如果這個(gè)指標(biāo)很重要，例如重資產(chǎn)商業(yè)模式，我還會(huì)看一下固定資產(chǎn)原值和原值的細(xì)分項(xiàng)目。如果不那么重要，或者不那么異常，用凈額就夠了。

第二，為何是固定資產(chǎn)+在建工程，而不是固定資產(chǎn)。來源于我的會(huì)計(jì)實(shí)踐，在實(shí)際中，在建工程，何時(shí)轉(zhuǎn)固基本上取決于管理層的判斷，既然取決于判斷，也就取決于管理層的需要。外部人是很難判別在建工程轉(zhuǎn)固的時(shí)間點(diǎn)是否合理。同時(shí)，一元收入需要固定資產(chǎn)是一個(gè)投入產(chǎn)出指標(biāo)，為了獲得產(chǎn)出（營(yíng)業(yè)收入）而需投入的固定資產(chǎn)，如果在建工程和固定資產(chǎn)界限在外部人視角下并不清晰，那么，合在一起就比分開來看更有信息含量。

我們看個(gè)例子，之前我研究了國(guó)貨美妝幾家財(cái)報(bào)，參見之前文章《》

美妝是輕資產(chǎn)公司，產(chǎn)品制造并不是核心環(huán)節(jié)，品牌、渠道、營(yíng)銷和客戶心智才是關(guān)鍵。

不過我在拉對(duì)比數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)有一家公司數(shù)據(jù)異常。

很顯然，丸美股份的一元收入需要固定資產(chǎn)，與同行相比，顯得鶴立雞群。

2022-2024年3年平均，丸美股份0.33，比第二名水羊股份0.22高50%，比行業(yè)龍頭珀萊雅高出3倍。

不過，一元收入需要固定資產(chǎn)這個(gè)指標(biāo)由有兩個(gè)要素組成，固定資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入。

指標(biāo)異常，可能是固定資產(chǎn)異常，也可能是營(yíng)業(yè)收入異常，例如營(yíng)業(yè)收入崩潰下降，而固定資產(chǎn)不變，產(chǎn)能利用不足，導(dǎo)致指標(biāo)異常。所以我們要看一下營(yíng)業(yè)收入。

首先，確實(shí)丸美股份的營(yíng)業(yè)收入體量是這八家國(guó)貨美妝中最小的，但是過去3年，營(yíng)業(yè)收入是大幅增長(zhǎng)，從17億增長(zhǎng)到30億，規(guī)模相比小，但也有30億，所以一元收入需要固定資產(chǎn)指標(biāo)異常，主要問題還是出在固定資產(chǎn)上。

我覺著兩種可能，一種可能是自己建工廠，一種是固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)本身有問題。

兩種都不是好事，美妝行業(yè)生產(chǎn)不是關(guān)鍵瓶頸，大舉投入固定資產(chǎn)并不會(huì)提升競(jìng)爭(zhēng)能力，反而會(huì)降低資產(chǎn)效率。

通常，看起來非理性選擇的背后，有不告訴你的理性原因。。

我問了下AI，丸美固定資產(chǎn)異常有啥原因，結(jié)果AI告訴我，2025年10月30日，丸美股份因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)、在建工程等不當(dāng)財(cái)務(wù)處理被證監(jiān)局采取行政監(jiān)管措施。

決定書說了三個(gè)問題，其中第二個(gè)：“在建工程核算不準(zhǔn)確。公司未根據(jù)實(shí)際工程進(jìn)度及時(shí)對(duì)未結(jié)算工程款暫估“在建工程” 和“應(yīng)付工程款”，導(dǎo)致公司在建工程和相關(guān)負(fù)債科目披露不準(zhǔn)確；公司相關(guān)工程項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后，公司未及時(shí)轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊金額計(jì)提不準(zhǔn)確?！?/p>

看起來，一元收入需要固定資產(chǎn)這個(gè)指標(biāo)，除了理解資產(chǎn)輕重，還能在某些特定場(chǎng)景下，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)操縱的線索。

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