文 | 李德林

踩著縫紉機，吃著火鍋唱著歌，就進A股了，是不是很羨慕這樣的神仙日子呢？

別誤會，踩縫紉機不是坐牢，真有人踩縫紉機實現(xiàn)了財務(wù)自由。A股的杰克科技，營收超過60億，上工申貝營收超40億?，F(xiàn)在浙江信勝科技也想踩著縫紉機進A股。信勝科技的日子比已經(jīng)踩進A股的前輩們要逍遙的多，只是信勝科技的大客戶們都分布在印度、巴基斯坦等地區(qū)，上市委的專家們都很是擔(dān)心地緣沖突，他們擔(dān)心未來踩縫紉機的風(fēng)險高啊。

踩縫紉機這事兒跟服裝行業(yè)是密切相關(guān)的。2020年整個服裝行業(yè)下滑超過8%，2021年復(fù)蘇反彈，到了2023年消費場景全面恢復(fù)，2024年的國潮帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。不過到了2025年，規(guī)模以上企業(yè)的產(chǎn)量和營收同比都開始出現(xiàn)下降，盡管零售端溫和正增長，但整體出現(xiàn)生產(chǎn)收縮、消費韌性的結(jié)構(gòu)分化。更重要的是，印度和巴基斯坦還經(jīng)常發(fā)生沖突。

信勝科技的主營業(yè)務(wù)就是從事電腦刺繡機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，跟杰克科技、上工申貝一樣，都是賣工業(yè)縫紉機的。這家公司是典型的夫妻店，王海江及姚曉艷夫婦倆合計控制公司99.05%的股份對應(yīng)表決權(quán)。信勝科技的營收分國內(nèi)國際兩塊，其中國際業(yè)務(wù)超過50%，只是第一大客戶在印度，第二大在巴基斯坦，兩大客戶貢獻了將近40%的主營業(yè)務(wù)收入。

北交所上市委問了信勝科技一個問題：印度、巴基斯坦等境外地區(qū)市場需求增長是否具有可持續(xù)性。專家們的問題很委婉，其實大白話就是，現(xiàn)在世界這么亂，印巴的業(yè)務(wù)如果出現(xiàn)問題，公司還能發(fā)展嗎？地緣政治問題現(xiàn)在是所有出海企業(yè)不得不面臨的一個問題。比如，2025年4月至5月，印度與巴基斯坦就是相互發(fā)射導(dǎo)彈，兩國還鬧出斷水的鬧劇，地緣沖突不斷。

如果說印度是新興市場，未來潛力巨大，那么周邊的鄰居很鬧騰。巴基斯坦跟印度的沖突停下來沒多久，他們就高聲嚷嚷，對阿富汗已經(jīng)完全失去了耐心，兩國又開始相互發(fā)射炮彈。巴基斯坦沒有消停，美國聯(lián)合以色列開始對伊朗動手了。打開地圖，信勝科技的大客戶們所在的中亞、中東地區(qū)現(xiàn)在很是不安寧，這種地緣沖突的預(yù)期不是老板能給出一個承諾的。

北交所上市委對信勝科技在沖突地區(qū)的業(yè)務(wù)持續(xù)性是持懷疑態(tài)度的。除了他們問詢公司，需要有一個書面的解釋，更重要的是在2026年第5次會議時決定暫緩審議。不過，準(zhǔn)備在2026年第23次會議上進行審議?，F(xiàn)在地緣沖突問題加劇了，美伊戰(zhàn)爭開始了，沙特聯(lián)合巴基斯坦要制衡伊朗，形成遜尼派鐵三角。信勝科技的問題解決了嗎？答案是肯定的，沒有。

看著信勝科技客戶分布圖：印度、巴基斯坦、阿富汗、伊朗等國家，上市委會議現(xiàn)場，他們要求保薦機構(gòu)及申報會計師對存在具有跨境外匯支付能力的第三方付款情況的全部銷售客戶進一步核查，包括但不限于客戶與第三方關(guān)于資金收付、業(yè)務(wù)費用等約定及執(zhí)行情況、付款方經(jīng)常變化的原因、相關(guān)客戶年外匯額度及對發(fā)行人的分配情況，確認收入真實性。

審核一個縫紉機的公司上市，如果出現(xiàn)公司業(yè)績造假，尤其是海外的造假，審核的人是真擔(dān)心自己“踩縫紉機”啊。信勝科技的那些客戶分布區(qū)域，都實行不同程度的外匯管制，資金結(jié)算不便利，額度限制、周期長。信勝科技說，第三方付款都是基于長期形成的外貿(mào)交易習(xí)慣、自身外匯管理和支付的需要，符合當(dāng)?shù)厣虡I(yè)慣例和支付實踐。公司銷售收入的真實性沒問題。

看信勝科技財務(wù)處于高速增長階段，2020年營收6億，到2025年中期就超過6.55億?？鄯呛蟮膬衾麧櫼矎?020年的5016萬，飆升到2025年中期的8642萬。其中，海外第一大市場的印度，成為主要貢獻的單一客戶，2022年對印度市場的貢獻占75%以上，到2024年超過80%，2025年上半年占比超過78%，只不過印度大客戶的毛利率低于整體，最高超過5%。

上市委對單一大客戶很是擔(dān)憂，他們在第一輪問詢的時候就問是否存在毛利率異常的訂單或客戶，相關(guān)成本和毛利率核算是否準(zhǔn)確。信勝科技的回答是沒問題。這搞得上市委就更擔(dān)心了，再次追問，要求解釋印度第一大客戶銷售增長的合理性，并闡述其是否存在其他同類產(chǎn)品供應(yīng)商，是否主要銷售發(fā)行人產(chǎn)品，是否為專門服務(wù)發(fā)行人設(shè)立。

上市委的審慎，是建立在監(jiān)管經(jīng)驗的基礎(chǔ)上的。

A股出現(xiàn)過一種造假模式，那就是公司為了上市，或者為了配合莊家炒股票，他們往往以開拓國際市場為幌子，在海外成立殼公司，把產(chǎn)品運到海外去，然后再拆成零部件，以第三方公司賣給上市公司，盡管中間有一個差價，沒關(guān)系，可以循環(huán)很多營收和所謂的利潤出來，再通過坐莊炒股票等方法賺錢，去填補造假環(huán)節(jié)的差額，真正坑的是善良的股民。當(dāng)然，并不是說信勝科技存在這種模式。

想踩縫紉機進A股，那就要經(jīng)得住考驗。上市委的人為啥那么謹慎呢？除了信勝科技的大量客戶在地緣沖突不斷的地區(qū)，更重要的是，從2022年到2024年，信勝科技派發(fā)了7.35億的股利，王海江兩口子現(xiàn)金分走了7.28億，而募集資金4.49億中，有9000萬要弄去補充流動資金。上市前突擊分紅，不給股民留個三瓜兩棗，相反要讓大家掏錢去補充流動性。

無論是什么縫紉機，從A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)看，領(lǐng)軍的杰克科技，從2020年至2024年，盈利合計26.24億，營收排名第二的上工申貝，合計盈利6600多萬，中捷資源合計虧損3.92億。2024年全球工業(yè)縫紉機市場規(guī)模才34億美金，人工智能時代，能否為勞動密集型的服裝工業(yè)打開市場的天花板呢？讓設(shè)備替代人，也許這個市場還有萬億空間。

問題來了，信勝科技大客戶所在的印度、巴基斯坦、伊朗、阿富汗等國家，尤其是印度大量的新生人口，而其他國家的人工智能替代需要多長時間能夠?qū)崿F(xiàn)？現(xiàn)在，還是祈求地緣沖突早日平息，確?？蛻舻目铐椪鎸?、規(guī)范地流回公司的賬戶吧。不要讓擔(dān)心的問題，變成縫紉機的隱患。面對縫紉機企業(yè)進A股，也許，老百姓會說，騎驢看唱本，走著瞧吧。